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1、国 联 证 券 公司报告 跟踪点评GUOLIAN SECURITITES 五粮液（000858）年报点评2007年公司实现主营业务收入73.29亿元，比上年同期减少0.93%；实现净利润14.73亿元，比上年同期增长25.83%；每股收益0.387元，同比减少-10.21%。2007年度分配方案：不分配、不转增。从年报的业绩来看，公司业绩明显低于了市场的预期。公司在进行产品结构调整的过程中在效益优先的原则下提高中高价位酒的销量，大幅度压缩低价位酒销量，全年共销售五粮液系列酒9.78 万吨，比去年同期下降了48.44%，而影响了总体的收入增长。但是从销售收入的构成上来看高价位酒所占的比例近两年来
2、上升速度很快，07年底已经接近70%的水平，而中低价位酒销量在压缩，这对于公司提高营力能力有很大的作用，也使得公司在主营收入下降的情况下利润保持增长。我们认为未来的消费趋势还是向中高档转变，随着收入的增长，商务宴请、日常消费能力都将有很大的提高，公司采取定额限量策略，未来将进一步保证酒价的上升空间，对高档产品进行细分，重点品牌“1+9+8”，利用中高档酒来抢占市场对公司未来发展和业绩增长将有积极作用。数据来源：WIND在公司产品结构调整和销售偏重高价位酒的情况下，虽然中低价位酒毛利率下降较快，但是由于高毛利的高价位酒在销售中所占比例较高，故而整体毛利率略有小幅上升，这对于利润的增长是有效的贡献
3、。数据来源：WIND 在费用控制方面，也给公司利润的增长有比较大的贡献，销售费用有明显的下降，管理费用基本持平，而财务费用相比于06年负增长4000多万，整体期间费用率下降的势头对公司业绩的起到了增厚作用。数据来源：WIND本次年报最大的亮点就是在关联交易的解决上，公司在年报中承诺将在3年内将逐步完成集团中与酒类生产相关度较高的资产注入，市场注目已久的资产注入表终于得到落实。而随着资产注入的逐步明确，股权激励方案推出也是指日可待。预计公司08、09年EPS为0.51、0.65元，我们认为前期市场热炒资产注入题材时已经让这个预期在股价中有所体现，企业基本面继续向好发展，业绩超预期增长的可能性不大
4、，给予“观望”评级。强系璧2008-3-2附1：国联证券股票评级标准强烈推荐：股票价格在未来6个月内超越大盘20%以上；推荐：股票价格在未来6个月内超越大盘10%以上；短期推荐：股票价格在未来1个月内超越大盘10%以上；观望：股票价格在未来6个月内相对大盘变动幅度为-10%-10%；卖出：股票价格在未来6个月内相对大盘下跌10%以上。重要声明：本报告版权归国联证券公司所有。无国联证券公司授权，任何人不得进行任何形式的复制和发布。如引用，需注明引自“国联证券公司”，并且不得进行有悖原意的删节和修改。本报告中的信息均来源于公开资料，报告中的内容和意见仅供参考，国联证券公司及研究员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不承担投资者因使用本报告而产生的任何责任。国联证券公司及研究员与所评价或推荐的证券不存在利害关系。2
