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1、贾宁财务讲义-读书笔记 策略思考 1.目的：主题阅读第一本，了解财务思维常识，学会看财报 2.提问： 财务报表到底怎么看，看哪些指标最重要，最优先看哪些？看完回答：浓缩在最后一部分，看 四种能力和每种能力的核心指标，都可以在财报中找到。不过前提是深刻理解含义与关联 怎么通过看财报和报表来明确企业的合理估值、定价、战略、商业模式？回答：估值/投资问题 看财报可以解决 40-50%，看当前是不是便宜（市盈率），然后还是要看行业和周期是不是好 公司财务所体现的忧虑与潜力。即所谓的：好行业、好公司（好管理层）、好价格 给我公司的财务有哪些启发？回答：做大要依靠债务思维 3.读此书的目的类型：学习型+应
2、用实践型。通过实践可以反馈书本的。 娱乐型、拉高认知型、学习型、理论储备型、好奇探索型、应用实践（为己所用）型 学习归纳笔记 part 1 表征。看三大表来了解公司经营活动 财务报表的作用、意义 财务报表是公司的体检报告 内部是管理和决策工具，外部是通用商业语言，跟投资者债权人沟通 三大表不能代表所有东西，表外很多信息 资产负债表 资产概念的辨析： 资产是“企业控制、未来预期可以带来经济利益的资源” 赚钱的东西才算资产 资产 =负债 +所有者权益 案例：蛋糕店的特殊模具之后没用了，虽然拥有，但不算资产 研发支出如果预期能带来利益，就可以算作资产了 企业拥有的实际资源可能远大于报表里的资产 案例
3、：大学的老师、品牌的无形资产、互联网企业的数据等，这些都很难计入报表 资产的配置揭示经营战略 固定资产和存货比例高的属于“重资产企业” 钢铁、地产、大零售等，但是可乐这样的公司可以把自己扮成轻资产 轻资产企业在战略上更集中在最为重要的事情上。但对把控能力要求极高 其本质：存货和固定资产的资金投入降低，聚焦在品牌文化、技术研发、人力 资源来撬动更多 轻资产企业往往有更高利润和经营性现金流，因为对上下游谈判力强（品牌强 但同时研发、广告、人力应该也投入大。 坏处是：1.核心产品质量的失控（因为外包 2.丧失对外部环境敏感度成功案例：nike、可乐，失败案例：光明乳业三聚氰胺事件 关注资产期限结构，
4、来看企业健康成度流动比率=流动资产/流动负债， 1要注意资金链断裂风险 关注应收账款及期限，太长会计提坏账比例 负债概念：负债就是你借来的钱 资产负债率不能跨行业比较。房地产、建筑业、能源产业前三名负债高负债H高风险，要看具体行业和模式。 房产行业占用用户首付款，其实基本上就无风险 OPM 模式两种： 用客户的钱：如房地产 用供应商的钱：如苏宁国美大零售 学会负债是一种能力具体术语就是经营性负债，比如OPM，无息负债 金融性负债需要偿还本金和利息，不能太多 表外负债/债务是经营风险，要关注 “或有负债”概念：如ABB收购公司的破产问题，企业诉讼 如债务担保。 这些负债可以被会计方法操作，不披露
5、等 刻意隐瞒的负债 e.g.新城控股以自己公司章程为理由没有合并报表，子公司的负债率非常高 创新融资方式资产证券化ABS :只要你资产未来能产生稳定现金，能预测，就可以发行ABS 学校的学费、景区的门票 永续债：到期时间超过30年，具有股权特点。 损益表/利润表经济利润概念来自巴菲特近似的正确好过精确的错误 经济利润 =会计利润 -资金的机会成本（考察利润的大小） 安然公司的案例：大量低回报项目，会计利润为正，但回报率低于贷款利率，机会成本 太大折旧概念：固定资产折旧平均反映在每年的费用里。e.g.北美铁路的故事 利润的质量可持续利润真正决定企业未来预期的两面针做投资、苏宁易购卖阿里巴巴，都是
6、常见投资受益主营业务收益的案例可见企业的价值要看两个points 1.短期业绩 2.长期可持续增长能力波音公司因为97年开始的CEO犯下短视求利错误，导致737MAX问题 判断企业持续盈利能力 先比较利润结构：主次和经常性。表w盈利能力分析框架主更的利润 比核心产品的销倉利润比如：停产产品的销售利海凉要的利詞 比如：闲爲资金产生的利息收入 比如；火灾保脸理賠貌 如 nike 鞋服销售是主要、经常，限量产品是主要非经常；银行利息是次要经常， 突发理赔是次要非经常 再看核心问题： 1.市场需求 宏微观分析看需求变化 2.商业模式决定你的利润是不是稳定长期。（广告公司就不算是。没啥投资价 值 e.g
7、 .商业地产vs住宅地产 1.市场需求住宅不断下降 2.模式上商业地产是稳定获取租金收益 现金流量表 资产负债看的是企业总体状况，利润看赚钱情况，现金决定了企业当下生死 企业破产不是因为没利润而是因为没现金 盈利的企业为甚会没有现金？会计配比原则：收入来了，但钱没收到，禾I润却记作有利润和现金产生了错位关系 why :为了强调努力和成果成正比，所以同步。比如短期内CEO的业绩需要利润 体现 企业需要多少现金呢？ 现金太少会死，所以看 现金比率 =货币资金/流动负债（可能流动比率更合适） 现金太多说明企业不懂（2018中国上市公司平均现金比率 30%） 1.说明企业没有更好的投资机会投出去 2.
