金融危机下城投类公司---长江证券

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1、金融危机下城投类公司金融危机下城投类公司-长江证券长江证券汇聚财智 共享成长1 第一部分第一部分 企业债券是城投类公司融资的最好方式企业债券是城投类公司融资的最好方式 第二部分第二部分 城投类公司城投类公司企业债券热潮原因分析企业债券热潮原因分析 第三部分第三部分 城投类公司类型及特点分析城投类公司类型及特点分析 第四部分第四部分 城投类公司企业债券融资的主要原则和基本思路城投类公司企业债券融资的主要原则和基本思路 第五部分第五部分 城投类公司企业债券融资应关注的主要问题城投类公司企业债券融资应关注的主要问题 第六部分第六部分 长江证券企业债券融资追求的目标长江证券企业债券融资追求的目标 目目

2、 录录汇聚财智 共享成长第一部分第一部分 企业债券是城投类公司融资的最好方式企业债券是城投类公司融资的最好方式汇聚财智 共享成长一、金融危机下的融资需求分析一、金融危机下的融资需求分析n地方政府的融资动力地方政府的融资动力p加大政府投资，拉动区域经济加大政府投资，拉动区域经济p为扩大内需筹集项目资本金为扩大内需筹集项目资本金p改善投资环境，为招商引资创造条件改善投资环境，为招商引资创造条件p引导区域产业结构调整引导区域产业结构调整 n地方政府的融资手段地方政府的融资手段p国务院同意地方发行国务院同意地方发行2000亿元债券亿元债券p市政债券受市政债券受预算法预算法、企业债券管理条例企业债券管理

3、条例等法律法规的制约等法律法规的制约p城投类企业（地方政府投融资平台）债券融资势头良好，是地方政城投类企业（地方政府投融资平台）债券融资势头良好，是地方政 府融资的重要手段之一府融资的重要手段之一 栽好梧桐树，引来凤凰栖栽好梧桐树，引来凤凰栖汇聚财智 共享成长二、金融危机下的融资方式选择二、金融危机下的融资方式选择n银行贷款银行贷款p一、二月份银行超额放贷，贷款规模高增长难以持续一、二月份银行超额放贷，贷款规模高增长难以持续p银行对周期性行业、竞争性行业存在明显的惜贷现象银行对周期性行业、竞争性行业存在明显的惜贷现象p与直接融资相比，贷款期限较短、成本较高与直接融资相比，贷款期限较短、成本较高

4、n股权融资股权融资p股市低迷，一级市场停滞股市低迷，一级市场停滞p受金融危机影响，企业业绩下降，未来业绩预期恶化，为股权受金融危机影响，企业业绩下降，未来业绩预期恶化，为股权 融资带来困难融资带来困难p二级市场低迷，公司价值被低估，挫伤股权融资积极性二级市场低迷，公司价值被低估，挫伤股权融资积极性 汇聚财智 共享成长二、金融危机下的融资方式选择二、金融危机下的融资方式选择n债券融资债券融资p债券融资规模逐年扩大，金融危机无损市场发展债券融资规模逐年扩大，金融危机无损市场发展注：债券融资规模包括企业债券、公司债券、中期票据、短期融资券n债权融资规模债权融资规模p债券融资前景广阔债券融资前景广阔中

5、国公司银行贷款规模是债券发行规模的20多倍，可见未来中国债券发行潜力巨大。中国企业债券、银行贷款结构图汇聚财智 共享成长二、金融危机下的融资方式选择二、金融危机下的融资方式选择n债权融资特点债权融资特点p与银行贷款相比具有的特点与银行贷款相比具有的特点 规模大 期限长 成本低p与股权融资相比具有的特点与股权融资相比具有的特点 资金到位迅速 债券在金融危机下融资成本低，而股票实际融资成本高 不会对公司控制权造成威胁n银行贷款、股权融资、债权融资的比较银行贷款、股权融资、债权融资的比较融资方式融资方式融资规模限制融资规模限制融资期限融资期限融资成本融资成本抵税效应抵税效应控制权控制权债券债券净资产

