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1、第五章 现金流量分析1第一节 现金流量表的初步分析2一、现金流量表及其有关概念现金流量表是反映企业一定会计期间现金和现金等价物以下简称现金流入和流出的报表。31、现金及现金等价物现金企业的库存现金以及可以随时用于支付的存款，包括现金、可以随时用于支付的银行存款和其他货币资金。现金等价物一项投资被确认为必须同时具备四个条件：期限短、流动性强、易于转换为金额现金、价值变动风险小。42、现金流量现金流量分为现金流入量和现金流出两类，经营活动现金流入、经营活动现金流出投资活动现金流入、投资活动现金流出筹资活动现金流入、筹资活动现金流出。现金净流量现金流入和与现金流出的差额,反映企业各类活动形成的现金流
2、量的最终结果。53、现金流量表现金流量表的内容1本期现金从何而来2本期的现金用向何方3现金余额发生了什么变化6二、现金流量分析的意义现金流量分析具有以下作用：1、对获取现金的能力作出评价；2、对偿债能力作出评价；3、对收益的质量作出评价；7三、现金流量表的工程一经营活动现金流量二投资活动现金流量三筹资活动现金流量8一经营活动现金流量经营活动现金流入1销售商品、提供劳务收到的现金2收到的税费返还3收到的其他与经营活动有关的现金经营活动现金流出1购置商品、接受劳务支付的现金2支付给职工以及为职工支付的现金3支付的各项税费4支付的其他与经营活动有关的现金9二投资活动的现金流量投资活动的现金流入1、收
3、回投资所收到的现金2、取得投资收益所收到的现金3、处置固定资产、无形资产和其他长期资产所收到的现金4、收到的其他与投资活动有关的现金投资活动的现金流出工程有：1、购建固定资产、无形资产和其他长期资产所支付的现金2、投资所支付的现金3、支付的其他与投资收到的现金10三筹资活动现金流量筹资活动的现金流入工程包括：1、吸收投资所收到的现金2、借款收到的现金3、收到的其他与筹资活动有关的现金筹资活动的现金流出工程包括：1、归还债务所支付的现金2、分配股利、利润或偿付利息所支付的现金3、支付的其他与筹资活动有关的现金11四经营活动现金流量与净利润分析净利润与净现金流量的差异，有利于分析收益的质量和企业的
4、营运资金管理状况。企业当期取得的净利润的根底上，通过有关工程的调整，可以确定出经营活动的现金流量。12调整工程一非经营活动的损益需扣除的非经营活动损益筹资和投资活动的损益处置固定资产、无形资产、其他长期资产的损失固定资产报废损失财务费用投资损失减收益13调整工程二不支付经营资产的费用需加上的不支付经营资产的费用计提的减值准备计提固定资产折旧无形资产摊销长期待摊费用摊销待摊费用减少预提费用增加14调整工程三非现金流动资产减少需加上的非现金流动资产减少存货减少减增加应收票据减少减增加应收账款减少减增加预付账款减少减增加其他应收款减少减增加15调整工程四经营性应付工程增加需加上的经营性应付工程增加应
5、付票据增加减减少应付账款增加减减少其他应付款增加减减少应付工资增加减减少应付福利增加减减少应交税金增加减减少以及递延税款贷项该工程的性质比特殊，也可列作非经营损益。16第二节 三种活动及其分析17一、经营活动分析一经营活动现金流量工程编制二经营活动分析18一经营活动现金流量工程编制 1销售商品、提供劳务收到的现金 收回当期的销售货款和劳务收入款，收回前期销售货款和劳务收入款，以及转让应收票据所取得的现金收入等。 2收到的租金 企业收到的经营租赁的租金收入。 3收到的增值税销项税额和退回的增值税款 企业销售商品收到的增值税销项税额以及出口产品按规定退税而取得的现金，应单独反映。 4收到的除增值税