8、企业融资困难或者融资成本高 3导致企业乱花钱（hh 因此现金水平取决于“风险预防” vs “资金使用效率”的平衡 现金 x 经济利润 可以形成财务战略矩阵 第一阶段初创期：现金少、利润有，需要融资快速发展、不做分配第二阶段成长期：现金多、禾I润有，企业可以增加内部投资（研发、NPD）、夕陪B 投资。所以企业都应该尽可能延长这个阶段 第三阶段成熟期：现金多、没有正的经济利润了（比如前面两面针），所以就是去 提高经济利润，要么会计利润提高，要么缩减资金成本，甚至出售 第四阶段衰退期：现金少、也无利润，要么变局，要么出售 现金结构 现金流可分为三种 经营性现金流：你自己经营活动赚的现金 筹资性现金流
9、：借的钱 投资性现金流：投出去的钱，但应该也有回报 利润质量 =经营性现金流 / 利润现金流和经营特征配比，说白了现金流好坏H企业好坏 e.g. 容百科技的案例：16-18 年总体现金流都持续为负，筹资也很多，但是主营业 务是专注的，且上有：因为其客户是龙头+集中，必须出现赊销情况，有大量应收 账款；同时对下游购买存货又必须现金购买，所以现金持续负。 这种情况很多，所以许多企业如果现金流持续为负，我们就要关注它的筹资能力 OPM策略当然让现金流好很多，压下游账期，上游又可以立刻收钱。 e.g.国美过度运营OPM导致出现问题，被苏宁反超 报表的附注小字很重要 尤其是看是否有“会计政策”变更。 会
10、计政策变更初心是好的，但是被滥用 part 2 找钱：从外部融资和从内部降本增效 概述 找钱 = 外部融资和内部的降本增效外部融资=1债权融资，如银行贷款2股权融资，如VC投资 分别体现在负债和所有者权益 内部降本增效则是内部管理，由企业管理层决定；所以管理层 + 投资人 + 债权人 就是 三大核心利益相关方 外部融资 融资关系 1.债权人和股东的冲突： 原理是债权人有优先清算权。 但是在很多情况下，股东不会基于企业整体利益最大化做决定 企业面临财务困境时，股东会更激进并投资高风险、高收益，这损害了债权人。 股东本来就预期什么都拿不到，如果失败了对股东也不会更糟糕，成功了则会 有分配 e.g.
11、 高风险高回报项目；擅自发行新债券，老债券贬值 保护方式 早期限制性条款 可转债 2.大股东与小股东冲突：关联交易问题 事实证明，大股东并不是无私的大家长，很容易出现侵占小股东利益问题，所以要 注意 33.4%第一大股东平均持股比例2018的A股 托普软件案例下的大股东掏空 主要运用关联交易 1.大量关联交易，将母公司资金和利益转移向大股东关联方 e.g.募集资金投资给关联方、委托研发、购买，进行高额溢价支付 2.占用母公司资金 直接占用：直接从母公司拿走，就会变成其他应收款 间接占用：让母公司作为关联企业的贷款担保人，最后承担连带责任 如何抑制“掏空” 1.股权分配时有多个股东可以互相牵制
12、2.引入机构投资者 3管理层vs股东股权结构：AB股的力量 原理：正常股权下稀释股份换取投资，也会稀释控制力 AB股：通过发行投票权更高的B股来将现金流权和控制权分离 好处：让最有企业家精神的人去掌控公司，获得更好发展代表企业：fb、谷歌、百度、JD、小米 AB的问题： 1控制权太集中，错误决策，投资人权益受损 2财务信息更不透明，存在更多财务造假现象 融资原则 假设北京迪士尼要贷款300亿建园，它考虑的融资原则是什么？ 1融资方式和投资项目之间的配比 期限配比短期贷款利率 自己的局部优化 e.g. 宝洁公司和供应商的供应链金融计划 背书是一种重要的财务思维 内部管理 效率管理：提升净资产收益
13、率 它是投资标准、融资门槛、决定企业自我可持续增长能力 ROE，净资产收益率=税后利润/所有者权益 净资产收益率拆解为 杜邦分析 = 税后利润/销售收入 x 销售收入/资产总额 x 资产总额/所有者权益 = 销售利润率 x 资产周转率 x 权益乘数 = 高利润、高周转、高负债型企业 e.g.房地产企业的变革： 1.利润已经很高，房产有限价 2.负债已经很高 3.只能寻找快速周转，所以“345 模式”，3月就开盘，4月资金回笼，5个月资金 再利用 决策有效信息 把信息分为两类 相关/直接信息：满足两个条件 会随所选方案的不同而发生变化 是对未来的预测，而不是历史数据 市盈率 = P/E =股价/利润 利润应该用对未来12月的预期利润，未来利润才是与决策最相关的信 息 不相关/非直接信息（不论在哪个方案里都不会变化），不干扰决策 成本识别 精准的识别和计算成本是成本管理的先决条件 精准计算成本需要精准的“
