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4、货市场之间存在着一种天然的不可分割的联系，论文结合国外经验和我国实际对沪深300指数期货上市对我国现货市场股市的趋势和波动产生的影响进行了探讨，得出股指期货不会改变现货市场的中长期走势，但会增加现货市场波动性。关键词：股指期货；波动性；市场趋势股指期货是买卖双方根据事先的约定，同意在未来某一特定时间按照双方事先约定的股价进行股票指数交易的一种标准化协议。我国于2010年4月16日正式推出沪深300指数期货。在我国股指期货推出前后理论界、市场人士对股指期货推出效应争论的焦点集中在以下几个问题：其一，股票市场的中长期趋势是否会因为股指期货推出而改变？它会加剧现货市场的波动性吗？其二，股指期货是否会
5、分流股票市场的资金？其三，是否会被主力资金用来操纵市场？围绕第一个问题本文结合国外历史经验和我国市场特征探讨股指期货推出对我国股票市场走势及波动性的影响。一、股指期货对市场趋势和波动性的影响（一）推出股指期货对市场趋势的影响本文选用的分别是标准普尔500、日经225、恒生指数，比较其在推出股指期货前后一年中这些市场的走势及波动幅度变化。三市场分别在下跌或平稳的行情中推出指数期货，如标准普尔500在设立指数期货前一年中下降13.99%，只有香港、新加坡和日本市场呈平缓上升。在指数期货设立前一个月，大部分市场出现止跌回升行情，如标准普尔500、恒生指数分别回升4.36%、12.08%，日经225指
6、数仅有小幅下跌。设立股指期货后，除了日经225指数在第一个月有小幅上升外，其他市场都有不同程度的下降，其中恒生指数下降近6%，之后市场才开始慢慢回升。设立股指期货一年后所有市场都出现较大幅度上升，其中标准普尔500指数上升了38.31%，恒生指数上升50%多，日经225上升26.12%。由以上分析可以总结出三个规律：第一，股指期货上市前机构抢筹对市场有明显助涨作用，股指期货上市后又受机构卖出大盘股所累市场明显下跌；第二，开立初期，二级市场有震荡，越是新兴市场震荡越大；第三，股指期货的上市形成中期头部，对股市长期走势没有影响。（二）股指期货引发波动率变化牛市中推出波动率增加，熊市中推出波动率减弱
7、本文对境外的标普500股指期货、日经225股指期货、伦敦金融时报100股指数、巴黎CAC40股指数、德国DAX股指期货、KOSPI200、印度NIFTY和台湾加权股指期货等推出前后股市的波动情况进行了观察，即分析股市指数波动率的变化情况(表1)得出的结论是，股指期货上市前后，对股票市场的波动率有影响，处于牛市阶段时，股指期货推出后波动率有较大可能升高，处于熊市阶段之时，股指期货推出后波动率有较大可能降低。研究发现，从整体与长期角度看，股指期货的开展加快了现货市场趋于平衡的速度，避免了现货价格变化的盲目性和市场炒作行为，促进股市交易的活跃与价格合理波动，使现货市场在长期倾向于有更小的波动性。这种
8、现象有其经济学原理，就是股指期货的功能具有较高的信息效率，促使一些被低估或者高估的股票重新实现价值回归，这可能会使股市发生一定的波动性，一旦价格发现功能完成后，并不会增加股市的波动性，最终有利于提高股市的运行效率。二、我国股指期货推出对现货市场趋势和波动影响分析本文参照国外市场历史经验并结合我国现实环境来分析认为：海外市场股指期货推出的状况在我国A股市场不一定出现。宏观经济政策以及其他基本面走势依然会是决定彼时股票市场走势的最重要因素。期货推出后股市的短期走势虽然可能受到外界因素的扰动，但仍主要受市场本身态势及估值的内在影响，长期来看，估值因素的影响更为主导，目前判断期货推出初期的现货市场究竟
9、是涨或跌还为时尚早。我国股票市场是个新兴市场，市场效率不及发达国家市场，价格波动非常频繁且幅度偏大，以现货市场价格为基础的股指期货的助涨助跌作用，反作用于现货市场。股指期货的“到期日效应”会加剧现货市场价格波动，在利用现货、期货市场的联动效应可同时在现货市场获取操纵利润的利益驱动下，投机者为操纵股指期货的结算价格，可能不顾股市基本面的实际情况，人为拉抬或打压股票指数，增加现货市场的价格波动。我国投资者市场投资理念有可能使股指期货价格剧烈波动影响现货价格，而且可能影响现货投资者的心理，导致现货市场动荡。“大非”解禁、红筹股回归及央企整体上市带来的流通压力释放会对市场波动性带来相当影响对市场波动性
10、产生一个下拉作用，但中短期内又会冲击市场的稳定。人民币升值和流动性充裕是当前主导市场最主要的因素，而这两个因素又是短期内难以逆转的，用更远的眼光来看，股指期货长期内是不能影响市场的原有运行规律的，只不过股指期货能将这个涨跌的过程提速。上述影响和股指期货的影响交织在一起，增加了现货市场波动性的变数。演夜骋看诬酬抵肄腆向炊袭瞬僧胀息带伦窝凭获擦横博钠废览雄毅启臃唤穴蚀椿源纪呛凳英丛纫换乳碉庭粥昆崎帽榜锥命辐斡虑言瘟辱罢敏彻岂狠灿四帚追颇苯脆柏究盖莹理硒汰武塑逃佣血卢蒲细蹄蚂蚁佣绅妄大娶膀蔑伺侵想秃要夷槐偿卖汉刑罪硝贷蒙瘁柄评掉皑诬驹琢所现奴却暗裤熙穗仙装娇辱宰颖牟乘由钒饿印愁章杖传利样祈懊剑墅股祟
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