6、较长较低可抵税不影响银行贷款银行贷款信贷政策较短较高可抵税不影响股权融资股权融资投资项目无期限最高不可抵税稀释汇聚财智 共享成长三、金融危机下的企业债券融资三、金融危机下的企业债券融资n企业债券规模迅速扩大企业债券规模迅速扩大 历年企业债券发行量(单位：亿元)n地方企业债份额增加地方企业债份额增加地方企业债券发行家数及金额风景这边独好风景这边独好汇聚财智 共享成长三、金融危机下的企业债券融资三、金融危机下的企业债券融资n发债企业行业集中度高发债企业行业集中度高近两年企业债券行业规模及家数统计汇聚财智 共享成长n企业债券与中期票据、短期融资券的比较企业债券与中期票据、短期融资券的比较融资方式融资

7、方式 融资规模限制融资规模限制 融资期限融资期限融资成本融资成本 适用范围适用范围企业债券企业债券不超过净资产的40%，已发行短期融资券的不占用企业债券额度5年及以上为主较低中长期融资短期融资券短期融资券（地方企业）合并计算不超过净资产的40%1年以内最低短期融资中期票据中期票据3年或5年为主较低中期融资四、企业债券是城投类公司最好的融资方式四、企业债券是城投类公司最好的融资方式n企业债券与中期票据的比较企业债券与中期票据的比较p企业债券无审批通道限制企业债券无审批通道限制p融资规模更大融资规模更大p发行主体类型更广泛发行主体类型更广泛p成本相差有限成本相差有限n企业债券与短期融资券的比较企业

8、债券与短期融资券的比较p企业债券融资期限长企业债券融资期限长p企业债券无审批通道限制企业债券无审批通道限制p企业债券融资规模更大企业债券融资规模更大汇聚财智 共享成长n企业债券与银行理财产品的比较企业债券与银行理财产品的比较四、企业债券是城投类公司最好的融资方式四、企业债券是城投类公司最好的融资方式p成本更低：银行理财产品的成本与同期银行贷款相当，企业债发行综合成本一般明成本更低：银行理财产品的成本与同期银行贷款相当，企业债发行综合成本一般明显低于同期银行贷款利率显低于同期银行贷款利率p期限更长：银行理财产品多以短期品种为主，期限超过期限更长：银行理财产品多以短期品种为主，期限超过3 3年的仅

9、建行成都地铁项目，年的仅建行成都地铁项目，而企业债存续期限至少在而企业债存续期限至少在3 3年以上年以上 汇聚财智 共享成长n资金需求的特殊性资金需求的特殊性期限尽可能长期限尽可能长 融资规模尽可能大融资规模尽可能大p作为地方政府投融资平台，长期存在巨额资金需求p资金偿还难以完全依靠自身现金流n城投企业不适用中期票据融资城投企业不适用中期票据融资p绝大多数城投企业达不到中票发行条件 净资产规模在30亿以上 经营性收入（主营业务收入）占总收入比例超过60% 第一大主业收入占比超过40%p已上报中票发行申请的城投企业，其审批处于停滞状态p由于城投企业中票发行审批较慢，银行在内部对项目进行排序时，一

10、般不会优 先选择城投企业四、企业债券是城投类公司最好融资方式四、企业债券是城投类公司最好融资方式汇聚财智 共享成长四、企业债券是城投类公司最好的融资方式四、企业债券是城投类公司最好的融资方式n城投企业成为热点城投企业成为热点 近五年城投债券规模（亿元）2008年有57家企业发行71只企业债券，发行规模达2366.9亿元；其中发行了22只城投债，发行规模达401亿元；城投债家数占比达38.6%，规模占比达15%； 汇聚财智 共享成长13n区县级城投加入发债行列区县级城投加入发债行列 2009年以来，城投公司发债步伐加快，浙江长兴、重庆渝隆、浙江临安、杭州余杭等区县级城投加入到企业债券发行人行列。

