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1、112.1 企业价值评估的概述企业价值评估的概述1 1 企业价值评估涵义企业价值评估涵义企业价值评估指导意见（试行）：企业价值评估指导意见（试行）：企业价值评估指导意见（试行）：企业价值评估指导意见（试行）：企业价值评估，是指注册资产评估师对评估基准企业价值评估，是指注册资产评估师对评估基准企业价值评估，是指注册资产评估师对评估基准企业价值评估，是指注册资产评估师对评估基准日特定目的下企业整体价值、股东全部权益价值日特定目的下企业整体价值、股东全部权益价值日特定目的下企业整体价值、股东全部权益价值日特定目的下企业整体价值、股东全部权益价值或部分权益价值进行分析、估算并发表专业意见或部分权益价值
2、进行分析、估算并发表专业意见或部分权益价值进行分析、估算并发表专业意见或部分权益价值进行分析、估算并发表专业意见的行为和过程。的行为和过程。的行为和过程。的行为和过程。2 2 企业价值评估涵义辨析企业价值评估涵义辨析2 2.1 2.1 2.1 2.1 企业价值评估对象企业价值评估对象企业价值评估对象企业价值评估对象 注册资产评估师应当根注册资产评估师应当根注册资产评估师应当根注册资产评估师应当根据评估对象的不同，谨据评估对象的不同，谨据评估对象的不同，谨据评估对象的不同，谨慎区分慎区分慎区分慎区分企业整体价值、企业整体价值、企业整体价值、企业整体价值、股东全部权益价值和股股东全部权益价值和股股
3、东全部权益价值和股股东全部权益价值和股东部分权益价值东部分权益价值东部分权益价值东部分权益价值，并在，并在，并在，并在评估报告中明确说明。评估报告中明确说明。评估报告中明确说明。评估报告中明确说明。 评估报告应当对评估对评估报告应当对评估对评估报告应当对评估对评估报告应当对评估对象进行具体描述，以文象进行具体描述，以文象进行具体描述，以文象进行具体描述，以文字、表格的方式说明评字、表格的方式说明评字、表格的方式说明评字、表格的方式说明评估范围。估范围。估范围。估范围。企业价值企业价值股权价值股权价值部分股权价值部分股权价值121 1：债权价值：债权价值：债权价值：债权价值2 2：少数股权折价：
4、少数股权折价：少数股权折价：少数股权折价/ /控股权溢价控股权溢价控股权溢价控股权溢价3 企业整体价值企业整体价值企业整体价值企业整体价值=（流动资产价值（流动资产价值（流动资产价值（流动资产价值+ + + +固定资产和无形资产价固定资产和无形资产价固定资产和无形资产价固定资产和无形资产价值值值值+ + + +其他资产价值）其他资产价值）其他资产价值）其他资产价值）- - - - 非付息债务价值非付息债务价值非付息债务价值非付息债务价值 或或或或企业整体价值企业整体价值企业整体价值企业整体价值=股东全部权益价值股东全部权益价值股东全部权益价值股东全部权益价值+ + + +全部付息债务价值全部付
5、息债务价值全部付息债务价值全部付息债务价值 股东全部权益价值股东全部权益价值股东全部权益价值股东全部权益价值= = = = （流动资产价值（流动资产价值（流动资产价值（流动资产价值+ + + +固定资产和无形资固定资产和无形资固定资产和无形资固定资产和无形资产价值产价值产价值产价值+ + + +其他资产价值）其他资产价值）其他资产价值）其他资产价值）- - - - （非付息债务价值（非付息债务价值（非付息债务价值（非付息债务价值+ + + +付息债务价付息债务价付息债务价付息债务价值）值）值）值）流动资产价值流动资产价值非付息债务价值非付息债务价值固定资产和无形资产价值固定资产和无形资产价值其
6、他资产价值其他资产价值付息债务价值付息债务价值股东全部权益价值股东全部权益价值（1 1）企业价值与股东价值）企业价值与股东价值总资产价值总资产价值负债与权益负债与权益4 企业的整体价值观念主要体现在以下四个方面：企业的整体价值观念主要体现在以下四个方面：企业的整体价值观念主要体现在以下四个方面：企业的整体价值观念主要体现在以下四个方面： （1 1）整体不是各部分的简单相加）整体不是各部分的简单相加）整体不是各部分的简单相加）整体不是各部分的简单相加 整体价值不同于各部分的价值。就如人的价值不同于整体价值不同于各部分的价值。就如人的价值不同于整体价值不同于各部分的价值。就如人的价值不同于整体价值
7、不同于各部分的价值。就如人的价值不同于器官的价值。器官的价值。器官的价值。器官的价值。 企业单项资产价值的总和不等于企业整体价值。企业单项资产价值的总和不等于企业整体价值。企业单项资产价值的总和不等于企业整体价值。企业单项资产价值的总和不等于企业整体价值。 （2 2）整体价值来源于要素的结合方式）整体价值来源于要素的结合方式）整体价值来源于要素的结合方式）整体价值来源于要素的结合方式 企业的整体价值来源于各部分之间的联系。企业的整体价值来源于各部分之间的联系。企业的整体价值来源于各部分之间的联系。企业的整体价值来源于各部分之间的联系。 （3 3）部分只有在整体中才能体现出其价值）部分只有在整体