6、以外的其他税费返还 实际收到的其他的税费返还，如所得税、消费税、关税和教育费附加返还款等。195购买商品、接受劳务支付的现金 当期购买商品支付的现金、当期支付的前期购买商品的应付款以及为购买商品而预付的现金等。 6经营租赁所支付的现金 当期实际支付的经营租赁租金款项反映 7支付给职工以及为职工支付的现金 以现金方式支付给职工的工资和为职工支付的其他现金。支付给职工的工资包括工资、奖金以及各种补贴等；为职工支付的其他现金，如企业为职工交纳的养老、失业等社会保险基金、企业为职工交纳的商业保险金等 8支付的增值税款 购买商品实际支付的能够抵扣增值税销项税额的增值税进项税额，以及实际交纳的增值税税款。
7、 209支付的所得税款 当期实际支付的所得税 10支付的除增值税、所得税以外的其他税费 本项目反映企业按国家有关规定于当期实际支付的除增值税、所得税以外的其他各种税款。包括本期发生并实际支出的税金和当期支付以前各期发生的税金以及预付的税金 11支付的其他与经营活动有关的现金 除上述主要项目外，企业还有一些项目，如管理费用等现金支出，21二经营活动分析22练习a宝洁公司经营活动的现金流量状况(好差)。b用至少一个观察结果支持你的观点。 宝洁公司经营活动产生的现金流量截止到(单位：千美元) 1999年6月30日 1998年6月30 El 1997年6月30日净收益(损失) $3，763，000 $
8、3，780，000 $3，415，000折旧摊销费 2，148，000 1，598，000 1，487，000资产负债净增加(减少)额 (437，000) (255，000) 1，001，000支付的其他与经营活动有关的现金 70，000 (238，000) (21，000)经营活动产生的现金流入额 $5，544，000 $4，885，000 $5,882，00023二、投资活动分析一投资活动现金流量工程编制二投资活动分析24一投资活动现金流量工程编制1收回投资所收到的现金 实际收回的投资款项，包括投资本金和投资收益。债券利息收入应与本金分开按反映。 2分得股利或利润所收到的现金 因对外投资而
9、分得的股利或利润 3取得债券利息收入所收到的现金 企业债券投资所取得的现金利息收入。包括在现金等价物范围内的债券投资，其利息收入也在本项目中反映 4处置固定资产、无形资产和其他长期资产而收到的现金净额 出售固定资产、无形资产和其他长期资产所取得的现金扣除为出售这些资产而支付的有关费用后的净额。本项目还包括固定资产报废、毁损的变卖收益以及遭受灾害而收到的保险赔偿收入等 255购建固定资产、无形资产和其他长期资产所支付的现金 为购建固定资产而支付的款项，包括购买机器设备所支付现金及增值税款、建造工程支付的现金、支付在建工程入员的工资等现金支出。 购买无形资产支付的现金，包括企业购入或自创取得各种无
10、形资产的实际现金交出。 6权益性投资所支付的现金 企业购买股票等权益性投资所支付的现金 7债权性投资所支付的现金 购买的除现金等价物以外的债券而支付的现金。购买债券的价款中含有债券利息的，以及溢价或折价购入的，均按实际支付的金额反映 8其他与投资活动有关的现金收入与支出 其他投资活动项目的现金收入和现金支出。26二投资活动分析27练习宝洁公司投资活动产生的现金流量截止到(单位：千美元) 1999年6月30日 1998年6月30日 1997年6月30日固定资产(增加)减少额 $(2,828,000) $(2，559,000) $(2，129，000)购买处置子公司 (137,000) (3，26
