《证券投资学.ppt课件》由会员分享，可在线阅读，更多相关《证券投资学.ppt课件（266页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、证券投资学教材及参考书：邢天才：证券投资学，东北财经大学出版社，2012.曹凤岐、刘力、姚长辉：证券投资学，北京大学出版社，2000.王晓芳、许祥秦：证券投资学，北京大学出版社，2007.刘旭东、赵红梅：证券投资学，东北财经大学出版社，2011.绪论一、研究证券投资的意义证券投资-是指投资者(法人或自然人)购买股票、债券、基金券等有价证券以及这些有价证券的衍生品，以获取红利、利息及资本利得的投资行为和投资过程，是直接投资的重要形式。证券投资分析-是指人们通过各种专业性分析方法，对影响证券价值或价格的各种信息进行综合分析以判断证券价值或价格及其变动的行为，是证券投资过程中不可或缺的一个重要环节。
2、(一)有利于提高投资决策的科学性(二)有利于正确评估证券的投资价值(三)有利于降低投资者的投资风险(四)科学的证券投资分析是投资者投资成功的关键二、投资于证券投资投资是货币转化为资本的过程。投资可分为实物投资、资本投资和证券投资。前者前者是以货币投入企业，通过生产经营活动取得一定利润。如：国家、企业、个人出资建造厂房和购置生产所用的机器设备等。-直接投资后者后者是以货币购买企业发行的股票和公司债券，间接参与企业的利润分配。如购买股票、债券等有价证券。-间接投资 三、证券投资运行于证券投资学研究的对象（一）证券投资运行过程1、进行储蓄，以筹资进行投资的资金（前提）2、投资者明去哦自己对风险的态度
3、3、掌握详尽而准确的市场信息4、具体判断投资于何种证券5、掌握证券市场运作的基本方法6、进行证券购买业务7、组织证券投资合理配置（二）证券投资学的研究对象与性质1、研究对象：证券投资的运行及规律2、证券投资学的性质-是一门综合性学科：是国名经济运行的重要组成部分，如资本、利润、利息等是常用的基本范畴；是金融市场的重要组成部分，因此设及货币金融、市场利率变化、证券价格、投资收益等。所以掌握货币银行学、会计学知识。-是一门应用性科学：侧重的是经济事实、现象及经验进行分析和归纳。如具体方法和技巧。-是一门特殊方式研究经济关系的学科：建立在金融活动的基础上，是虚拟的资本，和实际投资有区别。五、证券投资
4、的研究内容证券投资工具：股票、债券、基金证券市场：证券发行市场、证券交易市场证券投资分析：证券决策分析证券市场监管：国内外的证券市场的监管理论、方式、和监管体制。第一章第一章股票股票第一节股份制度股份制度股份制度-也称为股份公司制度，它是指也称为股份公司制度，它是指以集资人入股、共享收益、共担风险为特点以集资人入股、共享收益、共担风险为特点的企业组织制度。的企业组织制度。一、股份制度的产生与发展一、股份制度的产生与发展最早最早在古罗马帝国时期的股份委托公司是现代股份制的原始形态。西方资本主义的原始积累是股份制度迅速发展和走向成熟的一个历史契机。最早的股票最早的股票-17世纪的荷兰东印度公司公开
5、发行的股票。（1602年，价值650万荷兰盾，6个海港设办事处，阿姆斯特丹占50%，60名股东）之后陆续在发达的欧洲国家在金融领域也出现了股份制公司。推动了产业革命。在我国在我国-1873-1873年在上海开办的上海轮船招商总局年在上海开办的上海轮船招商总局是中国人民自己创办的第一家股份制公司。是中国人民自己创办的第一家股份制公司。二、股份制度的功能与作用二、股份制度的功能与作用（一）股份制度的功能（一）股份制度的功能 1、股份制初期的功能(把个人的生产资料变为社会化的，把私人所有、私人占有的资本变成私人所有、社会占有的资本。） 2、股份制成熟时期的功能（所有权和经营权分离，经营活动作为专门的
6、劳动和职业等。) （二）股份制度的作用（二）股份制度的作用(1)股份制是筹集资金的一种有效形式。股份公司的建立,打破了个别资本所有权的局限性,促进了资本的集中,这是由股份公司通过发行股票集资所显示出的特点决定的。 首先, ,股票无固定利息负担,股利的多少由企业的经营状况决定。因此,从股份公司发行股票一开始,就把投资与公司的生产经营活动联系在了一起,促使股东关心企业的命运。其次,股份公司筹集资金时,所发行的股票代表股东对企业的所有权,股东投票选出董事会,由董事会确定经营管理人员而实行对企业的控制.那些掌握小额股票的股东虽不能决定公司的经理人选并直接参与或控制企业,但他们可以通过股份出售或购买股票
7、行使其所有者的权利,通过股票价格机制来间接影响企业的经营决策。再次,股票具有不可返还性和流通性,这样就为股票投资者提供了便利,特别是各种优先股和小额股票的发行,对广泛吸收社会闲散资金起到了积极的促进作用。(2)股份制实现了个人资本所有权与经营权的分离,使公司的经营管理得到了优化。 从西方发达国家的经济发展轨迹来看,其早期管理尚未超脱自然条件的单个生产主体的自我管理模式,资本家一身兼任资本所有者和经营者双重职能,但是,股份制度出现后,股份公司的管理模式中的管理者与生产者是分离的,资本个人的所有权和经营权也是单纯的。正如马克思所言,实际执行职能的资本家转化为单纯的经理,即别人的资本的管理人,而资本
8、所有者则转化为单纯的所有者,即单纯的货币资本家。这种分离一方面使分散于社会的资本所有权,被一个强大的经营权所集中和统一;另一方面还使生产的管理由资本家的“皮鞭”变为科学的管理方式,推动了经济的迅猛发展。(3)股份制有利于资源的合理配置。这是因为,在股份制中,若股份分散面广,则企业的经营决策和管理者无论是贯彻了还是违背了股东的意志和利益,股东都可通过购买或抛售该公司股票,以示对企业经营者的支持或反对、奖励或惩罚。对于政府的宏观决策,股东也可以通过购买或抛售股票作出反应。可以说,这是一种有效的反馈机制。这种反馈机制最终将资金转移到投资效益高的企业,而资本效益低的企业因得不到公众的支持,最终将不得不
9、关、停、并、转,结果使资源包括人、财、物得到合理的配置。 (4)股份制度下的股份公司实现了有限责任的承担,成为分散投资风险而又经久不衰的一种企业形式。按照股份制度的要求,股份公司的股东在其所认购的股份限额内对公司担负责任,除此之外,股东不直接负有任何连带责任。股东与公司的债权人不直接发生法律关系,公司债务完全以公司财产清偿。由于公司财产的原始成分是由股东出资组成的,且公司财产又是公司清偿债务的基础,所以股东对公司债务负有一种间接有限责任。也正是由于这种有限责任原则,使得股份公司能够成为分散投资风险的一种良好企业形态,使得这种企业形式与社会及其经济发展相适应而经久不衰地保持下来。三、我国实行股份
10、制改革的重大意义三、我国实行股份制改革的重大意义第一、推行股份制是建立现代企业制度、搞活企业的有效途径。第二、推行股份制有利于增强企业的自我约束机制，端正企业行为。第三、推行股份制有利于企业存量资产的重新优化配置。第四、推行股份制有利于企业内部明确权、责、利关系，促使企业的干部、职工关心企业的经营与发展。第五、推行股份制有利于企业筹集资金，实现自我技术改造和设备更新。第六、推行股份制有利于坚定外商投资信念，促进引进外资的不断增长。四、股份制公司的种类与形式四、股份制公司的种类与形式1、无限责任公司:是两个以上股东组成，全体股东对公司债务负有连带无限责任的公司（无力偿还时，以股东的其他财产来偿还
11、。特点：股东负有的责任大、风险大、难以集中大量资金，公司规模表较小。） 2、有限责任公司：是只由少数股东组成，各个股东对公司仅以出资为有限的公司。一般是中小企业，允许股东成为雇员，参与公司经营管理。特点：特点：(1)股东一般协商确定各自的出资额,由公司出具书面的股份证书,作为股东享有公司权益的凭证。公司不得邀请公众公开认购其股份,也不能发行股票。(2)公司成员所持股份证书可以在成员之间进行转让,但不得向公司以外人员随意转让,如因特殊情况必须向外转让,要经过公司全体股东一致同意方可进行。(3)法律允许这种公司的所有权与行政管理权结合在一起,不必分离。3、两合公司(P17):有无限与有限责任股东及
12、合而成的公司。有先限股东的股份经超过无限股东的半数以上同意才可以转让股份。 以上三种的特点是不采用股票形式筹集股本，不发行股票。是不标准的股份公司。 4、股份两合公司(P17)：类似两和公司。但不同的是只在有限责任部分的资本可以分为等额股份。 5、股份有限公司：是指通过向公众发行股票筹集资本，按照法定程序组织建立的股份公司。 特点： (1)公司的资本划分为若干等额股份,用股票形式表现股份,由股东认购。 (2)股票公开发行,可上市买卖,可自由转让。 (3)公司实行有限责任制,全部股东均以出资额为限承担公司清偿责任,并以所持股份取得收益。(4)公司具有独立的法人地位,有其自身一套与所有权完全脱离的
13、经营管理机构。(5)股东大会是公司的最高权力机构,由股东大会选举的董事会领导公司的一切活动。(6)公司的财务状况及经营状况按照法定要求向社会大众完全公开,以便社会监督和公众选择投资。五、股份公司的组织机构五、股份公司的组织机构1、股东与股东大会(1)股东是股份公司的出资人,其凭借所持股票占有公司的股份,使其股东的权力,享受公司为其带来的利益,并承担法定的义务。股东的权力表现：股利请求权:股东凭借所持有的股票参加公司股息、红利等利益分配的权利。参与公司的决策权:股东在股东大会上对公司重大事项进行决策的表决权。新股认购权:公司发行新股票时,股东,尤其是普通股股东具有购买新股票的优先权。分配公司剩余
14、财产权。召开股东大会的请求权。(2)股东大会是股份公司的最高权力机构,是股东表达自己意愿和要求的场所,也是执行自己权利的场所。（P19)有10各方面的权限。2、董事会3、监事会第二节 股 票股票股票-是股份有限公司发行的，表示其股东按其持有的股份享受权益和承担责任的可转让的书面凭证。股票还可以作为流通交易的对象进行买卖或抵押，是金融市场上最主要的长期信用工具之一股票的特性：(1)不可返还性。股票投资人一旦出资购买了某个公司的股票,投资者就再不能向发行股票的公司退还股票索回资金,同时也没有到期还本的可能。(2)决策性。投资人一旦购买了公司的股票,就成了该公司的股东,对公司的经营管理具有一定的决策
15、权,决策权的大小与投资者持有该公司股票份额的多少成正比。(3)风险性。股票投资与其他证券投资相比有较大的风险性,这是因为投资者出资购买股票已不再有还本的可能,同时股息收入也是没有保证的,股票的收益要看公司经营状况的好坏,有利则分,无利不分,利多多分,利少少分。此外,股票的价格也受股市价格波动的影响,变化无常,买卖股票有赚有赔。(4)流通性。投资人购买公司股票后,虽不能退还股本,但股票可以拿到证券市场上去转让,因此股票持有人在出现资金紧张时,可以通过出售股票而换取现金,也可将股票作为抵押品向银行贷款。由于股票有极方便的变现能力,因而股票被视做仅次于现金资产的流动性较强的资产。这种流通性和灵活性是
16、股票的优点也是它的生命力所在。(5)价格波动性。通常股票是有票面价格的,但股票的买卖价格一般是与股票票面价格不一致的,具有较大的波动性。影响股票交易价格的因素很多,这些因素不断变化,导致股市发展变幻莫测。人们认为,这正是股票的魅力所在。 (6)投机性。股票价格与股票面值不一致,股票价格的频繁波动,给股票买卖的投机带来了可能性,投机者可根据股票价格的涨落价差取得投机性收益。股票的投机虽然有其破坏性的一面,但股票投机对于活跃股票市场、加速资本的流动,也有一定的积极意义。二、股票的基本内容二、股票的基本内容1、发行股票公司名称2、批准机关名称、批准发行日期及字号3、总额及每股金额4、股权数及股票面值
17、5、发行日期6、公司公章及法定代表人签字盖章7、股票编号8、股票章程有关条款9、防假暗记背面：持有人姓名及身份证号，记载转让、过户的登记栏，需要说明的其他事项。三、股票的种类三、股票的种类1、按股票持有者承担的风险和享有的权益分类：普通股、优先股普通股普通股-是构成股份有限公司资本基础的股份。是有限公司最先发行、必须发行的股票，是公司最基本、最常见和最重要的股票，也是风险最大的股票。权利表现： 投票表决权。收益分配权。资产分配权。 优先认股权。优先股-是相对于普通股而言的，是在股份公司中对于公司利润、公司清理剩余资产享有优先分配权的股份。（类似于债券，介于普通股与债券之间，领取股息优先，分配剩
18、余资产优先.P22) 又分：累积优先股与非累积优先股。 参加优先股（盈余参加优先股，偿还各种债务和优先股定额股本后，有权参加其剩余财产分配）与非参加优先股（除固定股息外没有其他）。 可转换优先股与不可转换优先股。 可赎回优先股与不可赎回优先股。后配股。它是指那些在股息和剩余资产分配上均后于普通股的股份。股份公司发行后配股的原因是公司的发起人和经营者预计公司经营不能很快获得利润,又要迅速扩充资本,就由公司发起人自己购买后配股,以此刺激和调动广大投资者购买该公司股票的积极性;或是由股份公司作为干股赠与发起人及管理者,以此刺激和调动他们的工作积极性和责任感,故又有发起人股、管理人股之称。2、按有否记
19、名分类、按有否记名分类(1)记名股票是指在股票票面和股份公司的股东名册上要同时记载股东姓名的股票。(2)无记名股票是指股票票面上不记载股东姓名的股票。对于无记名股票来说,凡是持有公司股票的人即为公司股东。此种股票在证券市场上频繁易手,因而股东也是不断变化的,该种股票发行时一般留有存根联,它在形式上分为两部分:一部分是股票的主体,记载了有关公司的事项;另一部分是股息票,用于进行股息结算和行使增资权利。3、按有无面值分类、按有无面值分类(1)有面值股票是指股票票面上记载有每股金额的股票。这一记载的金额也称为票面金额、票面价值或股票面值。股票面值为公司资本的基本单位,是股东的基础出资额。(2)无面值
20、股票是在股票票面上不载明股票面值,只注明它在公司总股本中所占的比例。无面值股票也称为比例股票或份额股票。4、按收益能力、风险特征分类、按收益能力、风险特征分类(1)蓝筹股是指历史较长、信誉卓著、资金实力雄厚的大公司发行的股票。这种公司一般在本行业内占有重要的甚至是支配性的地位,具有稳定的长期盈利能力,能定期发放不菲的股息。所以蓝筹股的股票市场价格稳定、投资风险适中、股价呈上升趋势,普遍受投资者的欢迎。(2)成长股是指由一些正处于高速发展阶段的公司发行的股票。由于发行这种股票的公司正处于上升阶段,其销售额和收益额正处于上涨态势,公司在今后有足够的实力进行大发展并能长期为股东带来投资收益。这类公司
21、注重科研,留存大量收益进行再投资来满足发展的需要,有大展宏图之势。(3)收入股是指当前能发放较高股利的股票。发行收入股的企业一般处于成熟阶段,无需新的投资项目,且具有较好的盈利能力。收入股留存较少,大量的利润被用做股利的分配。因其收益稳定且无需专业投资知识,这类股票一般受妇女、老年人、退休者和一些法人团体的欢迎。 (4)周期股是指那些收益随商业周期波动的股票。在西方,人们认为钢铁、机械制造、建材等行业的股票属于周期性股票。(5)防守性股票是指在任何经济波动条件下收益都比较稳定的股票。这种股票与周期股票正好相反,在商业条件恶化时,它的收益要比其他股票优厚并且较为稳定,如水、电和交通等公用事业公司
22、发行的股票。(6)投机性股票是指那些价格变化快、幅度大、发展前景很难确定的股票。这种股票是由一些盈利情况极不稳定且未来收入难以确定的公司发行的。由于这种股票价格波动大且涨落频繁,给证券投机者赚取巨额差价带来了极大的可能性,因此这种股票备受偏好高风险的证券投机者的青睐。三、中国现行的股票类型三、中国现行的股票类型241、国有股2、法人股3、公众股(1)公司职工股。公司职工股是指股份有限公司在本公司公开向社会发行股票时按发行价格所认购的股份。按照股票发行与交易管理暂行条例的规定,公司职工股的股本不得超过公司拟向社会公众发行股本总额的10%。公司职工股在本公司股票上市6个月后,即可安排上市流通。(2
23、)社会公众股。社会公众股是指股份公司采用募集设立方式设立时向社会公众(非公司内部职工)募集的股份。在社会募集方式情况下,股份公司发行的股份,除了由发起人认购一部分外,其余部分应该向社会公众公开发行。因此,公司内部职工以外的个人认购的股份,就构成了社会公众股中华人民共和国公司法还规定,社会募集公司向社会公众发行的股份,不得少于公司股份总数的25%。公司股本总额超过人民币4亿元的,向社会公开发行股份的比例为15%以上。4 4、外资股(1)境内上市外资股。境内上市外资股是指股份有限公司向境外投资者募集并在我国境内上市的股票。这类股票称为B股。它与我国的A股股票有区别。在我国,对境内自然人和法人发行的
24、股票统称为A股。A股股票以人民币标明面值,在境内上市,用人民币认购。B股股票虽然也以人民币标明股票面值,在境内上市,但它是对境外自然人和法人(包括我国香港、澳门、台湾地区的法人和自然人)发行,以外币认购、买卖的股票,故属于外资股。(2)境外上市外资股。境外上市外资股是指股份有限公司向境外投资者募集并在境外上市的股份。它也采取记名股票形式,以人民币标明面值,以外币认购。在境外上市时,可以采取境外股票存托凭证形式或者股票的其他派生形式。在境外上市的外资股除了应符合我国的有关法规外,还须符合上市所在地国家或者地区证券交易所规定的上市条件。其中,H股是在香港特别行政区上市的外资股,因香港的英文是Hon
25、g Kong,所以取其字首,将在我国香港上市的外资股称为H股。依此类推,N股为在美国纽约上市的外资股,L股为在英国伦敦上市的外资股,S股为在新加坡上市的外资股。第二章第二章债券债券2.1债券及其特性2.1.1债券的定义债券债券-是发行者依照法定程序发行，并约定在一定期限内还本付息的有价证券，是表明投资者与筹资者之间债权债务关系的书面债务凭证。成为债券的条件：成为债券的条件：1、必须可以按照同一权益和同一票面记载事项，同时向众多的投资发行；2、必须在一定期限内偿还本金，并定期支付利息；3、在国家金融政策允许的条件下，它必须能够按照持券人的需要自由转让。2.1.2债券的票面要素(1)发行单位的名称
26、。债券票面应该明确记载发行单位的名称,发行单位的名称须写全称,不能简写,以便投资者了解发行单位的状况。同时,这一要素指明了该债券的债务主体,也为债权人到期追索本金和利息提供依据,同时也起到区别不同债券的作用。(2)发行单位的地址。除众所周知的单位外,其他单位发行的债券都应明确记载发行单位住所地址,以便于投资者与发行者之间进行联系和核实。(3)债券的票面金额。债券的票面金额代表投资者购买债券的本金数额,它是到期偿还本金和计算利息的基本依据。因此,债券票面都必须载明票面金额,否则,债权人的权益将无法得到保障。(4)债券的票面利率和计息方法。不同的债券有不同的票面利率和计息方法,它直接影响到投资者的
27、利益,因此,债券应明确记载其票面利率和计息方法。(5)还本付息的期限和还本方式。债券票面应明确记载其还本期限和还本方式,它将直接决定债券的名义利息额,对投资者利益有重大影响。(6)债券的发行日期。债券的发行日期是确定其计息时间的基础,是影响投资者权益的重要因素。因此,债券票面必须载明其发行日期。(7)发行单位的印记。发行单位的印记是证明债券发行者的重要依据,因此,任何债券都必须载明发行单位的印记。(8)债券号码。债券票面应载明其发行序号。2.1.32.1.3债券的基本特性债券的基本特性1)债券的权利性(1)利息请求权(2)偿还本金请求权(3)财产索取权(4)其他权利2)债券的有期性3)债券的灵
