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1、摘 要加入世贸组织，国内企业将面对更加广阔的国内、国际市场，竞争之激烈也是可想而知的。企业要想在竞争中立于不败之地，就必须在经营好业务的同时，学会经营资本，建立合理的资本结构。论文对安徽东至华源纺织有限公司深入研究分析，并针对公司资本结构提出了优化对策，具有一定的现实意义。论文首先介绍文章研究背景、国内外研究现状以及论文研究方法；其次对资本结构相关理论进行了回顾，介绍了资本结构优化的相关概念，深入分析了MM理论；再次分析了东至华源纺织有限公司资本结构现状以及存在的主要问题，如资产负债率高、负债结构不合理、融资偏重短期债务与股权融资、进一步融资难度大等，对问题成因进行了探究；最后对东至华源纺织有
2、限公司资本结构提出了优化对策，该资本结构优化目标为企业价值最大化，原则为调整资产结构提高流动性;平衡经营风险与财务风险;提高投资收益率;降低负债水平，合理安排权益与债务资本比例。关键词 资本结构 资本结构优化AbstractBecause China join the world trade organization，the local enterprise will face more competitive domestic and international market.If the business want to be placed in beneficial position i
3、n competition，it must work well the business management and the capital management in meantime，and build up reasonable capital structure. It is realistic to put forward a specific improvement program based on the research and analysis of a single companys capital structure.In this theis, firstly，the
4、ories regarding capital structure are reviewed, the present situation and existing problem of Dong Zhi HuaYuans capital structure are analyzed. Main problems are as fo1lows:debt to asset ratio is badly high，main finance channels rely on current liability and owners equity，assets structure is not con
5、sistent to capital structure，and its difficult to get more fund from financing.The causes of the problems are analyzed，too. The program of the companys capital structure improvement is defined.The programs aim is to maximize companys value. The programs principles are as follows: adjust the assets s
6、tructure to improve currency, balance financial risk and poeration risk, raise ROC, cut down debt to asset ratio and arrange capital to debt ratio reasonalby.Keywords capital structure capital structure optimization theory目录摘 要IAbstractII第1章 绪论11.1研究的背景11.2研究的现状11.2.1国内研究现状11.2.2国外研究现状21.3研究的目的、意义及方
7、法31.3.1研究目的31.3.2研究意义41.3.3研究方法4第2章资本结构优化的相关理论62.1相关概念的界定62.1.1资本结构62.1.2融资结构62.1.3资本结构与融资结构的关系72.2 MM模型72.2.1MM定理及修正模型72.2.2对MM定理的简要评述9第3章安徽东至华源纺织有限责任公司12资本结构优化现状123.1公司基本情况123.2安徽东至华源纺织有限公司资本结构存在的问题133.2.1资产流动性低133.2.2财务杠杆负效应明显143.2.3资产负债率高153.3安徽东至华源纺织有限公司资本结构存在问题成因153.3.1投资规划过大导致对融资依存度强153.3.2股权
8、融资是东至华源持续融资基础163.3.3银行授信政策支持东至华源流动负债提高17第四章安徽东至华源纺织有限公司19资本结构优化的目标及对策194.1安徽东至华源纺织有限责任公司资本结构优化的目标194.1.1利润最大化目标194.1.2企业价值最大化目标204.2安徽东至华源纺织有限公司资本结构优化对策204.2.1调整资产结构增强资产流动性214.2.2做好投资可行性分析，提高投资收益率214.2.3合理预测并利用经营活动现金流量224.2.4平衡经营风险与财务风险22结 束 语23致 谢24参 考 文 献25附录126附录230第1章 绪论1.1研究的背景本世纪50年代以来，资本结构(亦称