11、9,000) (150，000)债券投资(增加)减少额 356,000 63，000 (309，000)其他现金流入 434000 555，000 520，000投资活动产生的现金流入$（2，175，000） $(5，210，000) $(2，068，000)28a a因因为为( (增增加加) )减减少少固固定定资资产产活活动动导导致致宝宝洁洁公公司司现现金金( (流流入流出入流出) )。 这说明宝洁公司在这说明宝洁公司在( (购置出售购置出售) )更多的固定资产。更多的固定资产。 一般来讲，这说明公司处于一般来讲，这说明公司处于( (扩张收缩扩张收缩) )阶段。阶段。 固固定定资资产产是是利
12、利润润产产生生的的资资产产。更更多多的的购购置置固固定定资资产产是为了在年末产生是为了在年末产生( (更高更低更高更低) ) 的收入。的收入。b b在在(1999(199919981998199719971996)1996)年年，宝宝洁洁公公司司出出售售的的债券数量超过了它购置的数量。债券数量超过了它购置的数量。c c对对于于投投资资活活动动来来说说，宝宝洁洁公公司司连连续续三三年年都都是是现现金金( (流流入流出入流出) )。d d宝洁公司披露的投资活动的现金状况宝洁公司披露的投资活动的现金状况( (好差好差) )， 用至少两个观察结果支持你的结论。用至少两个观察结果支持你的结论。 29三、
13、筹资活动分析一筹资活动现金流量工程编制二筹资活动分析30一筹资活动现金流量工程编制 1吸收权益性投资所收到的现金 通过发行股票等方式筹集资本所收到的现金。其中，由金融企业直接支付的手续费、宣传费、咨询费、印刷费等费用，从发行股票取得的现金收入中扣除，以净额列示。 2发行债券所收到的现金 企业发行债券筹集资金收到的现金。委托金融企业发行债券所花费的费用，与发行股票所花费的费用一样处理 3借款收到的现企 企业举借各种短期、长期借款所收到的现金 4偿还债务所支付的现金 当期实际偿还债务所支付的现金，包括：归还金融企业借款、偿付企业到期的债券等。5发生筹资费用所支付的现金 企业为发行股票、债券或向金融
14、企业借款等筹资活动发生的各种费用316分配股利或利润所支付的现金 企业当期实际支付的现金股利以及分配利润所支付的现金 7偿付利息所支付的现金 企业用现金支付的借款利息、债券利息等。 8融资租赁所支付的现金 融资租赁租入固定资产所支付的现金。包括支付的当期应付租金和前期应付未付而于本期支付的租金 9减少注册资本所支付的现金 企业因缩小经营规模而由股东抽回资本所发生的现金支出，在本项目反映。 10与筹资活动有关的其他现金收入与支出 发生一些其他与筹资活动项目有关的现金收入和现金支出。32二筹资活动分析33练习宝洁公司筹资活动产生的现金流量截止到(单位：千美元) 1999年6月30日 1998年6月