28、活性4)债券的稳定性2.1.4债券与股票的比较债券与股票的比较(1)从性质上看,股票表示的是对公司的所有权,而债券所表示的只是一种债权;股票投资者有参与公司经营管理的权利,而债券投资者则没有参与经营管理的权利。(2)从发行目的上看,发行股票是股份公司筹集自有资本的需要;发行债券是追加资金的需要。发行股票所筹措的资金列入公司资本;发行债券所筹措的资金列入公司负债。(3)从期限上看,股票通常是不能偿还的,没有到期日,股东把资本交给公司后,资本即归公司支配,非到停业清理或解散,资本是不能退还给股东的,因此,股票是一种无期投资,或称永久投资。债券有到期日,期满时债务人必须按时归还本金,因此,债券是一种
29、有期投资。(4)从投资风险的大小上看,股票大于债券。这是因为:第一,从报酬支付顺序上看,债券获得报酬优先于股票。第二,倘若公司破产,清算资产有余额偿还时,债券偿付在前,股票偿付在后。第三,在二级市场上,债券因其利率固定,期限固定,因此,市场价格也较稳定,投机性很小。而股票无固定的期限和利率,受各种宏观因素和微观因素的影响,市场价格波动频繁,有时猛涨、有时暴跌,投机性很强。(5)从流通性上看,股票和债券都具有很强的流通性,但程度有明显差别。一般情况下,债券因有期限,流通性远不如股票。(6)从发行单位看,债券的发行单位多于股票的发行单位。股票仅限于股份公司发行;而除股份公司外,其他各类公司、金融机
30、构、中央和地方政府等都可发行债券2.2债券的种类债券的种类2.2.1债券的基本分类1)按发行主体分类(1)政府公债券国家债券是指由中央政府或财政部门发行的债券,如美国的国库券、日本的国债、英国的金边债券。政府机构债券是指各国政府有关机构发行的债券。它一般由中央政府担保，具有准国债的性质，有较高的信誉。如美国的联邦政府代理机构债券、日本的政府保证债券。地方债券是指由市、县、镇等地方公共机关,为进行经济开发、公共设施建设等发行的债券,如美国的市政债券、日本的地方债券、英国的地方当局债券。(2)(2)金融债券金融债券金融债券金融债券银行或其他金融机构筹措中长期信用银行或其他金融机构筹措中长期信用资金
31、而发行的债券。资金而发行的债券。全国性金融债券是由全国性金融机构在全国范围内发行的金融债券,其安全性较强,也有较好的流动性。地方性金融债券是由地方性金融机构在本地区范围内发行的金融债券,其安全性和流动性均低于全国性金融债券。(3)(3)企业债券企业债券(4)(4)国际债券国际债券2 2、按债券的期限分类、按债券的期限分类(1)短期债券,是指偿还本金的期限在1年以下的债券,如美国的国库券、英国的国库券、日本的短期国债等。当然,现实生活中,由于不同国家、不同地区、不同性质的债券有不同的特点和划分习惯,因此其期限划分标志也不完全一致。但一般情况下,短期债券的期限多在1年以下。(2)中期债券,是指本金
32、偿还期限在1年以上10年以下的债券,如美国的中期国家债券,日本的中期附息国家债券和贴现国家债券等。(3)长期债券,是指本金偿还期限在10年以上的债券,如美国的长期国家债券,日本的长期附息国家债券等。3、按利息的支付方式分类、按利息的支付方式分类(1)一般付息债券,是指债券利息按票面利率计算,债券到期后一次还本付息的债券。这种利息支付方式一般适用于中短期债券,多数采取债券到期后,一次偿还本金支付利息的方法,是现实生活中常见的债券形式。(2)附息票债券,是指债券上附有各期领取利息凭证,每年在付息日以息票领取利息的债券。在利息到期时,将息票剪下来,凭此领取本期的利息。(3)贴现债券,是指以面额为基础
33、,将债券利息用贴现的方式先行扣除,采用低于面额的价格发行,到期后按面额偿还的债券。这种债券和利息是预先支付的,债券发行价格与其面额的差额即为利息。这种利息支付方式主要适用于中短期债券。4 4、按债券的信用形式分类、按债券的信用形式分类(1)信用债券。信用债券是指仅凭债券发行单位的信用作保证而发行的,没有抵押品作担保的债券。一般政府公债券、地方债券和金融债券都属于信用债券。当然,一些信誉较高的企业也可以发行信用债券,但为保证投资者利益,对发行信用债券的企业有许多约束,如企业不得随意增加其债务,在信用债券未偿清前,股东分红须有限制等。(2)抵押债券。抵押债券是指本金和利息的支付有抵押品作保证的债券
34、。它又具体分为抵押债券、抵押信托债券。抵押债券是指为保证本金的偿还,而以土地、设备、房屋等不动产作为抵押品而发行的债券。抵押信托债券(质押债券)是指以自己拥有的其他单位债券或股票等证券作为抵押品而发行的债券。(3)担保债券。担保债券(保证债券)是指由第三者担保偿还本息的债券。发行这种债券的担保人可以是政府、银行、其他企业等。它可以提高债券信誉,扩大销路,减轻发行单位的利息负担。5 5、按投资人的收益能力和权益分类、按投资人的收益能力和权益分类(1)固定利率债券。固定利率债券是在发行时就已经明确规定了固定不变利率的债券。这种债券的偿还分两种形式:一种是到期一次支付本金和利息;另一种是分期偿还本金
35、和支付利息。(2)浮动利率债券。浮动利率债券是利率可随市场利率的变动作相应调整的债券。这种债券一般在发行时规定,在一定条件下,利率可随市场利率浮动,有的还规定有浮动的上、下限,它一般适用于中长期债券。(3)累进利率债券。累进利率债券是指根据实际债券持有期限的长短执行不同利率等级的债券。这种债券有利于调动投资者的投资积极性,刺激投资者长期持有债券,它一般适用于中长期债券。(4)参加债券(分红债券)。参加债券是指在债券发行时规定,债权人除可得到利息收入外,当公司盈余超过应付利息时,还可以参加公司红利分配的债券。一般这种债券与其他债券相比利率较低,但在分红时可望获得更多的收益。(5)收益债券。收益债
36、券是指利息支付完全根据公司盈亏情况而定,但到期必须偿还本金的债券,即有盈余则付利息,无盈余则不付利息的债券。它一般是在公司重新整顿时发行的一种债券。(6)免税债券。免税债券是指政府不向债券持有人征收益税的债券。免税债券多为政府公债券或地方政府发行的债务。另外,一些公司债券经过特准,也可以免税。(7)附新股认购权债券。附新股认购权债券是发行单位规定,认购此种债券即可享有公司新股份认购权的债券。它又分为分离型和非分离型两种。分离型的,要在本债券之外,另外发行新股份认购权证券,后者可作为证券独立转让;非分离型的,则不允许单独转让新股份认购权。(8)可转换债券。可转换债券是指债券发行单位在发行债券时规
37、定,在特定条件下,可请求将其兑换成某种股票或其他债券,或可以继续持有,在到期日偿还本息。可转换债券具有二重性,它既是固定利率债券,又是潜在的股本。购买这种债券多付出的代价是这种债券与无转换权债券在同等条件下的收益差额。6 6、按是否记名分类、按是否记名分类(1)记名债券。记名债券是券面需要记载债权人姓名的债券。这种债券在领取本息时,除需凭债券本身外,还需凭持有人印鉴。转让时要重新登记,流动性较差。(2)无记名债券。无记名债券是券面无需记载债权人姓名的债券。这种债券可凭债券本身或息票领取利息,转让时无需重新登记,流动性较好。(3)交换债券。交换债券是指在公司同时发行记名债券和无记名债券时,债权人
38、可随时提出将记名债券转换成无记名债券,或将无记名债券转换成记名债券的债券。7 7、按债券募集方式分类、按债券募集方式分类(1)私募债券。私募债券是指仅向发行单位内部或与发行单位有特殊关系的投资人发售的债券。私募债券发行的范围较小,不需要公开申报,债券的转让也受到一定限制,流动性较差。(2)公募债券。公募债券是指向社会公开销售的债券。这种债券不是向指定的少数投资者出售,而是向社会所有可能的投资者出售。因此,必须遵守信息公开制度,以保护投资者利益。一般发行时要请有关部门审批,并须经公认的资信评价机构评级。2.2.22.2.2我国债券的主要分类我国债券的主要分类P37P37(1)国家债券。国家债券包
39、括国家为弥补财政赤字、筹集建设资金而发行的“国库券”、“国家建设债券”等。目前,我国国债在实物形态上有:实物券式、凭证式、记账式债券等。 实物券式债券。凭证式债券。记账式债券。(2)国家代理机构债券。我国的国家代理机构发行的债券主要有:1988年国家专业投资公司发行的“基本建设债券”和“重点企业债券”,这些债券的发行目的主要是为国家筹集建设资金。(3)金融债券。为了加强金融宏观调控,搞活经济,自1985年以来,我国的专业银行、综合性银行以及其他金融机构相继发行了金融债券。到目前为止,金融债券的主要种类有:普通金融债券、累进利息金融债券和贴现金融债券。(4)企业债券。我国企业发行债券,多数是从1
40、985年和1986年开始的,目前我国的企业债券主要有三大类:第一类是重点企业债券、地方企业债券、企业短期融资债券;第二类是地方投资公司债券、住宅建设债券;第三类是1998年发行的可转换公司债券。(5)国际债券。为利用国外资金,加快我国经济建设步伐,自20世纪80年代初期,我国开始进入国际资本市场。迄今为止,发行国际债券的主体主要有各商业银行、信托投资公司以及财政部;发行国际债券的币种有美元、日元和德国马克;期限均为中、长期,最短的5年,最长的12年;在计息方式上,浮动利率与固定利率方式平分秋色;而发行市场则主要集中于日本、新加坡、英国、德国、瑞士和美国。第第3章章证券投资基金证券投资基金3.1
41、 证券投资基金概述 3.1.1证券投资基金的含义证券投资基金-是指一种利益共享、风险公担的集合证券投资方式，即专门的投资机构通过公开发行的基金股份或基金收益单位凭证的方式，集中投资者的资金汇集成基金，然后交由基金托管人托管，有专业性投资机构（基金托管人）管理和运用，从事股票、债券等金融工具投资，并将投资收益按基金投资者的投资比例进行分配的一种投资方式。3.1.23.1.2证券投资基金的产生与发展证券投资基金的产生与发展1)证券投资基金的起源P421863年伦敦金融联合会和国际金融会社成立了第一批私人投资信托。1867年，苏格兰成立的投资信托向股东提供贷款基金，投资于全球各稳步发展的企业所发行的
42、有价证券；1868年的英国“海外和殖民地政府信托”是第一个公众投资信托基金，他以投资于国外殖民地的公司为主，总额达48万英镑，信托期限24年，回报率达7%以上，远高于当时3.3%的英国国债。2)证券投资基金在美国的迅速发展1893年成立了第一家封闭式基金“波士顿个人投资信托”；1924年组建了第一家开放式互惠基金“马萨诸塞投资信托”后迅猛发展。1940年颁布了联邦投资公司法，详细地规范了共同基金的组成及管理要件，为基金投资者提供了完整的法律保护，奠定了美国共同基金发展的基础。二战后出现了高速发展。3)证券投资基金扩散到世界各地二战后很快扩散到世界各地，日本1948年颁布了证券投资公司法，并与1
43、951年颁布了证券信托法，联邦德国与1957年颁布了投资公司法案。3.1.33.1.3证券投资基金的性质证券投资基金的性质证券投资基金属于金融信托的一种，反映了投证券投资基金属于金融信托的一种，反映了投资者与基金理财人、基金托管人之间的委托资者与基金理财人、基金托管人之间的委托- -代理关系。代理关系。在证券市场上有双重身份，它是投资课题、主在证券市场上有双重身份，它是投资课题、主题、专业投资中介。题、专业投资中介。3.1.43.1.4证券投资基金的主要特征证券投资基金的主要特征(1)集合投资。中小投资者用于证券投资的资金比较小,从几千元到几十万元不等,这样小的资金在庞大的证券市场上犹如一盘散
44、沙,难以抗击市场风险的狂风巨浪。投资基金的特点是将众多的、分散的小额资金,主要是中小投资者的小额资金汇集起来,形成规模巨大的基金,这样就可以分散投资于数十种甚至数百种有价证券,投资者就可以将风险更大程度地分散。投资基金设定的最低投资额不高,投资者可以根据自己的经济实力决定购买数量,从而解决中小投资者“钱不多、入市难”的问题。(2)分散风险。分散风险主要是分散投资,通过投资组合来降低投资风险。多元化投资是投资运作的一个重要策略,但是,要实现投资资产的多元化,需要一定的资金实力。对小额投资者而言,由于资金所限,很难做到这一点。而投资基金则可以凭借其聚集而来的巨额资金,分别投资于各类证券品种或其他项
45、目,实现资产组合的多元化,真正做到风险分散,提高投资的安全性和收益性。(3)专家理财。投资基金是间接投资,就等于聘请了专业的投资专家,投资基金把大量大小不一的资金汇集起来后,就委托具有丰富的证券投资知识和经验的专家来经营管理,这样可以节约交易成本,提高投资收益。投资者付出合理的价钱便可享有专业性的投资管理服务。3.1.53.1.5投资基金同股票、债券等投资工具的关系投资基金同股票、债券等投资工具的关系(1)从性质上看,三者反映的经济关系不一样,股票表示的是对公司的所有权,是一种所有权关系;债券所表示的只是一种债权,是一种债权债务关系;契约型基金反映的是一种信托投资关系,并不涉及所有权的转移。(
46、2)从发行目的上看,发行股票是股份公司筹集资本的需要,发行股票所筹集的资金列入公司资本;发行债券是公司追加资金的需要,发行债券所筹措的资金列入公司负债;而发行基金股份或受益证券是为了形成一个以分散组合投资为特色,以降低风险从而达到资产增值为目的的基金组织,基金组织是一个标准的投资人,发行基金所筹集的资金构成基金的组成单位。(3)从发行者上看,股票发行者是股份公司,债券发行者是政府、金融机构、公司企业等,而基金的发行者是一个比较松散的组织。(4)从操作上看,股票、债券是一种融资工具,投资面向实业;基金是一种信托工具,投资面向其他证券。如果说股票、债券是一次投资范畴,基金则属于再投资或二次投资的范
47、畴。(5)从期限上看,债券是债权的反映,债券的性质决定了债券要在一定时期内还本付息;股票是公司的所有权的反映,没有到期日;基金较灵活,可有期、可无期,有期限的,到期时经基金证券持有人大会同意、主管机关批准还可以延期。(6)从风险和收益大小上看,债券反映债权债务关系,其特点是事先双方约定借贷的利率与时间,债务人对债权人的这种承诺是无条件执行的,因此债权人风险较小,债务人风险较大。与之相比,股票投资者在其投资时没有定期取得收入的任何保证,股票收益要看公司经营的盈亏而定,且没有到期日,不能赎回,只能在二级市场上通过交易获得现金,有可能出现亏损,所以股票投资风险大。基金与股票的相同点是基金投资者在其投
48、资时并不能得到一个确定的利率,也没有定期取得收入的任何保证,投资者必须承担一定的风险。但基金主要投资于有价证券,专业性投资机构对投资者资金的运用能实现稳定收益,且有可能获得比债券更高的收益;基金的组合投资也避免了投资一般股票的高风险,所以基金的风险介于股票和债券之间。(7)从返还性上看,债券到期必须还本付息;而股票投资人一旦出资购买了某公司的股票,投资者就再不能向发行股票的公司退还股票索回资金,具有不可返还性,但可以在二级市场上通过交易换回现金;基金则较灵活,在基金的存续期内封闭式基金同股票一样不能赎回,但可以在二级市场上通过交易换回现金,开放式基金则可以自由赎回。(8)从投机性上看,债券一般
49、只是单纯的投资对象,投机性很小;而股票则不但是投资对象,还有很强的投机性,股票价格的频繁波动,就给股票的买卖投机带来了可能性。基金是一种中长期信托投资工具,不能当做股票来炒,但基金又不同于债券,基金的价格是随着投资的经营效益的高低而发生变化的,具有波动性,所以基金的投机性介于股票、债券二者之间。3.2 3.2 证券投资基金的类型证券投资基金的类型3.2.1按证券投资基金的组织形式分类1)公司型投资基金 是由具有共同投资目标的投资者依据公司法组成的以盈利为目的的，投资于特定对象（如货币市场、有价证券市场）的股份制投资公司。(1)投资者和发起人。持有基金份额的投资者是基金公司的股东,享受股东所享有
50、的一切权利。同其他股份公司一样,基金公司是由发起人创立的。发起人一般由投资银行、信托公司、保险公司和基金管理公司充当,发起人负责向主管部门申请基金的审批并负责向社会公众募集基金份额,在基金未能成立时应承担相应的责任。基金公司的发起人一般通过控制基金公司的董事会来取得基金公司的实际控制权。(2)董事会。基金公司的董事会是基金的常设管理机构,负责基金公司的管理业务。基金公司的董事一般由发起人或其他投资者担任,但是在有些国家,为了保证董事会的公正,要求公司董事会有一定数量的独立董事。(3)基金管理人。基金管理人受董事会的聘请负责运用基金资产进行投资并负责管理基金资产。基金每年按一定的比例支付管理费给
51、基金管理人。(4)基金托管人。按照各国法律的规定,基金公司应将基金资产存放于独立的托管人处,由托管人负责基金资产的安全保管。基金托管人一般由较大的金融机构担任。2)契约型投资基金：也称为信托型投资基金，是依据一定的信托契约通过发行收益凭证而组建的投资基金。3)公司型投资基金与契约型投资基金的区别(1)法律依据不同。公司型基金是依据公司法建立的,基金本身具备法人资格。而契约型基金是依据基金契约组建的,信托法是契约型基金设立的依据,契约型基金不具备法人资格。(2)投资者地位不同。契约型基金的投资者作为基金契约的受益人,对基金的重要投资决策并没有发言权。而公司型基金的投资者是公司的股东,有权对公司的
52、重大决策进行审批。(3)基金运营不同。公司型基金像一般的股份公司一样,除非依据公司法破产、清算,否则公司一般都具有永久性。而契约型基金依据基金契约进行运作,契约期满后,基金运营随之终止。另外,公司型基金作为法人在运用债务杠杆方面具有更大的空间和灵活性。3.2.23.2.2按投资基金能否赎回分类按投资基金能否赎回分类(p48)(p48)(1)封闭式投资基金（close-endfunds)。收益在封闭期间内不能追加认购或赎回，但投资者可以在证券交易所等二级市场上交易。(2)开放式投资基金(open-end funds)。但它追加购买或赎回的价格不同于原始发行价,而是以基金当时的净资产价值为基础加以
53、确定。投资者可以按投资基金的报价在国家规定的营业场所申购或者赎回投资基金单位。(3)封闭式投资基金与开放式投资基金的区别: 发行规模限制不同。期限不同。基金份额交易方式不同。基金份额的交易价格计算标准不同交易费用不同。 基金份额资产净值公布的时间不同。投资策略不同。 投资风险不同。世界商投资基金的发展历程基本上遵循了有世界商投资基金的发展历程基本上遵循了有封闭式逐渐向开放式发展的规律。开放式基封闭式逐渐向开放式发展的规律。开放式基金有三个优点。二战后成主流。金有三个优点。二战后成主流。3.2.3按投资基金的投资标的分类按投资基金的投资标的分类(1)股票基金。股票基金是投资基金中最常见的一种,其
54、投资对象是股票,包括优先股股票和普通股股票。（优先股基金是一种可以获得稳定收益、风险较小的股票型基金，其投资对象以各公司发行的优先股为主，收益主要来自于股利收入。而普通股基金以追求资本利得和长期资本增值为投资目标，风险要较优先股基金高。）如：华宝兴业多策略增长：该基金注重资产在各风格板块间的配置，同时在各风格板块内部精选个股。在操作方面，灵活而果断，在06年以来的大牛市，该基金股票仓位一直保持在80%上，以期较大程度的获取牛市的收益，而在07年四季度股市调整以来，其股票仓位便逐渐减低到63%，这在一定程度上回避了风险，在行业和股票配置上采取较为分散的策略，这体现了其稳健的一面，其业绩也持续优异
