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1、2022年中际旭创主营业务及竞争优势分析1 .中际旭创：领先的高端光模块供应商L1.始终围绕光模块核心业务谋发展中际旭创是国内光模块行业的龙头企业，其全资子公司 苏州旭创科技成立于 2008 年，致力于高端光模块的研发、设 计、封装、测试和销售，产品服务于云计算数据中心、数据 通 信、5G无线网络、电信传输和固网接入等领域的国内外客 户。2017年山东中际装备以 28.00亿元的交易对价收购苏州 旭 创，更名为中际旭创，形成高端光模块和智能装备双主业 独立 运营、协同发展的经营模式。光模块业务以超过 90%的 营收占 比成为公司主营业务。2020 年公司收购成都储翰，进 一步扩展 电信光模块市
2、场。2021年12月，公司将中际智能 1()0%股权转让给中际控 股， 将智能装备业务从公司剥离，进一步集中优势资源发展 高端光 模块业务，持续提升公司盈利能力。12重点客户持股，股权结构优势明显重点客户高度认可，积极参与公司融资2008 年苏州旭创在苏州国资以及民资机构的资金支持下 起 步。2014年谷歌资本(GoogleCapital)入股，截至2021年Q4谷歌资 本持有公司2.47%的股份，是中际旭创的第十大 股东。 2021年， 中国移动参与定增，成为公司的第六大股东。 团表 1：中际旭创公司发 展历程2008 年2017 年2020 年2021 年成立旭创科技中际旭创重组收购成都储
3、翰转让中际智能并登陆创业板补齐电信市场100%股权管是有利于公司治理和市场竞争的股权结构中际旭创股权配置优势主要体现在两个方面：一是有利于保 持旭创的稳定经营和创新优势，二是重点客户持股有利 于公司保 持领先的市场份额。原中际装备的董事长王伟修是 公司的实际控 制人。公司 5名非独立董事中有 3位原旭创管理 层、股东。旭创 原管理层通过直接或间接持股保有了较大的 话语权，有利于光模 块业务的稳定发展和技术进步。截至 2021 年底，谷歌和中国移动 分别作为数通和电信市场的代表 性客户，旗下的投资平台位列公 司前十大股东，为公司新产 品测试投放、市场份额稳定等提供有 利条件。专业化、国际化的管理
4、团队管理团队有丰富的海外从业经验和专业知识背景。公司 创始 团队均有留洋经历，曾长期与海外公司有密切的合作， 在光电通 信行业具备丰富的技术研发与公司管理经验，为公 司与北美客户 展开深入合作奠定坚实的基础。1.3.公司已成为全球头部光模块供应商覆盖数通和电信市场的全品类光模块产品公司产品服务于云计算、数据中心、数据通信、5G无线 网 络、电信传输和固网接入等领域的国内外客户。公司注重 技术研 发，推动产品向高速率、小型化、低功耗、低成本方 向发展，为 云数据中心客户提供IOOG、200G、40OG和800G的高速光模 块，为电信设备商客户提供5G接入、有线接入、骨干网和传送 网等不同应用场景
5、需要的光模块产品。图表6: 中际旭创主要产品营收金额（百万元）25G/100G/400G光模块10G/40G光模块及光组件高端模块业务带动公司营收稳定增长中际旭创的主要营收来源为高端光模块产品。自2018年, 公 司光模块业务营收占比保持在95%以上。2021年全年中际 旭创的 总营业收入达到76.95亿元，同比增长9.16%。其中高 速光通信模 块业务收入达63.64亿元，占比 82.70%；中低速 光通信模块和光 组件业务收入达 12.25亿，占比 15.91%。另 一主营业务为电机绕 组设备，实现营收L07亿，占比约为1.40% o受益于I(X)G光模块的持续放量，公司归母净利润自201
