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1、10年暴涨1000万倍！达利欧万字长文, 讲透比特币近日，对冲基金创始人雷达里奥(Ray Dalio)在 桥水每日观察中发表了自己对于比特币的观 点，并更新了一篇桥水对于比特币的研究报告。 阐述了自己对比特币的详细看法。瑞达利欧认为 比特币是一个了不起的发明，它是一种新型货 币，比特币颠覆了现有货币体系。我们并不认为它是大型机构投资者可行的财富储存地， 这主要原于其高度的波动性、监管的不确定性和操作的 限制。相反，我们认为它更像是购买潜在的”数字黄金 ”的期权-它的发展有无限的可能，其中一条路径是它成 为一个真正的机构认可的替代性财富存储。当我们审视比特币时，我们相信它具有一些我们认为作 为财
2、富储藏的必要品质。当然，比特币有其优点：与黄 金类似，它不能通过中央银行的印刷来贬值，其总供应 量也是有限的。此外，它很容易携带，可以在全球范围 内交换，特别是对个人而言。它还具有提供多样化的潜 力，尽管到目前为止，这更多还停留在理论阶段。同时，比特币还面临着一些挑战，减缓了机构投资者更 广泛采用步伐。我们要特别强调三个问题。比特币仍然是一种极不稳定的资产，它的未来购买力 仍然是一个基本的投机性命题.与黄金、房地产或避险 货币等成熟的财富储藏相比，比特币在未来价值方面面 临的波动范围更广。比特币仍然面临着监管风险，并且缺乏任何基本的政 府支持或深厚的历史，为未来的需求提供支撑。虽然加 强监管可
3、能会帮助比特币获得更广泛的机构接受，但也 可能会引发一些现拥有比特币的富豪的抛售，因为他们 更在乎自己的资产不被监督。-虽然已经有所改善，但目前的流动性水平仍然对桥水 等大型传统机构及其客户持有比特币构成结构性挑战。展望未来，我们有理由看好围绕比特币和加密货币的基 础设施将继续发展、成熟。此外，我们所处的新模式， 许多政府债券不再提供原有的的回报率或多样化特征， 货币面临更大的贬值风险，这可能会加速推动替代性财 富存储的发展。不过，在这一点上，我们希望在我们的 前景中保持中立，因为有很多因素将塑造比特币的未来 至少现在，我们没有绝对的信心做任何预测。Bitcoin Market CapM%dT
4、oUI Gold Outstanding5.0%45% 40%35%3.0*2K2.0% 15% IO* 05% OOH以下将从三个角度对比特币进行思考。-比特币在加密货币中的 地位以及推动比特币近期上涨的因素-支持比特币成为财富的 储藏地的属性-对比特币未来的问题和挑战。全篇细节较多，对于那些只想知道重点的人，我们建议关注加粗 的文字和图片。比特币的戏剧性反弹正在重新引发围绕其作为财富 储藏的可行性的讨论在看到其价格在2020年激增400%之后，比特币再次吸引了人们 的关注，这在很大程度上是由许多人认为其作为数字黄金 的潜力所推动的一一种替代性的价值存储和潜在的通货膨胀对 冲投资组合。虽然现
5、在有众多的加密货币，但我们聚焦比特币， 因为它在围绕潜在的数字黄金的讨论中拥有主导性的市场 和共识。在之前的2017年涨势中，虽然比特币仍然享有大量的直接投机 兴趣，但它的回报率较低，在整个加密货币市场中的份额也急剧 下降，因为整体投机热潮的很大一部分被ICO （首次发币）的浪 潮所俘获，投机者买入了承诺采用革命性的新去中心化技术和商 业模式的初创公司提供的新加密货币代币。相比之下，在最近到 2019年以及到2020年底，比特币的表现优于其他加密货币，其 市场份额现已回到2017年初以来的最高水平。根据我们与领先 的加密货币市场参与者和服务提供商的对话，人们对比特币作为 数字黄金的想法越来越感
6、兴趣，这似乎是这些趋势的关键驱 动力。Share of Total Market Outstanding Bitcoin Ethereum Other Major Cryptocurrencies ex-Stablecoins20172018201920202016Monthly Prices Indexed to Jan T7Monthly Prices Indexed to Jan 19有限的供应让比特币在央行大肆印钞的时期特别有吸引力 与 黄金类似，比特币作为直接交换商品和服务的媒介，用途有限。 然而，比特币也像黄金一样，提供稳定和有限的发行量，不能通 过中央银行的印刷来贬值。比特币的编
7、码固定其总供应量为2100万枚比特币，发行速度每 几年自动减半。正是比特币的这一特点，主要推动了 数字黄金 的说法。如下图所示，虽然比特币前几年的发行率最初要高得 多，但现在它的供应增长速度却低于黄金。Increase In Total Supply as % Current SupplyGold BTCPercent of Global Debt in Local Currency Yielding Below 1%Percent of Global Debt in Local Currency Yielding Below 1%USA Real Yield20 30 40 50 60 70
8、 80 9-比特币现在对一些投资者来说可能显得特别有吸引力，原因与过 去儿年黄金受到青睐的原因相同。黄金和比特币都没有直接收益 率，但当其他资产的收益率己经崩溃时，这一点并不重要。而黄 金是为数不多的能在滞胀中表现良好的资产之一。此外，在国家 外部和内部冲突严重且可能上升的情况下，黄金还有一个好处，就是不与任何一个国家的政治挂钩。如果人们真正接受比特币是 数字黄金的想法，你可以想象一下，比特币也会有一个类似 的现象。比特币全球通用，易携带的属性使其成为有力的财富 储值品当然，仅仅是稀缺性本身并不足以推动对一种资产的需求， 也不足以维持它作为一种可行的价值存储。事实上，还有其 他加密货币可能具有
9、与比特币类似的特征，在概念上也可以 作为替代”数字黄金”进行竞争。然而，比特币相对较长的 历史、大得多的规模以及更广泛的认知度和接受度，至少到 目前为止，使其具有明显的优势。例如，比特币的表现明显 优于比特币现金、莱特币和Monero-其他与比特币技术特征 相似的主流加密货币，因为它们拥有固定的总供给量，并且 强调”健全的货币”的理念。此外，稳定币的使用也在强势 崛起，稳定币是一种有抵押的加密货币代币，它主要与美元 挂钩。然而，稳定币因其挂钩的性质，并不是真正意义上的 另类财富存储相反，它们只是数字美元的一种新形式。最后，除了能够长期保持其购买力之外，一个好的财富存储还需 要易于交换和获取（包
10、括现在和未来）。与其他一些传统的财富 存储相比，如黄金、艺术品和房地产，比特币更容易交换，特别 是对个人持有者而言。事实上，鉴于比特币的数字性质，它可能是最便携的财富存储，比实物现金更方便。而从地域范围来看，随着比特币兑换服务在全球范围内的普及， 你可以在全球大部分地方相对容易地将比特币变现，不过将美元 兑换成当地货币还是要容易得多（除了资本管制）。Countries with X# of Bitcoin ATMS80+ countries have at least 1 Bitcoin ATMCrypto to Flat Volume Share (Umma) USD EUR JPY Oth
11、er100%80%60%40%20%0%Crypto to Flat Volume Share (Umma) USD EUR JPY Other100%80%60%40%20%0%Crypto to Flat Volume Share (Umma) USD EUR JPY Other100%80%60%40%20%0%Largest share of crypto inflows and outflows are in USD, but trading is global1214161820Crypto Volume by Region Japan Europe Hong Kong US So
12、uth Korea China1214161820Source: Coinmetrics比特币是否会在投资组合最需要的时候提供多样化的投资仍不清楚。比特币成立仅十余年，没有足够的证据可以断定比特币会和黄金一样，在未来会可靠地提供投资组合的多样化。Rolling Correlation of Bitcoin to Gold and Inflation Expectations另外，下面的图表显示了在60/40投资组合遭受缩水的时期，黄 金是如何随着时间的推移稳定的回报率。我们将比特币自2009 年成立以来在类似缩水期的表现放大叠加。鉴于样本量如此之 小，并且考虑到加密货币世界的发展速度如此之快，
13、我们犹豫是 否要得出任何确定的结论。到目前为止，比特币能够提供一些多 样化的好处似乎更多是理论上的，而不是实现的。Gold and Bitcoin Returns During 60/40 Drawdowns (Global, USD Hedged)Bitcoin Returns Gold Returns 60/40 DrawdownsSince 1920Since 2000Gold and Bitcoin Returns During 60/40 Drawdowns (Global, USD Hedged)Bitcoin Returns Gold Returns 60/40 Drawdown
14、sSince 1920Since 2000Gold and Bitcoin Returns During 60/40 Drawdowns (Global, USD Hedged)Bitcoin Returns Gold Returns 60/40 DrawdownsSince 1920Since 2000Gold has reliably supported returns when portfolios were otherwise suffering drawdowns20 30 40 50 60 70 80 90 00 10 2000 03 06 09 1215 1821比特币机构接受度
15、受波动性、监管不确定性和仍不成熟的基础设 施影响而放缓。如果说财富存储的根本目的是为了长期保存或增加自己的购买 力，那么我们认为比特币更像是一种选择一它仍然是一种高度波 动和投机的资产。与成熟的价值储藏相比，比特币还没有被广泛 地用作储蓄工具或储备资产，政府或全球最大的机构配置者还没 有有意义的参与。即使从近期私人机构参与度的增加来看，似乎 仍有很大一部分人在使用比特币进行短期投机交易，而不是作为 实际的长期储蓄工具。虽然很难直接确定，但下面的图表显示了比特币作为储蓄的份额 的两个代用词；具体来说，比特币在积累账户中的份额，以及5 年以上的账户。积累账户是指只购买了比特币，还没有卖出任何 比特币的账户，而最后活跃的币则是长期投资者和可能丢失写这篇文章的目的，是为了更新迭代我对于比特币的看 法。如果你信我的话，请你好好看一下我的这篇长篇大 论，而不是那些媒体上面一边倒的意见。的币的混合。我们看到，虽然自2018年以来，只做长线的玩家 有所增加，但他们的总份额仍然很小（约15%） o而且，虽然有 相当一部分比特币在5年多的时间里没有动过（20%），但大多 数供应看起来仍然处于活跃或半活跃的流通中（暗示更多的投机 性交易）。Share of BTC In Accumulation
