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1、金融市场是市场经济诸要素市场的核心和枢金融市场是市场经济诸要素市场的核心和枢金融市场是市场经济诸要素市场的核心和枢金融市场是市场经济诸要素市场的核心和枢纽,发展市场经济,必须将其提高到应有的位置。纽,发展市场经济,必须将其提高到应有的位置。纽,发展市场经济,必须将其提高到应有的位置。纽,发展市场经济,必须将其提高到应有的位置。为此,就要了解金融市场在社会经济体系中的地为此,就要了解金融市场在社会经济体系中的地为此,就要了解金融市场在社会经济体系中的地为此,就要了解金融市场在社会经济体系中的地位和作用,了解金融市场的四要素,金融市场的位和作用,了解金融市场的四要素,金融市场的位和作用,了解金融市
2、场的四要素,金融市场的位和作用,了解金融市场的四要素,金融市场的历史、现状和发展趋势;还要具体深入到金融市历史、现状和发展趋势;还要具体深入到金融市历史、现状和发展趋势;还要具体深入到金融市历史、现状和发展趋势;还要具体深入到金融市场内部,认识货币市场和资本市场的交易活动和场内部,认识货币市场和资本市场的交易活动和场内部,认识货币市场和资本市场的交易活动和场内部,认识货币市场和资本市场的交易活动和运行机制。只有这样,才能全面把握金融市场的运行机制。只有这样,才能全面把握金融市场的运行机制。只有这样,才能全面把握金融市场的运行机制。只有这样,才能全面把握金融市场的概貌。概貌。概貌。概貌。 引 言
3、川大学货币银行学金融市场课件第三章 金 融 市 场第一节第一节第一节第一节 金融市场概述金融市场概述金融市场概述金融市场概述第二节第二节第二节第二节 货币市场货币市场货币市场货币市场第三节第三节第三节第三节 资本市场资本市场资本市场资本市场第四节第四节第四节第四节 现代金融市场理论现代金融市场理论现代金融市场理论现代金融市场理论回本篇回本篇回本篇回本篇 至下章至下章至下章至下章 川大学货币银行学金融市场课件回本章回本章回本章回本章 至下节至下节一、一、一、一、金融市场在市场经济中的地位金融市场在市场经济中的地位金融市场在市场经济中的地位金融市场在市场经济中的地位二、二、二、二、金融市场的运行机
4、制与分类金融市场的运行机制与分类金融市场的运行机制与分类金融市场的运行机制与分类三、三、三、三、金融市场的要素金融市场的要素金融市场的要素金融市场的要素四、四、四、四、金融市场的功能金融市场的功能金融市场的功能金融市场的功能五、五、五、五、金融市场的发展趋势金融市场的发展趋势金融市场的发展趋势金融市场的发展趋势第一节第一节 金融市场概述金融市场概述川大学货币银行学金融市场课件一、金融市场在市场经济中的地位1.1.1.1.市场经济下的诸生产要素市场市场经济下的诸生产要素市场市场经济下的诸生产要素市场市场经济下的诸生产要素市场 川大学货币银行学金融市场课件2.2.2.2.金融市场同其他各种市场的关
5、系金融市场同其他各种市场的关系金融市场同其他各种市场的关系金融市场同其他各种市场的关系(1 1 1 1)金融市场的概念:)金融市场的概念:)金融市场的概念:)金融市场的概念:金融市场是货币资金或金融商品交易的场所,即金融市场是货币资金或金融商品交易的场所,即金融市场是货币资金或金融商品交易的场所,即金融市场是货币资金或金融商品交易的场所,即资金融通的场所。它主要是进行货币借贷以及各种资金融通的场所。它主要是进行货币借贷以及各种资金融通的场所。它主要是进行货币借贷以及各种资金融通的场所。它主要是进行货币借贷以及各种票据和有价证券、黄金外汇买卖的场所。通过金融票据和有价证券、黄金外汇买卖的场所。通
6、过金融票据和有价证券、黄金外汇买卖的场所。通过金融票据和有价证券、黄金外汇买卖的场所。通过金融市场上的交易活动,沟通资金供求双方的关系,实市场上的交易活动,沟通资金供求双方的关系,实市场上的交易活动,沟通资金供求双方的关系,实市场上的交易活动,沟通资金供求双方的关系,实现资金融通。现资金融通。现资金融通。现资金融通。 川大学货币银行学金融市场课件(2 2 2 2)金融市场同其他市场的联系与区别:)金融市场同其他市场的联系与区别:)金融市场同其他市场的联系与区别:)金融市场同其他市场的联系与区别:联系联系联系联系为商品交换提供媒介;为商品交换提供媒介;为商品交换提供媒介;为商品交换提供媒介;推动
7、商品市场发展;推动商品市场发展;推动商品市场发展;推动商品市场发展;带动资源的重新配置。带动资源的重新配置。带动资源的重新配置。带动资源的重新配置。区别区别区别区别交易场所的不同;交易场所的不同;交易场所的不同;交易场所的不同;交易对象的不同;交易对象的不同;交易对象的不同;交易对象的不同;交易方式的不同交易方式的不同交易方式的不同交易方式的不同交易动机的不同。交易动机的不同。交易动机的不同。交易动机的不同。 川大学货币银行学金融市场课件二、金融市场的运行机制与分类 1.1.1.1.金融市场的运行机制金融市场的运行机制金融市场的运行机制金融市场的运行机制 金融市场的运行源于社会资金的供给与需求
8、。其基金融市场的运行源于社会资金的供给与需求。其基金融市场的运行源于社会资金的供给与需求。其基金融市场的运行源于社会资金的供给与需求。其基本形式分直接融资与间接融资。本形式分直接融资与间接融资。本形式分直接融资与间接融资。本形式分直接融资与间接融资。金融市场货币资金运动示意图金融市场货币资金运动示意图金融市场货币资金运动示意图金融市场货币资金运动示意图( ( ( (直接融资直接融资直接融资直接融资) ) ) )(一级市场)(一级市场)(一级市场)(一级市场)(一级市场)(一级市场)(一级市场)(一级市场) 川大学货币银行学金融市场课件金融市场货币资金运动示意图金融市场货币资金运动示意图金融市场
9、货币资金运动示意图金融市场货币资金运动示意图( ( ( (间接融资间接融资间接融资间接融资) ) ) ) 川大学货币银行学金融市场课件2.2.2.2.金融市场的分类金融市场的分类金融市场的分类金融市场的分类货币市场资本市场外汇市场黄金市场按交易对象分一级市场二级市场按市场级次分现货市场期货市场按交易方式分单一市场综合市场按功能分国内市场国际市场按地域分金融市场 川大学货币银行学金融市场课件交易主体交易主体资金供应者资金供应者资金需求者资金需求者管理者管理者中介者中介者个人家庭个人家庭企业单位企业单位金融机构金融机构政府部门政府部门海外投资者海外投资者个人家庭个人家庭企业单位企业单位金融机构金融
10、机构政府部门政府部门海外投资者海外投资者金融机构金融机构政府部门政府部门中央银行中央银行三、金融市场的要素1.1.1.1.交易主体交易主体交易主体交易主体参与交易的当事人。参与交易的当事人。参与交易的当事人。参与交易的当事人。 川大学货币银行学金融市场课件2.2.2.2.交易对象交易对象交易对象交易对象 即通过交易所要获取的货币资金。即通过交易所要获取的货币资金。即通过交易所要获取的货币资金。即通过交易所要获取的货币资金。资金是金融市场特有的交易对象,它和任何物质资金是金融市场特有的交易对象,它和任何物质资金是金融市场特有的交易对象,它和任何物质资金是金融市场特有的交易对象,它和任何物质商品是
11、不同的,表面看是金融工具的交易,而实质却商品是不同的,表面看是金融工具的交易,而实质却商品是不同的,表面看是金融工具的交易,而实质却商品是不同的,表面看是金融工具的交易,而实质却是货币资金的交易。人们通过交易取得货币资金的最是货币资金的交易。人们通过交易取得货币资金的最是货币资金的交易。人们通过交易取得货币资金的最是货币资金的交易。人们通过交易取得货币资金的最终目的是为了投向商品生产和流通领域。终目的是为了投向商品生产和流通领域。终目的是为了投向商品生产和流通领域。终目的是为了投向商品生产和流通领域。 川大学货币银行学金融市场课件3.3.3.3.交易工具交易工具交易工具交易工具 即以书面形式发
12、行和流通的交易契据、凭证等,也即以书面形式发行和流通的交易契据、凭证等,也即以书面形式发行和流通的交易契据、凭证等,也即以书面形式发行和流通的交易契据、凭证等,也称信用工具或金融工具。称信用工具或金融工具。称信用工具或金融工具。称信用工具或金融工具。 金融工具即金融资产,代表了所有权、债权与货币金融工具即金融资产,代表了所有权、债权与货币金融工具即金融资产,代表了所有权、债权与货币金融工具即金融资产,代表了所有权、债权与货币要求权和一定的收益权,因而本质上是虚拟资本。金融工要求权和一定的收益权,因而本质上是虚拟资本。金融工要求权和一定的收益权,因而本质上是虚拟资本。金融工要求权和一定的收益权,
13、因而本质上是虚拟资本。金融工具是证明金融交易金额、期限、价格,对交易双方权利和具是证明金融交易金额、期限、价格,对交易双方权利和具是证明金融交易金额、期限、价格,对交易双方权利和具是证明金融交易金额、期限、价格,对交易双方权利和义务具有法律约束意义的证明文件。义务具有法律约束意义的证明文件。义务具有法律约束意义的证明文件。义务具有法律约束意义的证明文件。金金融融工工具具传统金融工具传统金融工具衍生金融工具衍生金融工具票据、存单、债券、票据、存单、债券、股票、基金等股票、基金等期货、期权、互换、期货、期权、互换、远期利率协议等远期利率协议等川大学货币银行学金融市场课件 4. 4. 4. 4.交易
14、价格交易价格交易价格交易价格即货币资金的价格。即货币资金的价格。即货币资金的价格。即货币资金的价格。货币资金的价格表现出多样性:货币资金的价格表现出多样性:货币资金的价格表现出多样性:货币资金的价格表现出多样性:l l不同的对象价格表现不同。借贷资金的价格是利率或不同的对象价格表现不同。借贷资金的价格是利率或不同的对象价格表现不同。借贷资金的价格是利率或不同的对象价格表现不同。借贷资金的价格是利率或债券收益率;而在股票市场上是由股票的价格反映出资债券收益率;而在股票市场上是由股票的价格反映出资债券收益率;而在股票市场上是由股票的价格反映出资债券收益率;而在股票市场上是由股票的价格反映出资金的价
15、格;外汇市场上则由汇率反映出货币资金的价格。金的价格;外汇市场上则由汇率反映出货币资金的价格。金的价格;外汇市场上则由汇率反映出货币资金的价格。金的价格;外汇市场上则由汇率反映出货币资金的价格。l l每种金融工具从反面映衬出资金的价格有多种形式。每种金融工具从反面映衬出资金的价格有多种形式。每种金融工具从反面映衬出资金的价格有多种形式。每种金融工具从反面映衬出资金的价格有多种形式。如理论价格、市场价格、名义利率、实际利率、名义汇如理论价格、市场价格、名义利率、实际利率、名义汇如理论价格、市场价格、名义利率、实际利率、名义汇如理论价格、市场价格、名义利率、实际利率、名义汇率、实际汇率等。率、实际
16、汇率等。率、实际汇率等。率、实际汇率等。 川大学货币银行学金融市场课件四、金融市场的功能l l资本积累功能:资本积累功能:资本积累功能:资本积累功能:借助于金融市场,可达到社会储蓄借助于金融市场,可达到社会储蓄借助于金融市场,可达到社会储蓄借助于金融市场,可达到社会储蓄向社会投资转化的目的。向社会投资转化的目的。向社会投资转化的目的。向社会投资转化的目的。l l资源配置功能:资源配置功能:资源配置功能:资源配置功能:金融工具的流动,会引导和带动社金融工具的流动,会引导和带动社金融工具的流动,会引导和带动社金融工具的流动,会引导和带动社会物质资源的流动和再分配。会物质资源的流动和再分配。会物质资
