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1、第八章企业投融资决策及重组第一节筹资决策 一、资本成本（一）资本成本的概念（掌握）资本成本是企业筹资和使用资本而承付的代价。此处的资本是指长期资本，包括股权资本和长期债权资本。 （二）资本成本的内容（掌握）资本成本从绝对量的构成来看，包括用资费用和筹资费用两部分。1.用资费用：用资费用是资本成本的主要内容，属于变动性资本成本。2.筹资费用筹资费用通常是在筹资时一次全部支付的，属于固定性资本成本。【例题多选题】资本成本是指企业筹集和使用资金必须支付的各种费用，主要包括（）A.筹资数额 B.用资费用 C.筹资费用 D.所得税支出 E.权益比率【答案】BC（三）资本成本的属性资本成本是企业的一种耗费
2、，需由企业的收益补偿。资本成本既包括货币的时间价值，又包括投资的风险价值。（四）资本成本率的计算1.个别资本成本率（掌握）个别资本成本率是某一项筹资的用资费用与净筹资额的比率。个别资本成本率的高低取决于三个因素，即用资费用、筹资费用和筹资额。【例题1单选题】（2006年）资本成本一般用相对数表示，即表示为（）的比率。A.用资费用与筹资数额 B.筹资费用与筹资数额C.用资费用与净筹资额 D.筹资费用与净筹资额【答案】C【例题2单选题】设每年的用资费用为D，筹资数额为P，筹资费用为f，则资本成本的计算公式为（）A.B.C.D.【答案】B【例题3多选题】个别资本成本的高低取决于（）。A.用资费用 B
3、.筹资费用 C.个别资本所占比重D.筹资额 E.负债率水平【答案】ABD （1）长期债权资本成本率的测算长期借款资本成本率的测算长期借款资本成本的利息在税前支付，具有减税作用。企业借款的筹资费用很少，可以忽略不计，因此其计算公式可以简化为：【例1】某公司从银行借款200万元，借款的年利率为ll%。每年付息，到期一次性还本，筹资费率为0.5%，企业所得税率为25%，则该项长期投资的资本成本为：=20011%（1-25%）200（1-0.5%）=8.29%长期债券资本成本率的测算债券资本成本中的利息费用也在所得税前列支，但发行债券的筹资费用一般较高。债券的筹资费用即发行费用，包括申请费、注册费、印
4、刷费和上市费以及推销费等。在不考虑货币时间价值时，债券资本成本率可按下列公式计算： 【例题1单选题】债券面值5000万元，票面利率为10%，发行期限20年，按面值等价发行，发行费用为筹资总额的4%，所得税税率为30%，每年支付一次利息，则该笔债券的成本是（）A.10% B.10.42% C.7% D.7.29%【答案】D【解析】【例题2单选题】债券面值5000万元，票面利率为10%，发行期限20年，溢价发行，债券筹资额为6000万元，发行费用为筹资总额的4%，所得税税率为30%，每年支付一次利息，则该笔债券的成本是（）A.10% B.8.33% C.6.08% D.7.29%【答案】C【解析】
5、。【例题3单选题】在其他条件不变的情况下，公司所得税税率降低会使公司发行债券的资本成本（）。A.上升 B.下降 C.不变 D.无法确定【答案】A（2）股权资本成本率的测算股权资本包括普通股、优先股、留用利润。普通股资本成本率的测算普通股成本的测算有两种主要思路：其一是用股利折现模型：即先估计普通股的现值，再计算其成本。如果公司采用固定股利政策，即每年分派现金股利D元，其资本成本率的计算公式为：如果公司采用固定增长股利的政策，股利固定增长率为G，则资本成本率的计算公式为：其二是资本资产定价模型，即股票的资本成本为普通股投资的必要报酬率，而普通股投资的必要报酬率等于无风险报酬率加上风险报酬率【例题
6、单选题】普通股价格为10元，每年固定支付股利1.50元，则该普通股的成本为（）A.10.5% B.15% C.19% D.20%【答案】B【解析】优先股资本成本率的测算优先股通常每年支付的股利相等，在持续经营假设下，可将优先股的资本成本视为求永续年金现值，则优先股资本成本率的测算公式为：留用利润资本成本率的测算留用利润资本成本率的测算方法与普通股基本相同，只是不考虑筹资费用。【例题1多选题】具有减税利益的资本成本是（）A.债券成本 B.银行借款成本 C.优先股成本 D.普通股成本 E.留用利润成本【答案】AB【例题2多选题】能够在所得税前列支的费用包括（）A.长期借款的利息 B.债券利息 C.