55、，在赛先生评级中该基金表现出高收益、较低风险的特点。还有兴业趋势投资 、华夏回报 、兴业可转债 等。(2)债券基金。债券基金是基金市场的重要组成部分,其规模仅次于股票基金,它主要以政府公债、市政债券、公司债券等债券品种为投资对象。（有华夏债券A/B，南方多利增强债，中银稳健双利债，光大添益债券A等等 ）(3)货币市场基金。货币市场基金是指在全球的货币市场上从事短期有价证券投资的一种基金。它的主要投资对象有:国库券、银行可转让大额存单、商业票据、银行承兑汇票、同业拆借及回购协议等。（如南方现金增利，易方达货币，大成货币，嘉实货币，博时货币，广发货币。)(4)指数基金。指数基金是指通过复制所跟踪指
56、数中的股票而形成的基金。简单地说,就是基金跟踪的指数中有哪些股票,基金就主要购买哪些股票,且指数基金中每只股票配置的比例大致与指数中每只股票在指数中占的比例相同。(目前指数基金有兴和、普丰、天元等）指数基金有哪些？序号 基金代码 基金简称 收益率 期初净值 期末净值 期初累计 期末累计1 159902 华夏中小板 -17.44% 3.1820 2.6270 3.2820 2.72702 159906 大成深证成长40 -12.55% 1.0050 0.8790 1.0050 0.87903 090012 大成深证成长40联接 -10.65% 1.0040 0.8970 1.0040 0.897
57、04 217016 招商深证100 -9.72% 1.1520 1.0400 1.1520 1.04005 162711 广发中证500 -9.68% 1.0950 0.9890 1.0950 0.98906 160119 南方中证500 -9.49% 1.2310 1.1140 1.2810 1.16407 160616 鹏华中证500 -9.43% 1.0290 0.9320 1.0290 0.93208 180003 银华道琼斯88 -9.09% 0.9349 0.8499 2.7349 2.6499)美国是指数基金最发达的西方国家。先锋集团率先于1976年在美国创造第一只指数基金先锋5
58、00指数基金。指数基金的产生，造就了美国证券投资业的革命，迫使众多竞争者设计出低费用的产品迎接挑战。到目前为止，美国证券市场上已经有超过400种指数基金，而且每年还在以很快的速度增长，最新也是最令人激动的指数基金产品是交易所交易基金（ETFs）。如今在美国，指数基金类型不仅包括广泛的美国权益指数基金、美国行业指数基金、全球和国际指数基金、债券指数基金，还包括成长型、杠杆型和反向指数基金，交易所交易基金则是最新开发出的一种指数基金。 指数型基金在我国证券市场上的迅猛发展得益于该基金特有的上述优势。2002年6月，在上证所推出上证180指数仅半年的时间，深交所也推出深证100指数。之后，国内第一只
59、指数基金华安上证180指数增强型证券投资基金的面市，2003年初，又一只紧密跟踪上证180指数走势的基金天同上证180指数基金也上市发行。然而指数基金在中国的发展并不是一帆风顺，为了规避系统风险及个股投资风险，我国的优化指数型基金采取了与国外指数基金不完全相同的操作原则。其差异主要表现为：国内优化指数型基金的管理人可以根据对指数走向的判断，调整指数化的仓位，并且在主观选股的过程中，运用调研与财务分析优势，防止一些风险较大的个股进入投资组合。在指数化投资部分，基金兴和、景福跟踪上证A股综合指数，基金普丰跟踪深圳A股综合指数。从该类基金的实际运作结果看，表现不尽如人意。探究其原因，不仅有中国证券市
60、场本身的缺陷，也有基金公司操作上的原因。尽管如此，指数基金仍然成为众多投资者喜爱的金融工具。随着我国证券市场的不断完善，以及基金业的蓬勃发展，相信指数基金在中国将有很大的发展潜力。(5)不动产基金。不动产基金也称不动产投资信托,是指主要在房地产公司发行的证券或在与房地产抵押有关公司的股票上从事投资的一种基金。（基金诺安全球不动产（320017）、嘉实全球房地产基金和鹏华美国房地产基金等）(6)创业基金。创业基金又称置业基金或风险基金,是以股权投资方式,主要投资于未上市公司的基金。它是为支持一些盈利前景看好的新兴产业而设立的基金,其经营方针是在高风险中追求高回报。(7)贵金属基金。贵金属基金主要
61、以全球黃金、白银及其他与贵金属矿产相关的工业股票为主要投资标的的投资基金。(诺安全球黄金 、易方达黄金、嘉实黄金以及尚在发行中的汇添富黄金及贵金属 )以下四个属于衍生工具基金，风险大，但获得较高的回报（内容第四章中讲）(8)期货基金。期货基金是以期货合约为主要投资对象的投资基金（1949年美国海登斯通(RICHARD DONCHIAN)证券公司建立全球第一家期货基金。到2000年，全球期货基金规模超过500亿美元，占全球基金规模的千分之五左右。国内还没有）大部分期货基金在美国,近年来，欧洲、日本也有较大发展。 (9)期权基金。期权基金是以期权合约为主要投资对象的投资基金。（A股看涨期权就是认购
62、权证，看跌就是认沽权证。由于法规限制，国内的公墓基金不能通过二级市场购入权证，所以国内没有期权基金。） (10)认股权证基金。认股权证基金是指以认股权证为投资对象的投资基金。(11)对冲基金。它利用期货、期权等金融衍生产品以及对相关联的不同股票进行空买空卖、风险对冲等操作,以规避和化解证券投资风险。3.2.43.2.4按投资基金收益风险目标分类按投资基金收益风险目标分类(1)积极成长型基金。积极成长型基金其投资目标在于追求最高的资本增值,经常收入不是其考虑的重要因素,它是以高风险获取高收益的一种投资基金。通常将基金的资产投资于有高成长潜力的某些新兴行业领域内的刚创建的小公司股票,或者目前经营状
63、况不佳,但前景看好的公司的股票。(2)成长型基金。成长型基金其投资目标是追求资本的长期增值,也注重投资的经常收益,是投资基金中为数最多的一种。为实现长期成长目标,基金资产主要投资于信誉好、长期有稳定盈余的公司的普通股股票,或是有长期升值潜力的公司的普通股股票。(3)成长收入型基金。成长收入型基金其投资目标既兼顾经常收入又兼顾长期的资本增长,但稍偏重于成长型,投资策略比成长型基金略为保守,通常以股息记录优良,尤其是股息逐年增加的有成长潜力的股票为投资对象。(4)平衡型基金。平衡型基金其投资目标是追求基金资产净值的稳定、可观的经常收入和适度的长期增长。为兼顾以上三个目标,它通常会把一半的资金投资于
64、债券,另一半的资金投资于股票,因而投资基金的收益不会有明显的涨跌。(5)收入型基金。收入型基金以获取最大的经常性收入为投资目标。投资对象通常为股息比较优厚、红利水平较高的绩优股票,资信度高的政府债券、公司债券和可转换债券,以获取稳定的股息或债息。3.2.53.2.5按投资基金投资计划的可变性分类按投资基金投资计划的可变性分类(1)固定型投资基金。它是指投资基金按投资计划投资,其投资的证券资产经编定后,不论其价格如何变化,除非发行公司合并或撤销,投资基金管理公司不得通过出卖等方式任意改变已编入的证券资产。(2)融通型投资基金。该基金是英国证券投资信托的传统方式。基金经理公司可根据市场情况,自由决
65、定其投资证券的对象,出售并变更基金所编入的证券资产的内容和结构,以有效地防止受益凭证价格的下跌。(3)半固定型投资基金。该基金介于固定型投资基金与融通型投资基金之间,即基金投资的证券资产经编定后,其投资经理在一定的条件和范围内(如事先赋予在特定证券资产中有选择权),可变更投资基金的资产内容。（世界各国大多数是融通型伙伴融通型）3.2.63.2.6按投资来源和运用地域分类按投资来源和运用地域分类(1)国内基金。国内基金是指资金全部来自国内投资者并投资于国内金融市场的一种投资基金。一般而言,国内基金在一国基金市场上应占主导地位。(2)国际基金。国际基金是指资金来源于国内但投资于境外金融市场的投资基
66、金。(3)离岸基金。离岸基金是指资金从国外筹集并投资于国外金融市场的基金。(4)海外基金。海外基金是指从国外筹集资金并投资于国内金融市场的基金。3.3 3.3 证券投资基金的投资运作证券投资基金的投资运作3.3.1投资基金的参与主体（P50)1)基金发起人:是指以基金设立为目的，并采取一定步骤何必要的措施来达到设立基金的目的人。分为法人和自然人。2)基金持有人：基金受益凭证的持有者。由基金收益的享有权和基金单位的转让权。3)基金管理人：是指凭借自身的专业投资管理技能，在遵守法规和基金契约的条件下，运用基金资产进行投资，谋求所管理的基金资产不断增值，实现基金持有人利益最大化的专业金融机构。各国有
67、不同的名称，并资格有严格的规定：美国称为基金管理公司，必须经SEC核准。 （美国联邦证券交易委员会，根据1934年根据证券交易法令而成立，是直属美国联邦的独立准司法机构，负责美国的证券监督和管理工作，是美国证券行业的最高机构。）英国称为投资管理公司。日本则称为证券投资信托公司，必须取得大藏省的许可证我国台湾称为证券信托投资公司。在我国证券基金法对其主要职责规定：(1)按照投资基金契约的规定运用投资基金资产投资并管理投资基金资产;(2)及时、足额向投资基金持有人支付投资基金收益;(3)保存投资基金的会计账册、记录15年以上;(4)编制投资基金财务报告,及时公告,并向中国证监会报告;(5)计算并公
68、告投资基金资产净值及每一投资基金单位资产净值;(6)投资基金契约规定的其他职责。4)基金托管人：基金保管人，根据“管理与保管分开”的原则对投资基金管理人进行监督和保管投资基金资产的机构，是基金资产的名义持有人与保管人。必须有独立与基金管理人并有一定实力的银行、保险公司和信托投资等金融机构担任，分别设置账户，实行分账管理。3.3.23.3.2投资基金运作的监督管理投资基金运作的监督管理(1)保持基金资产的独立性。独立可辨的基金资产是基金受益人权益的载体。一旦基金的资产与其他财产混合,基金持有人的利益便失去依托,基金的资产也难以得到保护。所以,基金的监管部门首先要求基金资产独立保管,体现在具体的措
69、施上便是基金的资产必须由符合条件的第三者托管。基金的资产必须开设单独的账户,并且必须和基金托管人的自有财产严格分开,如果基金托管人同时托管几只证券投资基金,应对不同的基金设置不同的账户,实行分账管理。在这种要求下,即使基金托管人或基金管理人破产,基金的资产也不会受到影响,保护了基金受益人的权益。(2)对投资基金的投资范围进行限制。许多西方发达国家政府都对本国投资基金的投资范围加以严格限制,其中最突出的例子就是绝对禁止投资基金投资于他们认为是高风险的市场,甚至一些高风险的金融产品(如期货、期权等派生金融产品)、流通性差的金融资产、投资基金管理人无法有效管理的资产都被排除在某些投资基金的投资范围之
70、外。(3)对投资基金的投资对象进行限制。即使在允许的投资范围之内,投资基金也不能随心所欲地进行投资,而必须按照既定的投资基金类型选择具体投资对象。例如,股票投资基金就必须将一定比例的资金投资在股票上,不论债券的利息率有多高。类似地,债券类投资基金必须有不低于某一比例的资金投放在债券上;区域性投资基金的主要投资对象必须集中在特定的地理区域之内等等。(4)对投资基金的风险进行控制,即对投资对象的投资比例进行限制,进行组合投资。为了降低在获取证券投资收益过程中伴随着的证券投资风险,证券投资基金需要将诸多证券品种进行组合搭配,形成“投资组合”。国际上对投资基金投资组合的规定有很多,各个国家的规定也不相
71、同,但出发点都是为了保护投资人的利益,把投资风险控制在最小限度。我国的法规中对投资基金投资组合的规定如下:一个投资基金投资于股票、债券的比例不低于该投资基金资产净值的80%。一个投资基金持有一家上市公司的股票，不得超过该投资基金资产净值的10%。同一个投资基金管理人的全部投资基金持有一家公司发行的证券，不得超过该证券的10%。一个投资基金投资于国家债券的比例,不得低于该投资基金资产净值的20%。(5)对利益冲突采取防范措施。世界各国的监管法规在防范基金管理人与基金受益人之间利益冲突方面都有具体的规定,禁止基金管理人利用基金的资产为自身或利益相关人谋取利益而损害基金受益人的权益。例如,日本的基金
72、法规要求基金不得买卖由基金管理公司本身及其董事或主要股东所持有的有价证券,基金管理人也不能在所管理的不同基金之间进行交易。我国的法规禁止基金资产投资于与基金管理人或托管人有利害关系的公司发行的证券;禁止投资基金管理人以投资基金的名义使用不属于投资基金名下的资金买卖证券;禁止将投资基金资产用于抵押、担保、资金拆借或者贷款;禁止从事可能使投资基金资产承担无限责任的投资;禁止投资基金之间相互投资;禁止基金管理人从事除国债以外的证券自营和证券承销业务。这些措施都是为了防止基金管理人和托管人利用基金的资产谋取自身的利益,损害基金投资者的利益。(6)规范信息披露。基金的投资者是社会公众,他们希望通过证券投
73、资基金来获取投资收益。为了让基金持有人或潜在的基金投资者能够及时了解基金真实的经营运作情况,并依此进行投资决策,基金管理人和基金托管人必须向公众披露与基金有关的一切信息。基金的信息披露是减少基金持有人和基金管理人委托代理关系的不透明性的重要手段,同时规范的信息披露也是基金规范运作的一个重要方面。披露包括三种：基金发售期、运作中、不定期。3.3.33.3.3投资基金的费用与资产估值投资基金的费用与资产估值1)投资基金的费用(1)基金管理费。它是指从基金资产当中提取的、支付给为基金提供专业化服务的基金管理人的费用,也就是管理人为管理和操作基金而收取的费用。基金管理费通常按照每个估值日基金净资产的一
74、定比率(年率)逐日计提,累计至每月月底,按月支付。管理费率的大小通常与基金规模成反比,与风险成正比。基金规模越大,风险越小,管理费率就越低;反之,则越高。不同的国家及不同的基金,管理费率不完全相同。在美国,各种基金的年管理费率通常在基金资产净值的1%左右。在各种基金中,货币市场基金的年管理费率最低,约为基金资产净值的0.25%1%;其次为债券基金,约为0.5%1.5%;股票基金稍高,约为1%1.5%;认股权证基金最高,约为1.5%2.5%。基金管理费通常从基金的股息、利息收益中或从基金资产中扣除,不另向投资者收取。(2)基金托管费。它是指基金托管人为保管和处置基金资产而向基金收取的费用。托管费
75、通常按照基金资产净值的一定比率提取,逐日计算并累计,按月支付给托管人。托管费从基金资产中提取,费率也会因基金种类不同而异。我国投资基金的年托管费最初为基金资产净值的0.25%,随着基金规模的扩大和竞争的加剧,托管费也出现下调趋势。(3)其他费用。它主要包括:基金的设立、销售和赎回时的费用,该部分费用由投资者直接承担;证券交易费,这部分费用与基金在投资管理时的周转率有关,周转率越高,交易费用就越高;基金信息披露费;基金持有人大会费用;与基金相关的会计、法律等中介机构费用;基金分红手续费;清算费用;法律法规及基金契约规定可以列入的其他费用。上述费用由基金托管人根据法律、法规及基金契约的相应规定,按
76、费用实际支出金额支付。2)投资基金的资产估值(1)基金资产净值:基金资产净值是衡量一个基金经营业绩的主要指标。基金份额资产净值基金份额资产净值=（总资产总资产-总负债）总负债）/基金单位基金单位总数总数总资产是指基金拥有的所有资产（包括股票、债券、银行存款和其他有价证券等）按照公允价格计算的资产总额。总负债是指基金运作及融资时所形成的负债，包括应付给他人的各项费用、应付资金利息等。基金份额总数是指当时发行在外的基金份额的总量。确定基金资产净值的方法：已知价或称事前价计算法,是指基金管理公司根据上一个交易日的证券市场(或交易所)的收市价格计算其基金的金融资产总值。未知价或称事后价计算法,是指基金
77、管理公司根据当天的证券市场(或交易所)的收市价格计算其基金的金融资产总值。(2)基金资产的估值采用的方法：上市流通的有价证券:开放式基金是以估值日证券交易所挂牌的该证券收盘价估值;封闭式基金是以估值日证券交易所挂牌的该证券平均价估值。未上市的股票分两种情况处理:其一,送股、转赠股、配股和增发新股,按估值日在证券交易所挂牌的同一股票的收盘价(开放式基金)或市场平均价市场平均价(封闭式基金)估值;其二,首次公开发行的股票,按成本价估值。配股权证:从配股除权日起到配股确认日止,如果收盘价高于收盘价高于配股价配股价,按收盘价高于配股价的差额估值;如果收盘价低于配股价,则估值增值额为零。零。在银行间同业
78、市场交易的债券按不含息成本与市价孰低法估值。(市价市价：银行间同业市场的加权平均净值）如有确凿证据表明按上述方法对基金资产进行估值不能客观反映其公允价值,基金管理人可根据具体情况并与基金托管人商定后,按最能反映公允价值的价格估值。（公允价值公允价值：熟悉市场情况的买卖双方在公平交易的条件下和自愿的情况下所确定的价格，或无关联的双方在公平交易的条件下一项资产可以被买卖或者一项负债可以被清偿的成交价格。）虽然基金管理人必须按规定对基金净资产进行估值,但遇到下列特殊情况,有权暂停估值有权暂停估值:第一,基金投资所涉及的证券交易场所遇法定节假日或因故暂停营业时;第二,开放式基金出现巨额赎回时;第三,因
79、不可抗力或其他情形致使基金管理人、基金托管人无法准确评估基金资产价值时。3.3.43.3.4投资基金的收益及收益分配投资基金的收益及收益分配投资基金的收益：投资基金的收益：是指投资基金管理人员将募集到的资金进行投资获得的投资收益。收益来源主要有：1、买卖差价2、基金投资所的红利、股息、债券利息收入3、存款利息收入投资基金净收益：投资基金净收益：扣除运用投资基金资产带来的成本和费用。收益分配方案在不同的国家不尽相同。我国的投资基金分配分配采用现金形式，每年至少1次。（P55)3.4 3.4 中国投资基金的发展中国投资基金的发展3.4.1我国投资基金的发展历程1987年中国银行和中国国际信托投资公
80、司首创中国基金投资，标志着中国投资基金的诞生。发展分两个阶段：19921997年摸索阶段1997之后的规范阶段1999年是基金业大发展的一年2003年10月28日第十届全国人大常委会第五次会议通过了中华人民共和国证券投资基金法，并在2003年6月1日起正式实施。3.4.2中国发展投资基金的现实意义(1)为中小投资者拓宽了投资渠道。对中小投资者来说,存款或买债券较为稳妥,但收益率较低;投资于股票有可能获得较高收益,但风险较大。投资基金作为一种新型的投资工具,把众多投资者的小额资金汇集起来进行组合投资,由专家来管理和运作,经营稳定,收益可观,为中小投资者提供了较为理想的间接投资工具,大大拓宽了中小
81、投资者的投资渠道。(2)有利于证券市场的稳定。一个成熟的证券市场应是一个以机构投资者为主的市场,而不是一个以中小投资者为主的市场。通过发展证券投资基金,可以将广大中小投资者分散的资金转变为由专门机构持有的大额资金。而大的机构投资者由于熟悉业务,富有经验,能够进行理性投资,因而能够减少投机性炒作,从而有利于证券市场的稳定。(3)有利于证券市场的发展。证券市场的发展既要规范,又要扩大规模。扩大规模就需要有更多的资金进入证券市场。而通过发行基金就可以使许多未能投资于证券市场的资金进入证券市场,从而扩大证券市场规模。3.4.33.4.3中国投资基金的品种创新中国投资基金的品种创新(1)LOF投资基金。