9、融资结构)一直是现代企业管理的三大主题(投资、融资、财务管理)之一。资本结构理论也成为了金融经济学和财务理论皇冠上最璀璨的钻石，而“资本结构之谜”更是诱惑着众多经济学家前仆后继，乐此不疲。对于一个“理性”的公司来说，其核心是资本运营而不是产品生产，其追求的目标应该是确立公司债务资本与权益资本的最佳比例关系，降低成本，规避风险，获得更多的收益。 资本在企业中具有十分重要的地位，它是企业一切经济活动的物质基础和出发点。国有企业是我国经济最主要的部分，是我国经济发展实力水平的“精华”与“代表”，国有企业资本是国有企业赖以生存和继续发展的基础，国有企业资本结构是否合理又影响着国有企业资本质量的高低、国
10、有企业的竞争力，并直接影响着国有企业改革的深化。当前面临的情况是:一方面非国有经济发展步伐不断加快，同时随着我国加入WTO后，外国资本和跨国公司将会大量涌入，我国市场竞争将会日趋激烈，国有企业面临着历史上前所未有的冲击和压力;另一方面，国民经济进入一个新的战略发展阶段，供需结构矛盾在新的形势下日趋尖锐，相当多的产品生产能力过剩、闲置，企业生存和发展面临更高的难度与风险。而与此同时，国有企业资本结构的不合理，高负债低效益的问题仍未得到根本解决，因而如何优化国有企业的资本结构，增强国有企业的活力，一直是我国经济体制改革实践中迫切需要探索解决的重大课题，也是当前社会各界广泛关注的经济热点。随着信达、
11、华能、长城、东方四家资产管理公司的组建以及国家实施的国有企业“债转股”试点办法的推广和深化，国有企业资本结构优化工作进入了高潮。1.2研究的现状1.2.1国内研究现状我国学者主要是将国外在资本结构方面的研究成果引入我国，对我国公司资本结构进行研究。陆正飞教授(1996)认为负债率与企业规模负相关、与收益率负相关,而且与企业所有制结构及组织形式存在一定关系。刘力(1997)在对我国部分上市企业多元化经营状况进行研究时也对资本结构的影响进行了实证研究,结果发现,除纺织行业企业的负债率与多元化经营间显示出一定的正相关关系外,其他行业企业的负债率与多元化经营间的相关关系极弱,或基本上不存在相关关系。陆
12、正飞、辛宇(1998)对沪市1996年A股机械业及运输业的35家企业的资本结构可能影响因素进行分析后认为,企业获利能力与资本结构显著负相关,但企业规模、企业资产担保价值、成长性对企业资本结构影响并不显著。沈根祥、朱平芳(1999)以1995年180家上市企业为样本,采用主成分分析方法和多元回归方法进行分析,得出结论如下:企业负债率与企业规模、企业获利能力、企业资产抵押价值呈正相关,与企业成长性、企业非负债类免税负相关西方理论研究基础雄厚，而我国尚未构建完整的资本结构研究理论体系。我国企业资本结构还不够全面，研究的特点主要有以下几个方面:一是我国对企业资本结构的研究比较强调融资，而从企业治理结构
13、、产权结构出发进行的研究比较少;二是对资本结构研究的实证分析较少;三是在企业资本结构的研究中，强调MM定理的比较多，而对资本结构研究的新动向注意不够;四是研究方法落后，运用现代微观经济学的新方法如信息经济学的方法、博弈论方法进行研究的不多。由于我国企业在很多方面不同于西方企业，尤其国有森工企业同一般的企业相比又有很大的差异，因此，应在对西方企业资本结构理论深入理解的基础上，结合安徽东至华源纺织有限公司资本结构优化问题研究实际情况来运用，这是本文进一步研究的问题。1.2.2国外研究现状资本结构理论是财务理论的重要组成部分，整个现代财务理论的发展史，是以现代资本结构理论的诞生揭开序幕的。Duran
14、d自1952年拉开资本结构研究的序幕后，世界范围内对资本结构的研究层出不穷。从Modigliani和Miller（1958）发表经典性的论文资本成本、公司融资与投资理论开始，资本结构理论先后经历了MM资本结构无关论、MM资本结构有关论、资本结构信号理论、引入企业控制权的资本结构理论，以及考虑市场竞争条件、融资条件和企业成长的资本结构理论等。关于资本结构的研究主要集中在两个方面：一是以MM理论为基础的资本结构主流理论，主要研究资本结构和企业价值的关系；二是以MM理论为基础的资本结构决定因素学派，主要研究资本结构的影响因素。除了理论研究之外，国外不少学者对企业资本结构的影响因素和决定企业融资偏好的
15、条件进行了实证研究。Marsh(1982)以1959-1974年间以现金方式发行股票和债券的企业为样本，分析了公司融资工具的选择；1988年，Titman和Wessels收集了1974-1982年间469家企业的相关数据，运用因素分析法实证分析了影响企业资本结构的因子。1.3研究的目的、意义及方法1.3.1研究目的我国的经济体制改革经历了改革初期的承包制和80年代早期的放权让利，中期的“拨改贷”，直至90年代中期到现在还在进行的现代企业制度的建立。在这二十多年的改革过中，逐渐将相当大一部分的资产使用权和收入分配权从政府转移给企业，并且企业融资渠道也从政府财政部门扩展到了金融市场，企业采取何种策略融资、组织何种资本结构的自主权大大增加了。 作为我国企业排头兵的上市公司，无论从经营业绩，还是从企业内部组织的管理，都可谓是其他企业(非上市公司、民营企业等)的榜样，是其他企业未来发展模式的取向(除少数由不规范操作上市的劣质企业)。重点研究我国上市公司的资本结构及治理结构的优化调整，对我国所有企业的融资决策的制定，现代企业制度的建立都有很大的指导意义。 本研究的用意在于探讨我国上市公司资本结构安排对公司治理结构及企业绩效的整合作用。