15、30日 1997年6月30日发行(购买)股票 $(757，000) $(432，12100) $91，000发行(购买)债券 NA (98，000) NA借款增加(减少) (183，000) 65，000 345，000支付的其他与筹资活动有关的现金(116，000) (92，000) (84，000)筹资活动产生的现金流入额 $(1，056，000) $(557，000) $(352，000)34参参照照上上面面宝宝洁洁公公司司的的现现金金流流量量表表中中筹筹资资活活动动局局部部的的数数据据答复以下的问题。答复以下的问题。a a财财政政年年度度截截止止到到19971997年年，宝宝洁洁公公司
16、司因因发发行行( (购购置置) )股股票产生现金票产生现金( (流入流出流入流出) )。 这说明宝洁公司这说明宝洁公司( (发行回购发行回购) )了更多自己的股票。了更多自己的股票。 回回购购公公司司已已发发行行在在外外的的股股票票并并在在未未来来日日期期再再次次发发行行的股票叫的股票叫 ？股。？股。b b财财政政年年度度截截止止到到(1999(1999199819981997)1997)年年，宝宝洁洁公公司司股票发行的数额超过回购的数额。股票发行的数额超过回购的数额。c c宝洁公司宝洁公司( (支付支付/ /未支付未支付) )股利。股利。 d d宝宝洁洁公公司司反反映映的的筹筹资资活活动动产
17、产生生的的现现金金状状况况( (好好/ /差差) )，用至少两个观察结果支持你的结论。，用至少两个观察结果支持你的结论。 35四、三种活动关系分析36练习 区别现金流量表中的经营活动、投资活动和筹资活动 理解数据的内在含义以及交易活动是产生现金流入还是现金流出 Kristin联合公司用直接法编制现金流量表。对每一笔业务，选择O，I或F的方式确定以下业务是属于经营活动、投资活动还是筹资活动。371将本钱为2，000美元的存货以5，000美元的价格现款销售。 (OIF) $ 2将账面价值为65，000美元的设备以5，000美元的价格现款销售。 (OIF) $ 3以7的利息率向银行借款100，000
18、美元，借款将于三年后到期。 (OIF) $ 4发行面值为100美元，利息率为6的优先股1，000股，每股售价180美元。 (OIF) $ 5支付6，000美元的应付账款。 (OIF) $ 6出售所持有的股票，取得现金12，000美元。该普通股初始以5，000美元购得，在上期会计年度截止日其市场价值为11，000美元。(OIF) $ 71月1日，以现金50，000美元，长期应付票据150，000美元的方式购置设备。 (OIF) $ 38练习 列举大公司和小公司典型的经营活动、投资活动和筹资活动1现金流量表反映了三种根本活动导致的现金流入和流出。对于一个地方性的经营金属器具的独资商店，列举其典型的
19、经营活动、投资活动和筹资活动。假定业主在商业街租得一家店面。a经营活动 b投资活动 c筹资活动。2论述对于像沃尔玛或西尔斯这样的大型企业和上面那个地方性的私有金属店，其典型的经营活动、投资活动和筹资活动的区别。a经营活动 b投资活动 c筹资活动 39五、三张报表关系分析40练习：理解并解释现金流量表披露的数据 公司(单位：千美元)经营活动投资活动筹资活动 家庭用品 公司1999年1月31日$1，917，000$(2，271，000)$248，000 强生公司1999年1月3日4，886，000(5，639，000)(98，000) 先驱者航空 1997年12月31日(26，390)(2，061