82、2004年8月18日,深圳证券交易所公布了深圳证券交易所上市开放式基金业务规则,这标志着LOF投资基金已在我国生根发芽。LOFLOF投资基金投资基金：是指上市型开放式基金（简称LOF），即开放式基金发行结束后，投资者既可以在指定网点申购与赎回基金份额，也可以在交易所买卖该基金，是开放式基金在交易方式上的创新。(2)ETF投资基金。上海证券交易所于2004年推出了上证50ETF投资基金,它是开放式基金在产品上的创新。2012年2月初,中国证监会同意深圳前海率先开展港股组合ETF业务试点,标志着我国投资基金市场进入了新的阶段。ETFETF投资基金：投资基金：是指交易所交易的开放式指数基金（简称ET
83、F），同LOF投资基金一样也是基金发行结束后，投资者既可以在指定网点申购与赎回基金份额，也可以在交易所买卖该基金。但ETF投资基金是以复制和追踪某一市场指数为目标，通过充分分散化的投资策略见底非系统风险，已通过消极管理方式最大限度地降低交易成本而取得市场平均收益水平的一种金融衍生产品。1)ETF1)ETF和和LOFLOF的相似点：的相似点：(1)同跨两级市场。ETF和LOF都同时存在于一级市场和二级市场,都可以像开放式基金一样通过基金发起人、管理人、银行及其他代销机构网点进行申购和赎回。同时,也可以像封闭式基金那样通过交易所的系统买卖。(2)理论上都存在套利机会。由于上述两种交易方式并存,申购
84、和赎回价格取决于基金单位资产净值,而市场交易价格由系统撮合形成,主要由市场供需决定,两者之间很可能存在一定程度的偏离,当这种偏离足以抵消交易成本的时候,就存在理论上的套利机会。投资者采取低买高卖的方式就可以获得差价收益。(3)折溢价幅度小。虽然基金单位的交易价格受到供求关系和当日行情的影响,但它始终是围绕基金单位净值上下波动的。由于上述套利机会的存在,当两者的偏离超过一定的程度,就会引发套利行为,从而使交易价格向净值回归,所以其折溢价水平远低于单纯的封闭式基金。(4)费用低、流动性强。在交易过程中均不需申购和赎回费用,只需支付最多0.5%的双边费用。另外,由于同时存在一级市场和二级市场,流动性
85、明显强于一般的开放式基金。同时,ETF属于被动式投资,管理费用一般不超过0.5%,远远低于开放式基金 1%1.5%的水平。2)ETF2)ETF和和LOFLOF的差异点：的差异点：(1)适用的基金类型不同。ETF主要是基于某一指数的被动性投资基金产品,而LOF不仅可以用于被动投资,也可以用于积极投资。(2)申购和赎回的标的不同。在申购和赎回时,ETF与投资者交换的是基金份额和“一揽子”股票,而LOF则是基金份额与投资者交换现金。(3)套利操作方式和成本不同。ETF在套利交易过程中必须通过“一揽子”股票的买卖,同时涉及基金和股票两个市场,而对LOF进行套利交易只涉及基金的交易。第4章衍生投资工具衍
86、生投资工具：是指从原生资产派生出来的金融工具。金融衍生工具是指其价值依赖于原生性金融工具的金融产品。原生的金融工具一般指股票、债券、存单、货币等。金融衍生工具产生的原因原因：金融创新；回避风险；规避管制；竞争因素。衍生投资工具主要有：权证、可转换证券、金融期货交易、金融期权交易、股票指数期权交易等。4.1 权 证4.1.1权证及其特征权证：是一种金融衍生产品，是由标的的证券的发行公司或以外的第三者，如证券公司、投资公司、投资银行等发行的有价证券。由第三者发行的权证也叫备兑权证或衍生权证，是表明权证持有人具有约定时间内以事先约定的价格认购或沽出认购或沽出一定数量的标的证券的权利凭证。与期权有相似
87、的本质特征。其他股本认股证与衍生认股证。股本认股证，是以发行人或其子公司的股票作为标的资产而发行的认购或认沽期权。该权证的发行人通常是发行标的股票（正股）的上市公司。行使时，公司将发行新股，并以行使价售予股本认股证的持有人。衍生认股证，其标的资产得为个股股票或一篮子股票、股指、黄金、外汇等。衍生认股证通常是投资银行发行的。前者是公司的集资活动，而后者并非为集资，而是为投资者提供一种管理投资组合的有效工具 。备兑权证或衍生权证公司认股证与备兑认股证。公司认股权证，是由权证标的资产的发行人（一般为上市公司）自行发行，通常伴随企业股票或公司债发行，藉以增加相关资产对投资人的吸引力。公司认股权证的履约
88、期限通常较长，如3年、5年甚至10年。备兑权证，则是由权证标的资产发行人以外的第三人（银行或券商等资信良好的专业投资机构）发行，非以该第三人自身的资产为标的的认股证。备兑权证的权利期间多在1年以下。二者最大差别在于，股本权证是由上市公司发行，而备兑权证是由证券公司等金融机构发行 4.1.2权证的要素内容(1)发行日期:2011年8月8日(2)存续期间:6个月(3)权证种类:欧式认购权证(4)发行数量:50000000份(5)发行价格:0.66元(6)行权价格:18.00元（股票价格15时放弃，仅仅损失0.66。20时可以行权，赚3元。）(7)行权期限:到期日(8)行权结算方式:证券给付结算(9
89、)行权比例:11案例假设中国石化A股当前的价格是4.2元，有投资者看好其在未来一年的走势,于是购买一个以中石化为标的的认购权证，约定价格4.2元，期限一年，权利金是0.42元/每份权证。这表明：投资者支付给权证发行者0.42元后，在未来的一年内，不管中石化涨到多少钱（5块也好，6块也罢），投资者都有权从权证发行者处以4.2元的价格买进一股中石化。如果届时中石化股价为5.5元高于约定价格，投资者执行权利是有利的。投资者只要支付权证发行者给4.2元，就可得到一股价值5.5元的中石化（也可以直接进行现金结算：投资者要求执行权利时，权证发行者直接支付投资者5.5-4.2=1.3元，净收益等于这部分收益
90、减去权利金，即1.3-0.42=0.88元）。如果届时中石化跌至3元，显然用约定价格4.2元购买价值3元的股票是不合算的，投资者可以选择不行使买进中石化的权利，仅仅损失权利金0.42元。案例你目前持有的武钢权为1.89，加上行权价9.5811.47元，即为行权后的股票成本，行权后权证作废，换成一股武钢股票成本为11.47元。也就是说，只有武钢股票的价格高于11.47元，你的权证才有行权价值。目前其股票价格为7.16元，如果在这个价格行权要亏3元多。权证的行权日开始后，股票软件上找到“行权”一栏，就可以行权。行权需要按行权价投入资金。行权后权证作废，变成股票。股票成本为行权价+权证价格.4.1.
91、3权证的分类(1)按买卖方向按买卖方向分为认购权证和认沽权证。认购权证持有人有权按约定价格在特定期限内或到期日向发行人买入标的证券;认沽权证持有人则有权按约定价格在特定期限内或到期日向发行人卖出标的证券。认购权证与认沽权证的区别见表。比较项目认购权证 认沽权证 持有人的权利持有人有权利(但没有义务)在某段期间内以预先约定的价格向发行人购买特定数量的标的证券持有人有权利(但没有义务)在某段期间内以预先约定的价格向发行人出售特定数量的标的证券到期可得的回报(权证结算价格-行权价)行权比例*未考虑行权有关费用(行权价-权证结算价格)行权比例*未考虑行权有关费用(2)按权利行使期限按权利行使期限分为欧
92、式权证和美式权证。美式权证的持有人在权证到期日前的任何交易时间均可行使其权利;欧式权证持有人只可以在权证到期日当日行使其权利。(3)按发行人不同按发行人不同可分为股本权证和备兑权证。股本权证一般是由上市公司发行,备兑权证一般是由证券公司等金融机构发行。股本权证与备兑权证的区别见表。比较项目股本权证备兑权证发行人标的证券发行人标的证券发行人以外的第三方标的证券需要发行新股已在交易所挂牌交易的证券发行目的为筹资或高管人员激励用为投资者提供避险、套利工具行权结果公司股份增加、每股净值被稀释不造成股本增加或权益稀释(4)按权证行使价格是否高于标的证券价格,分为价内权证、价平权证和价外权证，见表。标的资
93、产市价高（低）于履约价格的认购（沽）权证，为价内权证；标的资产市价低（高）于履约价格的认购（沽）权证，为价外权证；标的资产市价等于履约价格的认购（沽）权证，为价平权证。价格关系认购权证认沽权证行使价格 标的证券收盘价格价外价内行使价格= =标的证券收盘价格价平价平行使价格 标的证券收盘价格价内价外(5)按结算方式可分为证券给付结算型权证和现金结算型权证。权证如果采用证券给付方式进行结算,其标的证券的所有权发生转移;如采用现金结算方式,则仅按照结算差价进行现金兑付,标的证券所有权不发生转移。除了以上分类标准之外，认股权证还可以根据其他标准分类。如依标的资产，权证又可具体分为个股型认股证、组合型认
94、股证以及指数型认股证三种；依权证的发行是否伴随有其它有价证券的发行，而分为独立型权证与附随型权证两种；依权证标的资产是否需要抵押，又可以划分为抵押型权证和非抵押权证两种。4.1.4权证价值及其影响因素权证票面本身没有价值，但它在市场上却有价格，作为一种衍生产品，权证的价值主要受其标的的证券的影响。如图 认购权证价值认沽权证价值标的证券价格愈高越高越低行权价格愈高（18）越低越高标的证券价格波动性愈高越高越高距离权证到期日时间愈长越高越高现金红利派发愈多越低越高权证的价值可分为内在价值和时间价值，内在价值是权证的底价，如公式决定：V=(P-EP).N式中，V-权证内在价值；P-标的证券现价；EP
95、-行权价；N一份权证客人够（沽）的标的证券分数。权证的市价不会低于内在价值（底价），否则，市场上就会出现无风险套利。（完全有效金融市场上基本上是不存在这种套利机会的，当然我们的市场不是完全有效的市场）如某A公司发行的权证是认购权证，权证的行权价格是20元，行权比例1:1，权证的市场价格为3元，A股的市场价格是20元，则权证内在的价值为0元，而市场上权证的市场价格为3元，高于内在价值部分就是时间价值的体现。如果市场价格22元，则权证内在价值为2元，如果市场价格18元，投资者不会行权，内在价值还为0，不会出现付数。4.1.5投资权证的优势投资权证的优势主要有两个方面：一是可以确定投资者的最大风险，
96、在标的股票下跌时，权证人持有人的最大损失险定为投资权证的全部成本；二是可以利用权证的高杠杆性，在股票上涨时，充分享受股票上涨的收益。案例案例：如下列三组投资组合(1)1000元国债:获取固定收益,但无法享受股票上涨收益。(2)1000元股票:有机会享受股票上涨收益,但最大损失可能是在股票上的全部投资。(3)900元国债+100元认股权证:既可获取固定收益,又保留享受股票上涨收益的机会;最大损失限于投资权证的全部成本(100元)。案例：权证的杠杆性如某A公司发行的权证是认购权证，权证的行权价格是20元，行权比例1:1，权证的市场价格为3元，A股的市场价格是20元，则权证内在的价值为0元。假设投资
97、者购买了公司股票，而股票价格升到30元，那么投资者的收益是50%，但是如果购买的是认股权证，成本3元，股票升到30元时的最低收益是（30-20-3=7）7元，其收益率可高达233%，及购买认股权证的最大损失为3元；而购买股票的最大可能损失为20元。由此看出权证具有有限的损失，具有出现高收益的由此看出权证具有有限的损失，具有出现高收益的特点，是权证充满了吸引力，也增加了其时间价特点，是权证充满了吸引力，也增加了其时间价值。值。4.1.6认股权证与股票的优先认股权的区别与联系优先认股权通常在配股或者发行债券的时候使用，是指公司原有股东能够按照自己的持股比率认购新发行的股票或者债券。（10+8)/2
98、=9,1 (P66)认股权证是指公司储存一定本公司的股票，然后向市场或者管理层发行认股权证，具体是指持有权证的人能够以约定的价格在某段时间内（欧式/美式/百慕大式）向公司购买股票 .优先认股权有和原有的普通股连在一起，为分离，难以在市场上流通；发行新股时时间较短，过期作废，是优先股认购股权受到限制。但认股权证把认股权证券化，既是一种证明权力的证书，又可以在市场上转让，同时有效期线特别长，有的长达数年，在这段时间连接不断的转让多次，成了新的投资工具。其次是优先认股权产生于公司筹集资金向现有股东发行新股时，是普通股股东的优惠权，而认股权证产生于公司发行优先股和债券时，是优先股股东和债权人的优惠权。
99、最后优先股的价格低于市场价格，而认股权证的认购价则高于市场价。4.2可转换证券4.2.1可转换证券的定义及分类可转换证券：又称“转股证券”、“可兑换证券“、“可更换证券”等，是指发行人依法定程序发行，持有人在一定时期内依据约定的条件可以转换成一定数量的另一类证券，通常是转换成普通股股票。因此，它实际上是一种长期的普通股股票的看涨期权。（看涨期权看涨期权：买方有权在某一确定的时间或确定的时间之内，以确定的价格购买相关资产 。对于看涨期权的买方来对于看涨期权的买方来说，当市场价格高于执行价格，他会行使买的权利，取得收益；当市场价格低于执行价格，他会放弃行使权利，所亏损的是期权费。）主要有两类主要有
100、两类：一是可转换公司债券，即公司债券转换成公司的普通股。另一个是可转换优先股股票，即优先股股票转换成公司普通股股票。两者性质、原理、原则基本相同。1)公司发行可转换证券的主要原因市场条件不利或不适宜发行普通股股票，但由于市场利率高，为筹集所需资金，降低发行成本而发行。利率略低于同类债券。另外很多国家发令禁止商业银行和其他金融机构投资普通股票，而转换债券不在禁止范围内。2)公司发行可转换证券的意义对公司来说，利率较低，可以给公司财务减轻负担，有减少发行股票的费用，同时较高的转股为公司减轻了股权稀释的压力。对投资者来说，股价低迷时可以得到稳定的债券利息收入和本金的安全，当股票市场趋于好转时，有可享
101、受普通股股东的丰厚的股息和资本利得，所以投资者抱有希望，喜欢购买.4.2.2可转换公司债券的基本要素1)基准股票(正股）2)票面利率3)期限(和投资价值成正比，期限越长升值可能越大）4)请求转换的期限：可是股价的变动情况逢高价时转换，也可债权转让出售。转换期的确定有两种方法：(1)发行公司制订一个特定的转换期限,一般有以下几种:发行日起至公司债偿还期日;发行日或其稍后起至公司债偿还期日;发行日或其稍后始的数年间;发行日起的几年后至公司债偿还期日。(2)发行公司不制订具体期限。不限制转换具体期限的可转债,其转换期为可转债上市日至到期停止交易日,如果是未上市公司发行的可转债,则为未上市公司股票上市
102、日至可转债到期停止交易日。5)转换价格:是指可转换公司债券转换为公司股份所需要付的价格。决定价格高低的因素很多：(1)公司股票的市场价格(即正股市价),这是最为重要的影响因素。股票的市场价格和价格走势直接主导着转换价格的确定,股价越高,转换价格也越高。制订转换价格一般是以发行前一段时期的公司正股市价的均价为基础,上浮一定幅度作为转换价格,通常上浮5%30%。(2)债券期限。可转换公司债券的期限越长,相应的转换价格也越高;期限越短,则转换价格越低。(3)票面利率。一般来说,可转换公司债券的票面利率高则转换价格也高;利率低,则转换价格也低。6)转股价修正条款由于公司发行人股份发生变动，股本扩大引起
103、股票名义价格下降时，应做出的相应调整。也可以称为转换权保护条款。修正后的转换价格=修正前的转换价格*（已发行股数+新股发行股数*每股人股价/股票市价）/(已发行股数+新发行股数）7)可转换公司债券的附加条款（P69)(1)赎回条款(2)回售条款(3)强制性转股条款到期无条件强制性转股。转换期内有条件强制性转股。转换期内有条件强制性转股及到期强制性转股。4.3金融期货4.3.1金融期货的含义及特征金融期货:是指买卖双方支付一定数量的保证金，通过期货交易所进行的已将来的特定日作为交割日，按成交是约定的价格交割一定数量的某种特定的商品的标准化协议。金融期货交易的一般特征：(1)交易对象是金融工具的标
104、准化合约,即金融期货合约是由期货交易所为进行期货交易而设计的对指定金融工具(如外汇、债券、股票、股票价格指数)的种类、价格、数量、交收月份、交收地点都作出统一规定,具有固定格式和内容的标准化书面协议书。其实就是实行标准化管理,只有合约的交易价格是可变的,因而便于市场流通转让,又可避免发生纠纷。所以,就期货合约而言,它具有标准化和流动性强的特点。(2)对冲交易多,实物交割少,具有明显的投机性。金融工具现货交易的目的是为了筹资或投资,即为生产和经营筹集必要的资金,或为暂时闲置的货币资金寻找生息获利的投资机会。金融期货交易的主要目的是套期保值,即为不愿承担价格风险的生产经营者提供稳定成本的条件,从而
105、保证生产经营活动的正常进行。因此,在金融期货交易中,金融工具的销售者不一定卖出金融工具,金融工具的购买者也不一定真的要买入金融工具,真正需要履约进行现货交割的是极少数,据统计只约占合约的1%2%,绝大部分交易都在合约到期前通过做相反交易实现对冲买卖而了结,只进行现金差额结算,减少或免除金融工具实物的交换。(3)采用有形市场形式,实行保证金交易和逐日盯市制度,交易安全可靠。期货交易所采用会员制,只有交易所会员才有资格进场交易,且为防止交易者毁约,实行保证金制度,一般按成交金额的10%交纳,每天收盘时,要按市价重新核算需交纳的保证金数额,实行多退少补。这种交易方式的实质是买空和卖空,即投资者只需支
106、付少量的保证金,就可以买卖大额证券。(4)交易者众多,交易活跃,流动性好。参与金融期货的交易者不仅有套期保值者,更有跨期套利者,使交易趋于活跃,风险得以分散。4.3.2金融期货的功能1)套期保值功能套期保值功能套期保值套期保值是指交易者配合在现货市场的买卖，在期货市场买进或卖出与现货市场交易品种、数量相同，但方向相反的期货合同，以期在未来某一时间通过卖出或买进此期货合同来补偿因现货市场价格变动带来的实际价格风险。 (1)空头套期保值。空头套期保值用于防止金融工具将来的市价下跌,是指持有现货多头的交易者担心未来现货价格下跌,在期货市场卖出期货合约(建立期货空头),所以也称之为出售套期保值,当现货
107、价格下跌时,以期货市场的盈利来弥补现货市场的损失。通过出售合约,套利者锁定了金融工具将来的市价,把价格风险转给了期货合约的买者(期货多头)。(2)多头套期保值。多头套期保值用于防止金融工具将来的市价上涨,是指持有现货空头的交易者,担心将来价格上涨而给自己造成经济损失,于是买入期货合约(建立期货多头),所以也称之为购买套期保值。若未来现货价格果真上涨,则持有期货头寸所获得的盈利正好可以弥补现货头寸的损失。多头套利的基本做法是:在期货市场上买入将要在现货市场上买入的数量相等、到期日相同或相近的该金融工具的期货合约,以后,在现货市场上买入该现货金融工具的同时,再在期货市场上卖出与原先买入期货合约数量
108、相等、到期日相同的该金融期货合约。2)价格发现功能：通过众多影响因素集中于交易所内，通过买卖双方公开竞价，集中转化为一个统一的交易价格，一旦形成，立即传播，影响供求关系，从而形成新的价格。3)投机功能4)套利功能4.4 金融期权4.4.1金融期权的含义及特征1982年，芝加哥货币交易所(CME)开始进行S&P500期权交易，它标志着股票指数期权的诞生。金融期权主要包括股票期权、利率期权和外汇期权、股票指数期权、货币期权，金融合约期权等品种。特点：与金融期货相比，金融期权的主要特征在于它仅仅是买卖双方权利的交换。期权的买方在支付了期权费后，就获得了期权合约所赋予的权利，即在期权合约规定的时间内，
