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1、专业无线通信设备制造企业IPO风险分析201106一、经营管理风险（一）主要资产抵押和质押的风险截至2010 年12 月31 日，公司为融资而抵押的固定资产账面净值为7,597.34万元，占公司固定资产净值的53.67%，抵押的无形资产账面净值为1,089.17 万元，占公司无形资产净值的27.03%，质押的应收账款总额为5,054.17 万元，三项合计占公司总资产的12.75%。如果公司不能按时足额偿还本息，抵押或质押资产将被依法拍卖或变卖，从而影响公司的正常生产经营。（二）规模扩张带来的管理风险报告期内，公司总资产从5.51 亿元增长到11.22 亿元，资产规模快速增长。本次公开发行股票后
2、，公司资产规模、人员规模、管理机构都将迅速扩大，组织架构和管理体系趋于复杂。公司能否顺应上市后的发展，及时调整、完善组织结构和管理体系，公司管理层能否快速适应上述转变，将是公司所面临的新的管理问题。若公司在高速发展过程中，不能妥善、有效地解决高速发展带来的管理风险，将对公司生产经营造成不利影响。（三）经营业绩季节性波动风险发行人主要从事对讲机终端、集群系统等专业无线通信设备的研发、生产、销售和服务。受客户及行业特点等因素的影响，2008 年度至2010 年度，公司每年下半年实现的营业收入，占全年营业收入比重分别为61.76%、66.12%、65.28%。公司年度营业收入结构存在前低后高的特点，
3、公司的经营业绩存在季节性波动风险。二、财务风险（一）资产负债率偏高风险随着中国经济快速发展，专业无线通信市场蓬勃发展，为了抓住市场机遇，实现企业快速发展，公司逐渐加大了银行融资规模，同时又由于公司融资渠道单一，主要依靠银行贷款融资，导致公司资产负债率偏高。2008 年末、2009 年末和2010 年末，发行人的资产负债率（母公司）分别为72.85%、70.36%、59.54%，资产负债率偏高，但呈现快速下降趋势。报告期内，发行人的流动比率和速动比率保持在正常可控水平，其平均流动比率和速动比率分别为1.30 和0.97，公司息税折旧摊销前利润和利息保障倍数也均保持在正常水平且持续增长，上述指标均
4、显示公司有较强的偿债能力。随着本次募集资金到位和未来年度经营利润的实现，预计发行人的资产负债率将会大幅度下降。（二）流动性风险公司系统产品项目实施周期较长，其中，母公司的系统产品项目实施周期为3 至6 个月，赛格通信地铁通信项目实施周期一般为2 至3 年。受客户预算管理、招投标管理、采购及货款结算方式的影响，公司一般采用“91”式（即项目验收后支付90%，质保期结束后支付10%）或“361”式（即预付款30%，验收后支付60%，质保期结束后支付10%）的结算方式，导致公司项目款项的结算周期较长，各报告期末应收账款余额较大。假如公司出现应收账款的回收逾期拖欠、银行授信收紧、费用支出超出预算、供应
5、商收紧对公司的信用政策等情况，可能引发公司的流动性风险。三、技术风险（一）知识产权遭侵害的风险公司作为国家级高新技术企业，拥有近700 人的研发队伍和雄厚的研发实力，并且研发出大量的技术成果。部分技术成果已经通过申请专利的方式得到保护，其它大部分技术成果尚处于申请专利过程中，还有一些技术成果尚未申请专利。这些知识产权是构成公司核心竞争力的关键要素，一旦受到侵害或泄密，将给公司造成无法估计的损失。为防范上述风险，公司与员工签署了保密协议，对涉及的保密事项、保密期限、保密范围、泄密责任等进行了明确的约定。此外，公司还通过加强信息安全建设等技术手段来保护公司的知识产权不被侵害。尽管如此，公司知识产权