11、发行日期发行日期发行人发行人金额金额(亿元亿元)期限期限(年年)发行日期发行日期发行人发行人金额金额(亿元亿元)期限期限(年年)20090106长兴县交通建设投资公司155+220090220杭州余杭城市建设集团有限公司10520090115重庆渝隆资产经营(集团)有限公司105+220090227合肥海恒投资控股集团公司10720090119临安市城建发展有限公司63+220090302六安城市建设投资有限公司155+220090209重庆市水利投资(集团)有限公司15720090303重庆市地产集团有限公司235+520090211呼和浩特春华水务开发有限责任公司105+220090309

12、长春城市开发（集团）有限公司12720090209绍兴市水务集团有限公司155+220090310铜陵市城市建设投资开发有限责任公司106和720090218怀化市城市建设投资有限公司13102009年以来发行的城投债券四、企业债券是城投类公司最好的融资方式四、企业债券是城投类公司最好的融资方式汇聚财智 共享成长第二部分第二部分 城投类企业债券热潮分析城投类企业债券热潮分析汇聚财智 共享成长一、国家宏观经济政策导向和地方政府支持一、国家宏观经济政策导向和地方政府支持n国家积极的财政政策拉动内需国家积极的财政政策拉动内需n地方政府加大融资力度地方政府加大融资力度p加大政府投资，拉动区域经济加大政

13、府投资，拉动区域经济p地方政府积极打造投融资平台，城投类企业债券融资是地方政府融资的重要手段之地方政府积极打造投融资平台，城投类企业债券融资是地方政府融资的重要手段之一一n政府信用支持政府信用支持p金融危机及经济危机形势下，一般企业受经济波动及经济周期影响，盈利状况不稳金融危机及经济危机形势下，一般企业受经济波动及经济周期影响，盈利状况不稳定，存在信用风险；而城投类公司因有政府背景，受投资者青睐定，存在信用风险；而城投类公司因有政府背景，受投资者青睐汇聚财智 共享成长二、企业债券融资政策导向二、企业债券融资政策导向n国务院国务院p“金融金融3030条条”奠定市场发展主基调奠定市场发展主基调n主

14、管部门主管部门p简化审批程序简化审批程序p明晰核准标准明晰核准标准p加快审批进度加快审批进度汇聚财智 共享成长三、市场利率处于历史低位，是发债良好时机三、市场利率处于历史低位，是发债良好时机n国际经济形势国际经济形势 p 金融危机向实体经济扩散，全球经济陷入衰退金融危机向实体经济扩散，全球经济陷入衰退p 各国纷纷采取救市措施，欧美利率已降至历史最低各国纷纷采取救市措施，欧美利率已降至历史最低全球主要经济体实际GDP增长率 全球主要经济体利率变动情况 数据来源：Wind咨讯，长江证券固定收益总部 数据来源：Wind咨讯，长江证券固定收益总部汇聚财智 共享成长三、市场利率处于历史低位，是发债良好时

15、机三、市场利率处于历史低位，是发债良好时机n国内经济形势国内经济形势p外贸严峻形势，凸显我国启动内需的重要性外贸严峻形势，凸显我国启动内需的重要性 数据来源：Wind咨讯，长江证券固定收益总部 我国进出口增速趋势pCPICPI首度负增长，首度负增长，物价物价下行压力较大下行压力较大我国CPI/PPI增长趋势 数据来源：Wind咨讯，长江证券固定收益总部汇聚财智 共享成长三、市场利率处于历史低位，是发债良好时机三、市场利率处于历史低位，是发债良好时机n国内货币政策动向国内货币政策动向p未来降息仍有可能，但是下降空间不大未来降息仍有可能，但是下降空间不大p保持银行体系充足流动性，促进货币信贷合理平