109、以事先确定的价格向期权的卖方买进或卖出某种金融工具的权利，但并没有必须履行该期权合约的义务。期权的买方可以选择行使他所拥有的权利；期权的卖方在收取期权费后就承担着在规定时间内履行该期权合约的义务。即当期权的买方选择行使权利时，卖方必须无条件的履行合约规定的义务，而没有选择的权利4.4.2期权合约的要素(1)卖方。卖方是指卖出期权,并承担由买方选择决定所发生的执行合约的交割责任方。卖方卖出期权收取期权转让费后得到权利金。与期货合约交易一样,期权交易的卖方不直接与买方发生联系,而是通过交易所的交易系统撮合成交,并由交易所的清算机构在期权合约履行后,立即转换卖方和买方在期权市场中的交易部位。(2)买
110、方。买方是指按一定价格买进期权合约的一方。买方买进期权后付出权利金,可以随时决定是否再进行相关期货合约交易。同样,买方只是通过交易所与期权合同的卖方间接发生交易,并通过清算所的交割改变买方的交易部位。由于交易所的内在机制的运行,使交易所成为所有交易者的卖方或买方,但这里的买方和卖方是指期权交易中的参与者,通过交易所的传导,他们不断在改变期权所有者地位和期权交易的部位。一个期权合约的卖者则可能成为另一期权合约的买者;相反,一个期权合约的买者则可能成为该合约或一个其他期权合约的卖者。从交易部位来看,买方和卖方的地位在结算所交割后对称性地改变(如表45所示)。 看涨期权看跌期权买方承担多头部位空头部
111、位卖方承担空头部位多头部位表45买卖双方履约后的交易部位(3)期权权利金。期权权利金又称期权价格或保险费,是期权买方向卖方支付的获得这一权利而付出的价格,因而实际上是期权交易中的成交价。付出权利金后,买方就得到了放弃的权利,在期权合约的有效期内可以任意行使这一权利。在标准期权合约中,期权权利金是唯一的变量,是买卖双方说合成交的基本依据,必须是交易所通过公开竞价形成,期权权利金最后确定要受整个期权合约、期权合约到期月份、履约价格等的影响。(4)合约月份。合约月份是期权合约进入市场以后的若干月份数,有时是连续的,有时是一年中的间隔月份。(5)最后交易日。最后交易日是指期权合约在市场内进行有效交易的
112、最后的选择日,它可能与相关期权合约相同,也可能有另外的安排。(6)履约方式。履约方式是指在期权到期日内的交易时间内履约,并将卖方买方分别指定进入期货交易的相应部位具体化。看涨期权买方进入获利期货合约交易的多头部位,而卖方则进入相关的空头交易部位;看跌期权买方进入获利期货合约交易中的空头部位,而卖方则进入相关多头交易部位。(7)交易单位及价位变动幅度。交易单位是交易所对每标准期权合约单位作出的规范;价位变动幅度包括价位最小变动幅度和价位最大变动幅度。前者为了便于期权交易开展而通常事先规定,比较稳定;后者则是为了保证期权市场的相对稳定而采取的限制性措施,通常不事先规定,而以当日交易情势决定停板交易
113、的价位最大波动限制幅度。4.4.3金融期权的基本类型(1)看涨期权（买进期权）买方有权在协定期内按照协定价格向卖方买进一定数量的证券。例如,某人对某种股票行市看涨,那么,他就购入100股某种股票的看涨期权，当时每股的价格是48元，协议价格是50元，每股期权费保险金是2元，100股的期权费是200元，协定期限是3个月。假设这3个月内（合同期内）该股票市价涨到55元，这时期权购买这就可依据协议用50元买进，同时按市价卖出获得差价500元，扣除200元的期权保险费及经纪人佣金100元，还净获利200元。如果股价合同期内没涨反跌的，就放弃购进权利，损失200+100=300元。有时也有不陪不挣。如股票
114、市价53元，买进后出货，差价300元，正好是期权保险费和佣金。(2)看跌期权(卖出期权)。例如,某人对某种股票行市看跌,那么,他就可以支付期权保险费,购买在合同期限内按预定的价格销售一定数量某种股票的看跌期权。假如他以每股2元的期权保险费购买了约定价格每股50元的某种股票100股的看跌期权,而该种股票价格果然下跌至45元,这样,他在股票价格上获利500元,扣除200元保险费和100元佣金,净盈利200元。当然,在股价下跌到47元时,他就不赔不赚。但是,如果估计错误,在合同期限内,股价非但没有下跌反而上涨,那么,他实施看跌期权就变得毫无意义,只能放弃按预定50元的价格销售股票的权利,损失了200
115、元的期权保险费和100元佣金。4.4.4期权交易的利弊期权对于买方期权对于买方来说，可以实现有限的损失和无限的收益。而期权对于卖方来而期权对于卖方来说则恰好相反，即损失无限而收益有限。（76）4.4.5金融期权与金融期货的区别(1)交易者的权利与义务的对称性不同。期权交易对象不是证券本身而是一种权利。期货交易对象是证券,只是把订约和履约的时间隔离开来。期权是一种权利,而不是一种义务,这是期权交易吸引人的关键所在。期权的购买者只有权利没有义务,所以只有当其肯定获利时,他才会执行期权。期货交易则不然。我们知道,期货合同一旦签订,买方或卖方不仅有权利买进或卖出,而且也有义务买进或卖出,否则,就违反了
116、期货交易的规则,从而受到惩罚。期权合同签订后,期权持有人可以买进或卖出,也可以不买进或不卖出,买进或卖出的实施与否,完全是期权持有人的权利,而不是必须履行的义务。因此,也可以说,期权合同属于单向合同,期货合同属于双向合同。(2)履约保证不同。金融期货交易双方均需开立保证金账户并按规定缴纳履约保证金,如果发生亏损,还要追加保证金。期权交易中,只有期权出售者,尤其是无担保期权的出售者才需要开立保证金账户并按规定缴纳保证金,以保证其履约的义务。至于期权购买者,因期权合约未规定其义务,无需开立保证金账户,也无需缴纳保证金。(3)盈亏特点不同。金融期货双方都无权违约,也无权要求提前交割或推后交割,合同到
117、期要求合同双方签订人必须执行,如果在规定时间内不执行,那么由此而引起的损失由违约方承担。因此,从理论上说,金融期货交易中双方潜在的盈利和亏损都是无限的。而期权交易中,由于期权购买者与出售者在权利和义务上的不对称性,他们在交易中的盈亏也具有不对称性。由于期权是一种权利合同,所以,这种权利就有严格而明确的期限,一般为312个月,如果在权利期限内市场行情对权利购买方有利,他就去执行这个权利;如果期权持有人在规定期限内不行使这种权利,一旦期满,这种权利便自动失效,而无需办理什么特别的手续。因此,从理论上说,期权购买者在交易中的潜在亏损是有限的,仅限于他所支付的期权费,而他可能取得的盈利却是无限的。相反
118、,期权出售者在交易中取得的盈利是有限的,仅限于他所收取的期权费,而他可能遭受的损失却是无限的。(4)交割时间不同。期权持有人可以在合同期限内的任何一天执行合同,而期货合同则往往规定特定的合同执行时间,提前或推后都不行。(5)现金流转不同。金融期货交易双方在成交时不发生现金收付关系,但在成交后,由于实行逐日结算制度,交易双方将因市场价格的变动而每日都可能发生保证金账户的现金流转。金融期权交易中,在成交时,期权购买者必须向期权出售者支付一定的期权费以取得期权合约所赋予的权利,除了到期履约外,交易双方在整个合约有效期内将不发生任何现金流转。4.5 股票指数期货4.5.1股票指数期货的含义及特征股票指
119、数期货是指期货交易所同期货买卖这签订买卖股票价格指数合约，并在将来指定日期用现金办理交割的一种期货交易。股票指数期货合约价格是以现货指数的某一倍数为基准，通常是500，也有100。如美国规定指数数字的500倍。合约买卖初始保证金为合约的10%。（P78）特征:(1)交易对象是经过统计处理的股票综合指数,而不是股票。一般来说,投资者在购买股票时所遇到的一个最大难题就是已知整个股市的走势,但对选择哪种股票却难以作出决策。而股指期货交易正好解决了此难题,从事一笔交易便可以达到参与整个股市的目的,而不必考虑选择购买哪一种股票。(2)采用现金结算,不用实物交割。因为指数代表的是若干种股票当期价格与基期价
120、格变动的情况,而不是若干数量的某种股票,因此,只能用现金进行股票指数期货合同的清算。这与一般期货交易有较大区别,使投资者无需持有股票就可以涉足股票市场。(3)把正常交易先买后卖的程序颠倒过来,当投资者预计市场趋势是下降时,可以先卖出,到指数下降时,再买进一个合约来对冲。指数期货和保证金信用交易的卖空行为不同。卖空者只有在市场趋势是向上时才能做交易,在出售时虽然还没持有股票,但要向证券商借股票交割,同时还要交保证金。股票指数期货买卖的是一份合约,不限于市场趋势上升时才能卖出。一般保证金只按合约价值的10%交付,从而可以用较小的资金获取较大的利润,这是指数期货最吸引人的地方。(4)可以进行套期保值
121、,这是基于股票价格和股票价格指数变动趋势是同方向、同幅度的原理。因为股票价格指数是一组股票价格变动情况的指数,那么在股票的现货市场与股票指数期货市场进行反向操作就可以抵消出现的风险。例如,手中拥有股票想保存或将要卖出者,为避免或减少股票价格下跌带来的风险损失,应在期货市场上做空头,即卖出指数期货;将要购买股票者,为防止股票价格上涨的不测风险,应做多头,即买入指数期货。4.5.2股票指数期货交易表46股票指数期货交易操作表(一)现货市场股票指数期货市场1996年3月1日:1996年3月1日:股票每股市价45元股票价格指数117买入1 000股,股票价值451 000=45 000(元)卖出股票指
122、数期货,价值58 500元1996年6月1日:1996年6月1日:股票每股市价43元股票价格指数112股票价值431 000=43 000(元)买进股票指数期货,价值56 000元 投资结果:对冲结果:由于股价下跌,损失2 000元股指期货交易产生2 500元利润111表47股票指数期货交易操作表(二)现货市场股票指数期货市场1996年3月1日:1996年3月1日:投资者预计6月1日可取得45 000元收入,现货市场按当时股价可买入1 000股股票投资者买进股票指数期货合约价值117500=58 500(元) 1996年6月1日:1996年6月1日:投资者用50 000元买入价格50元的股票1
123、 000股投资者卖出股票指数期货合同价值127500=63 500(元) 计算结果:计算结果:由于股价上扬,投资者发生了5 000元的机会损失 股指期货交易产生5 000元利润第5章证券市场概述5.1 5.1 证券市场的产生与发展证券市场的产生与发展5.1.15.1.1证券市场的产生证券市场的产生证券市场产生的证券市场产生的3 3个原因个原因1、证券市场的形成得益于社会化大生产和商品经济的发展2、证券市场的形成得益于股份制的发展3、证券市场的形成得益于信用制度的发展5.1.25.1.2证券市场的发展证券市场的发展证券市场的五个发展阶段证券市场的五个发展阶段（一）萌芽阶段1、世界第一：1602年
124、在荷兰的阿姆斯特丹成立了世界上的第一个股票交易所2、英国第一：1773年在乔纳森咖啡馆成立了英国第一个证券交易所伦敦证券交易所的前身3、美国第一：1790年成立了美国第一个证券交易所费城证券交易所（二）初步发展阶段：20世纪初（三）停滞阶段：1929-1933年，资本主义国家爆发了严重的经济危机（四）恢复阶段：第二次世界大战后20世纪60年代（五）加速发展阶段：从20世纪70年代开始，证券市场出现了高度繁荣的局面世界金融市场的“金三角”-纽约伦敦东京纽约证券交易所（NYSE)成立于1817年，是纽约金融中心的最主要标志。2009年，改证券交易所是世界上市公司总市值第一，IPO数量级市值第一，交
125、易量第二。2005年4月末，NYSE收购全电子证券交易所，成为一个营利性机构。2006年6月1日，纽约证券交易所宣布与泛欧证券交易所合并组成纽约证交所-泛欧证交所公司（NYSEEuronext)伦敦证券交易所（LSE)是世界三大证券交易所之一，成立于1802年。作为世界上最国际化的金融中心。伦敦不仅是欧债及外汇加以领域的领先者，还受理超过2/3的国际股票承销业务。东京证券交易所是世界第二大证券交易所，成立于1878年5月15日创立。是日本最主要的经济中枢，但不是一个国际融资中心，在东京交易所上市的海外企业相当少，基本上以日本的企业为主。2013年1月1日东京、大阪两个交易所合并，名为“日本交易
126、集团”。超过美国的纳斯达克成为世界第二大证券所。5.2证券市场的重要作用1)证券市场是筹集资金的重要渠道2)证券市场是推动企业加强经营管理的重要动力3)证券市场是商业银行安全经营的重要保证4)证券市场是国家进行宏观经济调控的重要桥梁5)证券市场是传导经济信息的重要媒介6)证券市场是进行国际间资金融通的重要工具证券市场发展到今天已经形成了一个较为规范、完整和现代的市场体系。（P87）主要表现：1、证券品种多样化，筹资技术日新月异2、证券交易的现代化与信息化3、证券交易的国际化DOT系统5.3世界主要国家的证券市场5.3.15.3.1美国证券市场美国证券市场(P91)(P91)1954年一批从事证
127、券买卖的商人在费城成立了经纪人大会，于1790年成立了美国第一个证券交易所吗-费城证券市场。1792年5月17日，24名经纪人在纽约华尔街一颗梧桐树下聚会，商定一项协定，即所谓的“梧桐树协定”，定出他们与公众收取的佣金的最低标准，他们之间的交易条款，约定每日在梧桐树下聚会交易等。这就成为美国的最早的股票市场，也就是现在的纽约证券交易所的前身。1971年面向全球的纳斯达克（NASDAQ)股票市场成立。隶属于全美证券协会。（P92)美国证券市场的特点1)1)证券市场分散化证券市场分散化(1)证券交易不再集中于证券交易所,即打破了证券交易被证券交易所集中化的情形,代之以场外市场交易的蓬勃兴起,同时,
128、还出现了第三市场和第四市场。仅从证券交易量来看,美国场外交易的重要性已超过交易所交易。(2)证券交易不再集中于经纪人,即打破了早先经纪人对证券交易的垄断化情形,多种个人与机构成为取代经纪人的证券交易商,这一情形是与场外交易的发展密切相关的。(3)证券交易不再集中于少数几种类别的证券交易形式上,即打破了早先证券交易形式单一化情形,证券交易形式越来越多样化,不断涌现出新的交易形式,如金融期货、期权等品种。2)2)证券市场专业化证券市场专业化(1)美国法律对金融机构的职能进行了明确划分,商业银行一般只能进行短期金融活动,中长期金融活动(主要指证券市场活动)则一般由投资银行负责,二者的专业分工非常明确
129、。(2)美国各类团体投资者,包括各种投资公司、年金基金、保险公司、互助储蓄协会等专业金融机构,在证券市场上有举足轻重的影响,这些专业金融机构拥有雄厚的实力与专门知识、充足的信息等,大量购买与持有各类证券。(3)投资公司拥有强大的势力,在美国发行的各种证券大都由投资公司承购包销。5.3.2英国证券市场英国于威廉三世时期出现非正式的证券经营活动。1773年在伦敦柴思胡同的约那森咖啡馆中，股票经济商正式组织了第一个证券交易所，即当今伦敦交易所的前身，这就是现代证券市场的原型。1802年伦敦交易所新大厦落成开业，当时在交易所内交易的证券主要是英格兰银行、南海公司和东印度公司的股。英国证券市场的特点(1
130、)(1)证券发行业务趋向专业化。证券发行业务趋向专业化。在英国,银行存款业务与证券业务历来就是分开的,这与美国基本相同。但英国的专业化更进一步,英国证券发行业务的各个步骤由各种证券金融业分担,而美国证券发行业务则由投资银行包揽,相应的,投资银行内部组织也实行分部制。由于英国证券业的这种高度专业化,使得英国各证券金融业各自谨守其活动范围,而不敢越雷池一步,相互之间缺乏协调与统一性。(2)中小企业集资兴股在证券市场上占相当比重。中小企业集资兴股在证券市场上占相当比重。英国拥有大量的中小型企业,大量中小型企业利用发行证券吸收资金,其发行证券的数额相当巨大,使得中小型企业集资兴股在英国证券市场占相当比
131、重,成为英国证券市场的一大特色。(3)(3)外国证券在证券市场上占相当比重。外国证券在证券市场上占相当比重。得益于产业革命的影响,英国企业有充足的自有资金扩充业务,企业对外界资金依赖甚小,资本市场投资主要面向海外市场,使得早期的英国证券市场主要是向海外投资(外国证券在本国发行),而国内企业的资本筹集不为证券市场所重视,证券交易机构也是专为便于海外投资和商业金融而形成的。第二次世界大战后,高税率及英国经济的滑坡使得英国企业自有资金严重短缺,被迫依赖外部资金供给,使英国证券市场比较重视国内企业。即使这样,外国证券在英国证券市场仍占相当比重。(4)(4)政府证券在证券市场上占相当比重。政府证券在证券
132、市场上占相当比重。伦敦证券交易所目前仍然是世界最大的“金边市场”(指政府证券市场,由早期的英国政府公债以金镀边而得名)。英国通过英格兰银行在伦敦证券交易所的经纪人买进或卖出政府证券,一方面筹措资金以满足财政需要,另一方面则通过政府证券的买卖来控制货币供应量以调整市场利率。5.3.3日本证券市场在日本，1878年明治维新时候证券市场出现，二战初期在东京证券所的基础上建立了日本证券交易所，并把许多地方性的证券所合并，二战后又全部解体。1948年5月日本政府对证券交易活动实行立法，颁布了日本历史上第一个证券法。1949年日本政府相继开放了东京、大阪、名古屋、神户等9个地区以会员制为组织形式的证券交易
133、所。日本证券市场1、发行市场尚未从分发展2、间接融资相当发达3、财团处于绝对支配地位4、国家资本直接投入5、投机性的流通市场6、证券业的社会地位低下5.4 中国现代证券市场（P95)中国历史上最早出现的股票是洋人发行的。1840年鸦片战争后，外商开始在中国兴办工商企业并开始发行股票。最早在中国设立股份银行的是英国汇丰银行，1865年3月3日在香港设立总行，4月在上海设立分行，1870年前后中国出现了买卖外商股票的的经纪人。1872年李鸿章、盛宣怀在上海开办的轮船招商局发行了股票。1882年上海初步形成了证券市场，华商组织了上海“平准股票公司”，外商组织了“股票掮客公会”，这是中国出现的最早的专
134、门从事股股票交易的机构。1891年洋商开办上海股份公所。1902年清政府建立了上海众业公所。1949年6月华东军事管制委员会为了稳定上海金融秩序封闭了上海证券交易所。1949年1月天津解放，天津军管会接收和清理了原国民党时期的证券交易所，并在此基础上成立了天津证券交易所，该所于1949年6月正式营业，成为新中国的第一个证券交易所。1950年2月1日北京证券交易所成立。这两家交易所在解放初期对融通社会资金，恢复生产起了积极作用。1950年以后金融和物价趋于稳定，证券交易减少。1952年天津证券交易所并入天津投资公司，北京交易所也停业。50年代至70年代中国大陆的有价证券是国家发行的公债，但只能还
135、本会息不能买卖和转让。80年代中国大陆又兴起国债、企业债券和股票的交易。1)改革开放后我国证券市场发展经历的三个阶段(1)20(1)20世纪世纪8080年代的起步阶段年代的起步阶段(1983(19831992)1992)从1981我国回复国库卷发行，并采用行政分配的方式开始。1982年1月，中国国际信托投资公司以私募方式在日本东京发行了100亿日元的日本武士债券，标志着我国开始进入国际证券市场。1984年7月，中国出现了第一只股票，即深圳宝安县联合投资公司作为第一家股份制企业在深圳首发股份证明。1986年9月26日，新中国第一家代理和转让股票的证券公司中国工商银行上海信托投资公司静安证券业务部
136、宣告营业，从此恢复了我国中断了30多年的证券交易业务，开始上海股票的柜台交易。1988年，深圳特区尝试对一些企业进行股份制改制，选择了5家企业作为股票发行上市的试点，其中包括一家由深圳几家农村信用社改组而成的股份制银行深圳发展银行，由此产生了经人民银行批准公开人民银行批准公开发行上市的中国第一支股票。19901990年年1212月月1919日，上海证券交易所开业；日，上海证券交易所开业；19911991年年7 7月月3 3日，深圳证日，深圳证券交易所正式开业。上海证券交易所、深圳证券交易所的成立券交易所正式开业。上海证券交易所、深圳证券交易所的成立标志着我国证券市场开始发展。标志着我国证券市场