8、中才能体现出其价值）部分只有在整体中才能体现出其价值）部分只有在整体中才能体现出其价值 部分只有在整体中才能体现出它的价值，一旦离开整部分只有在整体中才能体现出它的价值，一旦离开整部分只有在整体中才能体现出它的价值，一旦离开整部分只有在整体中才能体现出它的价值，一旦离开整体，这个部分就失去了作为整体中一部分的意义，如同人体，这个部分就失去了作为整体中一部分的意义，如同人体，这个部分就失去了作为整体中一部分的意义，如同人体，这个部分就失去了作为整体中一部分的意义，如同人的手臂一旦离开人体就失去了手臂的作用。的手臂一旦离开人体就失去了手臂的作用。的手臂一旦离开人体就失去了手臂的作用。的手臂一旦离开
9、人体就失去了手臂的作用。 企业的有些部分是可以剥离出来单独存在的，如一台企业的有些部分是可以剥离出来单独存在的，如一台企业的有些部分是可以剥离出来单独存在的，如一台企业的有些部分是可以剥离出来单独存在的，如一台设备；有些部分是不能单独存在的，如设备；有些部分是不能单独存在的，如设备；有些部分是不能单独存在的，如设备；有些部分是不能单独存在的，如商誉商誉商誉商誉。 可以单独存在的部分，其单独价值不同于作为整体一可以单独存在的部分，其单独价值不同于作为整体一可以单独存在的部分，其单独价值不同于作为整体一可以单独存在的部分，其单独价值不同于作为整体一部分的价值。部分的价值。部分的价值。部分的价值。
10、（4 4）整体价值只有在运行中才能体现出来）整体价值只有在运行中才能体现出来）整体价值只有在运行中才能体现出来）整体价值只有在运行中才能体现出来 企业的整体功能，只有在运行中才能得以体现。企业的整体功能，只有在运行中才能得以体现。企业的整体功能，只有在运行中才能得以体现。企业的整体功能，只有在运行中才能得以体现。 5付息债务（负债）付息债务（负债）付息债务（负债）是指那些需要支付利息付息债务（负债）是指那些需要支付利息的负债，包括银行借款、发行的债券、融的负债，包括银行借款、发行的债券、融资租赁的长期应付款等。资租赁的长期应付款等。付息负债还应包括其他一些融资资本，本付息负债还应包括其他一些融
11、资资本，本应该支付利息，但由于是关联方或由于其应该支付利息，但由于是关联方或由于其他方面的原因而没有支付利息，他方面的原因而没有支付利息，如其他应如其他应付款等付款等。6非付息债务（负债）非付息债务（负债）非付息债务（负债）非付息债务（负债）指自负债形成时起就不需要支付利息的负债。主指自负债形成时起就不需要支付利息的负债。主指自负债形成时起就不需要支付利息的负债。主指自负债形成时起就不需要支付利息的负债。主要包括应付款项、预提费用等。要包括应付款项、预提费用等。要包括应付款项、预提费用等。要包括应付款项、预提费用等。同时，机构应将系统内部往来产生的负债以及各同时，机构应将系统内部往来产生的负债
12、以及各同时，机构应将系统内部往来产生的负债以及各同时，机构应将系统内部往来产生的负债以及各项资产减值准备填报在此项目中。项资产减值准备填报在此项目中。项资产减值准备填报在此项目中。项资产减值准备填报在此项目中。 非付息负债非付息负债非付息负债非付息负债= =汇出汇款汇出汇款汇出汇款汇出汇款+ +应解汇款应解汇款应解汇款应解汇款+ +委托存款委托存款委托存款委托存款+ +应付应付应付应付利息利息利息利息+ +应付工资应付工资应付工资应付工资+ +应付福利费应付福利费应付福利费应付福利费+ +应交税金应交税金应交税金应交税金+ +应付利润应付利润应付利润应付利润+ +其他应付款其他应付款其他应付款
13、其他应付款+ +预提费用预提费用预提费用预提费用+ +其他流动负债其他流动负债其他流动负债其他流动负债+ +其他长期其他长期其他长期其他长期负债负债负债负债+ +预计负债预计负债预计负债预计负债+ +递延税款贷项递延税款贷项递延税款贷项递延税款贷项 7（2 2 2 2）持续经营价值与清算价值）持续经营价值与清算价值）持续经营价值与清算价值）持续经营价值与清算价值 持续经营价值：持续经营价值：持续经营价值：持续经营价值：企业永续经营等假设；评估基准日使用地企业永续经营等假设；评估基准日使用地企业永续经营等假设；评估基准日使用地企业永续经营等假设；评估基准日使用地点不变、经营方式和管理水平不变；市
14、场价值。点不变、经营方式和管理水平不变；市场价值。点不变、经营方式和管理水平不变；市场价值。点不变、经营方式和管理水平不变；市场价值。是由营是由营是由营是由营业所产生的未来现金流量的现值业所产生的未来现金流量的现值业所产生的未来现金流量的现值业所产生的未来现金流量的现值 。 清算价值：清算价值：清算价值：清算价值：有序清算价值、强制清算价值。有序清算价值、强制清算价值。有序清算价值、强制清算价值。有序清算价值、强制清算价值。是停止经营，是停止经营，是停止经营，是停止经营，出售资产产生的价值出售资产产生的价值出售资产产生的价值出售资产产生的价值。 有序清算价值有序清算价值有序清算价值有序清算价值
