《浅论现金股利政策的代理成本理论在我国的应用.doc》由会员分享，可在线阅读，更多相关《浅论现金股利政策的代理成本理论在我国的应用.doc（8页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、浅论现金股利政策的代理成本理论在我国的应用浅论现金股利政策的代理成本理论在我国的应用 浅论现金股利政策的代理成本理论在我国的应用 2008-12-20 15:15:54 摘要：从2000年开始，实施现金分红上市公司的比例大幅度提高，连续5年超过半数。上市公司现金股利政策的研究倍受关注。为了缩小研究范围，本文回溯了在国外被广泛应用的代理成本理论的前提条件和理论框架，通过对比这个理论的前提条件和我国现状，分析代理成本理论在我国的应用前景。并在前提条件的角度上将在我国具有解释力利益输送观点统一于代理成本理论中。关键词：股利政策理论;代理成本理论;应用theapplicationofagencycos
2、ttheoryonourdividendpolicyabstract：theratiooflistingcompanieswhopayoutdividendhasrisensince2000.andmoreattentionispaidondividendresearch.toreducetheresearchscope，thispaperanalyzesthepremiseandframeworkoftheagencycosttheorywidelyappliedoverseas，andbycomparingthepremiseandactualityofourcountry，trytoan
3、alyzethepossibilityoftheapplicationofit.andunitestunnelingviewwhichcanexplainalotintotheagencycosttheory.keywords：dividendpolicytheory;agencycosttheory;application;股利政策实际上是企业在期末如何分配其盈利的决策。由表11可见，不同于国外公司，我国上市公司一直没有稳定的发放现金股利的传统。采用现金股利分配的公司比率经历了减少增加减少增加稳定的过程。伴随派现公司比率增加出现的派现金额两极分化、现金股利收益率并不高等现象逐渐引起大家对现金
4、股利政策研究的关注。表11上市公司历年分配形式表现金股利股票股利转增资本现金股利和股票股利现金股利和转增资本股票股利和转增资本现金股利、股票股利和转增资本不发放股利合计包含现金股利的分配形式19932853255479151739616.1830.641.1631.792.314.055.208.6755.491994107480873232727720038.6317.330.0031.411.080.721.089.7572.20199599662665716030617132.3521.570.6521.571.632.290.3319.6155.88199692723123108313
5、14246613819.7415.456.654.942.1517.812.7930.4729.61199714452282314711333568019421.187.654.123.382.0610.441.9149.2628.53199817332201115652643377522522.324.132.581.421.948.393.3555.8729.03199923119261414331651686927526.582.192.991.611.613.801.8459.3831.6520005096122640655351100563050.650.601.192.593.98
6、0.605.4734.9362.6920015349102938528442109562948.770.820.912.653.470.462.5640.3757.4420025524281847630539122464745.100.332.291.473.840.492.4544.0452.8620034808323479951594128764437.300.622.492.646.140.703.9646.1550.0420046034151796324613137574043.850.291.091.246.980.221.7544.5853.82200521704133501018
7、746627546.570.000.862.797.510.002.1540.1359.01资料来源：其中19932001年的数据来源于原红旗.中国上市公司股利政策分析m.北京：中国财政经济出版社，2004。12002与2003年度的分配情况通过csmar数据库中上市公司的年度分配资料统计而成，不包含中期分配的情况。公司总数来源于深圳证券信息有限公司统计制作的“中国深沪证券市场2005年末及历年上市公司数量（表）”。2004年的数据来源于深圳证券信息有限公司统计制作的“中国深沪市上市公司2004年度利润分配情况综合统计”。2005年的数据通过对深圳证券信息有限公司统计制作的截止时间为2006年