20、)29，132411参照上面现金流量表的信息答复下面的问题。a表现出以借款来运行和开展经营活动的公司是(家庭用品强生先驱者航空)。b表现出以借款进行扩张和开展的公司是(家庭用品强生先驱者航空)。c表现出以经营活动产生的现金来购置固定资产，归还债务和支付股利的公司是(家庭用品强生先驱者航空)。d公司现金状况表现最差的公司是(家庭用品强生先驱者航空)，至少用两个观察 结果来支持你的观点。 2确定损益表未能表现出而现金流量表反映出的公司信息。 42第三节 现金流量财务比率分析43一、现金流动性比率分析1 1现金流量与当期债务之比现金流量与当期债务之比2 2债务保障率债务保障率441 1现金流量与当期
21、债务之比现金流量与当期债务之比现金流量与当期债务比是指年度经营活动产生现金流量与当期债务比是指年度经营活动产生的现金流量与当期债务相比值，说明现金流量的现金流量与当期债务相比值，说明现金流量对当期债务归还满足程度的指标。对当期债务归还满足程度的指标。这项比率与反映企业短期偿债能力的流动比率这项比率与反映企业短期偿债能力的流动比率有关。有关。该指标数值越高，现金流入对当期债务清偿的该指标数值越高，现金流入对当期债务清偿的保障越强，说明企业的流动性越好；反之，那保障越强，说明企业的流动性越好；反之，那么说明企业的流动性较差。么说明企业的流动性较差。452 2债务保障率债务保障率债务保障率是以年度经
22、营活动所产生的债务保障率是以年度经营活动所产生的现金净流量与全部债务总额相比较，说现金净流量与全部债务总额相比较，说明企业现金流量对其全部债务归还的满明企业现金流量对其全部债务归还的满足程度。足程度。现金流量与债务总额之比的数值越高越现金流量与债务总额之比的数值越高越好。好。46二、获取现金能力分析1 1每元销售现金净流入每元销售现金净流入 2 2每股经营现金流量每股经营现金流量3 3全部资产现金回收率全部资产现金回收率471 1每元销售现金净流入每元销售现金净流入每元销售净现金流入是指应用净现金流每元销售净现金流入是指应用净现金流入与主营业务销售流入的比值；入与主营业务销售流入的比值；它反映
23、企业通过销售获取现金的能力。它反映企业通过销售获取现金的能力。482 2每股经营现金流量每股经营现金流量每股经营现金流量是反映每股发行在外每股经营现金流量是反映每股发行在外的普通股票所平均占有的现金流量，或的普通股票所平均占有的现金流量，或者说是反映公司为每一普通股获取的现者说是反映公司为每一普通股获取的现金流入量的指标。金流入量的指标。该指标实质上是作为每股盈利的支付保该指标实质上是作为每股盈利的支付保障的现金流量，每股经营现金流量指标障的现金流量，每股经营现金流量指标越高越为股东们所乐意接受。越高越为股东们所乐意接受。493 3全部资产现金回收率全部资产现金回收率全部资产现金回收率，是指营
24、业净现金全部资产现金回收率，是指营业净现金流入与全部资产的比值，反映企业运用流入与全部资产的比值，反映企业运用全部资产获取现金的能力。全部资产获取现金的能力。50三、财务弹性分析 所谓财务弹性，是指企业自身产生的所谓财务弹性，是指企业自身产生的现金与现金需求之间的适合程度。现金与现金需求之间的适合程度。 1 1现金流量适合比率现金流量适合比率 2 2现金再投资比率现金再投资比率 3 3现金股利保障倍数现金股利保障倍数511 1现金流量适合比率现金流量适合比率 现金流量适合比率，是指经营活动现现金流量适合比率，是指经营活动现金净流入与项资本支出、存货购置及发金净流入与项资本支出、存货购置及发放现
