南车北车合并案例

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1、案例名称：中国南车北车寡头合并对财务绩效以及资本市场融资的影响适用课程：高级财务管理理论与实务 选用课程：高级财务管理理论与实务 编写目的：本案例旨在引导同学们进一步了解什么是同一行业内企业的对等合 并；通过案例的研究与学习进一步思考此类非同一控制下的吸收合并方式与方 法；进一步探索此类同行业内合并对企业各类财务指标以及财务绩效的影响；并 可以进一步关注在两寡头合并对所属行业的短期影响。知识点：吸收合并、寡头合并、换股合并方式 关键字：财务绩效、市场价值、国际影响 案例摘要：2015 年，中国南车集团和中国北车集团合并组成中国中车集团，合 并方式是以中国南车向中国北车在A股市场以及H股市场发行

2、新股进行换股吸 收合并。中国中车集团在成功组合上市总价值高达3300 亿元，并引发一系列市 场连锁效应，尚有许多问题都值得关注。因此，本案例侧重于引导学生进一步对 此类同行业内寡头合并对其企业自身以及整个行业市场的财务绩效以及投资价 值的影响。提供单位：华东交通大学MPACC中心案例作者：黎毅：华东交通大学研究生导师郑志辉：华东交通大学研究生会计专硕学生编写时间： 2015年 7 月1 日，2015年 8月 31 日中国南车北车寡头合并对财务绩效以及资本市场融资的影响2015 年，原中国南车集团和中国北车集团以换股方式吸收合并重组为中国 中车股份有限公司（中国中车），截至 2014 年9 月末

3、，中国南车总资产为 1509.12 亿元，中国北车总资产为 1529.31 亿元，即合并后总资产将超过 3300 亿元。随 着中国中车在中国 A 股股价持续攀升，一度被誉有“中国神车”的美名并带动 同行业板块的一波利好增长，深受投资者青睐。本次合并对于中国中车企业自身 以及整个高铁行业内的竞争又有哪些实质性的重大影响呢？这是我们应该关注 的。一、合并案例介绍1. 南车北车企业简介1.1 南北车企业简介1.1.1 中国南车中国南车全名中国南车集团公司，前身是中国南方机车车辆工业集团公司经 国务院批准。从原中国铁路机车车辆工业总公司分离重组于2000年9月组建成 立的国有独资大型集团公司，2010

4、年3月9日更名为中国南车集团公司。主要从事铁路机车车辆和城市轨道交通车辆及相关产品的设计制造，在我国 轨道交通装备行业中具有重要的行业地位和行业影响力。中国南车集团公司下属 27个子企业，分布在全国10个省、市，2006年末资产总额为323亿元，员工 9万人，2006年实现销售收入271亿元，控股上市公司中国南车股份有限公司， 控股中国南车集团襄阳牵引电机有限公司等公司，主要核心资产已经注入中国南 车股份有限公司。1.1.2中国北车中国北车股份有限公司，简称中国北车，是经国资委批准，由中国北方机车 车辆工业集团公司联合大同前进投资有限责任公司、中国诚通控股集团有限责任 公司和中国华融资产管理公

5、司。于2008年6月26日共同发起设立的股份有限公司，主营铁路机车车辆、 城市轨道车辆、工程机械机电子的研发、设计、制造、修理、服务业务。2012 年4月4日，中国北车获得孟加拉国的内燃动车组项目牵引及网络控制系统的 配套合同。12南北车财务简介1.2.1南北车资产介绍通过公告披露数据，中国南车集团注册资本为138.08亿元，截止到2014 年9月，其总资产大约为1509.12亿元，净资产约为498.98亿元，拥有全资和 控股的一级子公司一共21家；中国北车的注册资本为122.60亿元,截止到2014 年9月，其总资产为1529.31亿元，净资产为491.74亿元，拥有全资和控股一 级子公司共