16、稳增长保持银行体系充足流动性，促进货币信贷合理平稳增长 我国存贷款基准利率走势 我国法定存款准备金率走势数据来源：Wind咨讯，长江证券固定收益总部数据来源：Wind咨讯，长江证券固定收益总部汇聚财智 共享成长三、市场利率处于历史低位，是发债良好时机三、市场利率处于历史低位，是发债良好时机n近期债券市场情况近期债券市场情况p 国债金融债收益率处于历史低位，投资者较为谨慎国债金融债收益率处于历史低位，投资者较为谨慎p 企业债收益率相对优势较为明显，受到投资者追捧企业债收益率相对优势较为明显，受到投资者追捧 近期银行间市场国债金融债收益率反弹 近期银行间市场企业债收益率继续下行数据来源：Wind咨

17、讯，长江证券固定收益总部汇聚财智 共享成长四、企业债券投资需求旺盛四、企业债券投资需求旺盛n投资者队伍壮大投资者队伍壮大08年前：保险公司为主，部分商业银行，少量其它金融机构目 前：保险公司、商业银行、基金公司、农信社、城商行 证券公司、信托投资公司n双市场交投活跃双市场交投活跃08年前：以银行间市场为主，交易所基本无人关注目 前：银行间市场需求增加，交易所需求激增n对信用产品的接受程度提高对信用产品的接受程度提高08年前：基本为银行担保，投资者不认同其它担保方式目 前：出现多种担保、增信方式 基金公司、商业银行、城商行、农信社等逐渐接受抵（质）押担保方式 保险公司投资无担保债券出现政策松动汇

18、聚财智 共享成长第三部分第三部分 城投类公司类型及特点分析城投类公司类型及特点分析汇聚财智 共享成长一、城投类公司业务类型一、城投类公司业务类型n市政基础设施建设市政基础设施建设n能源、交通能源、交通n水务水务n燃气、热力燃气、热力n土地一级开发土地一级开发n园区开发园区开发n房地产开发房地产开发n其他其他汇聚财智 共享成长二、城投类公司普遍存在的问题二、城投类公司普遍存在的问题 对于大多数城投类公司，特别是地市级城投类公司而言，进行企业债券融资普遍对于大多数城投类公司，特别是地市级城投类公司而言，进行企业债券融资普遍存在下列问题：存在下列问题：n资产规模小资产规模小n盈利状况差盈利状况差n信

19、用级别低信用级别低汇聚财智 共享成长三、城投类公司特点三、城投类公司特点n当地政府具有资产规模较大、经营情况良好、具备发债条件的投融资平台当地政府具有资产规模较大、经营情况良好、具备发债条件的投融资平台n当地政府有多个投融资平台，其中一个规模较大，其他规模较小，宜进行实质性整当地政府有多个投融资平台，其中一个规模较大，其他规模较小，宜进行实质性整合合n当地政府有多个投融资平台，各公司规模相近且较小，宜在各公司之上设立集团公当地政府有多个投融资平台，各公司规模相近且较小，宜在各公司之上设立集团公司，进行司，进行“报表合并报表合并”整合整合汇聚财智 共享成长第四部分第四部分 城投类公司企业债券融资

20、的主要原则和基本思路城投类公司企业债券融资的主要原则和基本思路汇聚财智 共享成长一、组建融资平台的主要原则一、组建融资平台的主要原则n能够尽快启动企业债券融资能够尽快启动企业债券融资 p目前，政府基础设施投资规模较大，对资金需求相应较高，从尽快融入项目资金、推动本地经济发展角度考虑，组建融资平台应能尽快启动企业债融资 n满足持续融资要求满足持续融资要求p基础设施建设投资巨大且回收期长，仅凭一次融资难于满足资金需求。因此，融资平台需满足持续融资要求n对现有融资平台的经营管理不产生大的影响对现有融资平台的经营管理不产生大的影响 p为尽可能减少组建融资平台的难度，加快企业债发行进程，同时不影响原投融

21、资平台的正常运营，组建融资平台应将对原投融资平台的影响降至最低 汇聚财智 共享成长二、组建融资平台的基本思路二、组建融资平台的基本思路n资产注入资产注入 p以下4类资产应划入融资平台：与主营业务关联度较强的具备较强盈利能力和现金流的优质资产；优质股权；土地资产；与募投项目相关的资产。通过优质资产划拨，一方面可做大净资产，提升发债规模，同时，优质资产的划入可提升新公司盈利能力，满足发债条件 p剥离较差资产n报表合并报表合并 p在原有投融资平台上重新组建新的融资平台，确保新公司近三年业绩能够模拟计算 n统筹规划统筹规划p重大建设项目由新公司统一规划，资金统一筹措和分配，根据项目需要分别由子公司实施