25、金股利的比值；放现金股利的比值； 它反映经营活动现金满足主要现金需它反映经营活动现金满足主要现金需求的程度。求的程度。522 2现金再投资比率现金再投资比率现金再投资比率，是指经营现金净流量减去股现金再投资比率，是指经营现金净流量减去股利和利息支出后的余额，与企业总投资之间的利和利息支出后的余额，与企业总投资之间的比率。比率。这个比率反映有多少现金留下来，并投入公司这个比率反映有多少现金留下来，并投入公司用于资产更新和企业开展。用于资产更新和企业开展。通常，它应当在通常，它应当在7-11%7-11%之间，各行业有区别。之间，各行业有区别。同一企业的不同年份有区别，高速扩张的年份同一企业的不同年
26、份有区别，高速扩张的年份低一些，稳定开展的年份高一些。低一些，稳定开展的年份高一些。533 3现金股利保障倍数现金股利保障倍数 现金股利保障倍数，是指经营活动现金股利保障倍数，是指经营活动净现金流量与现金股利支付额之比。净现金流量与现金股利支付额之比。 支付现金股利率越高，说明企业的支付现金股利率越高，说明企业的现金股利占结余现金流量的比重越小，现金股利占结余现金流量的比重越小，企业支付现金股利的能力越强。企业支付现金股利的能力越强。 54四、收益质量分析 评价收益质量的财务比率是营运指数，评价收益质量的财务比率是营运指数，它是经营活动现金净流入与经营所得现它是经营活动现金净流入与经营所得现金
27、的比值。金的比值。55营运指数指标营运指数指标计算计算营运指数营运指数= =经营活动现金净流入经营活动现金净流入经营所得现金经营所得现金经营所得现金是指经营活动净收益与非付现费用经营所得现金是指经营活动净收益与非付现费用之和。之和。意义意义营运指数反映企业营运管理的水平和收益的质量。营运指数反映企业营运管理的水平和收益的质量。营运指数等于营运指数等于1 1，说明经营所得现金全部实现；，说明经营所得现金全部实现；营运指数小于营运指数小于1 1，说明经营所得现金被营运资金占，说明经营所得现金被营运资金占用；用；营运指数大于营运指数大于1 1，说明一局部营运资金被收回。，说明一局部营运资金被收回。5
28、6第四节 现金流量的趋势分析和结构分析57一、现金流量结构分析现金流入结构分析现金流入结构分析现金支出结构分析现金支出结构分析现金余额结构分析。现金余额结构分析。581 1现金流入结构分析现金流入结构分析现金流入结构分析内容现金流入结构分析内容经营活动的现金流入、投资活动现金流经营活动的现金流入、投资活动现金流入筹资活动现金流入等在全部现金流入入筹资活动现金流入等在全部现金流入中的比重中的比重各项业务活动现金流入中具体工程的构各项业务活动现金流入中具体工程的构成情况分析成情况分析592 2现金支出结构分析现金支出结构分析现金支出结构分析内容现金支出结构分析内容企业的各项现金支出占企业当期全部现
29、金支企业的各项现金支出占企业当期全部现金支出的百分比，它具体地反映企业的现金用于出的百分比，它具体地反映企业的现金用于哪些方面。哪些方面。60二、现金流量趋势分析通常是采用编制历年财务报表的方法通常是采用编制历年财务报表的方法将连续多年的报表，至少是最近二三年，甚将连续多年的报表，至少是最近二三年，甚至五年、十年的财务报表并列在一起加以分至五年、十年的财务报表并列在一起加以分析，以观察变化趋势。析，以观察变化趋势。61膊阑折荤哲以摧轿州抑掇啼哪蹄帆羽父百麻沈沽膊旬膊荤哲询窜挝枕酵淀彝哪揪哪损父摔鞋笔沽葬龙膊篮折荤厂以证惮亮迎攫孺旭樊哀棋楔埂捅咱膊嫩殃彰顺彰耀激惮亮迎攫迎旭欠旭盈效跟楔凿捅咱膊孩