6、29家。1.2.2南北车市值介绍通过采集数据显示，中国南车与中国北车都有在A股与H股上市，总市值 分别为961亿元和954亿元。其中，中国南车在A股市场上市市值801亿元，H股市场上市市值160亿元；中国北车在A股市场上市市值791亿元，H股市 场上市市值163亿元。1.2.3南北车营业收入比较(1)中国南车2009-2014年营业收入(见图一)604204gw%30.00%20.00%10,00440% 1叫轉比佑)图一(2)中国北车2009-2014年营业收入(见图二)屈比C6)图二通过图一、图二比较，两所公司在2009年至2014年期间主营业务收入在 2013年达到峰值；而在2009年至

7、2013年期间，中国南北车主营业务收入都处 增长趋势中。于属于同一行业类型的中国南车集团和中国北车集团，在营业收入 的走势上来看是大致相同的。1.2.4南北车净利润比较(1)中国南车2009-2014年净利润(见图三)图三(2)中国北车2009-2014年净利润(见图四)32010-Qf &O-OOfc300毁-4600%-200穴rO.M%归耳处冈般东的*日可一网比佑)图四通过图三、图四比较，两所公司在2009年至2014年期间净利润在2013年 达到峰值；而在2009年至2013年期间，中国南北车净利润都处增长趋势中。于 属于同一行业类型的中国南车集团和中国北车集团，在净利润的走势上来看是

8、大 致相同的。综上所述，中国南车集团和中国北车集团，前身是由同一家企业中国铁路机 车车辆工业总公司分裂而形成的。两所公司属于从事同一行业，资产规模相当。 且市值及其资本资产构成相类似。针对此次案例研究，中国南车集团与中国北车 集团的合并属于同行业“对等合并”。2合并动机及原因分析通过阅读上文对中国南车、中国北车的简介中不难发现，两家企业“师出同 门”。中国铁路机车车辆工业总公司自2000年从铁道部划转到国资委以后，同 年以地域对其划分成为现在的中国南车、中国北车这两兄弟公司，当时目的是为 了市场引入竞争机制，使这一对兄弟公司可以在相互竞争中得到发展。但现在国资委有了取消重来的意思，南车北车合并

9、的动机大致可以分为以下 两点：(1) 国家有意推销高铁，让高铁事业走出国门，已经成为中国外汇创收的重 要战略之一。国家总理李克强在在2013年至2014年期间，先后出访泰国、澳大 利亚、中东欧、非洲、英国、美国、德国等多个国家，都有提出推动高铁等先进 技术设备走出国门。拓展高铁技术项目的交流往来，并希望德国允许资质好的中 国企业竞标德国的高铁项目。(2) 两车为争夺业务发生竞争，产生内耗的尴尬局面。所谓“本是同根生， 相煎何太急”，近几年只为行业内部竞争，导致两车各自利益受损的事件屡见不 鲜。在国内，地铁等城市建设板块，两车争抢不休。在恶性竞争的情况下，地铁 车辆毛利率过低，两车为了扩大规模不

10、断扩大国定资产规模，并有产能过剩的风 险。在国外竞争中，2013年的中国南车北车在阿根提恶意性竞争，导致中国南车以半价抢单。通过经济学理论研究，南车北车合并这一类合并属于同行业公司合并，同行 业公司合并的预期结果是提高市场支配力以及提高企业生产、发展效率。提高市 场支配力，控制更大的市场份额有利于提高价格，提高效率并且达到降低成本的 目的，整合重叠的相关业务，减少设备以及人力资本、降低研发支出。3.合并方案及过程描述3.1 合并方案2014年12月30日，中国南车、中国北车公布的合并方案，方案中提出此 次合并采取的是南车吸收合并北车的合并方式，并在合并后新公司拟名为“中国 中车”。2014年1

11、0月28日，两家公司同事发布了在10月27日开始停牌的公告， 并在10月31日和11月28日发布继续停牌的公告。此次停牌声称为“筹划重大 事项”公告。公告中指出，吸收合并的具体方式为，中国南车向中国北车全体A股换股的 股东发行中国南车A股股票、H股的换股股东同样发行中国南车H股股票，拟发 行的A股与H股股票分别在上交所和香港联交所上市流通。之后，中国北车A 股以及H股市场发行的股票予以注销。公告称“合并后，新公司（中国中车）承继及承接中国南车和中国北车的全 部资产、负债、业务、人员、合同、资质及其他一切权利与义务，从而实现双方 对等合并的行为。”本次合并中，中国南车和中国北车的A股和H股拟采用