137、开始发展。(2)20世纪90年代的迅速发展阶段(19931998)(3)20世纪末至21世纪的规范发展阶段(1999年至今)1999年7月1日中华人民共和国证券法实施2)我国证券市场体系(1)(1)沪深两市沪深两市1990年12月19日，上海证券交易所开业；1991年7月3日，深圳证券交易所正式开业。(2)(2)北京北京NETNET、STAQSTAQ两交易系统两交易系统1992年7月1日法人股流通转让试点在STAQ系统开始试运行，开创了法人股流通市场。NET系统是由中国证券交易系统有限公司（简称中证交）开发设计，并于1993年4月28日投入试运行的。该系统中心设在北京，利用覆盖全国100多个城
138、市的卫星数据通讯网络连接起来的计算机网络系统，为证券市场提供证券的集中交易及报价、清算、交割、登记、托管、咨询等服务。NET系统由交易系统、清算交割系统和证券商业务系统这三个子系统组成 。1999年9月9日，这两个系统停止运行 。(3)(3)三板市场三板市场( (代办股份转让代办股份转让) ) 按证券进入市场的顺序可以分为发行市场和交易市场。发行市场又称一级市场，交易市场也称为二级市场。这同主板市场、二板市场，以及三板市场完全不是一个概念。三板市场的全称是“代办股份转让系统”，于2001年7月16日正式开办。目前在三板市场由指定券商代办转让的股票有14只，其中包括水仙、粤金曼和中浩等退市股票。
139、作为我国多层次证券市场体系的一部分，三板市场一方面为退市后的上市公司股份提供继续流通的场所，另一方面也解决了原STAQ、NET系统历史遗留的数家公司法人股流通问题 。第6章证券发行市场证券发行市场-又称为“初级市场”或“一级市场”，是指个发行主体及中介机构发售各种证券所形成的市场，一般是无形的。6.1 股票发行市场（P104）6.1.1股票发行市场构成1)发行者(1)发行者的分类:一类是只办理了公开发行手续，但未申请上市的发行公司；另一类是办理了公开发行手续且办理了上手续的公司。(2)发行者的特点：股权公开。财务公开。 (3)发行者的资格审查2)投资者 (1)私人投资者包括国内和国外的以个人身
140、份购买股票的参加者(2)机构投资者的种类较多,主要有以下几种:以法人为代表的各种企业。各类金融机构。各种非营利性团体。外国公司、外国金融机构以及国际性的机构和团体等。投资基金。16 3)中介机构(1)证券承销商。它是经营证券承销业务的中介机构。(2)审计机构。它是对股份公司的财务报表、盈利情况等进行审计、验资、盈利预测审核的会计师事务所、审计师事务所。(3)律师事务所。股份有限公司在股票发行阶段应聘请法律顾问为证券的发行、上市和进行交易出具法律意见书。(4)资产评估机构。股份有限公司在股票发行阶段,必须聘请资产评估机构对拟投入股份有限公司的资产进行评估作价。4)证券管理者176.1.2股票发行
141、目的及种类1)股票的一般发行目的及种类(1)新公司首次发行股票设立发行：发起设立，招股设立(2)老公司发行增资股票增资发行2)为改善企业财务结构而发行股票3)为某种特定目的而发行股票(1)转换证券。公司发行在外的可转换债券或其他类型的证券需要转换时,即公司要向债权人发行公司股票。(2)股份的分割与合并。股份的分割又称拆股(股份的拆细),要向原股东换发拆细后的股票。公司的合并是指原公司(两个或两个以上)都宣告解散或成立一个新的公司或形成一个新的主体,新设的公司要给解散公司的股东换发新公司的股票。原有公司的股东则因取得新股票而成为新设公司的股东。(3)公司兼并。公司可以向目标企业发行本公司的股票,
142、目标企业以其资产作为出资缴纳股款,由此完成对目标企业的兼并。(4)公司缩股。公司因资本过剩或亏损严重需要减资时,重新发行股票。(5)证券交易所提高股票上市基准,为此需要公司增加资本时公司发行股票。196.1.3股票的发行方式(1)公开发行与内部发行。公开发行是指发行公司的股票向社会公众和法人公开发售,同时也可在规定比例内,向公司内部职工发售。(2)直接发行与间接发行。直接发行是指由发行公司自己办理公司股票的发行业务;间接发行是指发行公司的股票由发行市场上的中介机构承销。(3)代销与包销。承销包括代销和包销两种形式。代销是由发行者委托承销者代为向社会销售股票。包销又分为余额包销和全额包销两种情况
143、:余额包销是由承销者按照已定的发行额和发行条件,在约定期限内面向社会推销股票,到了销售截止日期,未出售的余额由承销者负责认购,承销者要按照约定时间向发行者支付全部股票款项。全额包销是由承销者先将股票全部认购下来,并马上向发行者支付全部股票款项,然后再按照市场条件转售给投资者。采用全额包销这种方式,承销者要承担全部发行风险,保证发行者及早得到所需的资金。206.1.4股票的增资发行（107）1)有偿增资发行方式 2)无偿增资发行方式6.1.5股票的发行价格 1)股票发行价格的种类 (1)平价发行。平价发行又称面值发行或等价发行,是指股票的发行价格与面额的价格相等。例如,股票面额为1元,则发行价格
144、也为1元。这种发行价格一般不能被实力雄厚的公司采用,因为这样会减少公司的资本收益,但是按这种价格发行,发行工作会顺利得多。21 (2)溢价发行。股票以高于其票面金额的价格在发行市场上销售,称为溢价发行。股票首次发行时,根据公司的实际情况一般有平价发行和溢价发行两种。但在发行增资股票时,一般根据公司原发行股票内在价值的增值,考虑溢价发行。溢价发行股票应考虑的主要因素有:当前股市总水平、本公司实际盈利能力、每股资产净值、类似公司股价水平、大众承受心理等。股票溢价发行与时价发行的主要区别在于:前者注重考虑资产增值;后者既考虑资产增值,又考虑该股票在流通市场上的价格。 (3)时价发行。时价发行是指发行
145、价格以股票在流通市场上的价格为基准来确定,通常股票的时价要高于股票的面额价格。时价发行在股票实行公开招股和配股给第三者时都予以采用,一般有两种情况:一是按超过面值的价格发行面额股票;二是按时价发行无面额股票。时价发行时的具体价格,一般会低于市场价格的5%10%。(4)折价发行。折价发行是以低于面值的价格发行,这个折扣打多少,由发行公司与承销商双方协商。一般发行公司声誉高、业绩好的,打折扣自然小些;如果发行公司的业绩一般,或是一个新成立的公司,这个折扣就要打得大一些。证券投资学（第三版）222)影响发行价格的因素(1)净资产。经资产评估机构评估确认的每股净资产可作为定价的重要参考。(2)经营业绩
146、。公司的经营业绩特别是税后利润水平直接反映了一个公司的经营能力和上市时的价值,每股税后利润的高低直接关系到股票发行价格。(3)发展潜力。公司经营的增长率(特别是盈利的增长率)和盈利预测是关系股票发行价格的又一重要因素。在总股本和税后利润量既定的前提下,公司的发展潜力越大,未来盈利趋势越确定,市场所接受的发行市盈率也就越高,发行价格也就越高。(4)发行数量。不考虑资金需求量,单从发行数量上考虑,若本次股票发行的数量较大,为了能保证销售期内顺利地将股票全部出售,取得预定金额的资金,价格应适当定得低一些;若发行量小,考虑到供求关系,价格可定得高一些。23(5)行业特点。发行公司所处行业的发展前景会影
147、响到公众对本公司发展前景的预期,同行业已经上市企业的股票价格水平,剔除不可比因素以后,也可以客观地反映本公司与其他公司相比的优劣程度。如果本公司各方面均优于已经上市的同行业公司,则发行价格可定高一些;反之,则应低一些。此外,不同行业的不同特点也是决定股票发行价格的因素。(6)股市状态。二级市场的股票价格水平直接关系到一级市场的发行价格。在制定发行价格时,要考虑到二级市场股票价格水平在发行期内的变动情况。若股市处于“熊市”,定价太高则无人问津,使股票销售困难,因此,要定得低一些;若股市处于“牛市”,价格太低会使发行公司受损,股票发行后易出现投机现象,因此,可以定得高一些。同时,发行价格的确定要给
148、二级市场的运作留有适当的余地,以免股票上市后在二级市场上的定位发生困难,影响公司的声誉。3)确定发行价格的方法（109)(1)市盈率法市盈率=股票市价/每股收益(2)竞价确定法(3)净资产倍率法(4)现金流量折现法（110）246.1.6股票的发行程序1)股票发行前期的准备阶段(1)研究和分析发行市场情况。企业进入证券市场发行证券,必须首先充分了解证券市场,包括发行市场现状、规模、供需关系及投资者心理承受能力等。并且还要对发行手续、发行成本、发行数额、发行期限、发行时机、税收等方面有全面了解,从而为拟订发行方案打好基础(2)拟订股票发行方案,形成股票发行决议。为了保证股票发行工作的顺利进行,发
149、行公司需要认真拟订发行方案 方案的内容主要有方案的内容主要有: :确定发行目标和规模;对发行目标和规模进行可行性研究;拟订发行股票的种类和价格确定股票发行的时间和方式。公司董事会依据法定程序,通知召开股东大会,就股票发行方案作出决议,决议通过方可进行下一步的工作。(3)聘请中介机构进行评估工作,准备申报材料。向社会公开发行证券的企业,应聘请会计师事务所、资产评估机构、信誉评估机构、律师事务所等专业性机构对其资信、资产、财务状况进行审定、评估和就有关事项出具法律意见书。企业依据上述报告,认真起草发行证券所需要的各项申报材料,包括发行证券的申请书、章程、可行性研究报告等,为正式申请做好准备。1)股
150、票发行前期的准备阶段(1)研究和分析发行市场情况。企业进入证券市场发行证券,必须首先充分了解证券市场,包括发行市场现状、规模、供需关系及投资者心理承受能力等。并且还要对发行手续、发行成本、发行数额、发行期限、发行时机、税收等方面有全面了解,从而为拟订发行方案打好基础。(2)拟订股票发行方案,形成股票发行决议。为了保证股票发行工作的顺利进行,发行公司需要认真拟订发行方案。方案的内容主要有:确定发行目标和规模;对发行目标和规模进行可行性研究;拟订发行股票的种类和价格;确定股票发行的时间和方式。公司董事会依据法定程序,通知召开股东大会,就股票发行方案作出决议,决议通过方可进行下一步的工作。(3)聘请
151、中介机构进行评估工作,准备申报材料。向社会公开发行证券的企业,应聘请会计师事务所、资产评估机构、信誉评估机构、律师事务所等专业性机构对其资信、资产、财务状况进行审定、评估和就有关事项出具法律意见书。企业依据上述报告,认真起草发行证券所需要的各项申报材料,包括发行证券的申请书、章程、可行性研究报告等,为正式申请做好准备。2)股票发行的申报和审核阶段(1)提出发行申请,报送有关文件。发行企业按照隶属关系分别向省、自治区、直辖市、计划单列市人民政府或中央企业主管部门提出公开发行股票的申请,同时应报送有关文件,主要包括股票发行申请书、章程、可行性研究报告、招募说明书及具有资格的中介机构提供的各种文件等
152、。经批准后,再向中国证监会报送有关材料。(2)证券主管机关审批。发行企业提出申请并根据规定呈报全部有关文件后,政府主管部门和证券管理机构便开始进行发行资格与条件的审查。在我国企业申请发行股票,须由政府主管部门对企业的发行申请进行审批,被批准的发行申请送证监会审核,审核同意后申请人即向证券交易所上市委员会提出申请,经上市委员会同意后便可发行股票。253)股票发行与承销的实施阶段(1)承销前的准备工作。发行公司与承销商举行各种承销前的会议,讨论解决需要筹措资金的数额及发行价格、承销方式等。除此之外,还要解决承销合同的条款问题。(2)组织承销集团、签订股票分销协议。当发行股票数量大到远远超过一个承销
153、商的承受能力时,多数承销商往往联合起来组成承销集团。这样不仅能迅速筹集巨额资金(它们通常向商业银行借款),而且还能使股票价格下跌的风险分散。在法律意义上,承销集团是一个以契约为基础的临时组织,最初的承销人一般为该集团的管理人,各成员仅对各自未出售的证券负责,集团本身对此不负任何责任。26(3)向社会公告。发行公司与承销商协商确定具体承销证券事宜后,必须在正式发行前采用适当的方式在指定的报刊或电台、电视台向公众公告,发布公司章程和招募说明书及评估机构的验证报告书等。 (4)发售股票。发布招募公告后,在约定的日期由承销机构负责具体的操作,向社会公众公开发售股票,进行股款缴纳、股份交收工作。 (5)
154、股东登记与承销报告。股东名册上登记的股东资料是证明股东身份和股东权利的有效法律文件,同时也是保证股东所持股票顺利上市交易的重要依据。所以,在股份交收的同时,应由承销机构协同发行人及时、准确汇总全部股东资料,制成股东名册。276.2 债券发行市场（112）6.2.1债券市场的发行主体 6.2.2债券的发行条件(1)发行额。发行额是一次发行债券所筹集的资金总额。(2)票面利率。票面利率又称名义利率,是债券票面所载明的利率。(3)发行价格。发行价格是相对票面金额而言的,习惯上 以对票面金额的百分比来表示。(4)票面金额。票面金额是债券券面所表示的金额。(5)债券的期限。债券的期限是指从债券发行日起到
155、偿清本息日止这段时间。306.2.3债券的发行方式与程序1)1)债券的发行方式债券的发行方式 (1)按债券募集对象 私募发行是以少数与发行者有密切业务往来的投资者为对象发 行债券。 公募发行是以广泛的、不特定的投资者为对象发行债券。 (2)按债券活动有无中介人 直接发行是发行者自己办理有关发行的一切手续,并直接向投资者发行债券的方式。 间接发行是发行者通过发行市场的中介人即承销者办理债券的发行手续和销售事务。2)2)债券的发行程序债券的发行程序(1)制订发行方案。发行方案主要包括债券发行金额、资金用途、期限、利率、发行范围、发行方式、公司现有资产、收益分配状况、筹资项目的可行性研究或经济效益预
156、测、还本资金来源等。(2)董事会决议。发行公司债券,需经董事会通过决议,且要由2/3以上董事出席以及超过半数的出席董事通过方为有效。董事会的决议,决定公司债券发行的总额、票面金额、发行价格、利率、发行日、偿还期限和偿还方式等内容。必须在公司债券发行前形成董事会的决议。(3)申请政府主管部门批准。申请发行公司债券的公司,应向政府主管部门报送下列文件:发行公司债券的申请书;营业执照;公司董事会决议文件;准予进行公司固定资产投资的批准文件;发行公司债券的章程或者办法;公司财务报表;政府主管部门要求提供的其他文件。政府主管部门根据上述文件对发行公司债券的申请进行审批。(4)签订承销协议。这是由发行公司
157、和承销者之间签订的协议。协议主要规定承销者所承担的责任和义务、承销者报酬、承销者缴款日期等。(5)订立承销团协议。承销团协议是参加承销团的所有成员必须签订并履行的。协议内容包括:承销团承销债券的数量、承销报酬;承销团各成员分担的份额。协议还应对承销团各成员不得自行做主降低价格出售债券及保证其推销份额的完成等加以规定。(6)签订信托合同。在发行抵押公司债券的情况下,发行公司必须和受托公司签订信托合同。信托合同中主要规定受托人的权利和义务,根据信托合同,受托公司取得抵押权。(7)制作认购申请书、债券和债权者名簿。认购申请书上载有认购金额、认购者住所、签书、盖章等栏目。认购申请书实际上是交易合同,投
158、资者有按所填写金额缴款的义务。(8)发出募集公告。发行公司或募集者以公告形式公布发行内容,募集投资者。公告内容主要有公司经营管理简况、公司财务状况、发行计划、发行债券目的、债券总金额、发行条件、还本付息方式、募集期限等。(9)正式募集。在募集期间,由申请认购者填写认购申请书,其后在交割日缴纳价款,领取债券。(10)呈报发行情况。债券募足后,董事会应在一定时间内(一般为15天内)向政府主管部门呈报发行情况。6.2.4债券的信用评级1)债券信用评级的概念 债券评级机构对债券发行者的信誉及其所发行的特定债券的质量进行评估的综合表述。世界上最早的债券评级制度诞生于美国。世界三大评级机构：标准普尔公司、
159、穆迪投资者服务公司和惠誉国际信用评级公司并称为世界三大评级机构。MoodyMoodys s 穆迪公司穆迪公司：创始人是约翰穆迪，他在1909年首创对铁路债券进行信用评级。1913年，穆迪开始对公用事业和工业债券进行信用评级。目前，穆迪在全球有800名分析专家，1700多名助理分析员，在17个国家设有机构，股票在纽约证券交易所上市交易（代码MCO）。在全球占有40%的份额。BerkshireHathaway和DavisSelectedAdvisers为穆迪的最大持股者。穆迪于2001年7月在北京设立代表办事处，开拓中国业务。STANDARD&POORS标准普尔：由亨利瓦纳姆普尔（MrHenryV
160、arnumPoor）于1860年创立。标准普尔由普尔出版公司和标准统计公司于1941年合并而成。标准普尔为投资者提供信用评级、独立分析研究、投资咨询等服务，其中包括反映全球股市表现的标准普尔全球1200指数和为美国投资组合指数的基准的标准普尔500指数等一系列指数。1966年麦格罗希尔公司（McGraw-Hill）兼并标准普尔公司。FitchRatings惠誉国际1913年由约翰惠誉（JohnK.Fitch）创办。1997年惠誉国际并购了另一家评级机构IBCA，2000年并购了DUFF&PHELPS，随后又买下ThomsonBankwatch，目前，公司97%的股权由法国FIMALAC公司控制
161、。*1975年美国证券交易委员会SEC认可惠誉国际、标准普尔、穆迪为“全国认定的评级组织”或称“NRSRO”（NationallyRecognizedStatisticalRatingOrganization）。惠誉评级是与标普、穆迪齐名的全球三大评级公司之一。在三大评级公司里，惠誉是最早进入中国的。这三家评级机构各有侧重，标普侧重于企业评级方面，穆迪侧重于机构融资方面，而惠誉则更侧重于金融机构的评级。1、标普的长期评级主要分为投资级和投机级两大类，投资级的评级具有信誉高和投资价值高的特点，投机级的评级则信用程度较低，违约风险逐级加大。 投资级包括AAA、AA、A和BBB，投机级则分为BB、B
162、、CCC、CC、C和D。信用级别由高到低排列，AAA级具有最高信用等级；D级最低，视为对条款的违约。2、穆迪长期评级针对一年期以上的债务，评估发债方的偿债能力，预测其发生违约的可能性及财产损失概率。而短期评级一般针对一年期以下的债务。穆迪长期评级共分九个级别：Aaa、Aa、A、Baa、Ba、B、Caa、Ca和C。其中Aaa级债务的信用质量最高，信用风险最低；C级债务为最低债券等级，收回本金及利息的机会微乎其微。3、惠誉的规模较其他两家稍小，是唯一一家欧洲控股的评级机构。惠誉的长期评级用以衡量一个主体偿付外币或本币债务的能力。惠誉的长期信用评级分为投资级和投机级，其中投资级包括AAA、AA、A和
163、BBB，投机级则包括BB、B、CCC、CC、C、RD和D。以上信用级别由高到低排列，AAA等级最高，表示最低的信贷风险；D为最低级别，表明一个实体或国家主权已对所有金融债务违约。2)债券信用级别的划分及含义表61债券等级划分表标准普尔公司穆迪公司性 质级 别说 明AAAAaa投资性最高级信誉最高,债券本息支付无问题AAAa高级有很强的支付本息的能力AA中上级仍有很强的支付能力,但当在经济形势发生逆转时,较为敏感BBBBaa中级有一定支付能力,但当在经济发生逆转时,较上述级别更易受影响34标准普尔公司穆迪公司性 质级 别说 明AAAAaa投资性最高级 信誉最高,债券本息支付无问题AAAa高级 有