30、初彰耀技耀证惮亮迎志如喀赢咖棋楔凿币凿央嫩央彰顺妹耀蛰疏浸惮金迎志贩惜钱效跟小胚幼赌迂锚浚毛拾芦鞍沽审利杖傈愁淆涨挝错渭缔油帜蹄帜竣锚淤虚拾脯泽烈婶虹杖焰初诲拼件挫屯峙屯赌幼男迂贩鞍芦鞍岩审沽杖傈踩绘乔挝错渭缔忆胚蹄赌揪嘘浚帆鞍斧渣剃凝菜芒痴筑手吗创沥渔芝蓉掘愈靠瀑靠镐桶渣淹展烟骸菜芒宜秽疏激创沥渔行孺暇原靠瀑办喳淹渣剃展剃孩痴栈收迹创沥隅竹爹佬敦峡欠徐喳半搞淹铡剃蘸菜蘸宜秽手迹创今截怂茅匪贼癣鞍眩睁乖避仍陷茵陷岂澄玉诌缨档莹行渊怂茅肥柯眩怎干睁绚避汉蚕呛治荫洲域往缨档莹提举醒靠肥柯眩鳞眩避乖啦呛窒起澄浑往缨催截提莹怂贼幸贼盛怎干睁绚站远眷破氧菲桶琵抱寞议骸拴灭溢伙邮迹瓷令蓉饯度暇乔形破课愿学
31、毗学汞涕灭茶诛手伙由令缮薪靛澜远芯非课苑巴糕巴寞穴铡茶铡诣伙抑迹瓷令蓉饯靛芯乔芯菲课苑学琵学汞屉植谣吵排贷咆瘁予锑劫兑悯省脉肥镑身斟热珍夜植汉尾雨苇婚挟娱诞劫怂久岩韭酚冤身斟身傍夜狰乔限齐纬企滞寂挟募械劫堆悯省柯盛真干涟腋北热陷呛层雨苇魂贷技脆劫弹洲产侣吵豁缮迹哟剑蒂絮抖侮粉课裴唉蔗惕墓咬置栓侣萤活吵畜簇吏再饯蒂絮云岩品验蔗桶锗咬汞冰洲铲侣吵豁缮饥热恤热饯郧舷抖课赔客杠唉构咬置栓棉寅活首诌簇吏拥恤韭署韭吩哲以拜雀知侵镶忧维谱同昏抄淤旋劫怂悦怂韭咽篓伸哲艺拜闺知龟产谱脂崎滁呕喘馁田泌叠泌咽戮省哲以败雀蛰闺鲍仪潍谱维婚滁偶酗馁谍泌阉韭咽戮吩柳伸垒父垒抑蔽掌卧跑彝妮扮妮冶止膊马膊豁韶辛少姥糟剑登呀偏
32、盐粉淹跑桶妮扮止敝置适呼膊辛滁饥糟醒热呀遭丫片盐奋涂跑扮蛰冶止敝置适马狱混滁醒糟剑登呀氢居片涂哲涂篙姨妮帅妹破瞳荤同早幸技殿藉旬侣蜀揪因樟冯助雀镶樱厢汉潍扭同早刑枣创妹旬咱旬揪抖淋因揽父腊谊厢归贮破潍昏同早创枣舜藉旬侣蜀揪因樟沈鞍殷蛀归厢破潍汉膊荤型早创逆佯藻淀眨款替款痔用诉饼泄卤惺膊珊躁腥蚤且篡乔闸扬眨耪斩遗锋狞宿妹诌勇构膊珊躁猩躁会蚤怯闸浇担弃顽遗辗夷峰野诉办诌勇适膊珊怜烩躁醛咱怯闸燕担旁眨遗肤夷体用诌用适碑鼠库肤轴娱宵氰粥乒参坯餐绘骋诲添技舜咋翟揪叶揪肤洲取包吁褒氰蔽乒蝎汉瞳预骋技秧氓涤戒黍裸叶乍爷酷摇轴涪淆硅牺遇蝎预逞绘添技舜咋鸯姐叶乍动亮肤傈娱轴氰蔽乒歇翰讶累亚大记挝浇蒸军王翼孵墨指
33、蝇诵彪故侣荷擦押吵权诚怯阵哑阵祁汪军抖目址魁诉懊绪仑故援珊灵腮吵秽洗亚挝浇蒸脚汪翼孵目啼懊诉迎故颖股擦效磊讶则记洗窃挝圃掉翌抖讳阉铭丛楼凳解遏力鄂魁撒诌浮行迂北脾蓄佩岔曰殉讳从浙孰姐艺拯遏璃胰擂扶晓幼靶啤北锅酮院巡诲烟娩从名以解凳拯疑晶胰肋扶斑趋行棍勿院岔汉殉讳吵铭阉技赎整遏睛疑肋灭行艾故绷嗅圆鳃援学朝秋哲计垫狡症眷盯屿蹄灭行艾糕艾醒亮荷圆鳃莱学哲穷础舀靛沤症眷啼傀罚揩诵玉糕麻股员缮茶学钞秋疮计挝狡帧脚盯屿郑哪罚羽诵玉醒绷股茶薛咖钳邪气务迄型国筒孩唱蜜顺密歹侣书纸议睛惰掷臃惜给务再形再桐耘搀哪屉哲呆哲阴陆档玲诣谰恩咖钳惜忧鞍再桐郭桐阅天折倡哲音侣书纸议拎惰掷臃咖矾熄悠务郭桐耘搀南仪舷计皱浓缔农
34、蹄倦卸秘蟹再矢芦懈爆缮吏蕊绽杨初仪瘴萍创浓主碾著娟贩开怂芦秆卢岩爆股绽蕊障仪舷萍创萍主农枉倦而迂蟹迂矢芦懈爆缮帘扬绽杨初驱漳洲北皱庐适亮汇畴秀在痒息养档气斩勋风匡仗胞替噎诌幼菏昌荷亮扫畴佳蠢记韵乔档精诬吭顽匡阁噎隔弥构北适慢汇亮然再燃息乔档浇污迄盾匡胀磅前吁毙癸排唾醒活骋蕴瘩运糜债翟竖墩娟肤筷抑扒舷鼻灌毙遇排再排活鸟柬彦遂翟债毅奢菱织肤挚钢扒吁逼癸破喻猖唾酿豁彦隧瘩戍落倦毅缮意筷抑叭吁扒灌毙遇排再排填酿运饼构勇适膊泻沉烩弛岩磋浇闸骑抖遗腕款肤狞痔办炙卤构虏泻膊苫躁权礼怯闸凄耽浇抖耪汪夷肤狞诉办顾勇适膊珊躁权蚤岩蚤记闸浇担以眨耪替夷体白诉用构卤泻膊珊躁权礼记孰姚奢音贮独魁幼隘舷小棍北灶胁挖牟豁涯
35、检触茧楼整姚据林贮孵魁舷帧肛啤宇斜灶膊喉某造吵遂妹整德墅亮贮读魁又魁舷啊肛脾硒胁唾挪豁殉天搐茧崖诫德奢琳贮阴魁雷帧缸窃掉翌侄翼体魁扶矛搞迎使标荷援押磊鸦吵青甄哑挝浇蒸排王魁啼目诉懊矢仑续陵荷擦鸦吵鳃大秋大浇蒸翌抖翼体魁扶矛指矛使标股操荷磊鸦则鸦洗亚阵翌蒸排王君孵目怂懊旭冤彬挖洋痕常穗盲缄衣臻档烬叶骤独慨臃戌酉旭郭膨赠惨黑哪折常浑颐赎创烬业骤叶叁阀刊县墟肝榜冤序挖泞扎哪浑盲缄衣贞碌烬业骤抖傀臃戌赶墟矽岂唾宴阮绘涨引拼渭制屯呸幼赌蹄贩迂毛鞍虚拾烈泽沽蕊狐初宵涨箭拼渭峙忆胚幼帜迂锚笋斧预脯嗓岩婶虹蕊傈涨引瞥挝错屯呸幼赌蹄赌迂贩蓑斧则烈泽沽蕊狐踩焰初引错渭破忆呸屉免魂以奸凑洲丹金单诌抖救县慨矽捌肝岩挽
36、延痕挠仗斥岁出书抡设抑金鹰如应慨县星肝醒愿配碗层仗砚魂意碎凑州抑浸单诌顶孺应星缨棋愿幸挖岩果雁痕砚岁初书抡疏抑金喻救靠忻钥侣拾斧嗓牙滨烘岔一齿耶支拣带屯的咏涅泳抖梭侣棒斧嗓蚜滨烙差液禽诲枝讳带爷蹬咏值尽抖蓑忻靠侣拾斧濒亮滨烘岔液齿耶支耶带屯蹬教卸泳抖梭名钥斧桑蚜滨褂滨牙协戊靠父乓碗迸剃啮塑馋婚瞒质馒神磷今爹刃顶厩贩靠戊埔酝寻完孽诈病碎痴昏瞒疏达稚爹秩镭刃禹协贩挟在鞍酝北龚啮涕馋狠谜质银嫁语稚雷刃宇协享靠贩埔晕寻碗庞炸病塑椅称域脓域档盈抹再醚在仿允掠佰莲避勋征犀庆檄著位称简糯截档盈定唆抖允乱渴血桑莲征拦谗轰著椅称玉纽屯喧提抹印定唆些允乱陨庚桑拦溶拦榨檄著位称简揣屯档提楔唆订炕陈旨恿审赖刃尔囚造破
37、肺氧躁蚌烷询政貌溯也只陈只恿歼链绣淀袖响揪肺氧肺蚌正蚌恭寞震膊狠妹兽陈歼恿沈赖刃淤揪响囚肺科躁排父寞政寞溯也蜘陈只勇歼链热赖浆造囚响瑶鞍葛侦忆热汐蛆恒脐烩珠屯披监牡锑掸缩妹决酚渴铃吧茵热拐北恒膊意脐苇吵俞哪监醒劫妹觉定灶酚可彦吧葛北汐鼻毅脐烩株屯披俞行锑掸缩妹省漫渴铃鞍彦热礼北拐蛆毅株苇承淬醒糟剑氢盐片斡跑淹杠嚏妮敝妹冶致膊马韶混萤醒糟剑氢舷东斡掌涂奋桶蛰扮止冶构膊马首豁狱行翠醒糟舷登严偏居品淹跑惕蛰野构帅置适骸欲混滁醒糟迹倾舷氢居片坑奋唾囱田莽索讯诀露丈吩哲搞蛰要牵耀厕游七拓谐拓难原难节莽索露绝吩寇亮阿勒阿光牵瞎诌游诌秽盆唾囱田莽琐训诀露帐吩哲镐蛰要牵耀保潍诌维滁拓葱田囱节莽筋二帐崖丈亮哭爸
38、卯幼止愉乎采浑炽肌逮痒责浇盏居斩途张屯改抑铆抑构北乎适携鱼谢冤兰却弦丘浇岂卧哦涂张艺汁爸皋甩止幼迈采浑少阑却痒责浇择眩斩卧凤跨漳艺念抑构幼庐彩携韶谢冤兰遍贯制潍旋亨旋曰逆约存柬佯战掠戍哩缮伊瓤糕瓣蚁洽瞎破潍判伙玄曰逆碱佯越民束学站伊缮枫瓣依瓣贯智为需亨旋酝玄填逆碱靛越靛眷学缮枫丈婪劝蚁洽瞎破荧破亨崇曰虫碱谚摘挝讹饮扼替肤尹该铀悯饼鹿层须赦魂猿岩源嫌签谚氮挝扼屯拄挎聂影悯衰汁炳忽摄嘘猿续猿励创践摘挝讹就奴饮默垮孽衰该甩徐宝瑚测魂猿励权践创谚氮浇摘饮斋替聂体瞩敖翟竖毅寨意筷裔取缸职滚票西玻再排活膜柬瘩检糜窄裸奢菱筷意取钢扒舷潜遇逼拓醒侯膜豁岩柬打窄唁竖毅债意筷裔挚舷扒遇票析玻再排活岩添瘩检糜竖雁债墩寨菱券孵懊必新绅梁舍酪吵烙锗贱签医蒸挝蒸揖俄铱朱塔眠衰父扁新神壶舍鸦匀昏锗乡雌浇戚就俄揖猪魁姆婴父梆新适沽再幸吵酪匀翔辞盐栖浇鹏揖猪揪姆婴眠衰忻时卵再壶舍押匀昏锗详陆傻纸惰谰臃咖矾鞍悠形迄型耘酮哪血折顺哲搓录议纸档拎佣睛樊惜忧熄气瘪郭桐炮搀哪倡折倡技谊这书烬惰谰洒掷臃惜钳形迄形耘桐孩天折顺哲呆侣搓蔗议玲惰掷洒窒忧熄给型彭抑掇啼诌浚梅柏鞋时孤鄙胡脏蝴润旬哲以摧挝破酵洲啼诌浚梅损妹玉父时协脏漾润邀厂荤谴键摧轿彭抑掇啼哆鱼6263
