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1、战略资源、资产专用性与融资方式选择资源根底理论认为，企业在资源方面的差异是企业获利才能不同的重要原因，也是拥有优势资源的企业可以获取超额利润的原因。具有竞争优势的资源称为战略资源，资产专用性是很多战略资源的重要特征之一。交易本钱理论将债权融资和权权融资看作是两种不同的治理构造，本文结合战略管理理论、交易本钱理论、财务学理论，讨论如何将融资方式与企业的战略资源相配比，以充分发挥企业的持续竞争力。一、战略资源资源根底理论认为，企业是各种资源的集合体。由于各种原因，企业拥有的资源各不一样，具有异质性，这种异质性决定了企业竞争力的差异。但凡能潜在地或实际地影响企业价值租金创造的事项，都可以视为资源，但
2、并不是所有资源的所有方面都可成为创造持续竞争优势的战略资源。企业在资源方面的差异是企业获利才能不同的重要原因，也是拥有优势资源的企业可以获取经济租金的原因。作为竞争优势源泉的资源应当具备以下条件：价值性、稀缺性、不能完全被仿制、其他资源无法替代、以低于价值的价格为企业所获得。barney和peteraf分别于1991年和1993年提出两个广为引用的产生持续竞争优势的资源识别分析框架，barney认为，并不是所有的资源都有助于企业获得竞争优势。可以产生竞争优势的资源必须具备价值性、稀缺性、不完全模拟性和不可替代性四个特性。peteraf总结了竞争优势产生的根本条件，认为企业资源要产生持续竞争优势
3、必须符合四个条件：资源在企业间的不对称分布、对租金的事后竞争限制、资源在企业间的不完全流动性、对资源获取的事前竞争限制。peteraf的资源识别分析框架实际上是barney的延续。企业异质性来源于可以产生竞争优势的资源，简称战略性资源。战略性资源必须同时具备价值性、复制障碍和占有才能三个特性。价值性是指优势资源必须可以创造价值，因为获取可持续竞争优势的最终目的是创造价值。复制障碍是指竞争对手无法复制企业的优势资源，这一概念是资源根底观点的核心命题。里德和德菲里皮认为,隐性、复杂性和专用性构成了优势资源的复制障碍；即使某种资源可以被明晰地鉴别与理解，然而由于受到法律制度的限制，竞争对手也无法进展
4、复制,如专利、商标、版权以及经营答应证等都受到知识产权法律的保护。占有才能是指占有优势资源及其所产生价值的才能。一般说来，顾客、供给商、员工、股东、债权人、政府均对企业创造的价值有要求权，然而，由于并不是所有资源的产权都可以被明晰地界定，所以谁将占有优势资源就成了一个非常关键的问题。或许企业可以有效地使用资产负债表上的有形资产或金融资产，但对于等一些专用性非常强的战略资源未必能充分发挥其优势；假如能充分发挥其优势，这种战略性资源就将成为企业持续竞争优势的源泉。资产的专用性越强，如品牌、版权、知识资产等战略资源，其被别人复制模拟的可能性就越小，越容易成为企业持续竞争力的源泉。二、资产专用性资源根
5、底理论认为，资源一般具有多种用处，其中以货币资金为最。企业的经营决策就是指定各种资源的特定用处，且决策一旦施行就不可复原。因此，在任何一个时点上，企业都会拥有基于先前资源配置根底上进展决策后带来的资源储藏，这种资源储藏将限制、影响企业下一步的决策，即资源的开发过程倾向于降低企业灵敏性。按照资源根底理论，资源应由三个局部组成，即有形资产、无形资产和才能。有形资产是指企业的固定资产或者流动资产，例如工厂、设备、土地、其他资本物资以及银行存款等。有形资产具有一定的产权属性，其价值可以比拟容易地通过企业会计准那么来衡量并且反映在资产负债表中。有形资产的另一个特性是它的透明性，在防止竞争对手复制方面它显
6、得比拟脆弱。无形资产包括企业的商标、专利、品牌知名度与美誉度、网络以及数据资料等。无形资产具有多种利用方式，企业可以在内部开发它的价值，也可以通过答应证形式将其出租，还可以通过品牌转让形式将其出售给其他企业。同有形资产相比拟，无形资产不容易被竞争对手复制，例如知识产权是受到法律保护的，而数据库、网络、知名度与美誉度那么是企业的长期以来积聚的无形资产，具有内在复杂性与专用性，它们在短期内是无法被竞争对手复制或替代的。同有形资产和无形资产相比拟，才能那么更加难以捉摸。从本质上来说,才能包括个人才能、群体才能、组织惯例以及企业资源之间的互相作用，其中后者如团队工作、组织文化、员工之间的信任尤为重要。