15、指资产所有者允许有一个适当的时限，将资指资产所有者允许有一个适当的时限，将资指资产所有者允许有一个适当的时限，将资指资产所有者允许有一个适当的时限，将资产进行清算整理，宣传推销，选择买主变现资产的价格。产进行清算整理，宣传推销，选择买主变现资产的价格。产进行清算整理，宣传推销，选择买主变现资产的价格。产进行清算整理，宣传推销，选择买主变现资产的价格。因此其资产价格可能比强制迫售条件下的清算价格略高些。因此其资产价格可能比强制迫售条件下的清算价格略高些。因此其资产价格可能比强制迫售条件下的清算价格略高些。因此其资产价格可能比强制迫售条件下的清算价格略高些。但同样低于资产公平市场的现行市价。清算出
16、售原因并不但同样低于资产公平市场的现行市价。清算出售原因并不但同样低于资产公平市场的现行市价。清算出售原因并不但同样低于资产公平市场的现行市价。清算出售原因并不是因为整体资产不具有适当的盈利潜力，而是由于其他原是因为整体资产不具有适当的盈利潜力，而是由于其他原是因为整体资产不具有适当的盈利潜力，而是由于其他原是因为整体资产不具有适当的盈利潜力，而是由于其他原因引起的，如因失去融资支持和暂时经济困难等。因引起的，如因失去融资支持和暂时经济困难等。因引起的，如因失去融资支持和暂时经济困难等。因引起的，如因失去融资支持和暂时经济困难等。 强制清算价值强制清算价值强制清算价值强制清算价值指资产所有者在
17、短期内就会失去对资产的控指资产所有者在短期内就会失去对资产的控指资产所有者在短期内就会失去对资产的控指资产所有者在短期内就会失去对资产的控制和支配权，按快速迫售变现的办法清偿债务。这种强制制和支配权，按快速迫售变现的办法清偿债务。这种强制制和支配权，按快速迫售变现的办法清偿债务。这种强制制和支配权，按快速迫售变现的办法清偿债务。这种强制既有来自法律和合同的强制约束力要求变现清偿的压力，既有来自法律和合同的强制约束力要求变现清偿的压力，既有来自法律和合同的强制约束力要求变现清偿的压力，既有来自法律和合同的强制约束力要求变现清偿的压力，又有快速变现的时间压力。在快速变现条件下，资产公平又有快速变现
18、的时间压力。在快速变现条件下，资产公平又有快速变现的时间压力。在快速变现条件下，资产公平又有快速变现的时间压力。在快速变现条件下，资产公平市场是不存在的，因而，强制清算价格与现行市价有很大市场是不存在的，因而，强制清算价格与现行市价有很大市场是不存在的，因而，强制清算价格与现行市价有很大市场是不存在的，因而，强制清算价格与现行市价有很大的数量差距。的数量差距。的数量差距。的数量差距。 8（3 3）少数股权价值与控股权价值）少数股权价值与控股权价值股票市场价格或债券市场价格是市场法的股票市场价格或债券市场价格是市场法的主要参数。主要参数。在股票市场上交易的只是少数股权，大多在股票市场上交易的只是
19、少数股权，大多数股票并没有参加交易。它们衡量的只是数股票并没有参加交易。它们衡量的只是少数股权的价值。少数股权的价值。少数股权与控股股权的价值差异，明显的少数股权与控股股权的价值差异，明显的出现在收购交易当中，出现在收购交易当中，一旦控股权参加交一旦控股权参加交易，股价会迅速飙升，甚至达到少数股权易，股价会迅速飙升，甚至达到少数股权价值的数倍。价值的数倍。9 （3 3 3 3）少数股权价值与控股权价值）少数股权价值与控股权价值）少数股权价值与控股权价值）少数股权价值与控股权价值 在评估企业价值时，必须明确拟评估的对象是少数股在评估企业价值时，必须明确拟评估的对象是少数股在评估企业价值时，必须明
20、确拟评估的对象是少数股在评估企业价值时，必须明确拟评估的对象是少数股权价值，还是控股权价值。权价值，还是控股权价值。权价值，还是控股权价值。权价值，还是控股权价值。 从少数股权投资者来看，从少数股权投资者来看，从少数股权投资者来看，从少数股权投资者来看，V1V1（当前）是企业股票的（当前）是企业股票的（当前）是企业股票的（当前）是企业股票的公平市场价值。它是现有管理和战略条件下企业能够给股公平市场价值。它是现有管理和战略条件下企业能够给股公平市场价值。它是现有管理和战略条件下企业能够给股公平市场价值。它是现有管理和战略条件下企业能够给股票投资人带来的现金流量现值。票投资人带来的现金流量现值。票
21、投资人带来的现金流量现值。票投资人带来的现金流量现值。 对于谋求控股权的投资者来说，对于谋求控股权的投资者来说，对于谋求控股权的投资者来说，对于谋求控股权的投资者来说，V2V2（新的）是企业（新的）是企业（新的）是企业（新的）是企业股票的公平市场价值。股票的公平市场价值。股票的公平市场价值。股票的公平市场价值。V2V2是企业进行重组，改进管理和是企业进行重组，改进管理和是企业进行重组，改进管理和是企业进行重组，改进管理和经营战略后可以为投资人带来的未来现金流量的现值。经营战略后可以为投资人带来的未来现金流量的现值。经营战略后可以为投资人带来的未来现金流量的现值。经营战略后可以为投资人带来的未来
22、现金流量的现值。 新的价值与当前价值的差额称为控股权溢价，它是由于转新的价值与当前价值的差额称为控股权溢价，它是由于转新的价值与当前价值的差额称为控股权溢价，它是由于转新的价值与当前价值的差额称为控股权溢价，它是由于转变控股权增加的价值。变控股权增加的价值。变控股权增加的价值。变控股权增加的价值。 控股权溢价控股权溢价控股权溢价控股权溢价=V2=V2（新的）（新的）（新的）（新的）-V1-V1（当前）（当前）（当前）（当前） 职业提醒：（职业提醒：（职业提醒：（职业提醒：（P9P9） 股东部分权益价值股东部分权益价值股东部分权益价值股东部分权益价值股东全部权益价值股东全部权益价值股东全部权益价