6、仍然存在遭受侵害的风险。（二）核心技术人员流失的风险发行人主要从事对讲机终端、集群系统等专业无线通信设备的研发、生产、销售和服务。技术创新是驱动公司成长与发展的关键要素，核心技术人员在公司技术创新中发挥着关键作用，他们的稳定对公司创造技术成果、防止技术外泄具有重要作用。如果核心技术人员流失，将对公司的生产经营造成一定影响。因此，发行人制定了一系列的人事政策和薪酬福利政策，并提供良好的职业发展通道来吸引和留住核心技术人员，但依然会面临核心技术人员流失的风险。（三）研发、生产过程中使用外部专利可能产生纠纷的风险发行人在研发、生产过程中需使用部分外部专利，发行人与专利拥有者已签署了相关的专利授权许可
7、协议，获得了相关外部专利的使用许可授权。截至招股说明书签署日，发行人未发生过因使用外部专利而产生专利纠纷的情形，但随着发行人经营业务的增长及外部环境的变化，不排除发行人在使用外部专利时产生纠纷的风险。发行人在涉及专利使用方面具备较强的法律意识，一方面注重保护自己拥有的专利，同时也严格通过规范的法律文件取得外部专利的使用授权。发行人在今后的经营过程中将进一步强化法律意识、严格按照相关法律法规和专利授权许可协议获取和使用外部专利，避免因使用外部专利给公司造成不利影响。四、出口及境外经营相关风险（一）汇率风险公司44%-55%的销售收入来自海外市场，产品销往海外八十多个国家和地区。原材料采购中约有4
8、0%来自境外，公司原料采购和产品出口大部分以美元和欧元进行计价，因此，汇率波动对公司经营具有重要影响。公司2008 年、2009年和2010 年的汇兑损失分别为733.01 万元、17.65 万元、387.93 万元占同期净利润的比例分别为16.59%、0.26%、3.34%。如果未来出现人民币汇率大幅波动的情况，公司汇兑损失有进一步扩大的风险。公司将考虑采取调整结算币种、运用银行的远期外汇买卖等方式规避汇率风险，但仍然面临人民币汇率波动风险。（二）出口退税率变化的风险根据财政部、国家税务总局（财税20027 号）关于进一步推进出口货物实行免抵退办法的通知的规定，生产企业自营或委托外贸企业代理
9、出口自产货物，除另有规定外，增值税一律实行免、抵、退税管理办法。目前，公司主营的出口产品为无线通信终端及相应的基站设备等，享受国家规定的17%退税率。为了缓解贸易顺差过大，促进外贸平衡，2007 年6 月18 日，财政部、国家税务总局下发了财税200790 号财政部、国家税务总局关于调低部分商品出口退税率的通知，规定自2007 年7 月1 日起，调低部分商品的出口退税率，涉及商品约占全部商品总数的37%。此外，我国分别于2008 年8 月1 日、2008年11 月1 日、2008 年12 月1 日、2009 年2 月1 日、2009 年4 月1 日、2009年6 月1 日和2010 年7 月1
10、5 日等多次调整部分出口商品出口退税率，但其中公司主要出口产品退税率一直保持在17%，部分次要产品退税率由原来的13%历次分别提高到14%、17%并持续保持。公司有44%-55%的营业额来自海外，如果国家对出口产品的退税率进一步调整，出现调低公司主营产品出口退税率的情况，将对公司的经营产生一定影响。（三）境外子（孙）公司经营的风险公司在美国、英国和香港拥有全资子（孙）公司，分别负责美洲、欧洲和亚洲市场的品牌推广、客户开发、产品销售、售后服务和物流服务等业务。作为公司重要的销售和服务平台，境外子（孙）公司的设立有助于拓宽公司的销售区域，有助于开拓市场，并为境外客户提供及时的售后服务和物流服务。虽
11、然公司已经制订了完善的子公司管理制度，对其资金、人员、财务、审计等各方面建立了完善的管理制度并严格执行，很大程度降低了境外资金风险和经营风险，但由于美国、英国和香港在法律环境、经济政策、市场形势以及文化、语言、习俗等方面与中国大陆地区存在差异，可能会给公司的境外子（孙）公司经营带来一定的风险。五、市场竞争风险经过多年的发展，公司已成为集专业无线通信设备研究开发、生产制造、销售服务于一体的高科技、高成长性公司。与国内其它生产厂商相比，公司在产品研发能力、品牌形象、营销网络覆盖和服务专业化上都具有一定的优势。与摩托罗拉等国外生产厂商相比，公司产品有明显的成本优势、区位优势、快速响应优势。随着全球专