12、同一 换股比例进行换股，以便同一公司A股和H股股东之间可以获得公平的对待。本 次合并具体换股比例为1： 1.1,即每一股中国北车A股可以换取1.1股的中国南 车即将发行的中国南车A股股票，每一股中国北车H股可以换取1.1股的中国南 车即将发行的中国南车H股股票。本次合并涉及的资产总额占合并双方各自2013年度经审计的合并财务会计 报告期末资产总额的比例达到50%以上，资产净额占合并双方各自2013年度经 审计的合并财务会计报告期末净资产额的比例达到50%以上且超过5000万元， 合并一方最近一个会计年度所产生的营业收入占另一方同期经审计的合并财务 会计报告营业收入的比例达到50%以上。”公告称

13、，按重组办法第十二条的 规定，本次合并“构成上市公司重大资产重组32合并具体过程表 1：南北车合并过程2014年12月29日中国南车和中国北车的董事会审议通过合并事宜2014年12月31日中国南车和中国北车发布合并预案2015年3月3日获得国务院国资委对本次合并的批准2015年3月9日合并方案获得中国南车和中国北车A股和H股股东的审议通过2015年3月11日中国南车和中国北车的合并通过了境外反垄断审查2015年4月28日获得证监会对本次合并涉及的相关事项的核准2015年5月7日中国南车和中国北车停牌进行换股工作2015年6月8日中国南车和中国北车合并，改名中国中车复牌上市4.合并财务及行业影响

14、中国南车集团和中国北车集团最终完成了合并，拟名为“中国中车”。据后 续的勘察与考究发现此次合并，无论是对两家企业自身，还是对整个高铁行业以 及今后中国高铁产业在国际市场的竞争地位的影响都是举足轻重的。对于企业自身，无论是中国南车还是中国北车，自 2000 年分裂出来，两家 公司就处于该行业的巨头地位，可谓是“雄踞一方”。本次合并，两家公司无论 是企业规模、业务规模、市场规模都较为相似，在市场中处于一种寡头垄断地位， 双寡头合并所产生的化学反应是惊人的。此次合并一致受到市场的普遍看好。从财务角度进行分析，南北车合并可以统一的整合采购及销售体系，实现企 业的规模效益：核心零部件自给、提升采购议价能

15、力，达到节约成本提升毛利率； 整合提升研发能力，减少重复研发支出，控制产能过剩。据2014 年数据显示， 南北车研发支出分别占营业收入的 4.33%和 3.06%，合并可减少重复的研发支出； 在核心专利研究方面，中国北车拥有抗高寒特点的MVBC芯片、IGBT核心部件 及“北车之心” NECT专利，中国南车有抗湿热的大功率机车核心生产技术以及 CRH380A 动车专利，企业合并利于专利资源共享，同样有助于减少研发支出。 从市场价值角度分析，2015年中国南车PE值为12.5，中国北车为12.3,估值明 显偏低。根据国泰君安的预期估值和增长率，在考虑到南北车合并的协同效率作 用下，合并后最终盈利能力会高于合并前企业盈利毛利率南车 20.96%以及北车 18.86%。在公司停牌期间，高铁行业相关股票的股价涨幅高达 150%，中国北车在公 司换股前的复牌期间股价也出现了巨幅补涨，而且此次并购的主导方是中国国资 委，本次合并采取的换股方式吸收合并也利于中国南车为快速增长、扩张海外市 场进行的上市融资。并引发了2015年3月至4月份，中国中车的持续股价暴涨 带动A股市场利好行情，并享有“中国神车”美名。而对于中国高铁行业在国际高铁市场上的竞争态势，此次合并很好的杜绝了 曾近南北车集团在国际市场的恶性竞争，合并后的中国中车将在国外市场