23、值股东全部权益价值股权比例股权比例股权比例股权比例 10 2.2 2.2 2.2 2.2 专业意见专业意见专业意见专业意见 专业意见通常表现为评估报告。评估报告是注册资产评估专业意见通常表现为评估报告。评估报告是注册资产评估专业意见通常表现为评估报告。评估报告是注册资产评估专业意见通常表现为评估报告。评估报告是注册资产评估师根据资产评估准则的要求，在履行必要评估程序后，对师根据资产评估准则的要求，在履行必要评估程序后，对师根据资产评估准则的要求，在履行必要评估程序后，对师根据资产评估准则的要求，在履行必要评估程序后，对评估对象在评估基准日特定目的下的价值发表的、由其所评估对象在评估基准日特定目
24、的下的价值发表的、由其所评估对象在评估基准日特定目的下的价值发表的、由其所评估对象在评估基准日特定目的下的价值发表的、由其所在评估机构出具的书面专业意见。在评估机构出具的书面专业意见。在评估机构出具的书面专业意见。在评估机构出具的书面专业意见。 专业人士、专门机构、法定程序、书面意见专业人士、专门机构、法定程序、书面意见专业人士、专门机构、法定程序、书面意见专业人士、专门机构、法定程序、书面意见2.3 2.3 2.3 2.3 评估目的评估目的评估目的评估目的 （1 1）企业产权转让；）企业产权转让；）企业产权转让；）企业产权转让； （2 2）股东股权比例变动；）股东股权比例变动；）股东股权比例
25、变动；）股东股权比例变动； （3 3）企业公司化改制；）企业公司化改制；）企业公司化改制；）企业公司化改制； （4 4）企业合并、分立、破产、解散；）企业合并、分立、破产、解散；）企业合并、分立、破产、解散；）企业合并、分立、破产、解散； （5 5）以股权资产对外投资；）以股权资产对外投资；）以股权资产对外投资；）以股权资产对外投资； （6 6）以股权资产偿还债务；）以股权资产偿还债务；）以股权资产偿还债务；）以股权资产偿还债务； （7 7）整体资产租赁；）整体资产租赁；）整体资产租赁；）整体资产租赁； （8 8）其他。）其他。）其他。）其他。 112.4 2.4 2.4 2.4 企业价值评估
26、技术规范企业价值评估技术规范企业价值评估技术规范企业价值评估技术规范 （1 1）资产评估操作规范意见（试行）（中评协资产评估操作规范意见（试行）（中评协资产评估操作规范意见（试行）（中评协资产评估操作规范意见（试行）（中评协（19961996）0303号），自号），自号），自号），自19961996年年年年5 5月月月月7 7日起执行。日起执行。日起执行。日起执行。 （2 2）企业价值评估（中评协）企业价值评估（中评协）企业价值评估（中评协）企业价值评估（中评协20112011），自），自），自），自20122012年年年年3 3月月月月1 1日起施行。日起施行。日起施行。日起施行。 （3 3
27、）资产评估准则）资产评估准则）资产评估准则）资产评估准则基本准则、资产评估准则基本准则、资产评估准则基本准则、资产评估准则基本准则、资产评估准则评估报告、企业国有资产评估报告指南、资产评评估报告、企业国有资产评估报告指南、资产评评估报告、企业国有资产评估报告指南、资产评评估报告、企业国有资产评估报告指南、资产评估准则估准则估准则估准则评估程序、资产评估准则评估程序、资产评估准则评估程序、资产评估准则评估程序、资产评估准则工作底稿和工作底稿和工作底稿和工作底稿和资产评估价值类型指导意见等（中国资产评估协会自资产评估价值类型指导意见等（中国资产评估协会自资产评估价值类型指导意见等（中国资产评估协会
28、自资产评估价值类型指导意见等（中国资产评估协会自20072007年以来陆续发布）。年以来陆续发布）。年以来陆续发布）。年以来陆续发布）。122.5 2.5 2.5 2.5 披露要求披露要求披露要求披露要求注册资产评估师应当在执行必要的资产评估程序后，根注册资产评估师应当在执行必要的资产评估程序后，根注册资产评估师应当在执行必要的资产评估程序后，根注册资产评估师应当在执行必要的资产评估程序后，根据相关评估准则编制并由所在评估机构出具评估报告。据相关评估准则编制并由所在评估机构出具评估报告。据相关评估准则编制并由所在评估机构出具评估报告。据相关评估准则编制并由所在评估机构出具评估报告。注册资产评估
29、师应当在评估报告中披露必要信息，使评注册资产评估师应当在评估报告中披露必要信息，使评注册资产评估师应当在评估报告中披露必要信息，使评注册资产评估师应当在评估报告中披露必要信息，使评估报告使用者能够合理理解评估结论。估报告使用者能够合理理解评估结论。估报告使用者能够合理理解评估结论。估报告使用者能够合理理解评估结论。 n n格式规范格式规范格式规范格式规范n n资产评估准则资产评估准则资产评估准则资产评估准则评估报告评估报告评估报告评估报告 （中评协（中评协（中评协（中评协20071892007189号号号号 ，自，自，自，自20082008年年年年7 7月月月月1 1日起施行日起施行日起施行日