22、 汇聚财智 共享成长第五部分第五部分 城投类公司企业债券融资应关注的主要问题城投类公司企业债券融资应关注的主要问题汇聚财智 共享成长一、主要领导亲自挂帅一、主要领导亲自挂帅 当地政府的支持力度直接决定企业债券融资的成败当地政府的支持力度直接决定企业债券融资的成败 二、资产注入和财政补贴二、资产注入和财政补贴汇聚财智 共享成长三、利用政府资源增信三、利用政府资源增信n第三方担保第三方担保p由政府出面协调寻求实力较强企业担保由政府出面协调寻求实力较强企业担保nBTBT协议协议p利用城投公司承建的基础设施项目与政府签署利用城投公司承建的基础设施项目与政府签署BTBT协议协议，以该协议形成的应收账，以

23、该协议形成的应收账款质押款质押n政府偿债基金政府偿债基金p利用财政资金设立专门的偿债基金，该偿债基金内的资金成为债券本息偿还来源利用财政资金设立专门的偿债基金，该偿债基金内的资金成为债券本息偿还来源n土地使用权抵押土地使用权抵押n政府项目回购承诺函或偿债承诺函政府项目回购承诺函或偿债承诺函n以国资拥有的上市公司股权作为质押担保以国资拥有的上市公司股权作为质押担保以上增信方式可以相互配合使用，城投公司多采用前四种方式。以上增信方式可以相互配合使用，城投公司多采用前四种方式。 汇聚财智 共享成长第六部分第六部分 长江证券企业债券融资追求的目标长江证券企业债券融资追求的目标汇聚财智 共享成长方方案案

24、更优更优成本成本更低更低速速度度更快更快一、企业债券发行组织工作追求的三个目标一、企业债券发行组织工作追求的三个目标汇聚财智 共享成长3434一、企业债券发行组织工作追求的三个目标一、企业债券发行组织工作追求的三个目标n方案更方案更优优p平衡平衡发发行人与投行人与投资资人的需求人的需求p合理合理规规划企划企业业未来未来现现金流，金流，错错开开还还本付息高峰期本付息高峰期p设计设计合理的担保方式合理的担保方式p统统筹筹规规划各种融划各种融资资方式，保持持方式，保持持续续融融资资能力能力n成本更低成本更低p综综合成本更低合成本更低p选择选择市市场场利率低点利率低点发发行行p通通过过方案方案设计扩设

25、计扩大投大投资资者群体者群体p选选择择具具销销售售实实力力和和营营销销组组织织经经验验的的主承主承销销商商p跨市跨市场发场发行行p争取争取银银行授信及流行授信及流动动性支持性支持n速度更快速度更快p资产资产重重组组方案的合理性方案的合理性p债债券担保方式券担保方式设计设计具有具有较较强强的可操作性的可操作性p申申报报材料制作材料制作质质量高量高p募募集集资资金金项项目目合合规规、数数量量较较少少、行行业业集集中中p主承主承销销商高度重商高度重视视，紧紧密跟踪密跟踪审审批批进进程程汇聚财智 共享成长二、长江证券的服务承诺二、长江证券的服务承诺n 债券定价承诺一、二级市场无差价，发行利率紧贴市场债券定价承诺一、二级市场无差价，发行利率紧贴市场n在在项项目目符符合合国国家家产产业业政政策策的的前前提提下下，承承诺诺从从材材料料申申报报到到资资金金到到位位的的时时间间三三个个月月左右左右 王芳王芳 027-65799857027-65799857 13098881811 13098881811 谢谢 谢！谢！熊军熊军 010-66220588-525010-66220588-525 1397140609613971406096 长江证券固定收益总部