17、源的流动和再分配。会物质资源的流动和再分配。l l调节经济功能:调节经济功能:调节经济功能:调节经济功能:微观上通过人们对金融工具的选择微观上通过人们对金融工具的选择微观上通过人们对金融工具的选择微观上通过人们对金融工具的选择实现对投资方向和投资结构的调节;宏观上政府通过实现对投资方向和投资结构的调节;宏观上政府通过实现对投资方向和投资结构的调节;宏观上政府通过实现对投资方向和投资结构的调节;宏观上政府通过金融市场实施财政政策和货币政策。金融市场实施财政政策和货币政策。金融市场实施财政政策和货币政策。金融市场实施财政政策和货币政策。l l反映经济功能:反映经济功能:反映经济功能:反映经济功能:
18、金融市场的价格变化反映了微观经金融市场的价格变化反映了微观经金融市场的价格变化反映了微观经金融市场的价格变化反映了微观经济和宏观经济的运行情况,以及国家经济政策实施效济和宏观经济的运行情况,以及国家经济政策实施效济和宏观经济的运行情况,以及国家经济政策实施效济和宏观经济的运行情况,以及国家经济政策实施效果和世界经济发展动向。果和世界经济发展动向。果和世界经济发展动向。果和世界经济发展动向。 川大学货币银行学金融市场课件五、金融市场的发展趋势1.1.1.1.金融资产证券化金融资产证券化金融资产证券化金融资产证券化其主要含义有二:其主要含义有二:其主要含义有二:其主要含义有二: 一是证券形式的资产
19、在金融市场的所占比重日益扩大;一是证券形式的资产在金融市场的所占比重日益扩大;一是证券形式的资产在金融市场的所占比重日益扩大;一是证券形式的资产在金融市场的所占比重日益扩大; 二是将流动性较低的金融资产经过重新组合和抵押而发二是将流动性较低的金融资产经过重新组合和抵押而发二是将流动性较低的金融资产经过重新组合和抵押而发二是将流动性较低的金融资产经过重新组合和抵押而发行流动性较高的证券,对原先的资产赋予新的活力。行流动性较高的证券,对原先的资产赋予新的活力。行流动性较高的证券,对原先的资产赋予新的活力。行流动性较高的证券,对原先的资产赋予新的活力。 金融资产证券化的主要特点是将原来不具流动性的融
20、资金融资产证券化的主要特点是将原来不具流动性的融资金融资产证券化的主要特点是将原来不具流动性的融资金融资产证券化的主要特点是将原来不具流动性的融资形式变成流动性的市场性融资。它由不动产抵押债券的证券形式变成流动性的市场性融资。它由不动产抵押债券的证券形式变成流动性的市场性融资。它由不动产抵押债券的证券形式变成流动性的市场性融资。它由不动产抵押债券的证券化发展到小额债权和应收款等的证券化,反映了社会资产金化发展到小额债权和应收款等的证券化,反映了社会资产金化发展到小额债权和应收款等的证券化,反映了社会资产金化发展到小额债权和应收款等的证券化,反映了社会资产金融资产化、融资方式非中介化的趋势。融资
21、产化、融资方式非中介化的趋势。融资产化、融资方式非中介化的趋势。融资产化、融资方式非中介化的趋势。 川大学货币银行学金融市场课件 即国际金融市场成为一个密切联系的整体。即国际金融市场成为一个密切联系的整体。即国际金融市场成为一个密切联系的整体。即国际金融市场成为一个密切联系的整体。具体内容包括:具体内容包括:具体内容包括:具体内容包括:l l投融资活动的国际化和市场交易的国际化;投融资活动的国际化和市场交易的国际化;投融资活动的国际化和市场交易的国际化;投融资活动的国际化和市场交易的国际化;l l市场参与者的国际化和资本流动的自由化;市场参与者的国际化和资本流动的自由化;市场参与者的国际化和资
22、本流动的自由化;市场参与者的国际化和资本流动的自由化;l l外汇市场的国际性和活跃性增强;外汇市场的国际性和活跃性增强;外汇市场的国际性和活跃性增强;外汇市场的国际性和活跃性增强;l l全球金融市场汇率和利率变动的同步化。全球金融市场汇率和利率变动的同步化。全球金融市场汇率和利率变动的同步化。全球金融市场汇率和利率变动的同步化。2.2.2.2.金融市场国际化金融市场国际化金融市场国际化金融市场国际化川大学货币银行学金融市场课件主要表现为:主要表现为:主要表现为:主要表现为:l l开放金融市场,减少或取消国与国之间的金融壁垒;开放金融市场,减少或取消国与国之间的金融壁垒;开放金融市场,减少或取消
23、国与国之间的金融壁垒;开放金融市场,减少或取消国与国之间的金融壁垒;l l放松或消除外汇管制,给外国投融资者以国民待遇;放松或消除外汇管制,给外国投融资者以国民待遇;放松或消除外汇管制,给外国投融资者以国民待遇;放松或消除外汇管制,给外国投融资者以国民待遇;l l放宽对金融机构业务范围的限制,实行业务交叉;放宽对金融机构业务范围的限制,实行业务交叉;放宽对金融机构业务范围的限制,实行业务交叉;放宽对金融机构业务范围的限制,实行业务交叉;l l放宽或取消对银行的利率管制,利率市场化步伐加快。放宽或取消对银行的利率管制,利率市场化步伐加快。放宽或取消对银行的利率管制,利率市场化步伐加快。放宽或取消
24、对银行的利率管制,利率市场化步伐加快。3.3.3.3.金融活动自由化金融活动自由化金融活动自由化金融活动自由化至下节至下节回本章回本章 川大学货币银行学金融市场课件第二节第二节 货货 币币 市市 场场一、一、一、一、货币市场的特征、交易主体和形式货币市场的特征、交易主体和形式货币市场的特征、交易主体和形式货币市场的特征、交易主体和形式二、二、二、二、货币市场金融产品的开发、定价和货币市场金融产品的开发、定价和货币市场金融产品的开发、定价和货币市场金融产品的开发、定价和营销营销营销营销三、三、三、三、货币市场几种子市场货币市场几种子市场货币市场几种子市场货币市场几种子市场回本章回本章 至下节至下
25、节川大学货币银行学金融市场课件一、货币市场的特征、交易主体和形式1.1.1.1.货币市场的特征货币市场的特征货币市场的特征货币市场的特征l l风险低风险低风险低风险低单笔交易规模大,以机构参与为主,客户单笔交易规模大,以机构参与为主,客户单笔交易规模大,以机构参与为主,客户单笔交易规模大,以机构参与为主,客户数量少,相互了解,短期内历经的风险际遇较少。数量少,相互了解,短期内历经的风险际遇较少。数量少,相互了解,短期内历经的风险际遇较少。数量少,相互了解,短期内历经的风险际遇较少。l l流动性高流动性高流动性高流动性高交易频繁,转手方便,变现快。交易频繁,转手方便,变现快。交易频繁,转手方便,
26、变现快。交易频繁,转手方便,变现快。货币市场是短期性资金融通的市场,其交易主体货币市场是短期性资金融通的市场,其交易主体货币市场是短期性资金融通的市场,其交易主体货币市场是短期性资金融通的市场,其交易主体和交易对象十分广泛,包括短期库券交易、票据交易、和交易对象十分广泛,包括短期库券交易、票据交易、和交易对象十分广泛,包括短期库券交易、票据交易、和交易对象十分广泛,包括短期库券交易、票据交易、短期回购、短期信贷等。货币市场由于期限短,价格短期回购、短期信贷等。货币市场由于期限短,价格短期回购、短期信贷等。货币市场由于期限短,价格短期回购、短期信贷等。货币市场由于期限短,价格波动范围较小,投资者
27、受损失的可能性较小,获取的波动范围较小,投资者受损失的可能性较小,获取的波动范围较小,投资者受损失的可能性较小,获取的波动范围较小,投资者受损失的可能性较小,获取的收益也较低。收益也较低。收益也较低。收益也较低。 川大学货币银行学金融市场课件2.2.2.2.货币市场的交易主体货币市场的交易主体货币市场的交易主体货币市场的交易主体uu交易主体的构成:交易主体的构成:交易主体的构成:交易主体的构成: 市场参与者市场参与者机构机构个人个人专业人士专业人士商业银行商业银行中央银行中央银行非银行金融机构非银行金融机构非金融性企业非金融性企业政府政府经纪人经纪人交易商交易商承销商承销商川大学货币银行学金融
28、市场课件商业银行商业银行商业银行商业银行:通过短期借贷和买卖短期债券灵活调:通过短期借贷和买卖短期债券灵活调:通过短期借贷和买卖短期债券灵活调:通过短期借贷和买卖短期债券灵活调节头寸,提高经营效率和信誉。节头寸,提高经营效率和信誉。节头寸,提高经营效率和信誉。节头寸,提高经营效率和信誉。中央银行中央银行中央银行中央银行:通过公开市场操作实现货币政策目标。:通过公开市场操作实现货币政策目标。:通过公开市场操作实现货币政策目标。:通过公开市场操作实现货币政策目标。政府政府政府政府:通过发行国库券解决财政收支中资金:通过发行国库券解决财政收支中资金:通过发行国库券解决财政收支中资金:通过发行国库券解
29、决财政收支中资金短期不足问题。短期不足问题。短期不足问题。短期不足问题。uu参与交易的目的:参与交易的目的:参与交易的目的:参与交易的目的: 川大学货币银行学金融市场课件专业人员专业人员专业人员专业人员:通过接受客户委托交易或自身参与交易以通过接受客户委托交易或自身参与交易以通过接受客户委托交易或自身参与交易以通过接受客户委托交易或自身参与交易以取得佣金收入或差价收入。取得佣金收入或差价收入。取得佣金收入或差价收入。取得佣金收入或差价收入。非金融性企业非金融性企业非金融性企业非金融性企业:调整流动性资产比重,取得短期投资调整流动性资产比重,取得短期投资调整流动性资产比重,取得短期投资调整流动性
30、资产比重,取得短期投资收益。收益。收益。收益。个人个人个人个人:取得短期投资收益。取得短期投资收益。取得短期投资收益。取得短期投资收益。 非银行金融机构非银行金融机构非银行金融机构非银行金融机构:通过货币市场金融工具改善投资组通过货币市场金融工具改善投资组通过货币市场金融工具改善投资组通过货币市场金融工具改善投资组合。合。合。合。川大学货币银行学金融市场课件3.3.3.3.货币市场的形式货币市场的形式货币市场的形式货币市场的形式l l既有有形市场,也有无形市场既有有形市场,也有无形市场既有有形市场,也有无形市场既有有形市场,也有无形市场(以无形市场为主)。(以无形市场为主)。(以无形市场为主)
31、。(以无形市场为主)。l l既有机构参与,也有个人参与既有机构参与,也有个人参与既有机构参与,也有个人参与既有机构参与,也有个人参与(以机构参与为主)。(以机构参与为主)。(以机构参与为主)。(以机构参与为主)。 川大学货币银行学金融市场课件二、货币市场金融产品的开发、定价和营销1.1.1.1.货币市场金融产品的开发货币市场金融产品的开发货币市场金融产品的开发货币市场金融产品的开发金融产品的品种金融产品的品种资产项目资产项目负债项目负债项目新型业务新型业务中间业务中间业务贷款贷款贴现贴现证券投资证券投资其他投资其他投资存款存款借款借款债券债券大额存单大额存单汇兑汇兑承兑承兑保证保证咨询咨询保管
32、箱保管箱通存通兑通存通兑抵押贷款抵押贷款金融租赁金融租赁衍生工具衍生工具开发方法主要有:模仿、交叉组合和创新。开发方法主要有:模仿、交叉组合和创新。开发方法主要有:模仿、交叉组合和创新。开发方法主要有:模仿、交叉组合和创新。 川大学货币银行学金融市场课件2.2.2.2.货币市场金融产品的定价货币市场金融产品的定价货币市场金融产品的定价货币市场金融产品的定价主要应考虑的因素主要应考虑的因素成本成本风险度风险度金融政策法规金融政策法规产品有效性产品有效性(信用卡)(信用卡)制作费制作费配套费配套费管理费管理费资金成本资金成本等等等等信用放款信用放款抵押放款抵押放款企业债券企业债券金融债券金融债券国
33、债国债定期存款定期存款活期存款活期存款智能卡智能卡磁卡磁卡贷款政策贷款政策利率政策利率政策汇率政策汇率政策外汇管制外汇管制其他法规其他法规 川大学货币银行学金融市场课件uu金融产品的定价方法:金融产品的定价方法:金融产品的定价方法:金融产品的定价方法:成本加成法:成本加成法:成本加成法:成本加成法:价格单位成本价格单位成本价格单位成本价格单位成本目标回报率目标回报率目标回报率目标回报率目标利润法:目标利润法:目标利润法:目标利润法:利差(目标利润利差(目标利润利差(目标利润利差(目标利润成本)业务量成本)业务量成本)业务量成本)业务量贷款利率存款利率贷款利率存款利率贷款利率存款利率贷款利率存款