30、起施行 ）n n资产评估准则资产评估准则资产评估准则资产评估准则企业价值评估企业价值评估企业价值评估企业价值评估 （中评协（中评协（中评协（中评协20112011，自，自，自，自20122012年年年年3 3月月月月1 1日起施行）日起施行）日起施行）日起施行）n n企业国有资产评估报告指南企业国有资产评估报告指南企业国有资产评估报告指南企业国有资产评估报告指南 （中评协（中评协（中评协（中评协20082182008218号号号号 ，自，自，自，自20092009年年年年7 7月月月月1 1日起施行日起施行日起施行日起施行 ）133 资产分类资产分类CPVCPV应当应当应当应当与委托方进行沟通
31、，获得委托方关于被与委托方进行沟通，获得委托方关于被与委托方进行沟通，获得委托方关于被与委托方进行沟通，获得委托方关于被评估企业资产配置和使用情况的说明，评估企业资产配置和使用情况的说明，评估企业资产配置和使用情况的说明，评估企业资产配置和使用情况的说明，包括对非经营包括对非经营包括对非经营包括对非经营性资产、负债和溢余资产状况的说明。性资产、负债和溢余资产状况的说明。性资产、负债和溢余资产状况的说明。性资产、负债和溢余资产状况的说明。CPVCPV应当应当应当应当在适当及切实可行的情况下对被评估企在适当及切实可行的情况下对被评估企在适当及切实可行的情况下对被评估企在适当及切实可行的情况下对被评
32、估企业的非经营性资产、负债和溢余资产进行单独分析和业的非经营性资产、负债和溢余资产进行单独分析和业的非经营性资产、负债和溢余资产进行单独分析和业的非经营性资产、负债和溢余资产进行单独分析和评估。评估。评估。评估。1 1、资产分类的要求、资产分类的要求、资产分类的要求、资产分类的要求142 2、非经营性资产、非经营性资产、非经营性资产、非经营性资产一般不产生营业利润，可以从企业中一般不产生营业利润，可以从企业中一般不产生营业利润，可以从企业中一般不产生营业利润，可以从企业中剥离剥离剥离剥离并且在不损并且在不损并且在不损并且在不损害企业运营的情况下单独进行出售：害企业运营的情况下单独进行出售：害企
33、业运营的情况下单独进行出售：害企业运营的情况下单独进行出售：(1) (1) 非经营性资产不一定与企业运营相关联，或者非经营性资产不一定与企业运营相关联，或者非经营性资产不一定与企业运营相关联，或者非经营性资产不一定与企业运营相关联，或者(2) (2) 对于企业合理、必要的运营来说是对于企业合理、必要的运营来说是对于企业合理、必要的运营来说是对于企业合理、必要的运营来说是“ “过剩的过剩的过剩的过剩的” ”。(3) (3) 在这两种情况下，它们和企业的运营相比，风险在这两种情况下，它们和企业的运营相比，风险在这两种情况下，它们和企业的运营相比，风险在这两种情况下，它们和企业的运营相比，风险程度和
34、所需回报都有所不同，所以要区别对待。程度和所需回报都有所不同，所以要区别对待。程度和所需回报都有所不同，所以要区别对待。程度和所需回报都有所不同，所以要区别对待。如供股东自己居住的房产、与企业主营业务无关的关如供股东自己居住的房产、与企业主营业务无关的关如供股东自己居住的房产、与企业主营业务无关的关如供股东自己居住的房产、与企业主营业务无关的关联公司往来款项等。联公司往来款项等。联公司往来款项等。联公司往来款项等。15(1) (1) 可能与非经营性资产相关联；可能与非经营性资产相关联；可能与非经营性资产相关联；可能与非经营性资产相关联；(2) (2) 对于小型企业而言，另一种常见的非经营性负对
35、于小型企业而言，另一种常见的非经营性负对于小型企业而言，另一种常见的非经营性负对于小型企业而言，另一种常见的非经营性负债是对企业的支撑至关重要的股东贷款，它的偿还与债是对企业的支撑至关重要的股东贷款，它的偿还与债是对企业的支撑至关重要的股东贷款，它的偿还与债是对企业的支撑至关重要的股东贷款，它的偿还与否关系着企业的生死存亡。它并不是真正意义上的负否关系着企业的生死存亡。它并不是真正意义上的负否关系着企业的生死存亡。它并不是真正意义上的负否关系着企业的生死存亡。它并不是真正意义上的负债，而是债，而是债，而是债，而是变相的股权。变相的股权。变相的股权。变相的股权。3 3、非经营性负债、非经营性负债
36、、非经营性负债、非经营性负债与企业收益无直接关系的、超过企业经营所需的多余与企业收益无直接关系的、超过企业经营所需的多余与企业收益无直接关系的、超过企业经营所需的多余与企业收益无直接关系的、超过企业经营所需的多余资产，如超额持有的货币资金。资产，如超额持有的货币资金。资产，如超额持有的货币资金。资产，如超额持有的货币资金。4 4、溢余资产、溢余资产、溢余资产、溢余资产165 5、资产与收益的对应关系、资产与收益的对应关系、资产与收益的对应关系、资产与收益的对应关系经营性资产非经营性资产溢余资产非经营性收益溢余资产收益经营性收益收益现值非经营性净资产价值溢余资产价值资产资产收益收益评估值评估值1
