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1、巴菲特致股东的信XX年度（中文翻译）年份伯克希尔每股账面价值百标普500指数百分相对变动（1）分比变动（1）比变动（2）-(2)196523.810.013.8196620.3(11.7)32.0196711.030.9(19.9)196819.011.08.0196916.2(8.4)24.6197012.03.98.1197116.414.61.8197221.718.92.819734.7(14.8)19.519745.5(26.4)31.9197521.937.2(15.3)197659.323.635.7197731.9(7.4)39.3197824.06.417.6197935.7
2、18.217.5198019.332.3(13.0)198131.4(5.0)36.4198240.021.418.6198332.322.49.9198413.66.17.5198548.231.616.6198626.118.67.5198719.55.114.4198820.116.63.5198944.431.712.719907.4(3.1)10.5199139.630.59.1199220.37.612.7199314.310.14.2199413.91.312.6199543.137.65.5199631.823.08.8199734.133.40.7199848.328.619
3、.719990.521.0(20.5)20006.5(9.1)15.62001(6.2)(11.9)5.7200210.0(22.1)32.1200321.028.7(7.7)200410.510.9(0.4)20056.44.91.5200618.415.82.6200711.05.55.520086)(37.0)27.4200919.826.5(6.7)201013.015.1(2.1)20114.62.12.5201214.416.0(1.6)复合增长率19.7%9.4%10.3%-1965至2012总汇报-1964586817%7433%至2012说明：1965与1966年的财年截止日
4、期为9月30日，1967年有15个月，截止至12月31日，其他年份财年与日历年截止日相同。1979年开始，会计准则要求保险公司以市值计算所持有的权益类证券账面价值，而此前准则要求以市价与历史成本价孰低计量。上表中，伯克希尔1978年前的数据已经追溯调整以符合准则的要求。除此之外，所有结果根据原始数据进行计算。标普500指数的变动是税前收益，而伯克希尔的数据是税后收益。假如一个类似伯克希尔的公司拥有标普500指数的业绩，并缴纳相应税收，在标普500回报为正的年份，其业绩会落后于标普500,在标普500指数为负的年份，其回报会超过标普500指数。多年下来，税收负担将导致总体回报显著落后于指数的变动
5、。伯克希尔哈撒韦有限公司致伯克希尔哈撒韦有限公司的股东：2012年，伯克希尔为股东实现了241亿美元的回报。我们花了13亿美元回购股票，因此公司净值今年增长了228亿。A级与B级股票的每股账面价值增长了14.4%o过去的48年（即从现任的管理层同意以来），每股账面价值从19美元增长到了114,214美元，复合增长率19.7%。去年伯克希尔有一些好消息，但我们还是先从坏消息说起吧。1965年我运作的合伙公司接手伯克希尔以来，我从来没有想过，一个回报241亿美元的年份相对业绩居然是低于平均水平的，请参见第一页的业绩比较。但去年的业绩的确低于平均水平。这是48年来第9次伯克希尔的业绩落后于标普500
6、指数的回报（计算包含的分红与股价上升）。需要强调的是，另外的8次落后中，标普500指数增长都超过15%。我们在逆境里干的要好一些。迄今为止，我们从来没有在按5年衡量的业绩上落后于标普，已经实现了43连胜（记录参见103页）。但是标普指数过去4年连续取得正回报，同时超过了我们。假如2013年市场继续实现超越，我们的5年期连胜记录就要终结了。有一件情况你能够确信：不管伯克希尔最终业绩如何，我的合伙人查理芒格，公司的副董事长，与我都不可能改变业绩标准。我们的工作就是以一个比标普指数更快的速度增加公司的内在价值一一我们使用账面价值作为其近似值。假如我们成功了，即使各年份的波动难以预测，伯克希尔的股价长
7、期来看会超越标普指数。假如我们失败了，我们没有给投资者带来任何价值，由于直接买一只低费率的指数基金也能够获得同样的回报。查理与我相信，伯克希尔的内在价值会持续以略高于标普指数的水平增长。我们的信心来源于公司优秀的业务，能干的经理人团队，与以股东利益为导向的公司文化。我们的相对业绩在市场向下或者者表现平平的时候要好一些。在市场上涨强劲的年份，请预期我们将会暂时落后。2012年第二件令人失望的情况是我没有能进行一笔大收购。我瞄准了一些大象，但最终空手而回。只是今年年初我们运气不错。2月，我们达成协议购买一家全资拥有H.J.Heinz公司的控股公司50%股份。另外一半将会由以JorgePauloLe