7、债券筹资费用D.优先股股利 E.普通股股利【答案】ABC【例题3多选题】（2006年）在计算下列资本成本时，需考虑所得税因素的有（）。A.普通股成本 B.优先股成本C.银行借款成本D.债券成本 E.留用利润成本【答案】CD【例题4多选题】下列属于用资费用的是（）A.股票发行费 B.银行借款手续费 C.债券发行费D.股利 E.债券利息【答案】DE【例题5单选题】在个别资本成本的计算中，不必考虑筹资费用影响因素的是（）。A.长期借款成本 B.债权成本C.留用利润成本D.普通股成本【答案】C【例题6多选题】（）属于股权资本成本A.债券成本 B.银行借款成本 C.优先股成本 D.普通股成本 E.留用利
8、润成本【答案】CDE2.综合资本成本率的测算 （1）决定综合资本成本率的因素（掌握）综合资本成本率（加权平均资本成本率）是指一个企业全部长期资本的成本率，通常是以各种长期资本的比例为权重，对个别资本成本率进行加权平均测算。个别资本成本率和各种资本结构两个因素决定综合资本成本率。在个别资本成本率一定的情况下，企业综合资本成本率的高低是由资本结构所决定的。（2）综合资本成本率的测算方法（掌握）【例题1单选题】（2008年）综合资本成本率的高低取决于资本结构和（）两个因素。A.股利率 B.个别资本成本率C.边际资本成本率 D.利息率【答案】B【例题2单选题】（2007年）在个别资本成本率一定的情况下
9、，企业综合资本成本率高低的决定因素是企业的（）A.资产结构 B.股权结构 C.债务结构 D.资本结构【答案】D（五）资本成本的作用（了解）1.资本成本是选择筹资方式、进行资本结构决策和选择追加筹资方案的依据。（1）个别资本成本率是企业选择筹资方式的依据。（2）综合资本成本率是企业进行资本结构和追加筹资决策的依据。2.资本成本是评价投资项目，比较投资方案和进行投资决策的经济标准。3.资本成本可以作为评价企业整个经营业绩的基准二、杠杆理论财务管理的杠杆效应表现为：由于特定费用（如固定成本或固定财务费用）的存在而导致的、当某一财务变量以较小的幅度变动时，另一相关财务变量以较大幅度变动。（一）营业杠杆
10、（熟悉）营业杠杆又称经营杠杆或营运杠杆，是指在某一固定成本比重的作用下，销售量变动对息税前利润产生的作用。运用营业杠杆可以获得一定的营业杠杆利益，同时也承受相应的营业风险。1.营业杠杆利益营业杠杆利益是指在扩大销售额（营业额）的条件下，由于单位经营成本中固定成本相对降低，所带来的增长程度更大的息税前利润。2.营业风险营业风险也称经营风险，是指与企业经营相关的风险，尤其是指利用营业杠杆而导致息税前利润变动的风险。营业杠杆对营业风险的影响最为综合。 3.营业杠杆系数营业杠杆系数（DOL），也称营业杠杆程度，是息税前利润的变动率相当于销售额（营业额）变动率的倍数。营业杠杆系数测算公式可变换如下：按销
11、售数量确定的营业杠杆系数： 按销售金额确定的营业杠杆系数：4.营业风险分析营业风险分析是指与企业经营有关的风险，尤其是指企业在经营活动中利用营业杠杆而导致息税前利润下降的风险。由于营业杠杆的作用，当营业额下降时，息税前利润的降低幅度高于营业总额的降低幅度。营业杠杆度越高，经营风险也越大；营业杠杆度越低，经营风险也越小。【例题1单选题】只要企业存在固定成本，那么营业杠杆系数必（）。A.恒大于l B.与销售量成反比C.与固定成本成反比 D.与风险成反比【答案】A【例题2单选题】（2008年）营业杠杆系数是指（）的变动率与销售额（营业额）变动率的比值。A.经营费用 B.变动成本 C.财务费用 D.息
12、税前利润【答案】D【例题3单选题】（2007年）如果某企业的营业杠杆系数为2，则说明（）A.当公司息税前利润增长l倍时，普通股每股收益将增长2倍B.当公司普通股每股收益增长l倍时，息税前利润应增长2倍C.当公司营业额增长 l倍时，息税前利润将增长2倍D.当公司息税前利润增长l倍时，营业额应增长2倍【答案】C【例题4多选题】企业降低营业风险的途径一般有（）。A.增加销售量 B.增加自有资本 C.降低变动成本D.降低资本成本率 E.提高产品售价【答案】ACE（二）财务杠杆（掌握）财务杠杆也称融资杠杆，是指由于固定财务费用的存在，使权益资本净利率（或每股利润）的变动率大于息税前利润变动率的现象。 1
13、.财务杠杆利益财务杠杆利益，是指利用债务筹资（具有节税功能）给企业所有者带来的额外收益。在资本结构一定、债务利息保持不变的条件下，随着息税前利润的增长，税后利润会以更快的速度增加。与营业杠杆不同，营业杠杆影响息税前利润，财务杠杆影响税后利润。2.财务风险财务风险也称融资风险或筹资风险，是指与企业筹资相关的风险。由于财务杠杆的作用，当息税前利润下降时，税后利润下降得更快，从而给企业带来收益变动甚至导致企业破产的风险。财务杠杆对财务风险的影响最为综合。3.财务杠杆系数财务杠杆系数（DFL），是指普通股每股税后利润（EPS）变动率相当于息税前利润变动率的倍数。其测算公式为：变形形式： 【例题1单选题】某公司息税前利润为1000万元，债务利息为100万元，所得税税率为30%，则其财务杠杆系数为（）A.1.11 B.1.06 C.0.90 D.0.93【答案】A【解析】 。【例题2单选题】（2006年）某公司2005年股本为l000万元，息税前利润为20万元，债务利息为9万元，则该公司的财务杠杆系数为（）。A.1.67. B.1.82 C.2.23 D.2.46【答案】B【解析】 （三）总杠杆（掌握）总杠杆是指营业杠杆和财务杠杆联合作用的结果，也称联合杠杆。总杠杆的意义是，普通股每股税后利润变动率相当于销售额（营业额）变动率的倍数。总杠