34、利率利差利差利差利差 川大学货币银行学金融市场课件2.2.2.2.货币市场金融产品的营销货币市场金融产品的营销货币市场金融产品的营销货币市场金融产品的营销u可选择的促销方式:可选择的促销方式: 可可选选择择的的促促销销方方式式优惠促销优惠促销公关促销公关促销有奖储蓄、发送纪念品、赠品、有奖储蓄、发送纪念品、赠品、提供专项权利和免收费用提供专项权利和免收费用各种评论会、研讨会各种评论会、研讨会或赞助社会公益事业或赞助社会公益事业广告促销广告促销人员促销人员促销银行员工与客户面对面促销银行员工与客户面对面促销各种媒体广告和宣传品各种媒体广告和宣传品川大学货币银行学金融市场课件u可选择的分销渠道:可
35、选择的分销渠道: 可可选选择择的的分分销销渠渠道道网上银行、电话银行网上银行、电话银行ATM、POS机构网点机构网点代理代办、行际通存通兑代理代办、行际通存通兑川大学货币银行学金融市场课件三、货币市场的几种子市场 1.1.1.1.短期借贷市场短期借贷市场短期借贷市场短期借贷市场 指指指指一一一一年年年年以以以以内内内内的的的的资资资资金金金金借借借借贷贷贷贷市市市市场场场场。广广广广义义义义讲讲讲讲,票票票票据据据据贴贴贴贴现现现现、短短短短期期期期消消消消费费费费信信信信贷贷贷贷、回回回回购购购购、拆拆拆拆借借借借等等等等均均均均可可可可属属属属于于于于短短短短期期期期借借借借贷。狭义讲是银
36、行短期贷款市场。贷。狭义讲是银行短期贷款市场。贷。狭义讲是银行短期贷款市场。贷。狭义讲是银行短期贷款市场。l l短期借贷的种类短期借贷的种类短期借贷的种类短期借贷的种类:主要是流动资金贷款。:主要是流动资金贷款。:主要是流动资金贷款。:主要是流动资金贷款。l l短期借贷的原因短期借贷的原因短期借贷的原因短期借贷的原因:头寸掉转和短期调剂运用。:头寸掉转和短期调剂运用。:头寸掉转和短期调剂运用。:头寸掉转和短期调剂运用。l l短期借贷的风险短期借贷的风险短期借贷的风险短期借贷的风险:按国际惯例进行贷款级分类管理,:按国际惯例进行贷款级分类管理,:按国际惯例进行贷款级分类管理,:按国际惯例进行贷款
37、级分类管理,即正常、关注、次级、怀疑和损失,并以此为依据提取即正常、关注、次级、怀疑和损失,并以此为依据提取即正常、关注、次级、怀疑和损失,并以此为依据提取即正常、关注、次级、怀疑和损失,并以此为依据提取相应比例的风险保证金。相应比例的风险保证金。相应比例的风险保证金。相应比例的风险保证金。l l短期借款的期限短期借款的期限短期借款的期限短期借款的期限:通常应在一年以内。:通常应在一年以内。:通常应在一年以内。:通常应在一年以内。 川大学货币银行学金融市场课件uu确定短期借贷期限的方法:确定短期借贷期限的方法:确定短期借贷期限的方法:确定短期借贷期限的方法: 按定额流动资金的周转期确定归还期:
38、按定额流动资金的周转期确定归还期:按定额流动资金的周转期确定归还期:按定额流动资金的周转期确定归还期: 按贷款物资的消耗进度确定归还期:按贷款物资的消耗进度确定归还期:按贷款物资的消耗进度确定归还期:按贷款物资的消耗进度确定归还期: 按合同确定的交货期确定归还期。按合同确定的交货期确定归还期。按合同确定的交货期确定归还期。按合同确定的交货期确定归还期。 确定贷款最高余额指标,进借销还,周转使用。确定贷款最高余额指标,进借销还,周转使用。确定贷款最高余额指标,进借销还,周转使用。确定贷款最高余额指标,进借销还,周转使用。 川大学货币银行学金融市场课件 2.2.2.2.同业拆借市场同业拆借市场同业
39、拆借市场同业拆借市场各类金融机构之间短期互相借用资金所形各类金融机构之间短期互相借用资金所形各类金融机构之间短期互相借用资金所形各类金融机构之间短期互相借用资金所形成的市场。成的市场。成的市场。成的市场。l l同业拆借期限同业拆借期限同业拆借期限同业拆借期限:大多为:大多为:大多为:大多为1 15 5天,最长不超过天,最长不超过天,最长不超过天,最长不超过1 1年。年。年。年。l l同业拆借办法同业拆借办法同业拆借办法同业拆借办法:在拆借双方签订的拆借协议限额和:在拆借双方签订的拆借协议限额和:在拆借双方签订的拆借协议限额和:在拆借双方签订的拆借协议限额和期限内可随时借用和偿还。期限内可随时借
40、用和偿还。期限内可随时借用和偿还。期限内可随时借用和偿还。【我国对银行同业拆借市场的整顿规范我国对银行同业拆借市场的整顿规范我国对银行同业拆借市场的整顿规范我国对银行同业拆借市场的整顿规范】 川大学货币银行学金融市场课件 3.3.3.3.商业票据市场商业票据市场商业票据市场商业票据市场由商业票据的发行、承兑、贴现和再贴现所形由商业票据的发行、承兑、贴现和再贴现所形由商业票据的发行、承兑、贴现和再贴现所形由商业票据的发行、承兑、贴现和再贴现所形成的市场。成的市场。成的市场。成的市场。l l票票票票据据据据发发发发行行行行:商商商商业业业业票票票票据据据据发发发发行行行行主主主主要要要要源源源源于
41、于于于商商商商品品品品交交交交易易易易,但但但但现现现现代代代代票据发行已成为工商企业和金融机构的融资手段。票据发行已成为工商企业和金融机构的融资手段。票据发行已成为工商企业和金融机构的融资手段。票据发行已成为工商企业和金融机构的融资手段。l l票据承兑票据承兑票据承兑票据承兑:远期汇票到期前,由出票人或指定银行确:远期汇票到期前,由出票人或指定银行确:远期汇票到期前,由出票人或指定银行确:远期汇票到期前,由出票人或指定银行确认后在票据上作出承诺到期付款的文字记载和签章。认后在票据上作出承诺到期付款的文字记载和签章。认后在票据上作出承诺到期付款的文字记载和签章。认后在票据上作出承诺到期付款的文
42、字记载和签章。l l票据贴现票据贴现票据贴现票据贴现:远期票据到期前,持票人为获取现款向金:远期票据到期前,持票人为获取现款向金:远期票据到期前,持票人为获取现款向金:远期票据到期前,持票人为获取现款向金融机构贴付一定的利息后所作的票据转让。融机构贴付一定的利息后所作的票据转让。融机构贴付一定的利息后所作的票据转让。融机构贴付一定的利息后所作的票据转让。l l票据的再贴现票据的再贴现票据的再贴现票据的再贴现:金融机构将贴现后获得的票据向中央:金融机构将贴现后获得的票据向中央:金融机构将贴现后获得的票据向中央:金融机构将贴现后获得的票据向中央银行再次办理贴现以获得资金融通。银行再次办理贴现以获得
43、资金融通。银行再次办理贴现以获得资金融通。银行再次办理贴现以获得资金融通。 川大学货币银行学金融市场课件 4.4.4.4.回购协议市场回购协议市场回购协议市场回购协议市场通过签订回购协议或逆回购协议办理短期抵押通过签订回购协议或逆回购协议办理短期抵押通过签订回购协议或逆回购协议办理短期抵押通过签订回购协议或逆回购协议办理短期抵押信贷的市场。信贷的市场。信贷的市场。信贷的市场。l l回购协议回购协议回购协议回购协议:将同一份金融资产卖出后在约定时间再买:将同一份金融资产卖出后在约定时间再买:将同一份金融资产卖出后在约定时间再买:将同一份金融资产卖出后在约定时间再买进的合约。进的合约。进的合约。进
44、的合约。l l逆回购协议逆回购协议逆回购协议逆回购协议:将同一份金融资产买进后在约定时间再:将同一份金融资产买进后在约定时间再:将同一份金融资产买进后在约定时间再:将同一份金融资产买进后在约定时间再卖出的合约。卖出的合约。卖出的合约。卖出的合约。 回购协议实质上是有抵押品的短期借贷。回购抵押回购协议实质上是有抵押品的短期借贷。回购抵押回购协议实质上是有抵押品的短期借贷。回购抵押回购协议实质上是有抵押品的短期借贷。回购抵押的资产一般都是流量较大、质量最好的金融工具。的资产一般都是流量较大、质量最好的金融工具。的资产一般都是流量较大、质量最好的金融工具。的资产一般都是流量较大、质量最好的金融工具。
45、回购协议的借款方回购协议的借款方回购协议的借款方回购协议的借款方( ( ( (卖方卖方卖方卖方) ) ) )到期须支付一定的利息给到期须支付一定的利息给到期须支付一定的利息给到期须支付一定的利息给贷款方贷款方贷款方贷款方( ( ( (买方买方买方买方) ) ) )。利率通常略低于同业拆借利率。利率通常略低于同业拆借利率。利率通常略低于同业拆借利率。利率通常略低于同业拆借利率。川大学货币银行学金融市场课件证券购买者证券购买者(贷出者)(贷出者)证券出售者证券出售者(借入者)(借入者)1.证券证券2.资金资金逆回购逆回购回购回购3.证券证券4.资金(本息)资金(本息) 图示图示图示图示 回购协议直
46、接交易程序之一回购协议直接交易程序之一回购协议直接交易程序之一回购协议直接交易程序之一川大学货币银行学金融市场课件 图示图示图示图示 回购协议直接交易程序之二回购协议直接交易程序之二回购协议直接交易程序之二回购协议直接交易程序之二川大学货币银行学金融市场课件 5. 5. 5. 5.CDsCDs市场市场市场市场 可转让大额定期存单发行和转让的市场。可转让大额定期存单发行和转让的市场。可转让大额定期存单发行和转让的市场。可转让大额定期存单发行和转让的市场。l l功能功能功能功能:CDsCDs是是是是银行为改善负债结构而发行的融资工银行为改善负债结构而发行的融资工银行为改善负债结构而发行的融资工银行
47、为改善负债结构而发行的融资工具,为银行的流动性注入活力,使之由资产管理变具,为银行的流动性注入活力,使之由资产管理变具,为银行的流动性注入活力,使之由资产管理变具,为银行的流动性注入活力,使之由资产管理变为负债管理。为负债管理。为负债管理。为负债管理。l l特点特点特点特点:流动性较高,有一个活跃的二级市场;:流动性较高,有一个活跃的二级市场;:流动性较高,有一个活跃的二级市场;:流动性较高,有一个活跃的二级市场; 不记名转让流通;不记名转让流通;不记名转让流通;不记名转让流通; 金额固定,起点较高;金额固定,起点较高;金额固定,起点较高;金额固定,起点较高; 必须到期方可提取本息;必须到期方
48、可提取本息;必须到期方可提取本息;必须到期方可提取本息; 期限短,一般在一年以内;期限短,一般在一年以内;期限短,一般在一年以内;期限短,一般在一年以内; 利率有固定,也有浮动。利率有固定,也有浮动。利率有固定,也有浮动。利率有固定,也有浮动。 川大学货币银行学金融市场课件6.6.6.6.消费信贷市场消费信贷市场消费信贷市场消费信贷市场 为居民消费提供的信贷。为居民消费提供的信贷。为居民消费提供的信贷。为居民消费提供的信贷。l l发展发展发展发展:在发达国家是一种主要的信贷形式;在我国:在发达国家是一种主要的信贷形式;在我国:在发达国家是一种主要的信贷形式;在我国:在发达国家是一种主要的信贷形
49、式;在我国19991999年年年年3 3月月月月中央银行才发布关于开展消费信贷的若干中央银行才发布关于开展消费信贷的若干中央银行才发布关于开展消费信贷的若干中央银行才发布关于开展消费信贷的若干意见。意见。意见。意见。l l意义意义意义意义:有利于扩大社会需求;:有利于扩大社会需求;:有利于扩大社会需求;:有利于扩大社会需求; 有利于促进生产的发展;有利于促进生产的发展;有利于促进生产的发展;有利于促进生产的发展; 方便群众的消费需求;方便群众的消费需求;方便群众的消费需求;方便群众的消费需求; 为银行开辟了新的贷放渠道。为银行开辟了新的贷放渠道。为银行开辟了新的贷放渠道。为银行开辟了新的贷放渠
50、道。l l问题问题问题问题:受收入水平制约;:受收入水平制约;:受收入水平制约;:受收入水平制约; 在领卡、使用、操作等方面还有许多障碍;在领卡、使用、操作等方面还有许多障碍;在领卡、使用、操作等方面还有许多障碍;在领卡、使用、操作等方面还有许多障碍; 操作工作量大。操作工作量大。操作工作量大。操作工作量大。至下节至下节回本章回本章 川大学货币银行学金融市场课件回本章回本章 至下节至下节一、一、一、一、股票市场股票市场股票市场股票市场二、二、二、二、债券市场债券市场债券市场债券市场三、三、三、三、投资基金投资基金投资基金投资基金四、四、四、四、风险投资风险投资风险投资风险投资第三节第三节 资资
51、 本本 市市 场场川大学货币银行学金融市场课件一、股票市场1.1.1.1.咨询与准备咨询与准备咨询与准备咨询与准备 l l发行方式的选择:首发发行方式的选择:首发发行方式的选择:首发发行方式的选择:首发/ / / /增发;私募增发;私募增发;私募增发;私募/ / / /公募;配股公募;配股公募;配股公募;配股/ / / /派派派派送红股。送红股。送红股。送红股。l l选定承销商:投资银行选定承销商:投资银行选定承销商:投资银行选定承销商:投资银行/ / / /证券公司;直接发行证券公司;直接发行证券公司;直接发行证券公司;直接发行/ / / /间接发间接发间接发间接发行;代销行;代销行;代销行
52、;代销/ / / /包销包销包销包销( ( ( (全额全额全额全额/ / / /余额余额余额余额) ) ) )。l l准备招股说明书。准备招股说明书。准备招股说明书。准备招股说明书。l l发行定价:竞价发行发行定价:竞价发行发行定价:竞价发行发行定价:竞价发行/ / / /定价发行;平价发行定价发行;平价发行定价发行;平价发行定价发行;平价发行/ / / /溢价发行溢价发行溢价发行溢价发行/ / / /折价发行。折价发行。折价发行。折价发行。(一)股票的发行过程(一)股票的发行过程(一)股票的发行过程(一)股票的发行过程川大学货币银行学金融市场课件2.2.2.2.认购与销售认购与销售认购与销售
53、认购与销售 l l包销:包销:包销:包销:股票全部或部分由承销商承销。股票全部或部分由承销商承销。股票全部或部分由承销商承销。股票全部或部分由承销商承销。l l代销:代销:代销:代销:承销商许诺承销商许诺承销商许诺承销商许诺“尽力销售尽力销售尽力销售尽力销售”,余股退回。,余股退回。,余股退回。,余股退回。1.1.1.1.证券交易所证券交易所证券交易所证券交易所 证券集中交易的场所。作用是:证券集中交易的场所。作用是:证券集中交易的场所。作用是:证券集中交易的场所。作用是:(二)股票二级市场的结构和交易(二)股票二级市场的结构和交易(二)股票二级市场的结构和交易(二)股票二级市场的结构和交易l
54、 l提供买卖证券的交易席位和有关交易设施。提供买卖证券的交易席位和有关交易设施。提供买卖证券的交易席位和有关交易设施。提供买卖证券的交易席位和有关交易设施。l l制定有关场内买卖证券的各项规则。制定有关场内买卖证券的各项规则。制定有关场内买卖证券的各项规则。制定有关场内买卖证券的各项规则。l l管理交易所成员,执行场内交易的规则。管理交易所成员,执行场内交易的规则。管理交易所成员,执行场内交易的规则。管理交易所成员,执行场内交易的规则。l l编制和公布有关证券交易的资料。编制和公布有关证券交易的资料。编制和公布有关证券交易的资料。编制和公布有关证券交易的资料。川大学货币银行学金融市场课件2.2
55、.2.2.场外交易市场场外交易市场场外交易市场场外交易市场 l l没有固定的集中的场所,由自营商组织交易。没有固定的集中的场所,由自营商组织交易。没有固定的集中的场所,由自营商组织交易。没有固定的集中的场所,由自营商组织交易。l l无法公开竞价,价格通过商议达成。无法公开竞价,价格通过商议达成。无法公开竞价,价格通过商议达成。无法公开竞价,价格通过商议达成。l l管制较少,灵活方便。管制较少,灵活方便。管制较少,灵活方便。管制较少,灵活方便。3.3.3.3.第三市场第三市场第三市场第三市场 上市股票在场外交易形成的市场。上市股票在场外交易形成的市场。上市股票在场外交易形成的市场。上市股票在场外
56、交易形成的市场。 4.4.4.4.第四市场第四市场第四市场第四市场 大机构或大的个人投资者绕开经纪人和自营商,大机构或大的个人投资者绕开经纪人和自营商,大机构或大的个人投资者绕开经纪人和自营商,大机构或大的个人投资者绕开经纪人和自营商,利用计算机网络进行大宗证券交易形成的市场。利用计算机网络进行大宗证券交易形成的市场。利用计算机网络进行大宗证券交易形成的市场。利用计算机网络进行大宗证券交易形成的市场。川大学货币银行学金融市场课件二、债券市场1.1.1.1.债券发行的准备阶段债券发行的准备阶段债券发行的准备阶段债券发行的准备阶段 uu必须经有关当局批准才能发行,发债企业必须具备必须经有关当局批准
57、才能发行,发债企业必须具备必须经有关当局批准才能发行,发债企业必须具备必须经有关当局批准才能发行,发债企业必须具备的条件包括:的条件包括:的条件包括:的条件包括:l l企业规模和财务制度符合国家要求;企业规模和财务制度符合国家要求;企业规模和财务制度符合国家要求;企业规模和财务制度符合国家要求;l l具有偿债能力;具有偿债能力;具有偿债能力;具有偿债能力;l l经济效益良好,发债前三年连续盈利;经济效益良好,发债前三年连续盈利;经济效益良好,发债前三年连续盈利;经济效益良好,发债前三年连续盈利;l l所筹资金的用途符合国家的产业政策。所筹资金的用途符合国家的产业政策。所筹资金的用途符合国家的产
58、业政策。所筹资金的用途符合国家的产业政策。川大学货币银行学金融市场课件uu制定具体的发行基准和发行条件:制定具体的发行基准和发行条件:制定具体的发行基准和发行条件:制定具体的发行基准和发行条件: l l发行基准:企业的经营状况和财务状况。发行基准:企业的经营状况和财务状况。发行基准:企业的经营状况和财务状况。发行基准:企业的经营状况和财务状况。l l发行条件:发债的一些具体安排,如发行对象、时间、发行条件:发债的一些具体安排,如发行对象、时间、发行条件:发债的一些具体安排,如发行对象、时间、发行条件:发债的一些具体安排,如发行对象、时间、期限、方式以及债券种类、期限、利率、面额、总发期限、方式
59、以及债券种类、期限、利率、面额、总发期限、方式以及债券种类、期限、利率、面额、总发期限、方式以及债券种类、期限、利率、面额、总发行额、还本付息方式等。行额、还本付息方式等。行额、还本付息方式等。行额、还本付息方式等。2.2.2.2.债券的评级和审批阶段债券的评级和审批阶段债券的评级和审批阶段债券的评级和审批阶段uu债券评级:经认可的债券评级机构加以评级。债券评级:经认可的债券评级机构加以评级。债券评级:经认可的债券评级机构加以评级。债券评级:经认可的债券评级机构加以评级。uu发行审批:经证券管理机构审批后才能发行。发行审批:经证券管理机构审批后才能发行。发行审批:经证券管理机构审批后才能发行。
60、发行审批:经证券管理机构审批后才能发行。川大学货币银行学金融市场课件 l l债券凭证:债券凭证:债券凭证:债券凭证:实物债券实物债券实物债券实物债券/ / / /记账式债券。记账式债券。记账式债券。记账式债券。l l债券交易:债券交易:债券交易:债券交易:交易所交易交易所交易交易所交易交易所交易/ / / /场外交易。场外交易。场外交易。场外交易。l l转让价格转让价格转让价格转让价格:除市场利率、期限和债务人信誉等因素除市场利率、期限和债务人信誉等因素除市场利率、期限和债务人信誉等因素除市场利率、期限和债务人信誉等因素外,还受持有期、计息方式等因素影响。在我国,外,还受持有期、计息方式等因素
61、影响。在我国,外,还受持有期、计息方式等因素影响。在我国,外,还受持有期、计息方式等因素影响。在我国,债券采取单利形式,故债券转让的理论价格为:债券采取单利形式,故债券转让的理论价格为:债券采取单利形式,故债券转让的理论价格为:债券采取单利形式,故债券转让的理论价格为:3.3.3.3.债券的发行与转让交易债券的发行与转让交易债券的发行与转让交易债券的发行与转让交易川大学货币银行学金融市场课件4.4.4.4.债券的偿还债券的偿还债券的偿还债券的偿还 l l定期偿还:定期偿还:定期偿还:定期偿还:经过一定限期后,每过半年或经过一定限期后,每过半年或经过一定限期后,每过半年或经过一定限期后,每过半年
62、或1 1 1 1年偿还一年偿还一年偿还一年偿还一定金额的本金。具体又分为抽签偿还和市价购回两种。定金额的本金。具体又分为抽签偿还和市价购回两种。定金额的本金。具体又分为抽签偿还和市价购回两种。定金额的本金。具体又分为抽签偿还和市价购回两种。l l任意偿还:任意偿还:任意偿还:任意偿还:债券发行一段时间债券发行一段时间债券发行一段时间债券发行一段时间( ( ( (保护期保护期保护期保护期) ) ) )后,发行人可后,发行人可后,发行人可后,发行人可以任意偿还债券的一部分或全部。以任意偿还债券的一部分或全部。以任意偿还债券的一部分或全部。以任意偿还债券的一部分或全部。川大学货币银行学金融市场课件三
63、、投资基金 l l特点:特点:特点:特点:(1 1 1 1)低成本的规模经营;)低成本的规模经营;)低成本的规模经营;)低成本的规模经营; (2 2 2 2)低风险的分散投资;)低风险的分散投资;)低风险的分散投资;)低风险的分散投资; (3 3 3 3)高效的专家管理;)高效的专家管理;)高效的专家管理;)高效的专家管理; (4 4 4 4)服务专业化。)服务专业化。)服务专业化。)服务专业化。(一)投资基金的概念和种类(一)投资基金的概念和种类(一)投资基金的概念和种类(一)投资基金的概念和种类 1.1.1.1.投资基金的概念投资基金的概念投资基金的概念投资基金的概念 指通过发行基金股份,
64、将投资者分散的资金集指通过发行基金股份,将投资者分散的资金集指通过发行基金股份,将投资者分散的资金集指通过发行基金股份,将投资者分散的资金集中成一定规模并进行定向投资的周转资金,由专业中成一定规模并进行定向投资的周转资金,由专业中成一定规模并进行定向投资的周转资金,由专业中成一定规模并进行定向投资的周转资金,由专业管理人员分别投资于股票、债券或其他金融资产,管理人员分别投资于股票、债券或其他金融资产,管理人员分别投资于股票、债券或其他金融资产,管理人员分别投资于股票、债券或其他金融资产,并将投资收益分配给基金持有者的一种金融中介机并将投资收益分配给基金持有者的一种金融中介机并将投资收益分配给基
65、金持有者的一种金融中介机并将投资收益分配给基金持有者的一种金融中介机构。构。构。构。川大学货币银行学金融市场课件 l l根据组织形式:根据组织形式:根据组织形式:根据组织形式: 公司型基金:采用股份制公司形式。公司型基金:采用股份制公司形式。公司型基金:采用股份制公司形式。公司型基金:采用股份制公司形式。 契约型基金:依据信托契约组织的基金。契约型基金:依据信托契约组织的基金。契约型基金:依据信托契约组织的基金。契约型基金:依据信托契约组织的基金。l l根据投资目标:根据投资目标:根据投资目标:根据投资目标: 收入型基金:以获取当期最大收入为目标。收入型基金:以获取当期最大收入为目标。收入型基
66、金:以获取当期最大收入为目标。收入型基金:以获取当期最大收入为目标。 成长型基金:以追求资本的长期增值为目标。成长型基金:以追求资本的长期增值为目标。成长型基金:以追求资本的长期增值为目标。成长型基金:以追求资本的长期增值为目标。 平衡型基金:以净资产的稳定、可观的收入及适度平衡型基金:以净资产的稳定、可观的收入及适度平衡型基金:以净资产的稳定、可观的收入及适度平衡型基金:以净资产的稳定、可观的收入及适度成长为目标。成长为目标。成长为目标。成长为目标。2.2.2.2.投资基金的种类投资基金的种类投资基金的种类投资基金的种类川大学货币银行学金融市场课件 l l根据地域不同划分:根据地域不同划分:
67、根据地域不同划分:根据地域不同划分: 国内基金:只投资于国内,投资者多为本国公民。国内基金:只投资于国内,投资者多为本国公民。国内基金:只投资于国内,投资者多为本国公民。国内基金:只投资于国内,投资者多为本国公民。 国家基金:境外发行,投资于某一特定国家。国家基金:境外发行,投资于某一特定国家。国家基金:境外发行,投资于某一特定国家。国家基金:境外发行,投资于某一特定国家。 区域基金:分散投资于某一地区的不同国家。区域基金:分散投资于某一地区的不同国家。区域基金:分散投资于某一地区的不同国家。区域基金:分散投资于某一地区的不同国家。 国家基金:不限定国家和地区,分散投资于全球。国家基金:不限定
68、国家和地区,分散投资于全球。国家基金:不限定国家和地区,分散投资于全球。国家基金:不限定国家和地区,分散投资于全球。l l根据投资对象划分:根据投资对象划分:根据投资对象划分:根据投资对象划分: 股票基金;股票基金;股票基金;股票基金; 债券基金;债券基金;债券基金;债券基金; 货币市场基金;货币市场基金;货币市场基金;货币市场基金; 专门基金;专门基金;专门基金;专门基金; 衍生基金和杠杆基金;衍生基金和杠杆基金;衍生基金和杠杆基金;衍生基金和杠杆基金; 对冲基金与套利基金;对冲基金与套利基金;对冲基金与套利基金;对冲基金与套利基金; 雨伞基金;雨伞基金;雨伞基金;雨伞基金; 基金中的基金。
69、基金中的基金。基金中的基金。基金中的基金。川大学货币银行学金融市场课件(二)投资基金的设立和募集(二)投资基金的设立和募集(二)投资基金的设立和募集(二)投资基金的设立和募集 1.1.1.1.投资基金的设立投资基金的设立投资基金的设立投资基金的设立l l发起人需要具备的条件。发起人需要具备的条件。发起人需要具备的条件。发起人需要具备的条件。l l发起人确定基金的性质并制定相关要件。发起人确定基金的性质并制定相关要件。发起人确定基金的性质并制定相关要件。发起人确定基金的性质并制定相关要件。l l报送主管机关申请设立基金。报送主管机关申请设立基金。报送主管机关申请设立基金。报送主管机关申请设立基金
70、。2.2.2.2.投资基金的募集投资基金的募集投资基金的募集投资基金的募集l l发起人发表基金招募说明书。发起人发表基金招募说明书。发起人发表基金招募说明书。发起人发表基金招募说明书。l l向证监会提交发起人名单和发行协议、基金契约和托向证监会提交发起人名单和发行协议、基金契约和托向证监会提交发起人名单和发行协议、基金契约和托向证监会提交发起人名单和发行协议、基金契约和托管协议、基金募集文件、近管协议、基金募集文件、近管协议、基金募集文件、近管协议、基金募集文件、近3 3年的财务报告等。年的财务报告等。年的财务报告等。年的财务报告等。l l发行基金股份或受益凭证:公募发行基金股份或受益凭证:公
71、募发行基金股份或受益凭证:公募发行基金股份或受益凭证:公募/ / / /私募。私募。私募。私募。川大学货币银行学金融市场课件(三)投资基金的运作与投资(三)投资基金的运作与投资(三)投资基金的运作与投资(三)投资基金的运作与投资 1.1.1.1.投资基金的运作投资基金的运作投资基金的运作投资基金的运作l l安排基金证券的交易活动。安排基金证券的交易活动。安排基金证券的交易活动。安排基金证券的交易活动。l l处理基金证券的管理事宜。处理基金证券的管理事宜。处理基金证券的管理事宜。处理基金证券的管理事宜。l l计算基金的净资产价值。计算基金的净资产价值。计算基金的净资产价值。计算基金的净资产价值。
72、2.2.2.2.投资基金的投资投资基金的投资投资基金的投资投资基金的投资l l特征:特征:特征:特征:分散投资、有效组合。分散投资、有效组合。分散投资、有效组合。分散投资、有效组合。l l确定投资组合比例:股票确定投资组合比例:股票确定投资组合比例:股票确定投资组合比例:股票/ / / /债券;不同证券间的比例。债券;不同证券间的比例。债券;不同证券间的比例。债券;不同证券间的比例。l l确定风险控制比例:持有一家公司证券的最高比例;确定风险控制比例:持有一家公司证券的最高比例;确定风险控制比例:持有一家公司证券的最高比例;确定风险控制比例:持有一家公司证券的最高比例;基金之间不得相互投资;不
73、得投向房地产、贷款等。基金之间不得相互投资;不得投向房地产、贷款等。基金之间不得相互投资;不得投向房地产、贷款等。基金之间不得相互投资;不得投向房地产、贷款等。川大学货币银行学金融市场课件四、风险投资一种新兴的高风险性的投资品种。其投资对象为暂一种新兴的高风险性的投资品种。其投资对象为暂一种新兴的高风险性的投资品种。其投资对象为暂一种新兴的高风险性的投资品种。其投资对象为暂无良好市场条件,但具有发展潜力的技术、资本密集、无良好市场条件,但具有发展潜力的技术、资本密集、无良好市场条件,但具有发展潜力的技术、资本密集、无良好市场条件,但具有发展潜力的技术、资本密集、需投入巨额资金且回收期较长的投资
74、。需投入巨额资金且回收期较长的投资。需投入巨额资金且回收期较长的投资。需投入巨额资金且回收期较长的投资。2.2.2.2.特点特点特点特点(1 1 1 1)高风险、高回报的可能性;)高风险、高回报的可能性;)高风险、高回报的可能性;)高风险、高回报的可能性;(2 2 2 2)一般由高级专业人员管理;)一般由高级专业人员管理;)一般由高级专业人员管理;)一般由高级专业人员管理;(3 3 3 3)以股权方式参与投资,但不占有和控制企业;)以股权方式参与投资,但不占有和控制企业;)以股权方式参与投资,但不占有和控制企业;)以股权方式参与投资,但不占有和控制企业;(4 4 4 4)通过被投资企业上市和被
75、购并实现资本最大增值。)通过被投资企业上市和被购并实现资本最大增值。)通过被投资企业上市和被购并实现资本最大增值。)通过被投资企业上市和被购并实现资本最大增值。1.1.1.1.风险投资的概念风险投资的概念风险投资的概念风险投资的概念3.3.3.3.我国风险投资的现状我国风险投资的现状我国风险投资的现状我国风险投资的现状回本章回本章 至下节至下节川大学货币银行学金融市场课件回本章回本章 至下章至下章一、一、一、一、资本资产定价理论资本资产定价理论资本资产定价理论资本资产定价理论二、二、二、二、有效市场理论有效市场理论有效市场理论有效市场理论三、三、三、三、资本结构理论资本结构理论资本结构理论资本
76、结构理论四、四、四、四、行为金融理论行为金融理论行为金融理论行为金融理论第四节第四节 现代金融市场理论现代金融市场理论川大学货币银行学金融市场课件一、资本资产定价理论1.1.1.1.代表人物代表人物代表人物代表人物 马科维茨马科维茨马科维茨马科维茨( ( ( (19521952年年年年) ) ) )、夏普、夏普、夏普、夏普( ( ( (19641964年年年年) ) ) )、米勒、斯科尔斯、米勒、斯科尔斯、米勒、斯科尔斯、米勒、斯科尔斯以及莫顿等人都为资本资产定价理论的发展作出了贡献。以及莫顿等人都为资本资产定价理论的发展作出了贡献。以及莫顿等人都为资本资产定价理论的发展作出了贡献。以及莫顿等
77、人都为资本资产定价理论的发展作出了贡献。2.2.2.2.基本观点及推论基本观点及推论基本观点及推论基本观点及推论l l市场投资组合假设:在投资者对金融资产的投资收益市场投资组合假设:在投资者对金融资产的投资收益市场投资组合假设:在投资者对金融资产的投资收益市场投资组合假设:在投资者对金融资产的投资收益E E( ( ( (r r) ) ) )、风险风险风险风险 以及各种金融资产之间的协方差的预期相以及各种金融资产之间的协方差的预期相以及各种金融资产之间的协方差的预期相以及各种金融资产之间的协方差的预期相同的情况下,金融资产的投资收益与风险必然存在以下同的情况下,金融资产的投资收益与风险必然存在以
78、下同的情况下,金融资产的投资收益与风险必然存在以下同的情况下,金融资产的投资收益与风险必然存在以下线性关系:线性关系:线性关系:线性关系:川大学货币银行学金融市场课件金融资产投资收益与风险的关系式金融资产投资收益与风险的关系式式式式式中中中中, , , ,E E( ( ( (r r) ) ) )和和和和 分分分分别别别别表表表表示示示示投投投投资资资资者者者者所所所所投投投投资资资资的的的的某某某某种种种种金金金金融融融融资资资资产产产产的的的的预预预预期期期期收收收收益益益益和和和和均均均均方方方方差差差差,r rf f 表表表表示示示示无无无无风风风风险险险险收收收收益益益益率率率率,E
79、E( ( ( (r rMM) ) ) )和和和和 MM分别表示市场投资组合的预期收益和均方差。分别表示市场投资组合的预期收益和均方差。分别表示市场投资组合的预期收益和均方差。分别表示市场投资组合的预期收益和均方差。式式式式中中中中的的的的线线线线性性性性关关关关系系系系可可可可由由由由下下下下图图图图中中中中的的的的资资资资本本本本市市市市场场场场线线线线( ( ( (CMLCML) ) ) )直直直直观地反映出来。观地反映出来。观地反映出来。观地反映出来。 图示图示图示图示 金融资产的风险和收益之间的配比关系金融资产的风险和收益之间的配比关系金融资产的风险和收益之间的配比关系金融资产的风险和
80、收益之间的配比关系 川大学货币银行学金融市场课件风险溢价的决定公式风险溢价的决定公式该式由前面的金融资产投资收益与风险关系式转变该式由前面的金融资产投资收益与风险关系式转变该式由前面的金融资产投资收益与风险关系式转变该式由前面的金融资产投资收益与风险关系式转变而来。由此可见,风险溢价的大小取决于市场均衡的风而来。由此可见,风险溢价的大小取决于市场均衡的风而来。由此可见,风险溢价的大小取决于市场均衡的风而来。由此可见,风险溢价的大小取决于市场均衡的风险收益比率险收益比率险收益比率险收益比率(即(即(即(即CMLCML线的斜率)和投资者的风险偏好线的斜率)和投资者的风险偏好线的斜率)和投资者的风险
81、偏好线的斜率)和投资者的风险偏好程度。而前者是固定不变的,投资者只能通过改变风险程度。而前者是固定不变的,投资者只能通过改变风险程度。而前者是固定不变的,投资者只能通过改变风险程度。而前者是固定不变的,投资者只能通过改变风险偏好来影响风险溢价,这就重申了偏好来影响风险溢价,这就重申了偏好来影响风险溢价,这就重申了偏好来影响风险溢价,这就重申了CAPM“CAPM“只能通过承只能通过承只能通过承只能通过承担更大的风险来谋求更高收益担更大的风险来谋求更高收益担更大的风险来谋求更高收益担更大的风险来谋求更高收益” ”的信条。的信条。的信条。的信条。 3.3.3.3.理论贡献理论贡献理论贡献理论贡献 C
82、AMPCAMP为消极投资战略为消极投资战略为消极投资战略为消极投资战略指数化投资提供了理论依指数化投资提供了理论依指数化投资提供了理论依指数化投资提供了理论依据,而且也为评价基金经理的业绩提供了参照系。设据,而且也为评价基金经理的业绩提供了参照系。设据,而且也为评价基金经理的业绩提供了参照系。设据,而且也为评价基金经理的业绩提供了参照系。设 为为为为基金经理投资组合的平均收益率与市场投资组合的平均收基金经理投资组合的平均收益率与市场投资组合的平均收基金经理投资组合的平均收益率与市场投资组合的平均收基金经理投资组合的平均收益率与市场投资组合的平均收益率之差,若益率之差,若益率之差,若益率之差,若
83、 0 0, , , , 说明基金经理取得了超额投资收益,说明基金经理取得了超额投资收益,说明基金经理取得了超额投资收益,说明基金经理取得了超额投资收益,即即即即“跑赢大市跑赢大市跑赢大市跑赢大市”;反之亦然。;反之亦然。;反之亦然。;反之亦然。4.4.4.4.局限性局限性局限性局限性CAMPCAMP的局限性主要表现在其理论假设前提的非现实的局限性主要表现在其理论假设前提的非现实的局限性主要表现在其理论假设前提的非现实的局限性主要表现在其理论假设前提的非现实性:性:性:性: 市场投资组合的不完全性;市场投资组合的不完全性;市场投资组合的不完全性;市场投资组合的不完全性; 市场不完全性导致的市场不
84、完全性导致的市场不完全性导致的市场不完全性导致的交易成本;交易成本;交易成本;交易成本; 从静态角度研究资产定价问题脱离实际,且从静态角度研究资产定价问题脱离实际,且从静态角度研究资产定价问题脱离实际,且从静态角度研究资产定价问题脱离实际,且决定资产价格的因素过于简单。决定资产价格的因素过于简单。决定资产价格的因素过于简单。决定资产价格的因素过于简单。川大学货币银行学金融市场课件二、有效市场理论基本观点:基本观点:基本观点:基本观点: 就资本市场而言,如果资产价格反映了所能获得的就资本市场而言,如果资产价格反映了所能获得的就资本市场而言,如果资产价格反映了所能获得的就资本市场而言,如果资产价格
85、反映了所能获得的全部信息,那么该资本市场就是有效率的。如果信息相全部信息,那么该资本市场就是有效率的。如果信息相全部信息,那么该资本市场就是有效率的。如果信息相全部信息,那么该资本市场就是有效率的。如果信息相当缓慢地散播到整个市场,而且投资者要花费一定的时当缓慢地散播到整个市场,而且投资者要花费一定的时当缓慢地散播到整个市场,而且投资者要花费一定的时当缓慢地散播到整个市场,而且投资者要花费一定的时间分析该信息,然后作出反应,则市场会存在反应过度间分析该信息,然后作出反应,则市场会存在反应过度间分析该信息,然后作出反应,则市场会存在反应过度间分析该信息,然后作出反应,则市场会存在反应过度或反映不
86、足的问题,资产价格就可能偏离所能得到的相或反映不足的问题,资产价格就可能偏离所能得到的相或反映不足的问题,资产价格就可能偏离所能得到的相或反映不足的问题,资产价格就可能偏离所能得到的相关信息所反应的价值。因此,信息量的大小和信息传播关信息所反应的价值。因此,信息量的大小和信息传播关信息所反应的价值。因此,信息量的大小和信息传播关信息所反应的价值。因此,信息量的大小和信息传播速度和范围会直接影响市场的有效性和证券的价格。速度和范围会直接影响市场的有效性和证券的价格。速度和范围会直接影响市场的有效性和证券的价格。速度和范围会直接影响市场的有效性和证券的价格。如果资本市场是竞争性和有效率的,则投资的
87、预期如果资本市场是竞争性和有效率的,则投资的预期如果资本市场是竞争性和有效率的,则投资的预期如果资本市场是竞争性和有效率的,则投资的预期收益应等于资本的机会成本,即无风险的利率收益应等于资本的机会成本,即无风险的利率收益应等于资本的机会成本,即无风险的利率收益应等于资本的机会成本,即无风险的利率r r。川大学货币银行学金融市场课件上述观点用公式表示为:上述观点用公式表示为:上述观点用公式表示为:上述观点用公式表示为:E E( ( ( (R Rt t/ / / /I It t) ) ) )( ( ( (1 1+ + + +r rt t) ) ) ) 式中,式中,式中,式中,E E是在是在是在是在
88、t t时期对信息集时期对信息集时期对信息集时期对信息集I It t(包括(包括(包括(包括r rt t)条件下预期)条件下预期)条件下预期)条件下预期值或期望值。值或期望值。值或期望值。值或期望值。R Rt t表示从表示从表示从表示从t t期到期到期到期到t t+ + + +1 1期持有某种资产的总收益,期持有某种资产的总收益,期持有某种资产的总收益,期持有某种资产的总收益,P Pt t是是是是t t时期的价格时期的价格时期的价格时期的价格。对于一种零交易费用的资产来说,上式可重新写为:对于一种零交易费用的资产来说,上式可重新写为:对于一种零交易费用的资产来说,上式可重新写为:对于一种零交易费
89、用的资产来说,上式可重新写为:E E( ( ( (P Pt t+ + + +1 1/ / / /I It t) ) ) )( ( ( (1 1+ + + +r rt t) ) ) )P Pt t或或或或 1 1/(/(/(/(1 1+ + + +r rt t)E E( ( ( (P Pt t+ + + +1 1/ / / /I It t)=)=)=)=P Pt t川大学货币银行学金融市场课件1.1.1.1.弱式有效市场假说弱式有效市场假说弱式有效市场假说弱式有效市场假说 弱式有效市场假说是指信息集弱式有效市场假说是指信息集弱式有效市场假说是指信息集弱式有效市场假说是指信息集I It t包括了过
90、去的全部信包括了过去的全部信包括了过去的全部信包括了过去的全部信息(即历史信息)。也就是说,当前价格完全反映了过去息(即历史信息)。也就是说,当前价格完全反映了过去息(即历史信息)。也就是说,当前价格完全反映了过去息(即历史信息)。也就是说,当前价格完全反映了过去的信息,价格的任何变动都是对新信息的反应,而不是对的信息,价格的任何变动都是对新信息的反应,而不是对的信息,价格的任何变动都是对新信息的反应,而不是对的信息,价格的任何变动都是对新信息的反应,而不是对过去已有信息的反应。因此,掌握了过去的信息并不能预过去已有信息的反应。因此,掌握了过去的信息并不能预过去已有信息的反应。因此,掌握了过去
91、的信息并不能预过去已有信息的反应。因此,掌握了过去的信息并不能预测未来的价格变动。测未来的价格变动。测未来的价格变动。测未来的价格变动。设设设设E Et t为为为为t t时刻给定信息条件下的期望,时刻给定信息条件下的期望,时刻给定信息条件下的期望,时刻给定信息条件下的期望,P Pt t是今天的价格,是今天的价格,是今天的价格,是今天的价格,P Pt t+ + + +1 1是明天的价格。如果市场属于弱式有效市场,那么今是明天的价格。如果市场属于弱式有效市场,那么今是明天的价格。如果市场属于弱式有效市场,那么今是明天的价格。如果市场属于弱式有效市场,那么今天的价格就是明天价格的期望值,即:天的价格
92、就是明天价格的期望值,即:天的价格就是明天价格的期望值,即:天的价格就是明天价格的期望值,即:E Et t(P Pt t+ + + +1 1)= = = =P Pt t 因此,在弱式有效市场上,预期的价格变动为零。因此,在弱式有效市场上,预期的价格变动为零。因此,在弱式有效市场上,预期的价格变动为零。因此,在弱式有效市场上,预期的价格变动为零。川大学货币银行学金融市场课件2.2.2.2.半强式有效市场假说半强式有效市场假说半强式有效市场假说半强式有效市场假说 当前价格不仅反映了历史价格包含的所有信息,而当前价格不仅反映了历史价格包含的所有信息,而当前价格不仅反映了历史价格包含的所有信息,而当前
93、价格不仅反映了历史价格包含的所有信息,而且反映了所有有关证券的能公开获得的信息。历史价格且反映了所有有关证券的能公开获得的信息。历史价格且反映了所有有关证券的能公开获得的信息。历史价格且反映了所有有关证券的能公开获得的信息。历史价格信息和能获得的公开信息就构成半强式有效市场假说的信息和能获得的公开信息就构成半强式有效市场假说的信息和能获得的公开信息就构成半强式有效市场假说的信息和能获得的公开信息就构成半强式有效市场假说的信息集信息集信息集信息集I It t。在这里,。在这里,。在这里,。在这里,公开信息公开信息公开信息公开信息包括公司财务报告、公司包括公司财务报告、公司包括公司财务报告、公司包
94、括公司财务报告、公司公告、有关公司红利政策的信息和经济形势等。与证券公告、有关公司红利政策的信息和经济形势等。与证券公告、有关公司红利政策的信息和经济形势等。与证券公告、有关公司红利政策的信息和经济形势等。与证券收益有关的信息能迅速体现在证券价格中。因此,在半收益有关的信息能迅速体现在证券价格中。因此,在半收益有关的信息能迅速体现在证券价格中。因此,在半收益有关的信息能迅速体现在证券价格中。因此,在半强式有效市场中,投资者无法凭借可公开获得的信息获强式有效市场中,投资者无法凭借可公开获得的信息获强式有效市场中,投资者无法凭借可公开获得的信息获强式有效市场中,投资者无法凭借可公开获得的信息获取超
95、额收益。取超额收益。取超额收益。取超额收益。川大学货币银行学金融市场课件3.3.3.3.强式有效市场假说强式有效市场假说强式有效市场假说强式有效市场假说 在强式有效市场中,投资者能得到的所有信息均反在强式有效市场中,投资者能得到的所有信息均反在强式有效市场中,投资者能得到的所有信息均反在强式有效市场中,投资者能得到的所有信息均反应在证券价格上。在这里,所有信息包括历史价格信息、应在证券价格上。在这里,所有信息包括历史价格信息、应在证券价格上。在这里,所有信息包括历史价格信息、应在证券价格上。在这里,所有信息包括历史价格信息、所有能公开获得的信息和内幕信息,这三者共同构成强所有能公开获得的信息和
96、内幕信息,这三者共同构成强所有能公开获得的信息和内幕信息,这三者共同构成强所有能公开获得的信息和内幕信息,这三者共同构成强式有效市场假说的信息集式有效市场假说的信息集式有效市场假说的信息集式有效市场假说的信息集I It t。在强式有效市场中,任何。在强式有效市场中,任何。在强式有效市场中,任何。在强式有效市场中,任何信息,包括私人或内幕信息,都无助于投资者获得超额信息,包括私人或内幕信息,都无助于投资者获得超额信息,包括私人或内幕信息,都无助于投资者获得超额信息,包括私人或内幕信息,都无助于投资者获得超额收益。收益。收益。收益。川大学货币银行学金融市场课件三、资本结构理论( ( ( (一)资本
97、结构的交易成本理论一)资本结构的交易成本理论一)资本结构的交易成本理论一)资本结构的交易成本理论 1.1.1.1.MMMM定理的数理模型定理的数理模型定理的数理模型定理的数理模型 假定不存在税收,企业的收益全部用于债务利息和股息假定不存在税收,企业的收益全部用于债务利息和股息假定不存在税收,企业的收益全部用于债务利息和股息假定不存在税收,企业的收益全部用于债务利息和股息的支付,用的支付,用的支付,用的支付,用B Bi i代表利息支付,代表利息支付,代表利息支付,代表利息支付,E E代表股息支付,企业收益代表股息支付,企业收益代表股息支付,企业收益代表股息支付,企业收益T T= = = =B B
98、i i+ + + +E E。企业市场价值。企业市场价值。企业市场价值。企业市场价值V V由债权市场价值(由债权市场价值(由债权市场价值(由债权市场价值(V VB B)和股权市场)和股权市场)和股权市场)和股权市场价值(价值(价值(价值(V VE E)构成,即:)构成,即:)构成,即:)构成,即:V V= = = =V VB B + + + +V VE E = = = = B Bi i/ / / /r rb b+ + + +E E/ / / /r re e= = = =T T/ / / /r rf f式中,式中,式中,式中,r rb b,r re e和和和和r rf f分别代表企业债券、股权与企
99、业市场价值的分别代表企业债券、股权与企业市场价值的分别代表企业债券、股权与企业市场价值的分别代表企业债券、股权与企业市场价值的贴现率,也是企业债券融资成本、股权融资成本和企业融资贴现率,也是企业债券融资成本、股权融资成本和企业融资贴现率,也是企业债券融资成本、股权融资成本和企业融资贴现率,也是企业债券融资成本、股权融资成本和企业融资的平均成本。企业融资成本的加权平均值为:的平均成本。企业融资成本的加权平均值为:的平均成本。企业融资成本的加权平均值为:的平均成本。企业融资成本的加权平均值为:r rf f = = = = T T/ / / /V V = = = =E E/ / / /V V + +
100、 + + B Bi i/ / / /V V = = = = r rb b(V VB B/ / / /V V )+ + + + r re e(V VE E / / / /V V )川大学货币银行学金融市场课件 2.2.2.2.MMMM定理的基本观点定理的基本观点定理的基本观点定理的基本观点 MMMM模型证明,在没有税收、交易成本和代理成本以模型证明,在没有税收、交易成本和代理成本以模型证明,在没有税收、交易成本和代理成本以模型证明,在没有税收、交易成本和代理成本以及其他市场不完善之处,所有市场参与者都有同样的信息及其他市场不完善之处,所有市场参与者都有同样的信息及其他市场不完善之处,所有市场参与
101、者都有同样的信息及其他市场不完善之处,所有市场参与者都有同样的信息和同等机会的情况下,公司融资结构与公司市场价值无关。和同等机会的情况下,公司融资结构与公司市场价值无关。和同等机会的情况下,公司融资结构与公司市场价值无关。和同等机会的情况下,公司融资结构与公司市场价值无关。这就是所谓的这就是所谓的这就是所谓的这就是所谓的“ “不相关定理不相关定理不相关定理不相关定理” ”或或或或MMMM定理定理定理定理。 修正后的修正后的修正后的修正后的MMMM定理认为,在利息支付免税、企业保留定理认为,在利息支付免税、企业保留定理认为,在利息支付免税、企业保留定理认为,在利息支付免税、企业保留利润和支付股息
102、不免税的情况下,企业调整融资结构,增利润和支付股息不免税的情况下,企业调整融资结构,增利润和支付股息不免税的情况下,企业调整融资结构,增利润和支付股息不免税的情况下,企业调整融资结构,增加债务融资的比例,就会增加企业的价值。加债务融资的比例,就会增加企业的价值。加债务融资的比例,就会增加企业的价值。加债务融资的比例,就会增加企业的价值。 债务融资虽然能使企业通过增加债务融资比重获得利债务融资虽然能使企业通过增加债务融资比重获得利债务融资虽然能使企业通过增加债务融资比重获得利债务融资虽然能使企业通过增加债务融资比重获得利息避税的利益,但是,随着企业债务比率的上升,企业的息避税的利益,但是,随着企
103、业债务比率的上升,企业的息避税的利益,但是,随着企业债务比率的上升,企业的息避税的利益,但是,随着企业债务比率的上升,企业的破产关联成本也会相应增加(见下图)破产关联成本也会相应增加(见下图)破产关联成本也会相应增加(见下图)破产关联成本也会相应增加(见下图) 。川大学货币银行学金融市场课件 企业最优负债比例示意图企业最优负债比例示意图企业最优负债比例示意图企业最优负债比例示意图川大学货币银行学金融市场课件 上图表明,在负债比率低于(上图表明,在负债比率低于(上图表明,在负债比率低于(上图表明,在负债比率低于(D D/ / / /E E)B B* *时,负债利时,负债利时,负债利时,负债利息避
104、税利益逐渐被破产关联成本所抵消。当负债比率上息避税利益逐渐被破产关联成本所抵消。当负债比率上息避税利益逐渐被破产关联成本所抵消。当负债比率上息避税利益逐渐被破产关联成本所抵消。当负债比率上升到升到升到升到( ( ( (D D/ / / /E E) ) ) )* *时,边际负债利息避税利益恰好等于边际破时,边际负债利息避税利益恰好等于边际破时,边际负债利息避税利益恰好等于边际破时,边际负债利息避税利益恰好等于边际破产关联成本,企业市场价值最大,此时的融资结构为最产关联成本,企业市场价值最大,此时的融资结构为最产关联成本,企业市场价值最大,此时的融资结构为最产关联成本,企业市场价值最大,此时的融资
105、结构为最优融资结构。如果继续提高负债比率,边际破产关联成优融资结构。如果继续提高负债比率,边际破产关联成优融资结构。如果继续提高负债比率,边际破产关联成优融资结构。如果继续提高负债比率,边际破产关联成本就大于边际负债利息避税利益,从而导致公司价值下本就大于边际负债利息避税利益,从而导致公司价值下本就大于边际负债利息避税利益,从而导致公司价值下本就大于边际负债利息避税利益,从而导致公司价值下降。降。降。降。川大学货币银行学金融市场课件(二)资本结构的契约理论(二)资本结构的契约理论(二)资本结构的契约理论(二)资本结构的契约理论 1.1.1.1.代表人物代表人物代表人物代表人物 詹森和麦克林开创
106、了资本结构契约理论研究的先河,詹森和麦克林开创了资本结构契约理论研究的先河,詹森和麦克林开创了资本结构契约理论研究的先河,詹森和麦克林开创了资本结构契约理论研究的先河,阿洪、伯尔顿、哈里斯、拉维吾、斯塔尔兹和伊斯瑞尔阿洪、伯尔顿、哈里斯、拉维吾、斯塔尔兹和伊斯瑞尔阿洪、伯尔顿、哈里斯、拉维吾、斯塔尔兹和伊斯瑞尔阿洪、伯尔顿、哈里斯、拉维吾、斯塔尔兹和伊斯瑞尔等都对该理论的发展作出了贡献。等都对该理论的发展作出了贡献。等都对该理论的发展作出了贡献。等都对该理论的发展作出了贡献。2.2.2.2.主要观点主要观点主要观点主要观点 公司所有权与控制权分离所引起的资本所有者与经公司所有权与控制权分离所引
107、起的资本所有者与经公司所有权与控制权分离所引起的资本所有者与经公司所有权与控制权分离所引起的资本所有者与经营者的关系属于代理关系。由于二者的利益和目标存在营者的关系属于代理关系。由于二者的利益和目标存在营者的关系属于代理关系。由于二者的利益和目标存在营者的关系属于代理关系。由于二者的利益和目标存在差别,代理人并不一定总是采取使委托人利益最大化的差别,代理人并不一定总是采取使委托人利益最大化的差别,代理人并不一定总是采取使委托人利益最大化的差别,代理人并不一定总是采取使委托人利益最大化的行为,由此产生了代理问题和代理成本。行为,由此产生了代理问题和代理成本。行为,由此产生了代理问题和代理成本。行
108、为,由此产生了代理问题和代理成本。川大学货币银行学金融市场课件 代理成本代理成本委托人的委托人的监督成本监督成本代理人的代理人的担保成本担保成本剩余损失剩余损失委托人激励和委托人激励和监督代理人而监督代理人而付出的成本付出的成本委托人因委托人因代理人代行代理人代行决策而产生决策而产生的一种价值的一种价值损失损失代理人保证代理人保证不采取损害不采取损害委托人利益的委托人利益的行为的成本行为的成本和赔偿成本和赔偿成本代理成本构成示意图代理成本构成示意图代理成本构成示意图代理成本构成示意图川大学货币银行学金融市场课件 经营者拥有经营者拥有全部股权全部股权经营者拥有经营者拥有部分股权部分股权承担其行为
109、的承担其行为的所有成本所有成本承担其行为的承担其行为的所有成本所有成本获得公司价值增长获得公司价值增长的全部回报的全部回报获得公司价值增长获得公司价值增长的部分回报的部分回报实现企业的实现企业的完全市场价值完全市场价值实现企业的实现企业的较低市场价值较低市场价值利用利用公司公司资源资源获取获取自身自身利益利益外部股权的代理成本外部股权的代理成本外部股权代理成本的产生示意图外部股权代理成本的产生示意图外部股权代理成本的产生示意图外部股权代理成本的产生示意图川大学货币银行学金融市场课件 在企业发行债券融资的条件下,股票持有者和经营在企业发行债券融资的条件下,股票持有者和经营在企业发行债券融资的条件
110、下,股票持有者和经营在企业发行债券融资的条件下,股票持有者和经营者通过有限责任制度把企业失败的损失转嫁给债权人,者通过有限责任制度把企业失败的损失转嫁给债权人,者通过有限责任制度把企业失败的损失转嫁给债权人,者通过有限责任制度把企业失败的损失转嫁给债权人,从而会产生风险激励效应,使经营者愿意从事有较大风从而会产生风险激励效应,使经营者愿意从事有较大风从而会产生风险激励效应,使经营者愿意从事有较大风从而会产生风险激励效应,使经营者愿意从事有较大风险的投资项目。这就是债权的代理成本。由于债权人也险的投资项目。这就是债权的代理成本。由于债权人也险的投资项目。这就是债权的代理成本。由于债权人也险的投资
111、项目。这就是债权的代理成本。由于债权人也有理性预期,债权融资的代理成本因此会随着债权融资有理性预期,债权融资的代理成本因此会随着债权融资有理性预期,债权融资的代理成本因此会随着债权融资有理性预期,债权融资的代理成本因此会随着债权融资比例的提高而上升。比例的提高而上升。比例的提高而上升。比例的提高而上升。依靠债权融资同样会产生代理成本。债权融资使股依靠债权融资同样会产生代理成本。债权融资使股依靠债权融资同样会产生代理成本。债权融资使股依靠债权融资同样会产生代理成本。债权融资使股东和债权人之间形成委托代理关系,从而存在利益冲东和债权人之间形成委托代理关系,从而存在利益冲东和债权人之间形成委托代理关
112、系,从而存在利益冲东和债权人之间形成委托代理关系,从而存在利益冲突,这是由债务求偿金额的固定性和现代企业的有限责突,这是由债务求偿金额的固定性和现代企业的有限责突,这是由债务求偿金额的固定性和现代企业的有限责突,这是由债务求偿金额的固定性和现代企业的有限责任制度而造成的。任制度而造成的。任制度而造成的。任制度而造成的。川大学货币银行学金融市场课件由于股权融资和债权融资都存在代理成本,因此,由于股权融资和债权融资都存在代理成本,因此,由于股权融资和债权融资都存在代理成本,因此,由于股权融资和债权融资都存在代理成本,因此,最优资本结构应建立在权衡两种融资方式利弊得失的基最优资本结构应建立在权衡两种
113、融资方式利弊得失的基最优资本结构应建立在权衡两种融资方式利弊得失的基最优资本结构应建立在权衡两种融资方式利弊得失的基础上,以使总代理成本最小。础上,以使总代理成本最小。础上,以使总代理成本最小。础上,以使总代理成本最小。 根据对股权融资代理成本和债权融资代理成本的分根据对股权融资代理成本和债权融资代理成本的分根据对股权融资代理成本和债权融资代理成本的分根据对股权融资代理成本和债权融资代理成本的分析,股权(外部)融资和债权融资的比例应确定在两种融析,股权(外部)融资和债权融资的比例应确定在两种融析,股权(外部)融资和债权融资的比例应确定在两种融析,股权(外部)融资和债权融资的比例应确定在两种融资
114、方式的总代理成本最低之点,也就是两种融资方式的边资方式的总代理成本最低之点,也就是两种融资方式的边资方式的总代理成本最低之点,也就是两种融资方式的边资方式的总代理成本最低之点,也就是两种融资方式的边际代理成本相等之点(见下图)。际代理成本相等之点(见下图)。际代理成本相等之点(见下图)。际代理成本相等之点(见下图)。 川大学货币银行学金融市场课件 企业股权融资和债权融资示意图企业股权融资和债权融资示意图企业股权融资和债权融资示意图企业股权融资和债权融资示意图CT(b)= CE(b)+ CB(b)OCE(b)CB(b)b*100%CE(b)bC川大学货币银行学金融市场课件 3.3.3.3.资本结
115、构与企业控制权资本结构与企业控制权资本结构与企业控制权资本结构与企业控制权 从控制权的角度看,股权资本与债权资本是完全不从控制权的角度看,股权资本与债权资本是完全不从控制权的角度看,股权资本与债权资本是完全不从控制权的角度看,股权资本与债权资本是完全不同的。在股权融资中,股东能够参加公司的决策,而债同的。在股权融资中,股东能够参加公司的决策,而债同的。在股权融资中,股东能够参加公司的决策,而债同的。在股权融资中,股东能够参加公司的决策,而债权人只有在公司破产后才拥有投票权。因此,融资结构权人只有在公司破产后才拥有投票权。因此,融资结构权人只有在公司破产后才拥有投票权。因此,融资结构权人只有在公
116、司破产后才拥有投票权。因此,融资结构不仅决定着企业收入流量在股权和债权之间的分配,而不仅决定着企业收入流量在股权和债权之间的分配,而不仅决定着企业收入流量在股权和债权之间的分配,而不仅决定着企业收入流量在股权和债权之间的分配,而且制约着公司的收购和控股活动。研究融资结构,不能且制约着公司的收购和控股活动。研究融资结构,不能且制约着公司的收购和控股活动。研究融资结构,不能且制约着公司的收购和控股活动。研究融资结构,不能只考虑现金流量的配置效应,还必须考虑控制权的配置只考虑现金流量的配置效应,还必须考虑控制权的配置只考虑现金流量的配置效应,还必须考虑控制权的配置只考虑现金流量的配置效应,还必须考虑
117、控制权的配置问题。问题。问题。问题。阿洪和伯尔顿认为,不完全合同是剩余控制权配置的阿洪和伯尔顿认为,不完全合同是剩余控制权配置的阿洪和伯尔顿认为,不完全合同是剩余控制权配置的阿洪和伯尔顿认为,不完全合同是剩余控制权配置的前提。当合同之外的情况出现时,谁有权力做出决策,前提。当合同之外的情况出现时,谁有权力做出决策,前提。当合同之外的情况出现时,谁有权力做出决策,前提。当合同之外的情况出现时,谁有权力做出决策,对企业的市场价值有重要的影响。对企业的市场价值有重要的影响。对企业的市场价值有重要的影响。对企业的市场价值有重要的影响。川大学货币银行学金融市场课件(三)资本结构的信息经济学理论(三)资本
118、结构的信息经济学理论(三)资本结构的信息经济学理论(三)资本结构的信息经济学理论 1.1.1.1.代表人物代表人物代表人物代表人物 阿克勒夫阿克勒夫阿克勒夫阿克勒夫开创了信息不对称理论,开创了信息不对称理论,开创了信息不对称理论,开创了信息不对称理论,斯蒂格利茨斯蒂格利茨斯蒂格利茨斯蒂格利茨首先用首先用首先用首先用信息不对称理论研究企业融资结构,但研究最为成熟、最信息不对称理论研究企业融资结构,但研究最为成熟、最信息不对称理论研究企业融资结构,但研究最为成熟、最信息不对称理论研究企业融资结构,但研究最为成熟、最为系统的当属为系统的当属为系统的当属为系统的当属罗斯罗斯罗斯罗斯。2.2.2.2.主
119、要观点主要观点主要观点主要观点 罗斯指出,在信息不对称条件下,企业的市场价值与罗斯指出,在信息不对称条件下,企业的市场价值与罗斯指出,在信息不对称条件下,企业的市场价值与罗斯指出,在信息不对称条件下,企业的市场价值与企业的资本结构相关,越是质量高的企业,负债率就越高,企业的资本结构相关,越是质量高的企业,负债率就越高,企业的资本结构相关,越是质量高的企业,负债率就越高,企业的资本结构相关,越是质量高的企业,负债率就越高,越是质量低的企业,负债率就越低。在这种情况下,尽管越是质量低的企业,负债率就越低。在这种情况下,尽管越是质量低的企业,负债率就越低。在这种情况下,尽管越是质量低的企业,负债率就
120、越低。在这种情况下,尽管投资者无法准确了解有关企业的内部信息,但可以通过负投资者无法准确了解有关企业的内部信息,但可以通过负投资者无法准确了解有关企业的内部信息,但可以通过负投资者无法准确了解有关企业的内部信息,但可以通过负债率所传递的信号正确评估企业的市场价值。债率所传递的信号正确评估企业的市场价值。债率所传递的信号正确评估企业的市场价值。债率所传递的信号正确评估企业的市场价值。川大学货币银行学金融市场课件 利兰和派尔则提出,企业经理自己持有股份与外部利兰和派尔则提出,企业经理自己持有股份与外部利兰和派尔则提出,企业经理自己持有股份与外部利兰和派尔则提出,企业经理自己持有股份与外部投资者持有
121、股份的比例也向投资者传达了该项目投资预投资者持有股份的比例也向投资者传达了该项目投资预投资者持有股份的比例也向投资者传达了该项目投资预投资者持有股份的比例也向投资者传达了该项目投资预期收益率的信息。在均衡状态下,经理持有的股份可以期收益率的信息。在均衡状态下,经理持有的股份可以期收益率的信息。在均衡状态下,经理持有的股份可以期收益率的信息。在均衡状态下,经理持有的股份可以示意他所掌握的关于项目平均收益的信息,经理持有股示意他所掌握的关于项目平均收益的信息,经理持有股示意他所掌握的关于项目平均收益的信息,经理持有股示意他所掌握的关于项目平均收益的信息,经理持有股份与外部投资者持有的股份之比越高,
122、企业经理所示意份与外部投资者持有的股份之比越高,企业经理所示意份与外部投资者持有的股份之比越高,企业经理所示意份与外部投资者持有的股份之比越高,企业经理所示意的项目平均收益越高。的项目平均收益越高。的项目平均收益越高。的项目平均收益越高。利兰和派尔在其模型中还推导出保证负债随企业经利兰和派尔在其模型中还推导出保证负债随企业经利兰和派尔在其模型中还推导出保证负债随企业经利兰和派尔在其模型中还推导出保证负债随企业经理持有股份增大而增加的参数条件,并说明在这些参数理持有股份增大而增加的参数条件,并说明在这些参数理持有股份增大而增加的参数条件,并说明在这些参数理持有股份增大而增加的参数条件,并说明在这
123、些参数条件下,负债越高的企业,其内部人持股的比例就越高,条件下,负债越高的企业,其内部人持股的比例就越高,条件下,负债越高的企业,其内部人持股的比例就越高,条件下,负债越高的企业,其内部人持股的比例就越高,企业的市场价值就越大。企业的市场价值就越大。企业的市场价值就越大。企业的市场价值就越大。川大学货币银行学金融市场课件四、行为金融理论1.1.1.1.行为金融学说的代表人物行为金融学说的代表人物行为金融学说的代表人物行为金融学说的代表人物 19511951年,巴罗发表论文首次用行为心理学来解释金年,巴罗发表论文首次用行为心理学来解释金年,巴罗发表论文首次用行为心理学来解释金年,巴罗发表论文首次
124、用行为心理学来解释金融现象,标志着行为金融学的诞生。融现象,标志着行为金融学的诞生。融现象,标志着行为金融学的诞生。融现象,标志着行为金融学的诞生。19791979年,卡纳曼等年,卡纳曼等年,卡纳曼等年,卡纳曼等人正式提出预期理论,为行为金融学奠定了理论基础。人正式提出预期理论,为行为金融学奠定了理论基础。人正式提出预期理论,为行为金融学奠定了理论基础。人正式提出预期理论,为行为金融学奠定了理论基础。2.2.2.2.行为金融学说的基本观点行为金融学说的基本观点行为金融学说的基本观点行为金融学说的基本观点现实中,投资者并非理性的经济人,其行为往往受现实中,投资者并非理性的经济人,其行为往往受现实
125、中,投资者并非理性的经济人,其行为往往受现实中,投资者并非理性的经济人,其行为往往受三大心理因素的影响:一是高估自己判断力的自信情结;三大心理因素的影响:一是高估自己判断力的自信情结;三大心理因素的影响:一是高估自己判断力的自信情结;三大心理因素的影响:一是高估自己判断力的自信情结;二是风险厌恶心理;三是从众心理。这些心理因素将使二是风险厌恶心理;三是从众心理。这些心理因素将使二是风险厌恶心理;三是从众心理。这些心理因素将使二是风险厌恶心理;三是从众心理。这些心理因素将使其实际决策过程偏离经典理论所描述的最优决策过程,其实际决策过程偏离经典理论所描述的最优决策过程,其实际决策过程偏离经典理论所
126、描述的最优决策过程,其实际决策过程偏离经典理论所描述的最优决策过程,而且,其对理性决策的偏离是系统性的。而且,其对理性决策的偏离是系统性的。而且,其对理性决策的偏离是系统性的。而且,其对理性决策的偏离是系统性的。川大学货币银行学金融市场课件3.3.3.3.行为资产定价模型(行为资产定价模型(行为资产定价模型(行为资产定价模型(BAMPBAMP) ) ) ) 在行为金融理论基础上建立的行为资产定价模型把在行为金融理论基础上建立的行为资产定价模型把在行为金融理论基础上建立的行为资产定价模型把在行为金融理论基础上建立的行为资产定价模型把市场主体分为两类:一种是信息交易者,他们掌握了充市场主体分为两类
127、:一种是信息交易者,他们掌握了充市场主体分为两类:一种是信息交易者,他们掌握了充市场主体分为两类:一种是信息交易者,他们掌握了充分的信息,严格按照传统的分的信息,严格按照传统的分的信息,严格按照传统的分的信息,严格按照传统的CAPMCAPM模型构建投资组合;模型构建投资组合;模型构建投资组合;模型构建投资组合;另一种是噪声交易者,他们不会按照另一种是噪声交易者,他们不会按照另一种是噪声交易者,他们不会按照另一种是噪声交易者,他们不会按照CAPMCAPM模型来构建模型来构建模型来构建模型来构建自己的投资组合,会犯认知错误。自己的投资组合,会犯认知错误。自己的投资组合,会犯认知错误。自己的投资组合
128、,会犯认知错误。事实上,这两类主体共同决定着证券的价格。市场事实上,这两类主体共同决定着证券的价格。市场事实上,这两类主体共同决定着证券的价格。市场事实上,这两类主体共同决定着证券的价格。市场是否有效取决于这两类主体的比重,如果前者在市场上是否有效取决于这两类主体的比重,如果前者在市场上是否有效取决于这两类主体的比重,如果前者在市场上是否有效取决于这两类主体的比重,如果前者在市场上起主导作用,那么市场是有效的;如果后者起主导作用,起主导作用,那么市场是有效的;如果后者起主导作用,起主导作用,那么市场是有效的;如果后者起主导作用,起主导作用,那么市场是有效的;如果后者起主导作用,那么市场是无效的
129、,这就是那么市场是无效的,这就是那么市场是无效的,这就是那么市场是无效的,这就是BAPMBAPM模型与模型与模型与模型与CAPMCAPM模型之模型之模型之模型之间的区别。间的区别。间的区别。间的区别。川大学货币银行学金融市场课件4.4.4.4.对行为金融理论的评价对行为金融理论的评价对行为金融理论的评价对行为金融理论的评价行为金融学是金融学和人类行为学相交叉的边缘学行为金融学是金融学和人类行为学相交叉的边缘学行为金融学是金融学和人类行为学相交叉的边缘学行为金融学是金融学和人类行为学相交叉的边缘学科。它的意义在于确立了市场参与者的心理因素在决策、科。它的意义在于确立了市场参与者的心理因素在决策、
130、科。它的意义在于确立了市场参与者的心理因素在决策、科。它的意义在于确立了市场参与者的心理因素在决策、行为以及市场定价中的作用和地位,否定了传统金融理行为以及市场定价中的作用和地位,否定了传统金融理行为以及市场定价中的作用和地位,否定了传统金融理行为以及市场定价中的作用和地位,否定了传统金融理论关于理性投资者的简单假设,更加符合金融市场的实论关于理性投资者的简单假设,更加符合金融市场的实论关于理性投资者的简单假设,更加符合金融市场的实论关于理性投资者的简单假设,更加符合金融市场的实际情况,因而,它的产生使传统金融市场理论面临巨大际情况,因而,它的产生使传统金融市场理论面临巨大际情况,因而,它的产
131、生使传统金融市场理论面临巨大际情况,因而,它的产生使传统金融市场理论面临巨大挑战。挑战。挑战。挑战。20012001年,美国年,美国年,美国年,美国ClarkClark奖和奖和奖和奖和20022002年诺贝尔经济学奖年诺贝尔经济学奖年诺贝尔经济学奖年诺贝尔经济学奖均被行为金融学家捧走,说明行为金融学已完全被主流均被行为金融学家捧走,说明行为金融学已完全被主流均被行为金融学家捧走,说明行为金融学已完全被主流均被行为金融学家捧走,说明行为金融学已完全被主流经济学所认可,它代表了金融理论的未来发展方向,已经济学所认可,它代表了金融理论的未来发展方向,已经济学所认可,它代表了金融理论的未来发展方向,已经济学所认可,它代表了金融理论的未来发展方向,已成为全新的金融研究领域。成为全新的金融研究领域。成为全新的金融研究领域。成为全新的金融研究领域。至下章至下章回本章回本章 川大学货币银行学金融市场课件