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1、毕业论文 学生姓名： 学 号： 所在学院： 经济与管理学院 专 业： 论文题目：浅谈中国股市异象过度反应 指导教师： 2013 年6 月1 日南京工业大学本科生毕业设计（论文）浅谈中国股市异象过度反应摘要股票市场能够在现代经济中发挥着重要融资的作用，经济资源得到合理有效的运用, 股市往上时，对经济会产生较强的增进作用；而当股市不断下降，对平和股票也有很大作用。我国股市是一个只有20多年的新兴市场。随着市场的不断进化，股票金融异象无法终止。其中过度反应就是异象之一。关键词：股市异象 过度反应 行为金融学 股票市场Abstract The stock market is the place of
2、the issued shares which are transferred, sold and circulated. The stock market issues shares through the society. It collects the capital rapidly and realizes the production management. Therefore it plays an important role in financing in modern economy. It makes the economic resources rational and
3、effective in the society. When in a booming stock market, it promotes up the economy strongly. When the stock market is depressed, it has effect to cool the economy down. Chinas stock market is one of the emerging markets of only 20 years. With the development of the market, the stock produces finan
4、cialanomalies constantly. Overreaction is one of the visions.Keywords: the abnormal stock market, overreaction, Behavioral Finance, stock market目 录 摘要IAbstractII第一章绪论51.1研究背景与意义51.2本文的主要内容和框架51.2.1 研究框架51.2.2研究方法和思路61.3 本文的创新6第二章 过度反应综述72.1过度反应概念72.2过度反应历史发展72.3过度反应的成因92.4过度反应的表现102.3.1 “井喷现象”102.3.
5、2“赢家输家”效应112.5过度反应在股市影响112.6本章小结11第三章 行为金融学理论概述123.1期望理论123.2后悔理论133.3套利限制理论14第四章 行为金融学理论对过度反应的分析1541 BSV模型分析154.2 DHS模型分析164.3 HS模型分析164.4三个模型的比较17第五章 现阶段我国股市中的过度反应185.1中国股市的过度反应实例185.2中国股市的过度反应现状19第六章 结论226.1 结论226.2 建议22第七章 不足与展望23致谢24参考文献25III5第一章 绪论1.1研究背景与意义经过20年的不断发展，中国资本市场功能日趋完善，其中股市投资者规模逐渐变
6、多，股票市场开始慢慢在我国市场经济中拥有举足轻重的地位。然而中国的股票市场还是一个刚刚开始的股票市场，在我国政府机关的监督、管理，以及市场微观调控、宏观调控及资金投入者的组成等方面都有自己的中国特色。随着我国股市的不断进化，股票产生的金融异象慢慢涌出。过度反应就是如此。传统的理论觉得，市场中的证券价格应该是富有理性的，它包括了市场上的所有信息。但是，有人认为，非常多的且与正常不一样的现象在股票交流的市场上一起结伴出现，用理性来对着这些异象分析却是不可以的，于是为了对这些不可能用理智来推理的异象进行比较正常的阐述，有人认为有一定的需要去根据投资者过度自信和投资者在信心调整过程中存在的自归偏差的基
7、础上，对股市中存在的过度反应和反应不足进行科学的分析。 行为金融与市场反应虽然国际市场上对过度反应的研究已有相对较长的研究，但是这些研究只能对我国的过度反应提供较少的帮助，因为我国股市发展时间短，政府监管方式也有所不同，因此对我国股票市场的过度反应研究还是具有很大的实际意义。 我国股票市场过度反应的实证研究1.2本文的主要内容和框架1.2.1 研究框架本文共分六章，以下是本文各章节的主要内容。第一章绪论。绪论主要说明了本文选题的意义、研究的思路，研究的目的等。第二章是对过度反应的详细介绍。本章分别从过度反应的概念、成因、表现以及影响几方面将其进行阐述。第三章主要说了行为金融理论的历史发展与开端