8、mann为首的少数投资者持有，他是巴西著名的商人与慈善家。我们买不到比这更好的公司了。JorgePaul。长期以来都是我的好朋友，同时是一位卓著的经理人。他为首的投资人团队与伯克希尔将会各自出资约40亿美元购买持股公司的普通股。伯克希尔还会另外投资80亿美元购买分红率9%的优先股。优先股两个优势大大增加了它的价值：首先它将会在特定时刻以显著的溢价被回购，其次这些优先股还同意我们以象征性的价格购买持股公司5%的普通股。120亿美元的总投资汲取了伯克希尔去年利润的一大块。但我们依然用有大量的现金，并在不断地累积。因此，我们得继续干活；查理与我再次穿上远征服，继续猎象。接下来是2012年的一些好消息
9、：去年我告诉大家，BNSF、ISCar、LUbriZo1、MarmonGroup与MidAmericanEnergy我们盈利最好的5家非保险公司2012年税前利润将会达到100亿美元。它们确实做到了。尽管美国经济增长微弱，全球多数经济体都很疲软，我们的“五驾马车”总利润101亿美元,比2011年增加了约60亿。5家公司里，只有MidAmerican是伯克希尔8年前就拥有的，其税前利润3.93亿。后来，我们以现金购买了另外5家中的3家。在收购第5家，也就是BNSF的时候，我们支付了70%的现金，剩下的部分增发股票，使得发行在外的股份增加了6.l%o最终结果是，5家公司为伯克希尔奉献了97亿美元但
10、只产生了一点点摊薄。这与我们的目标一致，即不仅仅是实现增长，而是要实现每股价值的增长。除非美国经济出现危机一一我们预期不太可能一一我们的“五驾马车”2013年将会奉献更高的利润。5位优秀的CEO们将负责这个情况。尽管我去年一笔大额收购都没做成，但是我们各个分支的经理人比干的比我好多了。去年是我们“补强型”收购创纪录的一年，我们花了23亿美元，收购了26家融入我们现有业务的公司。这些交易没有让伯克希尔增发任何股票。查理与我喜欢这样的收购：通常它们是低风险的，不让总部承受任何负担，同时扩展了我们的经理人施展拳脚的空间。我们的保险业务去年业绩喜人。不但为伯克希尔奉献了730亿美元的浮存金用于投资，还
11、奉献了16亿美元的承保利润,这是连续实现承保利润的第10个年头。这简直就是一个怎么吃掉了却还在的蛋糕。GEICO是保险业务里的领头羊，它继续扩张着其市场份额而没有牺牲其保单质量。从1995年我们收购GElCO以来,它在个人车险的市场份额从2.5%增长到了9.7%。保费收入从28亿增长到了167亿。未来还有巨大的增长空间等着它。事实证明，ToddCombs与TedWeschler,我们的新投资经理，非常聪明，而且正直诚信，除了作为组合管理人外,在许多方面都有益于伯克希尔，同时他们与公司文化相融。我们与两位一起赚到了大奖。2012年，他们都以两位数的优势超过了标普500o这让我相形见纳。我们已经将
12、他们各自管理的资金增加到了约50亿（部分来自我们子公司的养老金）。TOdd与Ted非常年轻，他们将会在查理与我离开后掌管伯克希尔巨额的投资组合。他们接手以后大家能够安心睡觉。伯克希尔年末的雇员总数创记录地达到了288,462名（参加106页的全面信息），比上年增加17,604名。我们总部的员工人数，依然维持在24名。暂时还没有任何疯狂的迹象。伯克希尔的四大投资一一美国运通、可口可乐、IBM与富国银行一一都经历了一个好年景。我们在4家公司的持股比例都有所增加。我们增持了富国银行（现在的持股比例达8.7%,2011年末未7.6%）,与IBM（6.0%,之前为5.5%）o同时，可口可乐与美国运通的股
13、票回购增加了我们的持股比例。我们在可口可乐的持股比例从8.8%增加到8.9%,在美国运动的持股比例从13.0%增加到13.7%。伯克希尔在这四家公司的持股比例未来还会增加。MaeWeSt说的对：“好东西越多越精彩J这四家公司运营着非凡的业务，同时由聪明、为股东利益考虑的经理人掌舵。在伯克希尔，我们更愿意拥有一家优秀公司非操纵性但是足够额度的权益，而不愿意拥有一家业绩平平的公司100%的权益。我们在资本配置上的灵活性，使我们具有一个巨大优势，那就是能够限制下属公司，保证它们只收购那些它们能够运营好的业务。以我们年末的份额计算，2012年我们在“四大”上获得的利润是39亿。但在我们报告给你的财报上
14、，我们只计算了我们获得的分红一一大约11亿。但是请不用怀疑：没有进入财报的28亿利润与财报上记录的具有同样价值。四家公司留存下的利润经常用于回购一一这增加了我们未来所占的盈利比例一一还用于支持具有良好前景的投资机会。去年在做资本配置的决策时，苦恼于“不确定性”的CEo们一定非常纠结（尽管他们中的很多人所管理的公司盈利与现金都创纪录的好）。在伯克希尔，我们完全没有他们的担心，相反2012年我们在工厂与设备上投资了98亿美元，其中约88%投资在美国。这比2011年增加了19%,而2011年是我们之前投资的历史高点。不管智者怎么说，查理与我喜欢在值得的项目上大笔投资。我们注意到GaryAllan的新
15、歌里唱到，“风暴过后，又是一场大雨。我们依然脚踏实地，而且基本确定2013年又会是资本支出创纪录的一年。在美国，机会到处都是。给我的CEo伙伴们的一点办法：毫无疑问，未来永远是充满不确定性的，美国从1776年开始就一直面对各类不确定性。只只是有的时候候人们非常在意无以计数的、一直存在的各类不确定性，而另外一些时候，他们却无视不确定性（通常是由于那段时间太平无事）。美国公司前景光明。股票也一定会会表现良好，由于它们的命运是与公司的业绩联系在一起的。周期性的困难在所难免，但是投资者与经理人处在一个由他们的喜好所影响的游戏中。（道琼斯工业指数在20世纪里从66涨到了11,497,期间经历了四次缺失惨重的战争，一次大萧条与多次的衰退，最终依然蹒跚上升了17,320%o而且不