6、9 年Q2开始快速提升。2021年Q1公司因股权激励费用增加，净 利润出现短暂回落。受益于200G/400G光模块需求 放量，2021 年四个季度净利润环比稳步提升，分别实现净 利润 1.33/2.08/2.19/3.17亿元,Q4实现同比正增长。根据Yole统计数据，2016年公司全球光模块市场份额位 列 第七，2019-2020年提升至第三名，落后于n-VI和Lumentumo 2020年公司全球光模块市场份额约为10%,较 2019年提升1%,而 II-VI和Lumentum同期市场份额均出现3%的下降，体现了公司 的市场竞争优势。而在 Lightcounting 统计的全球光模块供应商
7、排名中，公 司 2016年进入全球前十光模块供应商行列， 2018-2020年市 场份额 位列第二。我们认为这种统计差异的主要原因是 YOle10%的统计数据包括了 LUmentUm的光芯片营收、立讯精密的DAC电模块业务营收。图表9: 2019年全球光模块相关市场占有率排名 ll-VI ( Fi nisar)Lumentum中际旭创反住友 思科(2019Acacia)博通(2019 FOIT)华工正源新飞通高士通-AOI其它豆兀鹭是2.海外数通市场助力中际旭创领先增长2.1.客户资源和高端产能优势是营收保障稳定的北美云计算客户资源是公司营收增长重要保障2017年以来，公司TOP5客户营收占比
8、和境外营收占比逐年 降低，这有助于降低公司的经营风险。然而截至202。年，公司境 外收入占比依然高达6931%，北美市场依然是公司最 大的业绩保 障。公司与FaCeboOk、Google、AmaZon等北美大客户保有稳 定的合作关系。2013-2016年，GOOgIe始终是苏州旭创第一大客户，并在2014年成为公司股东；2016年AmaZon成为公 司 的 ToP5 客户。受益于北美头部客户的业务增长， 2021 年 40OG 产品已经成为公司主力出货产品之一，同时IoOG光模 块海外市 场出货量也有较大的提升。图表 35: 国内光模块厂家市占率预测2010 2011 2012 2013 20
9、14 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021E 2022 E 2023E多元管是我们认为 2022-2023年，公司有望成为北美 200G/400G 数据 中心光模块需求增长的直接受益者，并且这一优势将在800G光模 块生命周期内得以保持。持续扩产提效，交付能力行业领先光模块下游的客户高度集中，主要为大型互联网云计算 服务 商和设备商。客户对产品质量和交付能力的重视程度高 于价格， 公司正是通过不断提升新产品预研进度、批量交付能力、产品质量控制能力，和 Google、 Facebook Amazon 形 成 稳定合作关系。2017-2020年，公司持续提升产能。2
10、021年 10月，公司 定 增募集资金总额约 27 亿。本次定增有望使中际旭创增加高 端光 模块 175万只，接入网用高端光电器件 920万只。随着 2021年新 一轮的定增落地和完成对储翰科技的收购，公司形 成了苏州旭 创、铜陵旭创、成都储翰三大产能中心。其中苏州以20OG及以 上产能为主，铜陵以IOOG及以下数通光模块 为主，成都以电信 光模块为主。2020年公司高端光模块产能为936万只，400G产 品已成为苏州旭创的主力出货产品之一。2021年公司持续推进和完成400G、铜陵光模块产业园二 期 等募投项目以及建胜产业园的前期建设工作。预计到2023 年公司 光模块产能超过一千万，可以支
11、撑公司保持领先的行 业地位。图表37：公司T0P5客户销售收入占比情况锁定上游产能，保证持续交付能力中际旭创业务集中于光模块的设计和封装，其核心零部 件 光电芯片主要通过对上游企业外采的方式获得，且光芯片 等元器 件成本占比超过 70%。公司年报显示，2017-2019 年前 5大供应 商占比为从45%下降到36%o这一比例降低的主要原因是部分非 核心部件（如中低端光芯片、结构件、电路板等） 的国产化率提 升，改由国产厂家供应。根据 LightCoUnting 2022 年 4 月份发布的THE EMERGING MARKET FOR PAM4 AND COHERENT DSPS 报告显示，目
12、前 25G以上高端光模块所需的光芯片、电芯片 基本被美国和日本供 应商垄断。特别是数通市场200G/400G光模块对应的光芯片和电 芯片，基本依赖海外厂家。其中激光器以LUmentUm、住友、三菱、Avago的EML激光器为主，电 芯片被美国公司垄断，200G/400GPAM4DSP芯片主要供 应商包 括 MarVell(InPhi)、 Brodcom MaxLinearCredoo 随着 200G/400G 光模块放量， 5 大供应商采购额占比略有提升。光模块行业普遍采用“以销定产”的模式，根据下游订单 情 况对原材料进行采购。公司稳定的订单获取能力，帮助公 司以略 低于行业平均水平的价格提
13、前锁定关键上游供应商的 产能，从而 形成有竞争力的供应能力。通过客户资源、供应链 资源和交付能 力相互支撑，形成了支撑公司规模优势的产业 链循环。图表 40: 中际旭创前五大供应商采购额占比供应商A 供应商B 供应商C 供应商E供应商D22研发能力帮助公司把握产品红利窗口从 IOOG 光模块开始，产品领先优势不断加强光模块产品具有周期性，产品迭代周期一般为 3 5年。 新 一代产品部署初期往往只有少数技术领先的厂家具备批量 交付能 力，市场竞争格局良好，利润率水平较高。旭创科技 早期凭借股 东优势，较早切入了北美的数通市场，把握了 K)OG 光模块发展 机会，成为数通光模块的头部供应商。当前公
14、司200G/400G光 模块已获得 Google、Facebook 等客户认可, 产能规模行业领先。 2020年公司推出业界首个80OG光模块 产品，领先优势不断加 强。公司自研的光模块方案，获得社会各界的广泛认可。苏 州 旭创作为IEEE光通信光模块OSFP企业产业联盟成员和IEEE 802.3 and ITUQ2 for PON convergence 等协会成员，以创 新研发 实现产品领先，进而保障公司盈利能力。成立旭创研究院，聚焦未来发展趋势公司于2020年成立了旭创科技研究院，为增强公司核心 竞 争力奠定坚实的基础。研究院聚焦于未来光通信行业的发 展趋 势，围绕数据中心光互联、5G无
15、线通信、下一代光通讯 网络、 智能传感等信息光电子领域展开不断地探索，同时也与 学术界和 工业界的专家、科研单位进行深入合作，推动了旭 创未来的成长 性。质量管理体系为产品质量护航图表46：储翰科技2014-2019H1营收（百万元）23 完善产业链布局，提高公司竞争力 并购储翰科技，完善产业链布局2019 年公司完成对成都储翰科技的收购。储翰科技成立 于2009 年，以光电器件业务为核心，同时布局光模块业务， 主要 客户包括电信设备商、终端设备商、光模块制造商。储翰科技与公司现有业务形成互补，在营收增长和成本 控制 方面有望形成合力。首先储翰科技的核心业务是上游光 芯片，而 旭创不生产光芯片，两者结合有望带来成本优势。 其次，储翰科 技的光模块产品以低速光模块为主，聚焦国内电 信市场，和旭创 的高端光模块没有直接竞争关系。通过本次 的收购，公司将增强 在国内电信市场的竞争力。推进产业投资，加快产业链延伸中际旭创位于产业链中游，主要负责光模块的封装。由 于产 业链其他分工环节需要较高的资金投入和技术支持，通 过垂直一 体化的方式进行整合，将会对公司造成较大的资金 压力。中际旭 创为了进一步加快在光通信领域的业务拓展以及 产业链延伸，先 后投资多家产业基金，在光电芯片和 5G 产业 链等