8、3月24日的“中国证券市场已公布2005年度报告审计情况及分配预案”整理统计而成借用国外理论成熟的框架分析我国的现状，无疑有益于缩小研究的范围。但每种理论都有其成立的前提条件。本文试图从理论成立的前提条件角度来分析代理成本理论在我国的应用前景。一、代理成本理论的理论框架股利政策的代理理论就是从最有可能影响企业股利政策的三个集团（股东，管理者和债权人）的动机为起点，分析他们之间的利益冲突和代理成本。在这个理论中，现金股利可以实质上减少各个利益冲突的集团间的代理成本，所以公司利用它解决代理问题。可能影响企业股利政策的第一个利益冲突是来自管理者和股东之间的，尤其当股权分散时。如jensen和meck
9、ling（1976）所示，广泛持股企业的管理者可以将资源配置到自己可以获益但不是以股东利益最大化的活动中去。所以企业留有太多现金会导致过度投资。现金股利在解决管理者和股东间利益冲突、减少代理成本的问题上可能起到的作用是：（1）通过现金股利的发放减少留在管理者手中的现金，约束了管理者的过度投资;（2）吸引了如机构投资者的大股东，由于这些股东能对管理者进行有效监管，因此提升了公司价值。可能影响股利政策的第二个利益冲突发生在股权人和债权人之间。如myers（1977）和jensen和meckling（1976）所述，在有些情况下，股权人可能试图侵占债权人的财富。这个财富侵占可能采取过度的（并且意外的
10、）股利支付的形式。股权人可以减少投资并因此增加股利（投资融资股利），或他们可以借贷来为股利融资（债务融资股利）。这两种情况下，如果债权人没有预料到股权人的行为，则负债的市场价值会下降而权益的市场价值会上升。事实上，大多数债券合约包含有限制投资性或负债性的融资股利的条款。而且一般而言，大型公司不会以债权人的利益为代价获得短期的利益，因为这会损害公司的声誉不利于公司的长期发展。逐渐引起人们关注的可能影响股利政策的第三个利益冲突发生在控股股东和中小股东之间。当股权较为分散时，公司的代理问题主要出现在管理者和股东之间。但是，在股权比较集中的公司，控股股东一般能够有效的影响管理者的决定，所以管理者与股东
11、间的代理问题并不显著。此时，利益冲突突出的表现在控股股东与中小股东之间。控股股东一方面由于持股较多，其利益与公司利益更加密切，因此决策行为会更加谨慎;另一方面，当控股股东所持股份较多，而在利益方面和中小股东存在分歧时，控股股东将会有强烈的动机去追求自身效用最大化而以中小股东的利益为代价。这可以看作广义的“代理问题”。特别是在公司股票由于制度原因或持股方式导致的偏离“一股一票”时，控股股东掌握的控制权大幅超过其对公司现金流量请求权，更容易出现“代理问题”。2在这种情况下，发放股利可以让控股股东拿出自己想要控制的资金，同中小股东共同分享利益。 但是有两点要注意：第一，主动使用股利政策减少代理成本需
12、要一定的监督约束机制支持。llsv（2000）研究了33个国家的投资者保护和股利政策的关系并提出两个假设：结果模型和替代模型。实证支持结果模型，即有效的法律系统通过迫使公司支付现金，减少代理成本。但如果没有强制，公司没有强的动机通过股利政策“传递品质”。1（133）第二，股利发放额和代理成本间的关系是要具体分析的。例如对于债权人而言，不是股利发放的越多越好。二、代理成本理论在我国的应用分析代理成本理论的前提是，公司存在代理问题，而现金股利政策可有助于减少有利益冲突的集团间的代理成本。不同于美国等发达国家上市公司的大股东以家族或大型机构投资者为主，我国的国有股大股东并不是某一个实体或自然人。名义
13、上国有股的真正股东是所有人民群众，但“所有人”的所有权等于没有所有权。所有权的虚置导致了控股股东单位与其最终所有人间的代理问题。另一方面，在我国，由于“一股独大”，所以控股股东通过关联交易和控制内部管理人员对外部小股东进行“掠夺”的问题无可避免。2（p41）。所以在我国，上市公司存在严重的代理问题。运用代理成本理论的部分前提条件成立。但我国保护投资者的法律制度还不成熟，公司不太可能主动运用股利政策来减少代理成本。而且，我国大部分上市公司特殊的股权结构让控股股东和中小股东间代理问题变得略为复杂。因为股权分裂造成持有非流通股的大股东和持有流通股的小股东在股权成本与股权利益上都存在明显的差异。同样的
14、现金股利，带给持有非流通股大股东的收益率远远高于持有流通股的小股东。因此，现金股利的发放一方面客观可以让小股东分享到一定利益，但另一方面又满足了大股东的利益偏好。所以，现金股利政策在我国好像并没有解决了代理问题，而是反映代理问题中代理人偏好的工具，是“中国上市公司目前股利分配现状正是代理问题没有解决的必然结果。”3（p33）可见，由于缺乏法律制度对投资者的有效保护，在我国现金股利政策可能没有减少代理成本，而被用于实现“代理人”的利益，使代理成本增加了。因此，出现了中国特有的将现金股利视作“利益输送”工具的观点。三、“利益输送”观点可以统一于代理成本理论johnson、laporta、lopez和shleifer（2000）最早用“利益输送”（tunneling）一词描述控制性股东按照自身的利益将公司的资产和利润转移出去的情形。利益输送的方式包括有利于控制性股东的关联交易、额外高薪等等。在国外的文献中，现金股利一直被视为典型的由大小股东按各自的持股比例分享的