8、，再加上对行为国内外研究行为金融的现状进行解析，在此基础上提出这篇文章写出来的原因。同时第一章绪论指出，和现代金融理论相比，行为金融理论在范式转换，理论创新，方法变革三方面都金融理论的往更完善发展。第四章研究分析了行为金融学的三种模型，并对模型进比较。第五章是将行为金融学与现在的我国股市相结合。本章主要运用运用事件研究法研究了在我国股票市场中较为常见的过度反应问题，结合行为金融理论中部分理论和概念进行论证和解释，并为第五章探讨对策奠定基础。第六章是结论与建议。我们主要是针对中国股市更严重的过度反应现象是中国投资者的不够成熟和理性意识不够，提出了控制措施，如应多扩张强理性投资理念的投资者，开发知
9、识，引导理性投资，完善信息发布系统，提高信息的开放程度的建议。与此同时，我国证券市场的这些具有中国特色的股市异象可以相对的进一步使行为金融理论体系得到完善。第七章是本文不足。1.2.2研究方法和思路本文利用我国证券市场过度反应行为金融学的理论，并在此基础上，分析这些现象的原因和存在的。开扩出更多投资策略是这项研究的原因之一，本文将通过根据中国证券市场发展的实际情况，拿远见的目光讨论的我国股市，结合行为金融理论过度反应模型验证和解释，最后得出相应的结论。本文采取的研究方法是事实研究法。参考外国学者和国内学者的研究成果，问题出现的根开始研究.1.3 本文的创新本文的主要创新是过度反应通过行为金融学
10、的深入的描述，系统的理论阐述和国外的过度反应的研究结果相关，而综合事实研究法，通过证券市场中观察到的现象，分析，讨论和实践过度反应现象对中国股票市场的影响，研究中国股票市场出现过度反应的群众心理的原因，并得出相应的结论，对中国股票市场的异样现象提出了有针对性的建议。第二章 过度反应综述过度反应是股市中的异象之一，股市的波荡，股价的脱离根本价值的涨跌一般也是出现了过度反应，所以对过度反应研究是有价值的，本章主要是对过度反应的概念，历史发展，成因以及表现做出论述，全面的认识过度反应，了解过度反应最初始的信息。2.1过度反应概念股票市场过度反应是指人们对某些信息和事情的发生做出了与普通反应更加激动和
11、剧烈的反应过度反应扩展到股票市场中就是某一事件引起股票价格的波动远远大于预期符合常理的水平的现象，也就是说，由于股票投资者对可能造成股价波动的某种信息和事件上的认知存在偏差，会使得股价出现过度的上升或者下降。就是股价会因为好的信息而过度上升，因为差的消息造成股价暴降，从而使股票脱离远离其本身的基础价值，在随后的一定时间内，这种脱离将反复被恢复。同时股价上涨与下跌的过度的程度越大，它的反方向运动的程度也会变大。股价出现过度反应的时间也有所不同，长的可以达到几年，有时只有几天或者几个小时，而短时间内过度反应通常会使股票价格大幅度涨跌和非常多的成交数。并且在这种情况下，证券买卖因为稳定的消息而进行，
12、不管是好消息还是差消息，都有几率获得更多的超出额定的收益。2.2过度反应历史发展 (刘志刚 2005）股票价格等于它预期未来现金流量的贴现值，这在未来的现金流是投资者对未来证券价格作出的正确预期，所用的折现率是与可接受风险水平适当的市场折现率相一致。 debond他们将时期1926年到1982年在纽约股票市场上市的全部股票，在过去的三年里，基于并行的超额收益的叠加，这三个优异的性能与35股35股表现不佳，形成两个独立的投资组合，他们称之为“赢家”和“输家”.开始观察这两种性能相结合最后发现，在三年的时间，超额收益的“失败者”比“赢家组合”提高平均每年8%三年累计高达25%。 股票市场过度反应研
13、究 - 技术总结泰勒认为股票市场与实验心理学和人类决策过程的心理反应是相同的认知特点，投资者将不符合“贝叶斯法则的新信息做出合适的反应，但是最近的信息将被给予更多的关注，给以前的信息的关注相对较小的。在对未来的预测，很容易简单地遵循自己的内存状态做出选择，卡纳曼（1974）提出的“代表性的直觉（代表性启发式）”。这些现象是由于认知偏差的存在于人的心灵，体现在股票市场投资决策会反应过度最新信息，总之，投资者很不合理。近年来，中国也有一些学者也选择了中国股票市场的过度反应和存在的缺陷进行了测试。张骥，朱平方在上海证券交易所没有过度反应进行实证检验，他们从1994六月至48四月1996期样本股票做测
14、试的结果表明，赢家组合的收益率存在下降趋势，输家组合的回报是不存在的上升趋势，沈毅丰，吴世农采用事件研究法对深圳证券交易所60种股票进行了测试，结果表明，46周的试验期，无论是赢家，输家或组合不超过市场的超额收益，国家股票市场并没有反应过度。 我国股票市场的过度反应现象及其成因分析赵学军对中国股票市场使用是一种有效的测试动量策略与反向策略，结果是前者在中国股票市场发现，中国股票市场有过度反应。调查的后半部分还发现显著的反转增益和惯性收入，收入是由于对股票市场的信息过度反应。林杰通过1995-2000年深圳和上海证券交易所的股票市场的数据观察到的动量策略的盈利能力的特性，一个月超额收益的动量策略
15、发现时间明显优于其他长期战略，但随着时间的增加，势头开始下降。基于中信标普指数的行业动量策略研究 此外，有人对上海证券交易所的数据分析。发现“赢者组合”与“输者组合”月收益率之差在持有期为1年或2年很明显。由此认为我国股市存在过度反应。徐信忠对中国市场重新进行检验，确认我国股票市场有过度反应的现象。这些研究中使用的样本期和试验方法有其自身的特点，都或多或少地发现反应过度和不足，并有一定的动量策略和反转策略。但早期研究的一个明显不足就是样本股票很少、样本的统计时间短,同时我国股市发展的开始几年交易制度优缺点、交易规则不断更改,造成交易数据短缺或不真实的现象较多，在有动量策略和反转策略有效的实证检验中,这两种策略的收益绝大多数是不突出的,因为无法体现这种超额收益在统筹上是否突出