37、712.2 企业价值评估的方法企业价值评估的方法预期收益预期收益折现率折现率收益期收益期重置成本重置成本实体性贬值实体性贬值功能性贬值功能性贬值经济性贬值经济性贬值可比案例可比案例市盈率等市盈率等股票价格股票价格期权期权估价法估价法市场法市场法资产基础法资产基础法收益法收益法18学涯湖畔会计学院学涯湖畔会计学院 收益法收益法19净现金流量净现金流量股利股利 息税前利润息税前利润税后净利润税后净利润 经济利润经济利润EVA企业企业自由现金流量自由现金流量股权自股权自由现金流量由现金流量FCFFFCFE收益法收益法收益法收益法20评估程序设计评估程序设计评估程序设计评估程序设计明确目的、明确目的、
38、对象、价对象、价值类型值类型1得到评估得到评估结果结果9预测及确预测及确定参数定参数8设定假设条设定假设条件件6调整财务调整财务报表报表5资产分类资产分类4搜集资料搜集资料3收益法评估程序收益法评估程序7选择模型选择模型方法适用方法适用性判断性判断221学涯湖畔会计学院学涯湖畔会计学院 市场法市场法22市场法在企业价值评估中的应用市场法在企业价值评估中的应用市场法评估定义市场法评估定义市场法评估定义市场法评估定义企业价值评估中的市场法，是指将评估对象与参考企业、企业价值评估中的市场法，是指将评估对象与参考企业、企业价值评估中的市场法，是指将评估对象与参考企业、企业价值评估中的市场法，是指将评估
39、对象与参考企业、在市场上已有交易案例的企业、股东权益、证券等权益性在市场上已有交易案例的企业、股东权益、证券等权益性在市场上已有交易案例的企业、股东权益、证券等权益性在市场上已有交易案例的企业、股东权益、证券等权益性资产进行比较以确定评估对象价值的评估思路。资产进行比较以确定评估对象价值的评估思路。资产进行比较以确定评估对象价值的评估思路。资产进行比较以确定评估对象价值的评估思路。 231 1、参考企业比较法、参考企业比较法、参考企业比较法、参考企业比较法 参考企业比较法是指通过对资本市场上与被评估参考企业比较法是指通过对资本市场上与被评估参考企业比较法是指通过对资本市场上与被评估参考企业比较
40、法是指通过对资本市场上与被评估企业处于同一或类似行业的上市公司的经营和财务数企业处于同一或类似行业的上市公司的经营和财务数企业处于同一或类似行业的上市公司的经营和财务数企业处于同一或类似行业的上市公司的经营和财务数据进行分析，计算适当的价值比率或经济指标，在与据进行分析，计算适当的价值比率或经济指标，在与据进行分析，计算适当的价值比率或经济指标，在与据进行分析，计算适当的价值比率或经济指标，在与被评估企业比较分析的基础上，得出评估对象价值的被评估企业比较分析的基础上，得出评估对象价值的被评估企业比较分析的基础上，得出评估对象价值的被评估企业比较分析的基础上，得出评估对象价值的方法。方法。方法。
41、方法。 2 2、并购案例比较法、并购案例比较法、并购案例比较法、并购案例比较法并购案例比较法是指通过分析与被评估企业处于并购案例比较法是指通过分析与被评估企业处于并购案例比较法是指通过分析与被评估企业处于并购案例比较法是指通过分析与被评估企业处于同一或类似行业的公司的买卖、收购及合并案例，获同一或类似行业的公司的买卖、收购及合并案例，获同一或类似行业的公司的买卖、收购及合并案例，获同一或类似行业的公司的买卖、收购及合并案例，获取并分析这些交易案例的数据资料，计算适当的价值取并分析这些交易案例的数据资料，计算适当的价值取并分析这些交易案例的数据资料，计算适当的价值取并分析这些交易案例的数据资料，
42、计算适当的价值比率或经济指标，在与被评估企业比较分析的基础上，比率或经济指标，在与被评估企业比较分析的基础上，比率或经济指标，在与被评估企业比较分析的基础上，比率或经济指标，在与被评估企业比较分析的基础上，得出评估对象价值的方法。得出评估对象价值的方法。得出评估对象价值的方法。得出评估对象价值的方法。 24基于价格比率的企业价值评估基于价格比率的企业价值评估1 1）价格比率的形式与基数）价格比率的形式与基数）价格比率的形式与基数）价格比率的形式与基数 形形形形式式式式：价价价价格格格格比比比比率率率率是是是是指指指指股股股股票票票票价价价价格格格格与与与与公公公公司司司司特特特特定定定定变变变
43、变量量量量之间的比值，如价格与收益比率（市盈率）之间的比值，如价格与收益比率（市盈率）之间的比值，如价格与收益比率（市盈率）之间的比值，如价格与收益比率（市盈率） 等。等。等。等。 基基基基数数数数：公公公公司司司司特特特特定定定定变变变变量量量量被被被被称称称称为为为为价价价价格格格格比比比比率率率率基基基基数数数数，如如如如每股收益、资产账面价值、营业收入等。每股收益、资产账面价值、营业收入等。每股收益、资产账面价值、营业收入等。每股收益、资产账面价值、营业收入等。 模型：模型：模型：模型：企业价值企业价值企业价值企业价值= =价格比率价格比率价格比率价格比率 价格比率基数价格比率基数价格
44、比率基数价格比率基数 原原原原理理理理：套套套套利利利利理理理理论论论论（APTAPT）在在在在制制制制约约约约因因因因素素素素相相相相同同同同的均衡资本市场上，相似的资产以相似的价格出售。的均衡资本市场上，相似的资产以相似的价格出售。的均衡资本市场上，相似的资产以相似的价格出售。的均衡资本市场上，相似的资产以相似的价格出售。252）基于价格比率的企业价值评估模型）基于价格比率的企业价值评估模型 （1 1）价格与收益比率（市盈率）价格与收益比率（市盈率）价格与收益比率（市盈率）价格与收益比率（市盈率） 价格与收益比率价格与收益比率价格与收益比率价格与收益比率= =每股市价每股市价每股市价每股市
45、价/ /每股收益每股收益每股收益每股收益 企业价值企业价值企业价值企业价值= =市盈率市盈率市盈率市盈率 收益基数收益基数收益基数收益基数 （2 2）价格与账面价值比率（市净率）价格与账面价值比率（市净率）价格与账面价值比率（市净率）价格与账面价值比率（市净率） 价格与账面价值比率价格与账面价值比率价格与账面价值比率价格与账面价值比率= =每股市价每股市价每股市价每股市价/ /每股净资产每股净资产每股净资产每股净资产 企业价值企业价值企业价值企业价值= =市净率市净率市净率市净率 净资产基数净资产基数净资产基数净资产基数 （3 3）价格与营业收入比率（市销率）价格与营业收入比率（市销率）价格与
46、营业收入比率（市销率）价格与营业收入比率（市销率） 价格与营业收入比率价格与营业收入比率价格与营业收入比率价格与营业收入比率= =每股市价每股市价每股市价每股市价/ /每股营业收入每股营业收入每股营业收入每股营业收入 企业价值企业价值企业价值企业价值= =市销率市销率市销率市销率 营业收入基数营业收入基数营业收入基数营业收入基数263）基于价格比率的价值评估步骤（1 1）选择价格比率模型选择价格比率模型选择价格比率模型选择价格比率模型（2 2）选择可比公司）选择可比公司）选择可比公司）选择可比公司 基本标识：基本标识：基本标识：基本标识： 具有最相似的经营；具有最相似的经营；具有最相似的经营；
47、具有最相似的经营； 具有最相似的财务特征具有最相似的财务特征具有最相似的财务特征具有最相似的财务特征。（3 3）估算目标企业的价格比率值）估算目标企业的价格比率值）估算目标企业的价格比率值）估算目标企业的价格比率值（4 4）预测价格比率基数）预测价格比率基数）预测价格比率基数）预测价格比率基数（5 5）计算评估企业价值）计算评估企业价值）计算评估企业价值）计算评估企业价值 企业价值企业价值企业价值企业价值= =价格比率价格比率价格比率价格比率 价格比率基数价格比率基数价格比率基数价格比率基数27评估程序设计评估程序设计得到评估得到评估结果结果9计算价值比计算价值比率或经济指率或经济指标标8调整
48、财务报调整财务报表表6选定参考企选定参考企业或参考案业或参考案例例 4搜集资料搜集资料3市场法评估程序市场法评估程序7选择价值比选择价值比率或经济指率或经济指标标方法适用方法适用性判断性判断2明确目的、明确目的、对象、价对象、价值类型值类型1资产分类资产分类528企业价值评估：成本法企业价值评估：成本法29成本法评估程序成本法评估程序得到评估得到评估结果结果8汇总计算评汇总计算评估值估值7调整财务报调整财务报表表5现场调查现场调查4资产基础法评估程序资产基础法评估程序6计算单项资计算单项资产价值产价值方法适方法适用性判用性判断断2明确目明确目的、对的、对象、价象、价值类型值类型1搜集资料搜集资
49、料330基于资产的企业价值评估意义与类型基于资产的企业价值评估意义与类型 1 1 1 1）基于资产的企业价值评估的意义）基于资产的企业价值评估的意义）基于资产的企业价值评估的意义）基于资产的企业价值评估的意义 （1 1）资产基础途径的内涵）资产基础途径的内涵）资产基础途径的内涵）资产基础途径的内涵企业价值评估指导意见（试行）第四章第三企业价值评估指导意见（试行）第四章第三企业价值评估指导意见（试行）第四章第三企业价值评估指导意见（试行）第四章第三十四条：十四条：十四条：十四条：企业价值评估中的成本法也称资产基础企业价值评估中的成本法也称资产基础企业价值评估中的成本法也称资产基础企业价值评估中的
50、成本法也称资产基础法，是指在合理评估企业各项资产价值和负债的法，是指在合理评估企业各项资产价值和负债的法，是指在合理评估企业各项资产价值和负债的法，是指在合理评估企业各项资产价值和负债的基础上确定评估对象价值的评估思路。基础上确定评估对象价值的评估思路。基础上确定评估对象价值的评估思路。基础上确定评估对象价值的评估思路。 国际上通用的称谓：国际上通用的称谓：国际上通用的称谓：国际上通用的称谓：资产基础途径的资产加和法。资产基础途径的资产加和法。资产基础途径的资产加和法。资产基础途径的资产加和法。 31（2 2）成本法评估思路）成本法评估思路）成本法评估思路）成本法评估思路n n基本思路基本思路
51、基本思路基本思路n n以资产负债表为基础，以资产负债表为基础，以资产负债表为基础，以资产负债表为基础，确定评估范围确定评估范围确定评估范围确定评估范围n n重建或重置评估对象重建或重置评估对象重建或重置评估对象重建或重置评估对象n n以各单项资产及负债的以各单项资产及负债的以各单项资产及负债的以各单项资产及负债的现行公允价格替代其历现行公允价格替代其历现行公允价格替代其历现行公允价格替代其历史成本史成本史成本史成本 n n评估值评估值评估值评估值= = = =资产资产资产资产- - - -负债负债负债负债n n以持续经营为前提对企以持续经营为前提对企以持续经营为前提对企以持续经营为前提对企业进
