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1、 2022年年证券考试：投资基金第十四章重点与难点（四）消极的债券组合治理者通常把市场价格看作均衡交易价格，因此，他们并不试图查找低估的品种，而只关注于债券组合的风险掌握。在债券投资组合治理过程中，通常使用两种消极治理策略：一种是指数策略，目的是使所治理的资产组合尽量接近于某个债券市场指数的表现；另一种是免疫策略，这是被很多债券投资者所广泛采纳的策略，目的是使所治理的资产组合免于市场利率波动的风险。指数策略和免疫策略都假定市场价格是公正的均衡交易价格。它们的区分在于处理利率暴露风险的方式不同。债券指数资产组合的风险酬劳构造与所追踪的债券市场指数的风险酬劳构造近似；而免疫策略则试图建立一个几乎是
2、零风险的债券资产组合。在这个组合中，市场利率的变动对债券组合的表现几乎毫无影响。一、指数化投资策略(一)指数化的目标和动机指数化投资策略的目标是使债券投资组合到达与某个特定指数一样的收益。债券指数化投资的动机：第一，阅历证据说明乐观型的债券投资组合的业绩并不好;其次，与乐观债券组合治理相比，指数化组合治理所收取的治理费用更低;第三，选择指数化债券投资策略，有助于基金发起人增加对基金经理的掌握力，由于指数化债券组合的业绩不能明显偏离其基准指数的表现。(二)指数的选择投资者可以依据自身的投资范围等条件选择相应的指数作为参照物。例如，在美国债券市场中，机构投资者常常使用的三种综合类债券市场指数是莱曼
3、兄弟综合指数、所罗门兄弟投资级债券综合指数和美林国内市场指数。(三)指数化的方法分层抽样法：将指数的特征排列组合后分为若干个局部，在构成该指数的全部债券中能代表每一个局部的债券，以不同特征债券在指数中的比例为权重建立组合。优化法：在满意分层抽样法要到达的目标的同时，还满意一些其他的条件，并使其中的一个目标实现化。方差最小化法：债券组合收益与指数收益之间的偏差称为追随误差，求得追随误差方差最小化的债券组合。以上三种方法中，分层抽样法适合于证券数目较小的状况。当最为基准的债券数目较大时，优化法与方差最小化法比拟适用;但后者要求采纳大量的历史数据。(四)指数化的衡量标准指数构造中所包含的债券数量越少
4、，由交易费用所产生的跟踪误差就越小；但由于投资组合与指数之间的不匹配所造成的跟踪误差就越大；反之，假如投资组合中所包含的债券数量越多，由交易费用所产生的跟踪误差就越大；但由于投资组合与指数之间的配比程度的提高而可以降低跟踪误差。(五)指数化的局限性指数化策略可以保证投资组合业绩与某种债券指数一样;但该指数的业绩并不肯定代表投资者的目标业绩，与该指数相配比也并不意味着资产治理人能够满意投资者的收益率需求目标。与此同时，资产治理人在构造指数化组合时将面临其他的困难，其中包括：(1)构造投资组合时的执行价格可能高于指数公布者所采纳的债券价格，因而导致投资组合业绩劣于债券指数业绩。(2)公司债券或抵押
5、支持债券可能包含大量的不行流通或流淌性较低的投资对象，其市场指数可能无法复制或者本钱很高；(3)总收益率依靠于对息票利息再投资利率的预期，假如指数构造机构高估了再投资利率，则指数化组合的业绩将明显低于指数的业绩。(六)加强的指数化加强的指数化是通过一些乐观的、但是低风险的投资策略提高指数化组合的总收益。指数规定的收益目标变为最小收益目标，而不再是最终收益目标。二、满意单一负债要求的投资组合免疫策略在投资者买入特定债券之后，假如市场利率下降，将导致债券价格上升，但同时再投资收益率下降;而当市场利率上升时，债券价格将下降，但再投资收益率上升。债券价格波动风险与再投资风险之间存在替代关系。投资者构造
6、债券投资组合的目的就是在限度避开市场利率变动影响的同时，使实际收益低于目标收益的风险最小化。为使债券组合限度地避开市场利率变化的影响，组合应首先满意以下两个条件：(1)债券投资组合的久期等于负债的久期;(2)投资组合的现金流量现值与将来负债的现值相等。零息债券的躲避风险为零，是债券组合的抱负产品。三、多重负债下的组合免疫策略多重负债免疫策略要求投资组合可以偿付不止一种预定的将来债务，而不管利率如何变化。与满意单一时期现金流时所实行的躲避策略根本相像。多重负债下的组合免疫策略要求到达以下条件：(1)债券组合的久期与负债的久期相等;(2)组合内各种债券的久期的分布必需比负债的久期分布更广；(3)债
7、券组合的现金流现值必需与负债的现值相等。四、多重负债下的现金流量区配策略现金流匹配策略是按归还期限从长到短的挨次，选择一系列的债券，使现金流与各个时期现金流的需求相等。没有免疫期的限制，也不担当任何市场利率风险，但本钱往往较高。(P310书中有错别字)与多重免疫策略相比，现金流匹配没有持续期的要求，但要求在利率没有变动时仍旧需要对投资组合进展调整。五、投资者的选择(一)经过对市场的有效性进展讨论，假如投资者认为市场效率较强时，可实行指数化的投资策略(二)当投资者对将来的现金流量有着特别的需求时，可采免疫和现金流匹配策略(三)当投资者认为市场效率较低，而自身对将来现金流没有特别的需求时，可实行乐观的投资策略实施乐观的投资策略的关键在于投资者对市场利率水平的预期力量。