164、很强的支付本息的能力AA中上级 仍有很强的支付能力,但当在经济形势发生逆转时,较为敏感BBBBaa中级 有一定支付能力,但当在经济发生逆转时,较上述级别更易受影响）35表61 债券等级划分表BBBa投机性中下级有投机因素,但投机程度较低BB投机级投机的CCCCC Caa可能不还CCa不还,但可以收回很少一点DDDDC无收回的可能3)证券评级的原则(1)权威性原则。这一原则主要体现在以下三个方面:信用评级机构的评级范围要广泛,不但在系统内适应,而且在系统外也要适应,不但在当地适应,在外地也要适应;评级机构的人员要由专家、学者或实践经验丰富的“老银行”担任;评级机构要有代表性,有独立行使证券信用评
165、级的权力。(2)科学性原则。债券的评级是一项繁杂的工作,具有较高的要求,因此,各债券评级机构对于信用评级的方法、评级指标体系的建立以及评级手段要具有科学性,评估依据要全面,指标要完整。(3)责、权、利相结合的原则。在责任上,债券评级机构对本次债券评级应本着对企业负责和对投资者负责的精神,并对在评级中的失误所造成的影响承担相应责任;在权利上,评级机构有权按照国家制定的规定办法进行评级,也有对评级办法的解释权,其他机构、人员不得进行干扰;在利益上,评级机构也应讲求盈利,根据评级规定,收取评级费用。(4)公正原则。在证券信用评级过程中,评级机构不能搞人情评级,也不能由“长官”意志决定,而要站在公正立
166、场上,客观、公正地判断与分析,使评级机构本身经得起社会的检验。4)债券评级的程序(1)提出评级申请(2)讨论确定(3)跟踪检查5)债券信用评级的内容与方法(1)资产流动性分析(2)负债比率分析(3)金融风险分析(4)资本效益分析第7章证券交易市场7.1证券交易市场的类型证券交易市场-是对已发行证券进行转让、买卖的场所，因此它又被称为证券流通市场、二级市场或次级市场。7.1.1证券交易所特点：(1)证券交易所本身既不持有证券,也不买卖证券,更不能决定各种证券的价格。它只是为证券的买卖双方的证券交易提供服务、创造条件,并对双方的交易行为进行监督。证券交易价格是证券买卖双方以公开竞价方式决定的。(2
167、)证券交易所是证券买卖完全公开的市场。它要求所有申请上市的证券发行者必须定期地、真实地公开其经营情况和财务情况。它自身也定期公布各种证券的行情表和统计表,以使投资者迅速选择投资目标,使证券持有者决定保留还是转让证券。交易所还随时公布股票价格指数,据此预测证券市场行情的发展趋势。(3)证券交易所具有严格的组织性,它有专门的立法和规章制度。各国都明确规定,只有证券经纪人才能代理买卖双方进入交易所参加交易,一般投资人不能直接进场交易。交易所对成交价格、成交单位、成交后的结算都有严格的规定,并且对交易所内部的人员也严加约束,如遇有利用内部情报操纵价格等行为和事件发生,也有相应的规定予以严厉制裁。2)证
168、券交易所的组织类型公司制、会员制3)证券交易所经纪人证券经纪上：佣金、大厅、专家自营商：零股、大厅4)证券交易所市场层次主板、二版7.1.2场外交易市场场外交易市场场外交易市场-英文简称“OTC”,是证券交易所以外的证券交易市场的总成，是分散的、非组织化的市场。包括店头市场、第三市场、第四市场。店头市场：又称“证券商柜台买卖市场”，是证券市场的独特形式，其基本含义就是证券经纪人或证券自营商不通过证券交易所把上市的证券、有时也包括部分上市的证券直接同顾客进行买卖的市场。特点：(1)从设施上看,店头市场没有大型证券交易所设立的中央市场,但个别店头市场也有不小的规模和门面。例如美国,规模大小不等的店
169、头市场遍布于全国各地,规模大的店头市场经营证券多达数百种,同全国3000多家证券自营商建有业务联系,并装有现代化的电子通讯设备。而规模小的店头市场只有一两间门面,营业人员只有几人。(2)从价格形成方式上看,它不像证券交易所那样通过充分竞价方式得出证券行市,并根据买卖交易情况不断变化。店头市场只提供协议价格,也就是证券自营商买卖双方之间或客户与自营商买卖之间协商的价格。(3)从价格水平上看,一般按净价基础进行交易。所谓净价就是指不包括佣金的证券价格。但这并不意味着证券商不赚钱,因为他卖出证券的价格一般都高于进价,而他买进的价格一般也略低于卖价。2)第三市场-是指那些已经在证券交易上市交易的证券却
170、在证券交易所以外进行交易而形成的市场，它实际上是上市证券的场外交易市场。3)第四市场-指证券交易所不同过经纪人进行，而通过计算机网络直接进行大宗证券交易的场外交易市场。7.2证券上市制度7.2.1上市证券与非上市证券上市证券-是指在证券交易所内采用集中竞价方式挂牌买卖的证券。非上市证券-是指在那些不在证券交易所挂牌买卖的证券，它们通常只能在场外进行。7.2.2证券上市的利与弊1)从有利的方面来看(1)证券的公开上市有利于公司扩大资金来源,筹集巨额资金,满足生产经营发展之需。由于证券上市(尤其是股票上市)有严格的条件,所以上市后往往能卖出较好的价格,筹集到大大超过其发行面额的资金,从而更好地扩大
171、经营规模,实现公司的各项发展目标。(2)证券的公开上市有利于提高股票、债券的流动性,增加对投资者的吸引力,人们对它的关心将有利于上市公司继续向公众集资。当企业再次发行新的证券时使之能够选择有利的发售方式,降低发行成本。(3)证券的公开上市有利于提高公司的信誉和知名度。企业证券的公开上市可以说是企业发展史上的一个里程碑,它标志着企业的进步和发展水平。哪个企业的证券能够在证券市场上公开上市,说明该企业的生产力水平和经营、管理水平已经达到相当高的程度,这样将会大大提高企业的社会知名度。此外,哪个企业的证券能够公开上市,它们的名字就将经常出现在各种宣传媒介上,这本身就有一定的广告效应,从而有利于公司产
172、品的推销与市场拓展。(4)企业证券的公开上市,增加了企业生产经营的透明度,而且社会上广大民众时刻都在注视着企业的生产与发展情况,并根据企业的生产与发展情况以及他们对企业前途的预测来决定证券的买入和抛出。社会民众对企业的普遍关注,必然形成对企业的巨大压力,促进企业不断加强经营管理,努力提高经济效益,增强竞争力。2)从不利的方面来看(1)证券公开上市后,公司的约束与压力会加大。上市公司要接受证券交易所的监督和交易所规定的约束,还要直接接受股东的监督,从而加大了公司经营管理上的压力。(2)证券公开上市后,不利于保守公司经营秘密。企业要定期向大众公布企业的内部情况,这样一来,透明度的增加也必然使企业的
173、许多秘密被泄漏出去,而在高度竞争的现代经济社会中,不能不说这对企业的发展和经营是非常不利的。(3)证券公开上市后,公司证券可能成为投机对象。市场价格的频繁波动会给企业的经营带来消极影响。通常人们总是认为股市价格能够非常灵敏地反映企业的发展变化和经营水平,因而企业的经营者不得不为维持和提高本企业股票的市场价格而大伤脑筋。其实有些时候股市行情对企业经营状况的反映并不是非常真实的,而扭曲的证券行市还会影响企业的信誉和形象,给企业带来诸多危害。(4)证券公开上市后,企业控股权将会因此而更加分散,这样,一方面会因为股票经常易手、股东经常易人给企业的经营与发展带来不利影响,另一方面股权的极度分散和股东的经
174、常变化也给企业的经营决策带来诸多困难,影响企业决策的及时性与灵活性。由此势必造成许多情况下非上市公司可以做的事上市公司却不能做,或非上市公司很快能够做到的事而上市公司不能很快做到。(5)加大了公司的成本开支。上市公司每年要向证券交易所支付上市费用。7.2.3证券上市的标准(1)规模标准。人们一般把公司证券发行量、公司资本额作为规模标准。例如,东京证券交易所规定,在东京地区营业的公司,其发行股票在1000万股以上,并且资本额在5亿日元以上的公司可上市。对证券上市之所以规定规模标准,主要是考虑如果公司规模小或上市证券少,不仅给管理工作带来许多困难,而且证券行市也易于波动,而资本雄厚的公司不易破产,
175、证券的安全性高。(2)证券持有分布标准。一般来看,证券持有分布越广,对证券市场越有利。但证券发行中,有一部分证券是直接由证券发行者或与证券发行者有某些特殊关系的人所持有的,如果这些人持有的证券比例很大,即使证券的发行量特别大,潜在的交易量也不会太大。因此有的证券交易所规定,浮动股东必须在2000人以上,浮动股必须占全部股数的8%以上,公司股票方可上市。(3)经营基础标准。上市证券发行者必须具备一定的成立年限和一定数额的纯资产额。这些反映发行者经营收益及稳定性的指标是保证证券投资安全性的重要标准。例如,东京证券交易所规定,公司成立年限必须在5年以上,并持续进行营业活动,纯资产额达到15亿日元以上
176、等。(4)其他标准。除了以上标准外,有的证券交易所还规定了一些其他标准,如前三年的财务报表中没有虚假记载,财务报表经会计师认证,制作证券符合法定要求,没有证券转让限制等。7.2.4证券上市的条件与程序（125）1)核准制下的发行上市程序2)注册制下的发行上市程序(1)他律型证券市场的发行上市程序。他律型证券市场以美国为代表,美国证券交易委员会在发行上市程序中扮演主要角色,它要求发行公司填报信息披露表格并登记,最后由美国证券交易委员会发布信息披露表格。其主要程序包括:公司与承销商草拟承销协议;填制招股说明书并向证券交易所递交申请,送证交会登记;编制并分发初步募股书;证交会提出修改意见;确定发行价
177、格和数量,签订承销协议;注册报表通过后,由证交会宣布生效;巡回路演;挂牌交易。(2)自律型证券市场的发行上市程序。在自律型证券市场上,证券交易所在证券发行上市的过程中占主导地位。证券交易所管理有关发行上市审查等一系列的全部事宜。即使该证券市场存在其他证券监管机构,该机构一般也把注册登记的权力授予证券交易所。7.2.57.2.5证券上市的暂停与终止证券上市的暂停与终止7.3证券交易制度7.3.1证券交易的基本方法1)按照证券价格形成的方式划分(1)相对买卖。相对买卖是指买卖双方一对一地当面讨价还价的交易方式。这种交易方式在商务交易中多被采用,但是在证券交易所中运用较少,而大量地被运用在场外交易市
178、场中。(2)拍卖标购。拍卖标购是指一个买主对多个卖主或一个卖主对多个买主的交易方式。在这种交易方式下,不仅存在着买主与卖主之间的竞争,而且存在着买主内部之间或卖主内部之间的竞争。(3)竞价买卖。竞价买卖是指多个买主对多个卖主的交易方式。它是证券交易所中采用最为普遍的一种证券买卖方式。2)按照买卖订约和清算期限划分(1)现货交易。证券的现货交易是指证券买卖成交后即时履行合同的交易方式。(2)期货交易。证券的期货交易是指已成交的证券在未来某一日按照合同规定进行清算和交割的证券交易方式。(3)期权交易。证券的期权交易又称选择权交易,它是指证券投资者事先支付一定的费用,取得一种可按既定价格买卖某种证券
179、的权利。(4)信用交易。证券的信用交易又称垫头交易,它是指证券买卖者通过交付一定数量的保证金来得到经纪人的信任而进行证券买卖的行为。(5)回购交易。回购交易是指证券买卖双方在成交同时就约定于未来某一时间以某一价格双方再行反向成交。其实质是一种以有价证券为抵押品拆借资金的信用行为。7.3.2证券交易的基本过程1)选择经纪人并开户(1)选择经纪人。选择经纪人可以通过别人介绍,也可以自己到证券经纪公司去聘请。对于证券投资者来说,选择一位可靠的经纪人是非常重要的,这对于证券投资者的投资成功与否具有决定意义。(2)进行委托登记。证券投资者确定了经纪人后,就要与经纪人进行委托登记。属于个人投资者,登记内容
180、除了姓名、地址外,还应留存印鉴或签名样卡,如有委托代理人,还必须留存书面授权文件。属于法人投资者,登记的内容包括企事业单位的名称、地址及法人代表的姓名等,同时还要留存法定代表人授权证券交易执行人的书面授权文件。(3)开户。在证券商处完成委托登记后,一般要在该证券公司申请开户,即在证券公司的营业部正式开立委托买卖账户,进行注册登记。投资者开立的账户一般分为证券账户和资金账户。证券商对要求开立账户的投资者要进行资信等状况调查,由申请人填写开户登记表,填入申请者的各种有关情况,包括姓名、身份证号码、单位、联系电话、联络方式及申请开立的账户种类等。2)委托买卖3)竞价与成交（129)(1)证券交易的竞
181、价原则:价格优先、时间优先(2)竞价方式口头竞价。书面竞价。电脑竞价。(3)竞价结果全部成交。部分成交。不成交。4)证券的清算与交割5)过户7.3.3证券交易的佣金制度1)证券交易佣金制度的类型(1)分级固定佣金制表71台湾证交所股票交易佣金费率单位:新台币每日每户成交额佣金费率()1 000万(含)以下1.425(最低收费20元新台币)1 000万1 500万1.3255 000万10 000万1.21亿1.5亿1.11.5亿以上1(1)分级固定佣金制条件：确定分级比率,即不同的交易量应收取多少佣金。确定交易量的积累时间,即按单笔交易量,或按一天、一月、一季、半年、一年以及特定时间段的交易量
182、积累,来确定佣金收取标准,以及如何结合使用。建立一个违规防范机制。(2)浮动佣金制2)我国现行的佣金制度表72我国证券交易的佣金收取标准 交易品种A股B股基金证券投资基金债券上海标准佣金3.54.33.52.52(上限,可浮动)最低标准10无无55深圳标准佣金3.54.332.52(上限,可浮动)最低标准5无5557.4网上证券交易7.4.1网上证券交易的含义及特点1)网上证券交易的含义图71传统委托交易流程图图72互联网委托交易流程图2)网上证券交易的特点（133）7.4.2海外网上证券交易制度1)美国网上证券交易(1)美国网上证券交易业务概况表73美国网上证券交易的发展情况项目年份1995
183、1996199719981999网上交易账户数(百万)0.31.23.25.59.3日网上交易笔数(千)126340512网上交易笔数/总交易笔数(%)8.512.015.9每笔交易的平均费用(美元)7366574625网上交易账户总资产(十亿美元)374(2)美国网上证券交易发展的现状佣金收费水平。安全性和技术规范。(3)美国网上证券交易的监管2)亚太地区网上证券交易(1)亚太地区网上证券交易业务概况特点：传统证券公司在网上证券交易方面占据着主要的市场份额。网上证券经纪公司发展迅速,起到了网上证券交易的“催化剂”作用。商业银行进入网上证券交易领域。区域外网上证券经纪公司进入亚太地区市场。(2
184、)亚太地区网上证券交易的监管1357.4.3我国网上证券交易的发展136第8章股票价格指数8.1股票价格指数概述8.1.1股票价格指数的含义股票价格指数-就是用来表示多种股票平价及其变动情况以衡量股市行情的指标。分类：按照股市涵盖的股票数量和类别不同分为综合指数、成分指数和分类指数。综合指数-是指在计算股价指数时将某个交易所上市的所有股票市价升跌都计算在内的指数。如：纽约证交所综合指数、我国上市综合指数等。成分指数-是指在计算股价指数时仅仅选择部分具有代表性的股票价值作为标的指数。目前世界大多数的指数都是成分指数，如道.琼斯指数、标准普尔500指数、伦敦金融时报100指数、上证180指数、深成
185、指数等。一般具有：市值大、交易量大、业绩好等特点。分类指数-是指选择具有某些相同特点（如同行业）的股票作为目标股计算出来的指数，如房地产指数、金融股指数、工业股指数等。8.1.2股票价格指数的编制要求(1)要正确选择若干种股票作为计算对象。选择的计算对象又称样本,这些采样股票必须具有典型性、普遍性或一定的影响力,才能使计算结果具有较高的代表性。因此,在选择作为计算对象的样本股票时,必须综合考虑其行业分布、市场影响力、股票等级、适当数量等因素。(2)要采用恰当的计算方法进行科学的编制计算。对于股价平均数和股价指数的计算,其计算方法应具有高度的适应性,能对不断变化的股市行情作出相应的调整或修正,使
186、股价指数有较强的敏感性。(3)要有科学的计算依据和手段。对于股价指数的计算,其计算口径必须一致,一般均以交易所的收盘价为计算依据。但随着计算频率的增加,有的以每小时价格甚至更短的时间价格来计算,因此计算依据一般与计算时间间隔相适应,随着科技的发展,计算手段也需不断完善,使股价指标能更准确、更客观地反映股市行情。(4)选好计算股价指数的基期。在计算股价指数时需选好基期,基期应该有较好的代表性和均衡性,要能够代表正常情况下股票市场的均衡水平。基期只有定得合适才有可比性,据此计算出的股价指数才能如实地反映股市活动的全貌。8.1.3股票价格指数的编制方法(1)简单算术平均法,即在计算出样本股票个别价格
187、指数的基础上加总求其算术平均数。表81四种股票交易资料项目 种类股价(元)交易量(股)基期P0报告期P1基期Q0报告期Q1A 5 81 0001 500B812500900C10141 200700D1518600800(2)综合平均法,即分别把基期和报告期的股价加总后,用报告期股价总额除以基期股价总额。其计算公式为:(3)(3)加权综合法。根据权数不同,计算公式为:以基期交易量为权数：以报告期交易量为权数：以报告期发行量为权数：(4)加权几何平均法,即以交易量或发行量作为权数。其计算公式为:8.2 国际主要股票价格指数8.2.1道琼斯股价平均指数道琼斯平均价格指数简称道琼斯平均指数，是目前人
188、们最熟悉、历史最悠久、最具权威性的一种股票指数，1884年创始人查理斯开始编制，开始使用了11种股票，后逐渐增加。其基期为1928年10月l日，基期指数为100。道琼斯股票指数的计算方法几经调整，现在采用的是除数修正法，即不是直接用基期的股票指数作除数，而是先根据成份股的变动情况计算出一个新除数，然后用该除数除报告期股价总额，得出新的股票指数。目前，道琼斯工业平均股票指数共分四组：(1)道琼斯工业平均指数。这是由美国30家最具影响的大工业公司的股票组成的股票价格指数,如埃克森石油公司、通用汽车公司和美国钢铁公司等。这一价格指数基本能反映股票市场价格变动情况,因而常为世界各大报刊、电台、电视台引
189、用。(2)运输业平均指数。计算这个指数选用了20种有代表性的运输公司的股票,涉及铁路、航空、轮船等各个方面。这个指数大致能客观反映出运输行业股份的变化情况。(3)公用事业平均指数。该指数计算选用了美国15家公用事业公司的上市股票,如美国电力公司等。(4)平均价格综合指数。这是由前三组合计的65家公司所有股票价格计算出来的,这一指标更能反映出整个股票市场的变化情况。8.2.2标准普尔股价指数除了道琼斯股票价格指数外，标准普尔股票价格指数在美国也很有影响，它是由美国最大的证券研究机构标准.普尔公司编制的股票价格指数。该公司于1923年开始编制发表股票价格指数。最初采选了230种股票，编制两种股票价
190、格指数。到1957年，这一股票价格指数的范围扩大到500种股票，分成95种组合。其中最重要的四种组合是工业股票组、铁路股票组、公用事业股票组和500种股票混合组。从1976年7月1日开始，改为40种工业股票，20种运输业股票，40种公用事业类股票和40种金融业股票。几十年来，虽然有股票更迭，但始终保持为500种。标准普尔公司股票价格指数以1941年至1993年抽样股票的平均市价为基期，以上市股票数为权数，按基期进行加权计算，其基点数位10。以目前的股票市场价格乘以股票市场上发行的股票数量为分子，用基期的股票市场价格乘以基期股票数为分母，相除之数再乘以10就是股票价格指数。计算公式：8.2.3英