52、行评估时，成本法业进行评估时，成本法业进行评估时，成本法业进行评估时，成本法一般不应当作为惟一使一般不应当作为惟一使一般不应当作为惟一使一般不应当作为惟一使用的评估方法。用的评估方法。用的评估方法。用的评估方法。3232货币资金货币资金应收及预付款项应收及预付款项交易性投资交易性投资存货存货 流动资产流动资产持有至到期投资持有至到期投资长期股权投资长期股权投资投资性房地产投资性房地产固定资产固定资产生物资产生物资产递延所得税资产递延所得税资产无形资产无形资产 非流动资产非流动资产短期借款短期借款应付及预收款项应付及预收款项应交税金应交税金应付职工薪酬应付职工薪酬预计负债预计负债 流动负债流动负
53、债长期借款长期借款长期应付款长期应付款应付债券应付债券递延所得税负债递延所得税负债 非流动负债非流动负债 负债负债净资产净资产资产资产负债与所有者权益负债与所有者权益资产负债表资产负债表n n理论基础：替代原则理论基础：替代原则理论基础：替代原则理论基础：替代原则n n会计核算会计核算会计核算会计核算32（3 3）资产基础途径与企业价值评估）资产基础途径与企业价值评估）资产基础途径与企业价值评估）资产基础途径与企业价值评估收益途径：收益途径：收益途径：收益途径：关注企业的盈利潜力，考虑未来收益关注企业的盈利潜力，考虑未来收益关注企业的盈利潜力，考虑未来收益关注企业的盈利潜力，考虑未来收益的货币
54、时间价值，是立足现在、着眼未来的一种的货币时间价值，是立足现在、着眼未来的一种的货币时间价值，是立足现在、着眼未来的一种的货币时间价值，是立足现在、着眼未来的一种评估方法，因此对于具有稳定持久收益的企业较评估方法，因此对于具有稳定持久收益的企业较评估方法，因此对于具有稳定持久收益的企业较评估方法，因此对于具有稳定持久收益的企业较适合采用这类方法。适合采用这类方法。适合采用这类方法。适合采用这类方法。资产基础途径：资产基础途径：资产基础途径：资产基础途径：切实考虑企业现有资产、负债，切实考虑企业现有资产、负债，切实考虑企业现有资产、负债，切实考虑企业现有资产、负债，是对企业目前价值的真实评估。是
55、对企业目前价值的真实评估。是对企业目前价值的真实评估。是对企业目前价值的真实评估。适用对象：适用对象：适用对象：适用对象：对新设企业、投资经营企业或控股公对新设企业、投资经营企业或控股公对新设企业、投资经营企业或控股公对新设企业、投资经营企业或控股公司，又或者所评估的企业为非持续经营时，适宜司，又或者所评估的企业为非持续经营时，适宜司，又或者所评估的企业为非持续经营时，适宜司，又或者所评估的企业为非持续经营时，适宜用资产基础途径进行评估。用资产基础途径进行评估。用资产基础途径进行评估。用资产基础途径进行评估。 332 2）资产基础法的特点）资产基础法的特点）资产基础法的特点）资产基础法的特点n
56、 n成本法是从资产现时重置成本的角度衡量企业成本法是从资产现时重置成本的角度衡量企业成本法是从资产现时重置成本的角度衡量企业成本法是从资产现时重置成本的角度衡量企业的价值；的价值；的价值；的价值；n n成本法评估范围包括被评估企业所有可确指的成本法评估范围包括被评估企业所有可确指的成本法评估范围包括被评估企业所有可确指的成本法评估范围包括被评估企业所有可确指的资产，但不包括不可确指的无形资产，即无法反映资产，但不包括不可确指的无形资产，即无法反映资产，但不包括不可确指的无形资产，即无法反映资产，但不包括不可确指的无形资产，即无法反映各单项资产组合后形成的各单项资产组合后形成的各单项资产组合后形
57、成的各单项资产组合后形成的整合效应（协调效应）整合效应（协调效应）整合效应（协调效应）整合效应（协调效应）；n n不宜单独运用成本法评估一个持续经营假设前不宜单独运用成本法评估一个持续经营假设前不宜单独运用成本法评估一个持续经营假设前不宜单独运用成本法评估一个持续经营假设前提下的企业价值；提下的企业价值；提下的企业价值；提下的企业价值；n n成本法中对各单项资产和负债的评估，可以采成本法中对各单项资产和负债的评估，可以采成本法中对各单项资产和负债的评估，可以采成本法中对各单项资产和负债的评估，可以采用用用用各种不同的评估方法各种不同的评估方法各种不同的评估方法各种不同的评估方法。n n 34单
58、项资产评估的成本法的基本原理单项资产评估的成本法的基本原理被评估资产价值被评估资产价值= =重置成本重置成本* *成新率成新率=资产评估资产评估价值价值P重置成本重置成本RC实体性实体性贬值贬值Dp功能性功能性贬值贬值Df经济性经济性贬值贬值De35企业价值评估方法比较企业价值评估方法比较序号序号项目项目资产基础法资产基础法收益法收益法市场法市场法1价值衡量角价值衡量角度度资产资产盈利盈利市场市场2资产组合效资产组合效应应难反映难反映反映反映反映反映3单项资产价单项资产价值值反映反映不反映不反映不反映不反映4适用前提适用前提资产可查且资产可查且购置价可询购置价可询未来风险与未来风险与收益可预测收益可预测市场可比市场可比对象可寻对象可寻36