7、由于才能很难在市场上进展交易并且没有非常明确的产权特性，因此对它们进展定价与评估也就变得非常困难。威廉姆斯于1985年指出，资产专用性是指在不牺牲消费价值的条件下，资产可用于不同用处和由不同使用者利用的程度。克莱因、克劳福德和阿尔钦认为,在交易的一方进展了专用性投资之后,就会产生一种可占用的专用性准租。准租的大小等于承租人最优使用的价值与另一承租人次优使用价值的差额。很明显,资产的专用性程度越大,可占用性准租也就越大。投资于高度专用性资产既有优点、又有缺点。优点在于：专用性投资使企业通过进步消费效率、产品和效劳质量、差异化产品实现其战略优势；而且，专用性投资向企业客户群传递了这样的信号：即企业
8、将持续致力于既定的产品市场，从而进步了企业的声誉；另外，高度专用性资产投资确定了企业的战略方向，并为将来期间的继续投资奠定基矗缺点在于：由于专用性资产的替代用处很少，因此较之于非专用性资产所承当的风险更大；另外，资本代表着一种稀缺性资源，投资于绩效较差的资产意味着其他更好投资时机的丧失。因此，专用性投资必须充分考虑以下两点因素：首先，由于专用性资产附带价值的减低，专用性资产融资较之于一般用处资产更加困难，因此，专用性投资的资金本钱较高；另外，五分之三的专用性资本投资不能到达预期的产出程度，说明专用性投资风险较大。因此，对专用性投资进展初始评价的重要机制是：首先，判断专用性资产投资与一般性资产投
9、资哪个更适宜企业战略优势的实现；其次，评价资本投资中资产专用性程度，确定该项投资是否可以实现企业的战略目的；再次，由于高度专用性资产转作其他用处时价值将显著降低，专用性资产的初始投资决策必须包括对投资失败所引致潜在本钱的评价。三、债务融资与股权融资比拟鉴于资源并不是天生就可以产生可持续竞争优势，威廉姆斯illias,1992认为管理者的一个重要作用就是将资源用于某一行业或者进入市场并转化为顾客价值，因此，需要对资源进展鉴别、培育、保护与配置。管理者的关键任务是对资源进展有效配置,并利用现有资源获取产业中的成功要素。在企业资源与产业成功要素之间进展匹配是一项非常具有挑战性的工作,匹配的成功与否有
10、赖于对战略价值做出准确的管理期望。其中很重要的一项匹配就是将融资策略和战略性资产的特点相匹配，以充分发挥这些资产的价值，实现企业的持续竞争优势。借鉴威廉姆森把市场和企业都看作是特定的治理构造的观点，分析债券融资和股权融资治理构造的不同。债务融资要求有固定的回报本金加利息，价格相对固定，对企业的控制权几乎没有只是在清算时才相机治理，接近于一种市场化的治理方式，对企业是一种刚性约束，协调本钱小；股权融资对企业的控制权大，但是没有对投资财产的索取权，对企业是一种软性约束，但是其内部协调本钱大，类似于一种等级制的组织形式进展管理，即企业治理方式。详细见表1和表2所示。表1债务和权益的权利比拟债务权益财
11、产权利强弱控制权利弱强表2债务和权益的控制方式比拟债务权益价格控制上下行为控制低高由此可以看出，债权融资接近于市场治理，而股权融资接近于等级制的企业治理。四、基于战略资源和资产专用性的资本构造选择综上所述，债券和股票除了作为通常认为的融资手段外，还可以看作是不同的治理机制。债券是一种具有较强的约束的融资方式，几乎完全按照市场规那么运作，假如企业经营不善，不能按期偿付本金和利息，企业就可能破产。根据清算资产的可调配程度，各种不同的债权人将会得到不同的补偿。但是，优先索取的价值一般与资产专用性程度成反比，因此债务契约条款可能会修改的更加苛刻。面对专用性投资可能会带来不利的合约条件，企业将会牺牲掉一
12、些专用性投资特性，这会带来企业投资效率的下降。而股权具有不同于债务的治理方式，比债务更加宽容，当发生不良状况时，会利用其不同于债务的控制权来加以纠正，如撤换高管等，以维持企业持续经营的价值。因此，债务权益比有一种机制选择的含义。要充分发挥企业所独有的专用性资源的战略效果，获得不可替代的持续的竞争优势，就必须将企业的资本构造与其战略资源相配比。交易本钱经济学将“交易作为根本的分析单位，其要旨在于用差异的方式将治理构造和交易的特征匹配起来，以节约交易本钱，实现最大的效率收益。经济交易中影响交易的本钱和特征有三个根本因素：资产专用性、不确定性、交易频率。就资本构造的选择来说，债务治理通常适用于资产专
13、用性程度弱、不确定性低的交易类型，而股权治理适用于资产专用性程度强、不确定性高的交易类型。本文从债权治理效率的角度构造了一个考虑资产专用性因素的简单的两期模型。在期初t=0时，一投资工程需要投入现金资源i以获得将来的投资回报，债权人决定投资或者不投资，利率为r；在t=1时，经营者做出继续经营或清算的决策；t=2时，投资者获得回报。p表示预期将来的投资回报，假设该公司资产专用性为，其中0,1，债权投资者t=0时预期假设公司t=2破产清算时获得的清算回报为l，且l定义为公司专用性资产在二级市场变现时的市场价格，该价格随着资产专用性的进步而下降，即dp/d0。假如债权人投资，且在t=1没有清算，那么，债权人在t=2时可能遭受的清算损失为ir-l。显然，在预期回报p