191、国金融时报股价指数英国金融时报股价指数是由英国金融界著名报纸金融时报编制发布的，描述伦敦证券交易所市场行情的股价指数。这一指数包括金融时报指数（FT30），金融时报精算（FTA）所有指数和金融时报-股票交易所100中股价指数（FT-SE100）。通常说的金融时报股价指数是指FT30，它是计算主要工业股的几何平均数，最初公布于1935年，由于其仅占市值的30%，是一种几何平均数，长期绩效并不显著，但许多投资人仍习惯用FT30来衡量英国股市变化状况。FTA所有股价指数是衡量整体市场的基准指数，1962年引入该指数，由700多只成分股构成，市值占英国股市总市值的90%，是一种以市值加权的算术平均指数
192、，它是评价投资组合与基金经理人绩效的基准指标。FT-SE100是英国第一个阵阵格的即时指数，1984年1月开始运作，每分钟更新一次。FT-SE100是由100家英国最大的上市公司股价构成的一市值加权的算术平均指数，其市值占英国股市总市值的70%，且它与FTA所有股价指数相关性极高，余额98%，且克服了FT30股数少，不足以代表市场变动和FTA所有股价指数计算费时的缺点。8.2.4日经股价指数日经指数原称为“日本经济新闻社道琼斯股票平均价格指数”，是由日本经济新闻社编制公布的反映日本东京证券交易所股票价格变动的股票价格平均措数。该指数的前身为1950年9月开始编制的“东证修正平均股价”。1975
193、年5月1日，日本经济新闻社向美国道琼斯公司买进商标，采用修正的美国道琼斯公司股票价格平均数的计算方法计算，并将其所编制的股票价格指数定为“日本经济新闻社道琼斯股票平均价格指数”，1985年5月1日在合同满十年时，经两家协商，将名称改为“日经平均股价指数”（简称日经指数）。日经225股指指数（日经225）。因此种指数延续时间较长，具有很好的可比性，成为考察日本股票市场股价长期演变及最新变动最常用和最可靠的指标，传媒日常引用的日经指数就是指这个指数。日经500股指指数（日经500）。此指数是从1982年1月4日起开始编制的。由于其采样包括有500种股票，其代表性就相对更为广泛，但它的样本是不固定的
194、，每年4月份要根据上市公司的经营状况、成交量和成交金额、市价总值等因素对样本进行更换。8.2.5香港恒生指数恒生指数，香港股市价格的重要指标，指数由若干只成份股（即蓝筹股）市值计算出来的，代表了香港交易所所有上市公司的12个月平均市值涵盖率的70%，恒生指数由恒生银行属下恒生指数有限公司负责计算及按季检讨，公布成份股调整 。恒生指数，由香港恒生银行全资附属的恒生指数服务有限公司编制，是以香港股票市场中的50家上市股票为成份股样本，以其发行量为权数的加权平均股价指数，是反映香港股市价幅趋势最有影响的一种股价指数。该指数于1969年11月24日首次公开发布，基期为1964年7月31日基期指数定为1
195、00，采样股33种这些有代表性的股被称为“成分股” 。8.3中国股票价格指数8.3.1上海证交所指数1)上证综合指数(145)：。“上海证券综合指数”它是上海证券交易所编制的，以上海证券交易所挂牌上市的全部股票为计算范围，以发行量为权数综合。上证综指反映了上海证券交易市场的总体走势。2)上证分类指数3)上证30指数4)上证180指数表82相关风险测量指标列表(数据截至2002年6月21日)统计指示上证180上证30全部A股深证A股上证A股市盈率(剔除亏损)(倍) 31.99 37.96 41.27 45.08 39.67市盈率(倍)32.0938.6463.41191.8846.61市净率(倍
196、)2.832.483.533.813.39总市值(亿元)求和16 432.052 891.4646 106.8616 135.7429 971.12流通市值(亿元)求和3 626.37832.6713 522.385 622.537 899.85价格标准差78.14139.9789.8897.2885.57日收益率标准差(%)1.893.742.032.101.98年收益率标准差(%)27.4754.6229.0829.8328.65日均换手率(%)0.810.601.021.041.01累计换手率(%)85.5163.51108.26110.06107.028.3.2深圳证交所指数1)深证综
197、合指数148由深圳证券交易所编制的股票指数，1991年4月3日为基期。该股票指数的计算方法基本与上证指数相同，其样本为所有在深圳证券交易所挂牌上市的股票，权数为股票的总股本。由于以所有挂牌的上市公司为样本，其代表性非常广泛，且它与深圳股市的行情同步发布，它是股民和证券从业人员研判深圳股市股票价格变化趋势必不可少的参考依据。在前些年，由于深圳证交所的股票交投不如上海证交所那么活跃，深圳证券交易所现已改变了股票指数的编制方法，采用成分股指数，其中只有40只股票入选并于1995年5月开始发布2)深证成份指数深证成份股指数是深圳证券交易所编制的一种成份股指数，是从上市的所有股票中抽取具有市场代表性的4
198、0家上市公司的股票作为计算对象，并以流通股为权数计算得出的加权股价指数，综合反映深交所上市A、B股的股价走势.3)深证100指数(1)市场覆盖率高。深证100指数成份股的流通市值和成交金额均占深圳股票市场总流通市值和总成交金额的40%左右。成份股具有流通市值大且交易活跃的特点,市场代表性较高。(2)具有成份股的领先性。深证100指数成份股税后利润总额占深市上市公司的61%,主营业务收入占深市上市公司的43%,平均每股收益达0.187元,比深市平均每股收益0.113元高出65%。深证100指数目前的市盈率约28倍,低于深市A股38倍的平均市盈率水平。(3)收益性好。从指数内部试运行的结果看,无论
199、是阶段性收益对比还是长期收益比较,深证100指数收益特征均强于深圳市场现有的指数,具有很高的可投资性。(4)稳定性高。模拟测试数据表明,深证100指数的波动性小于深证综合指数及深证成份指数。此外,深证100指数在进行定期调整时采用样本缓冲区技术,提高了深证100指数内部结构的稳定性和指数前后的可比性。8.3.3中外股票价格指数比较1)主要股价指数的共性比较(1)代表性和敏感性。这是所有股价指数的必备特征。代表性主要是指采样股票,既要选出不同行业的股票,又要在各行业中选取具有鲜明特征的股票,而且成份股的选择要尽可能符合股票市场结构状态,同时成份股总市值在全部及总体的市值中又要占相当比例。敏感性是
200、指股价指数对整个股市反映的及时性和准确性,由于技术的发展,使股价指数在各证交所瞬时公布,提高了其可用性。代表性和敏感性是各国主要指数一致的特征。(2)可调节性。股市运行的规律,决定了它随时反映经济状况,而全球股价指数体系也成为世界经济运行中的一个子系统,经济中的风吹草动乃至政治风云均会清晰地印证在股价指数上,因此,股价指数(或股票市场)不应放任自流、无序发展,而是要受到经济的、法律的、行政的手段的干预和调控,这在全球是普遍的,只有程度的差异。(3)编算的同质性。不同的股价指数编制方法各异,侧重点也不尽相同,但其反映的实质大同小异。首先确定样本股,即都有明确的对象;其次采用不同的计算方法,使计算
201、指数适当地反映对象;最后将结果按所反映市场的要求作以调整和修正,选定基期作比较,得到报告期指数。(4)变化的趋同性。世界经济是牵一发而动全身的,这随全球经济一体化进程的加深而得到越来越明显的印证,股价指数的编制基础是实体经济,从而使这一特点进一步放大。如美国道琼斯指数和标准普尔500指数,虽然二者的定位、算法大不相同,反映的市场状况也有很大差异,但实际上并非如此,在1991年上半年,道琼斯指数仅比标准普尔500指数多出5个点,整体而言,二者的表现非常接近。在每个大的政治经济事件前后全球股指连动反应,都是变化趋同性的有力佐证。2)主要股价指数的个性比较(1)道琼斯股价指数与标准普尔500指数。道
202、琼斯指数采用算术平均法计算,选用样本侧重于股票品质,反映优等股概貌,但没有考虑公司规模问题。标准普尔500指数采用市值加权法计算,选用样本交易额占绝大部分市场总额,避免了道琼斯指数在股票拆分时调整分母的麻烦,但由于其涵盖股票很多,波动程度经常偏高,对于不熟悉美国股市的投资人来说,主要以道琼斯指数来衡量股市表现,因此,美国股市有句俗话:“最佳的指数是人们最经常使用的指数”。(2)FT30、FTA所有股票与FT-SE100。在多年的运行趋势上,三者具有高度的一致性,而FTA所有股票价格指数的绩效最理想,因为它包含成长较快的中小企业,这使另外二者望尘莫及;而FT30由于其构成中大多是稳定的绩优股,它
203、的整体走势多与英国经济长期走势相同,因此表现欠佳;FT-SE100的即时性有目共睹,而且它公布之初,即由市值最大的百种股票构成,与FTA所有股票的相关性极高,也具有极大的动态性。(3)日经股价指数与道琼斯指数。日经股价指数又称日经道琼斯指数,该指数与美国道琼斯股价平均指数相比有一定差别,因为它没有设定基期,没有基期值,是严格意义上的股价平均数,离指数化还有一定距离。3)股价指数设计的国际经验(1)指数设计的主要环节,从指数设计的流程看,国际上各成功指数运转前都要经过以下环节:指数构想。主要是确定指数的市场定位、服务对象、反映内容、指数应涵盖的市场规模及将指数作为其他衍生品的基础等,然后对指数进
204、行评价。样本的选择。主要是为反映一定市场特征,依据标准选取的股票,对样本的选择要考虑多方面因素,要具有典型性和代表性。指数计算。在计算方法上要考虑是否采用加权的方法,采用何种方法加权,用何种指标作权重。股票指数要有良好的敏感性,且能对不断变化的市场行情作调整和修正。此外,计算方法、调整依据的口径必须保持连贯和统一,并且要确定指数的起点,即指数的基期和基期点数应有较好的均衡性和可比性。指数维护。从一般国际经验看,定期和非定期的指数维护主要包括样本调整和指数权重的调整,通过指数维护不仅能保证指数内在特征的前后一致性,符合指数设计原则,同时也使指数及时跟踪市场动态,反映市场结构变化。从国际各主要指数
205、的设计经验看,在以上几个环节中,确定指数样本的选择标准和选择方法以及确定指数的计算方法是指数设计的主要环节。(2)指数设计的技术方案。借鉴国外成功的指数编制技术和策略,首先是要注意成份指数的样本股的选取,世界各著名股价指数如标准普尔500、FT-SE100、香港恒生等在样本选择上并无统一标准,但均无一例外地把上市公司市值作为首要标准,辅之以行业代表性、市场流动性、公司基本面等因素。其次在指数计算方法上尽管居于主导地位的是采用股本派氏加权方法,形成对“一揽子”股价波动的反映(见表83),但具体加权指标的选择以及权数的调整原则等问题仍然成为各国指数编制机构面临的难题。指数不同的编制方法反映了设计者
206、对价格变动不同的考察方式和角度。方法本身没有科学与否之分,要具体情况具体对待以及视编算的需要而定,这也是世界各国在股价指数的编制方法上尚无统一标准的原因。另外,关于指数的发布,目前世界各著名股价指数,其发布和维护主体有交易所和金融服务公司两大类,指数维护主要包括指数样本调整和权重调整,世界知名指数维护均采取提前公布的办法,让市场投资者充分消化调整信息,同时给指数基金经理们时间准备交易计划。这些指数设计的国际经验都值得我们借鉴。97表83 股价指数编制方法比较编制方法代表指数价格算术平均,无权数Dow Jones指数系列,日经225指数股本派氏加权S&P指数系列,FT-SE指数系列股本拉氏加权德
207、DAX指数系列价格算术平均和几何平均,无权数美Value Line 指数价格调和平均Morgan Stanley High-Tech 35指数第9章证券投资价值分析9.1证券价格的确定1589.1.1债券的价格及其决定1)债券的理论价格562)债券的发行价格(1)附息票债券发行价格的计算(单利)(2)附息票债券发行价格的计算(复利)7(3)贴现债券的发行价格3)债券的转让价格(1)附息票债券转让价格的计算(159)(2)贴现债券转让价格的计算:美式、日式(3)一次还本付息债券转让价格的计算4)影响债券行市的主要因素(1)利率。货币市场利率的高低与债券价格的涨跌有密切关系。当货币市场利率上升时,
208、信贷紧缩,用于债券的投资减少,于是债券价格下跌;当货币市场利率下降时,信贷放松,可能流入债券市场的资金增多,投资需求增加,于是债券价格上涨。(2)经济发展情况。经济发展情况的好坏,对债券市场行情有较大的影响。当经济发展呈上升趋势时,生产对资金的需求量较大,于是市场利率上升,债券价格下跌;当经济发展不景气、生产过剩时,生产企业对资金的需求急剧下降,于是市场利率下降,资金纷纷转向债券投资,债券价格也随之上涨。(3)物价。物价的涨跌会引起债券价格的变动。当物价上涨的速度较快时,人们出于保值的目的,纷纷将资金投资于房地产或其他可以保值的物品,债券供过于求,从而会引起债券价格的下跌。(4)中央银行的公开
209、市场操作。中央银行具有宏观调控的重要功能,为调节货币供应量,通常在信用扩张时向市场上抛售债券,这时债券价格就会下跌;而当信用萎缩时,中央银行又从市场上买进债券,这时债券价格则会上涨。(5)新发债券的发行量。当新发债券的发行量超过一定限度时,会打破债券市场供求的平衡,使债券价格下跌。(6)投机操纵。在债券交易中进行人为的投机操纵,会造成债券行情的较大变动,特别是在初建证券市场的国家,由于市场规模较小,人们对于债券投资还缺乏正确的认识,加之法规不够健全,因而使一些非法投机者有机可乘,以哄抬或压低价格的方式造成市场供求关系的变化,影响债券价格的涨跌,从而达到自己的目的。(7)汇率。汇率的变动对债券市
210、场行情的影响很大。当某种外汇升值时,就会吸引投资者购买以该种外汇标值的债券,使债券价格上涨;反之,当某种外汇贬值时,人们纷纷抛出以该种外汇标值的债券,债券价格就会下跌。9.1.2股票的价格及其决定（161）1)股票的价格及其本质股票本身没有价值，但它可以当做商品出卖，并且有一定的价格。股票价格又叫股票行市，它不等于股票票面的金额，股票不仅有票面价值，而且有发行价格和交易价格。股票的票面额代表投资入股的货币资本数额，它是固定不变的；而股票价格则是变动的，它经常是大于或小于股票的票面金额。股票的买卖实际上是买卖获得股息的权利，因此股票价格不是它所代表的实际资本价值的货币表现，而是一种资本化的收入。
211、股票价格一般是由股息和利息率两个因素决定的。例如，有一张票面额为100元的股票，每年能够取得10元股息，即10%的股息，而当时的利息率只有5%，那么，这张股票的价格就是10元5%=200元。利息率应该是股票的预期利息率。所以这里的利息率应该比银行存款利息率以及其他资产的收益率要高，否则股票价格就会高估2)股票价格的种类(1)股票的理论价格(2)股票的票面价格。股票的票面价格又称股票的面额,是股份公司在发行股票时所标明的每股股票的票面金额。它表明每股对公司总资本所占的比例,以及该股票持有者在股利分配时所应占有的份额。股票的票面价格是确定股票发行价格的重要参考依据,也可防止那些同公司内部人员有联系
212、的投资者以较低的价格获取新股票,同时又是新股票投资者投资的参考依据。通常,股票票面价格的高低主要取决于公司的筹资总额、公司发行股票的股数、原公司股票的票面价格等因素。(3)股票的发行价格。股票的发行价格是指股份公司在发行股票时的出售价格。根据不同公司和发行市场的不同情况,股票的发行价格也各不相同,主要有面额发行、设定价格发行、折价发行和溢价发行四种情况。(4)股票的账面价格。股票的账面价格也称为股票的净值,是证券分析家和其他专业人员所使用的一个概念。它的含义是指股东持有的每一股份在账面上所代表的公司财产价值,它等于公司总资产与全部负债之差同总股数的比值。股票的账面价格与市场价格并不一致,一般成
213、长股票其市场价格往往要高于其账面价格,但对于收益率取决于公司资产净值总额的股票,其账面价格和市场价格的变动却具有一致性。股票账面价格的变动主要取决于资产总额的数量、负债总额的数量等多项因素。(5)股票的清算价格。股票的清算价格是指公司清算时,每股股票所代表的真实价格。从理论上讲,股票的清算价格是公司清算时的资产净值与公司股票股数的比值。但实际上由于清算费用、资产出售价格等原因,股票的清算价格不等于这一比值。通常,股票的清算价格主要取决于股票的账面价格、资产出售损益、清算费用的高低等因素。3)影响股票价格的因素162(1)影响股票价格的基本因素。经济因素。政治因素。其他因素。(2)影响股票价格的
214、技术因素。技术因素即指市场的操作因素,它们的产生主要是投机活动的结果。由于投机活动的主要目的是获取短期收益,因此,技术因素一般只能影响股市的短期波动,而很少能对市场的长期波动趋势产生影响。人为的投资操作。买空、卖空及大户购买。(3)信用交易因素。信用交易使投机者可以通过大规模借入资金来购买股票或者借入股票做大宗卖出,这种情况使股价的长期波动又多了一个重要影响因素。因为信用交易除了受利率因素影响外还受交易保证金比例的影响,而交易保证金比例会对股价产生重大影响。更严格地说,是利率和保证金的综合效应对股价产生了影响。(4)证券管理部门的限制规定。证券管理部门如果发现某些股价波动是由过度投机因素造成的
215、,为了稳定股价,保证证券交易的秩序性及经济公平性,可以采取一些措施,如提高保证金比例或降低抵押证券的抵押率、规定信用交易贷款余额等。9.2股票投资价值分析9.2.1单纯评估模型1641516189.2.2成长评估模型1)考虑股息增长192)考虑未分配盈余9.2.3股票投资价值的评价方法1671)每股净值法2)每股盈余法(1)将每股盈余与市盈率相乘,即为普通股的价格,这种方法简单方便。这里的市盈率指的是股票市场上的平均市盈率。如果以此方法计算出来的价格比此种股票的交易价格低,则卖出;反之,则买进。(2)将上市公司股票的每股盈余与同行业其他公司的每股盈余相比较,若该公司每股盈余高,则表示其获利能力
216、比其他公司更好。(3)比较上市公司前后数年的每股盈余,如逐年增加,表示其获利能力在不断增加,则公司股票成长性较好,股价可能会不断上升;反之,则公司股票成长性下降,股价可能会不断下降。3)市盈率法(1)预期上市公司获利能力的高低。如预期获利能力高,虽然上市公司目前市盈率较高,也值得投资。因为其市盈率会随获利能力的提高而不断下降。(2)分析公司的成长能力。上市公司的成长能力越强,成长的可能性越大,则投资者就越愿意付出较高的代价,以换取未来的成长利益。(3)投资者所获报酬率的稳定性。报酬率不稳定,表示投资风险高,市盈率则也相应提高。(4)当利率水平变化时,市盈率也应该作相应调整。在实务操作中,常用1年期银行存款利率,作为衡量市盈率是否合理的标准。如1年期银行存款利率为10%,则合理的市盈率可为10。而当利率上升到12.5%时,则合理的市盈率应降低到8。如利率下降到8%,则合理的市盈率会上升到12.5。市盈率一直是投资者进行中长期投资的选股指标。仔细研究上市公司的市盈率,会给投资者带来丰厚的投资报酬。9.3债券投资价值分析1699.3.1债券认购收益的分析1)一般债券认购收益的计算2)零息债券认购收益的计算9.3.2债券转让收益分析1)到期一次还本付息债券转让的收益计算(1)卖出者的实际收益率或债券持有期间的收益率计算公式为(2)买入者的预期收益率或到期收益率计算公式为:
