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1、VaR模型及其在金融风险管理中的应用主研：黄适富 杨柱逊 王志 杨苍松引言 进进入900年代，随随着国际际金融市市场的日日趋规范范、壮大大，各金金融机构构之间的的竞争也也发生了了根本性性变化，特特别是金金融产品品的创新新，使金金融机构构从过去去的资源源探索转转变为内内部管理理与创新新方式的的竞争，从从而导致致了各金金融机构构的经营营管理发发生了深深刻的变变化，发发达国家家的各大大银行、证证券公司司和其他他金融机机构都在在积极参参与金融融产品（工工具）的的创新和和交易，使使金融风风险管理理问题成成为现代代金融机机构的基基础和核核心。随随着我国国加入WWTO，国国内金融融机构在在面对即即将到来来的
2、全球球金融一一体化的的挑战，金金融风险险管理尤尤显其重重要性。传统的资产产负债管管理（AAsseet-LLiabbiliity Mannageemennt）过过份依赖赖于金融融机构的的报表分分析，缺缺乏时效效性，资资产定价价模型（CCAPMM）无法法揉合新新的金融融衍生品品种，而而用方差差和系数来来度量风风险只反反映了市市场（或或资产）的的波动幅幅度。这这些传统统方法很很难准确确定义和和度量金金融机构构存在的的金融风风险。119933年，GG30集集团在研研究衍生生品种基基础上发发表了衍衍生产品品的实践践和规则则的报报告，提提出了度度量市场场风险的的VaR（ Vallue-at-Rissk ）
3、模模型(“风险估估价”模型)，稍后后由JPP.Moorgaan推出出了计算算VaR的RiiskMMetrricss风险控控制模型型。在些些基础上上，又推推出了计计算VaaR的CCredditMMetrricssTM风险险控制模模型，前前者用来来衡量市市场风险险；JPP.Moorgaan公开开的CrrediitmeetriicsTTM技术术已成功功地将标标准VaaR模型型应用范范围扩大大到了信信用风险险的评估估上，发发展为“信用风风险估价价”（Creeditt Vaaluee att Riisk）模模型，当当然计算算信用风风险评估估的模型型要比市市场风险险估值模模型更为为复杂。目目前，基基于Va
4、aR度量量金融风风险已成成为国外外大多数数金融机机构广泛泛采用的的衡量金金融风险险大小的的方法。 VVaR模型型提供了了衡量市市场风险险和信用用风险的的大小，不不仅有利利于金融融机构进进行风险险管理，而而且有助助于监管管部门有有效监管管。 19995年巴巴塞尔委委员会同同意具备备条件的的银行可可采用内内部模型型为基础础，计算算市场风风险的资资本金需需求，并并规定将将银行利利用得到到批准和和认可的的内部模模型计算算出来的的VaR值乘乘以3，可可得到适适应市场场风险要要求的资资本数额额的大小小。这主主要是考考虑到标标准VaaR方法法难以捕捕捉到极极端市场场运动情情形下风风险损失失的可能能性，乘乘以
5、3的的做法是是提供了了一个必必要的资资本缓冲冲。 Grooup of Thiirtyy 19993年年建议以以风险资资本（CCapiitallatrissk）即即风险价价值法（VVaR）作作为合适适的风险险衡量手手段，特特别是用用来衡量量场外衍衍生工具具的市场场风险。 19995年，SSEC也也发布建建议，要要求美国国公司采采用VaaR模型型作为三三种可行行的披露露其衍生生交易活活动信息息的方法法之一。这些机构的的动向使使得VaaR模型型在金融融机构进进行风险险管理和和监督的的作用日日益突出出。国际金融风风险管理理的发展展从国际际金融风风险管理理发展历历程来看看，近220年来来，大致致经历了了
6、以下几几个阶段段：(一)80年年代初因因受债务务危机影影响。银银行普遍遍开始注注重对信信用风险险的防范范与管理理，其结结果是巴巴塞尔协协议的的诞生。该该协议通通过对不不同类型型资产规规定不同同权数来来量化风风险，是是对银行行风险比比较笼统统的一种种分析方方法。(二)90年年代以后后随着衍衍生金融融工具及及交易的的迅猛增增长，市市场风险险日益突突出，几几起震惊惊世界银银行和金金融机构构危机大大案(如巴林林银行、大大和银行行等事件件)促使人人们对市市场风险险的关注注。一些些主要国国际大银银行开始始建立自自己的内内部风险险测量与与资本配配置模型型，以弥弥补巴巴塞尔协协议的的不足。主主要进展展包括：市
7、场风风险测量量新方法法Vallue At Rissk(VVaR)(风险险价值方方法)。这一一方法最最主要代代表是摩摩根银行行的“风险矩矩阵)系统”；银行行业绩衡衡量与资资本配置置方法信孚孚银行的的“风险调调整的资资本收益益率(RRiskk Addjusstedd Reettllrn on Cappitaal，简简称Raarocc)”系系统。(三)最近几几年一些些大银行行认识到到信用风风险仍然然是关键键的金融融风险，并并开始关关注信用用风险测测量方面面的问题题，试图图建立测测量信用用风险的的内部方方法与模模型。其其中以JJ.P.摩根的的Creeditt Meetriics和和Creeditt S
8、uuissse FFinaanciial Prooduccts(CSFFP)的的Creeditt Riisk+两套信信用风险险管理系系统最为为引入注注目。19997年亚亚洲金融融危机爆爆发以来来，世界界金融业业风险(如19998年美美国长期期资本管管理公司司损失的的事件)出现了了新特点点，即损损失不再再是由单单一风险险所造成成，而是是由信用用风险和和市场风风险等联联合造成成。金融融危机促促使人们们更加重重视市场场风险与与信用风风险的综综合模型型以及操操作风险险的量化化问题，由由此全面面风险管管理模式式引起人人们的重重视。经过多多年努力力，风险险管理技技术已达达到可以以主动控控制风险险的水平平。
9、目前前有关研研究侧重重于对已已有技术术的完整整和补充充，以及及将风险险计值法法推广到到市场风风险以外外(包括信信用风险险、结算算风险、操操作风险险)等其他他风险领领域的尝尝试。 从从金融风风险定量量管理技技术来看看，国际际金融组组织和金金融机构构先后发发展了如如下新技技术（1）新新资本协协议19999年6月3日，巴巴塞尔银银行委员员会发布布关于修修改19988年年巴塞塞尔协议议的征征求意见见稿，该该协议对对银行风风险管理理新方法法给予充充分的关关注，具具体表现现在：对对银行进进行信用用风险管管理提供供更为现现实的选选择，方方法有三三种：对现有有方法进进行修改改，将其其作为大大多数银银行计算算资
10、本的的标准方方法，在在这种情情况下，外外部信用用评估(指标准准普尔和和穆迪公公司等的的评级)可用来来细致区区分某些些信用风风险。对于复复杂程度度较高的的银行，巴巴塞尔银银行委员员会认为为可将其其内部评评级作为为确定资资本标准准的基础础，并且且对于某某些高风风险的资资产，允允许采用用高于1100的权重重。新协议议明确指指出：“一些利利用内部部评级的的、复杂杂程度更更高的银银行还建建立了以以评级结结果(以及其其它因素素)为基础础的信用用风险模模型。这这种模型型旨在涵涵盖整个个资产组组合的风风险这一一特点，在在仅仅依依靠外部部信用评评级或内内部信用用评级中中是不存存在的。但但是由于于一系列列困难的的
11、存在，包包括数据据的可获获得性以以及模型型的有效效性，很很显然信信用风险险模型目目前还不不能在最最低资本本的制定定中发挥挥明显作作用。”委员会会希望在在经过进进一步的的研究和和实验后后，使用用信用风风险模型型将成为为可能，并并将汁划划关注这这方面的的进展。这这说明，巴巴塞尔银银行委员员会在一一定程度度上肯定定了目前前摩根等等国际大大银行使使用的计计量信用用风险模模型。对市场场风险管管理方面面进展给给予肯定定，并突突出了利利率风险险和操作作风险的的管理。此此外还肯肯定了一一些新的的金融创创新工具具。如新新协议就就资产证证券化问问题提出出了新风风险权重重计量方方案，对对某几种种短期承承诺采用用20
12、的的信用风风险转换换权数。并并明确指指出：“降低信信用风险险的技术术如信用用衍生产产品的近近期发展展使银行行风险管管理的水水平大幅幅度提高高。”（2）、风风险价值值法(VVAR)在风险险管理的的各种方方法中，VAR方法最为引人瞩目。尤其是在过去的几年里，许多银行和法规制定者开始把这种方法当作全行业衡量风险的一种标准来看待。VAR之所以具有吸引力是因为它把银行的全部资产组合风险概括为一个简单的数字，并以美元计量单位来表示风险管理的核心潜在亏损。VAR实际上是要回答在概率给定情况下，银行投资组合价值在下一阶段最多可能损失多少。VARR特点可以用用来简单单明了表表示市场场风险的的大小，单单位是美美元
13、或其其他货币币，没有有任何技技术色彩彩，没有有任何专专业背景景的投资资者和管管理者都都可以通通过VAAR值对对金融风风险进行行评判；可以事事前计算算风险，不不像以往往风险管管理的方方法都是是在事后后衡量风风险大小小；不仅能能计算单单个金融融工具的的风险。还还能计算算由多个个金融工工具组成成的投资资组合风风险，这这是传统统金融风风险管理理所不能能做到的的。VARR主要应应用用于风风险控制制。目前前已有超超过10000家家的银行行、保险险公司、投投资基金金、养老老金基金金及非金金融公司司采用VVAR方方法作为为金融衍衍生工具具风险管管理的手手段。利利用VAAR方法法进行风风险控制制，可以以使每个个
14、交易员员或交易易单位都都能确切切地明了了他们在在进行有有多大风风险的金金融交易易，并可可以为每每个交易易员或交交易单位位设置VVAR限限额，以以防止过过度投机机行为的的出现。如如果执行行严格的的VARR管理，一一些金融融交易的的重大亏亏损也许许就可以以完全避避免。用于业业绩评估估。在金金融投资资中，高高收益总总是伴随随着高风风险，交交易员可可能不惜惜冒巨大大的风险险去追逐逐巨额利利润。公公司出于于稳健经经营的需需要，必必须对交交易员可可能的过过度投机机行为进进行限制制。所以以，有必必要引入入考虑风风险因素素的业绩绩评价指指标。但VAAR方法法也有其其局限性性。VAAR方法法衡量的的主要是是市场
15、风风险，如如单纯依依靠VAAR方法法，就会会忽视其其他种类类的风险险如信用用风险。另另外，从从技术角角度讲。VAR值表明的是一定置信度内的最大损失，但并不能绝对排除高于VAR值的损失发生的可能性。例如假设一天的99置信度下的VAR1000万，仍会有1的可能性会使损失超过1000万美元。这种情况一旦发生，给经营单位带来的后果就是灾难性的。所以在金融风险管理中，VAR方法并不能涵盖一切，仍需综合使用各种其他的定性、定量分析方法。亚洲金融危机还提醒风险管理者：风险价值法并不能预测到投资组合的确切损失程度，也无法捕捉到市场风险与信用风险间的相互关系。（3）风风险调整整的资本本收益法法风险调调整的资资本
16、收益益是收益益与潜在在亏损或或VARR值的比比值。使使用这种种方法的的银行在在对其资资金使用用进行决决策的日日个候，不不是以盈盈利的绝绝对水平平作为评评判基础础，而是是以该资资金投资资风险基基础上的的盈利贴贴现值作作为依据据。每家银银行都清清楚风险险与收益益的关系系。在进进行一项项投资时时，风险险越大，其其预期的的收益或或亏损也也越大，投投资如果果产生亏亏损，将将会使银银行资本本受侵蚀蚀，最严严重的情情况可能能导致银银行倒闭闭。虽然然银行对对投资亏亏损而导导致的资资本侵蚀蚀十分敏敏感，但但银行必必须认识识到，承承担这些些风险是是为厂盈盈利，问问题的关关键在于于，银行行应在风风险与收收益之间间寻找一一个恰当当的平衡衡