12、业无线通信市场需求的不断扩大，公司与摩托罗拉、欧洲宇航防务集团、建伍公司等跨国公司的行业竞争不断加剧，将给公司带来技术、资金、营销服务等方面的竞争压力。六、行业政策变化的风险随着社会经济发展和专业无线通信设备应用的日益普及,频率资源越来越紧张。为了改善行业发展条件,推动行业技术升级,个别国家发布了新的频率规划政策。美国联邦通信委员会(FCC)在“专业无线通信窄带化白皮书”中规定,从2013年1 月1 日起,将不再受理不能工作在6.25kHz 通信带宽工作模式或等效模式的专业无线通信设备的型号核准申请,即停止模拟对讲机型号核准。日本总务省在“关于数字简易无线导入的频点再分配”公告中规定,简易无线
13、电通信设备于2012 年11 月30 日起向窄带数字方式过渡,并在2022 年11 月30 日完成模拟产品向数字产品的过渡。中国工信部在666 号文件关于150MHz/400MHz 频段专用对讲机频率规划和使用管理有关事宜中规定,从2011 年1 月1 日起停止核准新的150MHz 和400MHz(专业对讲机的使用频段)模拟对讲机型号,不对原有模拟设备进行型号延期,并于2016 年1 月1 日完成模拟产品向数字产品的转换。上述模数转换的行业政策有以下三个特点：一是已经出台的模数转换政策均给出了较长时间的切换过渡期；二是对专业无线通信的工商业市场和公用事业中低端市场等局部市场影响较大；三是目前只
14、有个别国家出台了模数转换的时间表，绝大多数国家专业无线通信行业的数字化过程仍以市场自身的节奏在演进。尽管上述行业政策将在一定程度上加速专业无线通信行业由模拟技术向数字技术升级的进程，但专业无线通信行业由模拟技术向数字技术转型仍将是一个长期的平滑渐进的过程。预计2009-2013 年专业无线通信模拟产品市场复合下降率约为8%，数字产品市场复合增长率为20%（IMS Research）。为了防范上述行业政策风险，发行人在继续保持模拟产品竞争优势的基础上，通过迅速抢占现有竞争市场和积极开拓新市场与新客户，持续扩大模拟产品的市场份额。同时，发行人近年来一直保持对数字产品研发的高投入，积极参与数字标准的
15、制订和进行数字技术的攻关，在全球第一家推出了PDT 数字产品，全球第二家推出DMR 数字终端产品，在国内第一家推出自主研发的Tetra 数字终端产品。此外，发行人积极建设数字产品生产平台，不断提升海外高端市场的开拓能力和服务能力，使数字产品能迅速成为发行人新的盈利增长点，并使公司最终发展成为全球专业无线通信市场数字产品的主流供应商。自2009 年起，发行人的数字产品从无到有，数字产品的销售收入快速增长，2010 年度发行人数字产品（不含OEM）的销售收入已达1.27 亿元，数字产品已成为发行人新的盈利增长点。尽管发行人积极采取上述措施防范行业政策风险，但是在模拟产品市场逐渐下降的情况下，发行人
16、模拟产品销售增长率将会逐渐放缓。另外数字产品能否达到发行人预期的市场成功也存在一定风险。七、软件产品增值税返还政策变化风险根据国务院关于印发鼓励软件产业和集成电路产业发展若干政策的通知（国发200018 号）和财政部、国家税务总局、海关总署关于鼓励软件企业和集成电路产业发展税收政策问题的有关通知（财税字200025 号）等相关规定，2000 年6 月24 日至2010 年12 月31 日，对增值税一般纳税人销售其自行开发生产的软件产品，按17%法定税率征收增值税后，对其增值税实际税负超过3%的部分实行即征即退政策，所退税款用于企业研究开发软件产品和扩大再生产，不作为企业所得税应税收入，不予征收企业所得税。母公司与子公司哈侨航、赛格通信生产的软件产品享受上述增值税即征即退的税收优惠政策。2008 年、2009 年、2010 年合并报表中的增值税退税款分别为511.21 万元、1,61
