我国境内机构境外发债研究

《我国境内机构境外发债研究》由会员分享，可在线阅读，更多相关《我国境内机构境外发债研究（7页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。

1、WORD我國境內機構境外發債研究 2013年07月03日 11:45 來源： 金融界網站 聯合資信評估 丹 宿夏荻 隨著中國經濟的不斷發展和資本市場的逐步開放，我國境內機構到境外融資的需求也逐漸增加。對中國企業而言，通過境外發債進行融資是順應國際金融市場一體化、證券化与國際資本市場融資債券化趨勢，利用外資的渠道之一。發行國際債券進行融資具有拓寬融資渠道、對衝匯率風險、為其海外擴張和並購提供外匯儲備、建立國際信譽等重要作用，但同時也存在發行環境和發行程式複雜等特點。 目前，我國的境內機構，包括國家機關、中資機構（含金融機構）与境內其他企事業單位和外商投資企業等，在境外金融市場上發行的債券有兩類：

2、一是以外幣表示的有價證券；二是以人民幣計價，期限在1年（含）以上的有價證券，該類債券主要在金融市場發行。 一、境內機構境外發行外幣債券概況 我國早期的外幣債券主要以政府機構發行的主權債券、金融和信託投資機構發行的金融債券為主。1982年1月，中國國際信託投資公司率先在日本東京市場發行了100億日元的私募債；1984年11月，中國銀行（行情，資金，股吧，問診）在東京發行200億日元公募債，標誌著中國正式進入國際債券市場。1993年，隨著中國企業海外股權融資的實現，以海外上市公司作為窗口，國內企業在境外發行了企業債券与可轉換債券，境內機構境外發行外幣債券取得了一定突破。1994年，經國務院批准，國

3、家發改委同中國證監會与國家外匯管理局開始進行國有企業境外發行可轉換債券的試點工作，並逐漸放寬大型國有企業海外發行外幣債券的審批條件。如2003年國家外匯管理局取消對境內中資機構中長期外債融資條件的審批，中資機構對外發行中長期外幣債券，不再要求到外匯局辦理融資條件審批手續，只需在簽訂借款合同後辦理外債逐筆登記手續。 儘管在政策上有一定程度的放寬，但我國對於境內機構發行外幣債券依然實行較為嚴格的審核批准制。一是對發債資格的審核：境內機構（財政部除外）對外發債資格由國家發改委同人民銀行与有關主管部門，借鑒國際評級方法，對擬發債機構進行資格評審後報國務院批准，發債資格每兩年評審一次。但對於已上市外資股

4、公司對外發行可轉換債券，不實行資格審核批准制。二是對債項的審核：境內機構（財政部除外）發行的外幣債券由國家發改委審核並會簽外匯管理局後報國務院批准。發債審核的材料包括：發行人最近3年的經營業績、財務狀況与相關財務報表；發債所籌資金的投向、用途；國家有關部門批復的項目可行性研究報告或利用外資方案，以与納入國家利用外資計劃的證明文件；主管部門要求的其他文件。 根據國家外匯管理局披露的數據，截至2011年末，我國對外發行外幣債券總規模為92.64億美元，其中國務院部委機關（主要指財政部）對外發債26.61億美元，政策性銀行對外發債51.07億美元，中資非金融企業對外發債14.96億美元。由於外幣債券

5、作為國家外債結構的一部分，其規模大小會對資本流動和貨幣匯率變動產生影響，出於對宏觀調控的需要，我國監管機構在境內機構發行外幣債券融資方面較為謹慎。從歷年的債券發行情況看，我國境內機構對外發行外幣債券以財政部發行的主權債券和政策性銀行發行的政策性金融債券為主，二者佔總發債規模的80%以上，中資企業對外發行外幣信用類債券佔比相對較少，其發債規模近五年均維持在15億美元左右，發展平緩。 資料來源：國家外匯管理局 圖1 我國境內機構境外發行外幣債券情況（單位：億美元）近年來，發行外幣債券的優勢主要體現在融資成本上。影響外幣債券的融資成本有兩方面因素，一是發行成本；二是匯兌損益。當前美國長期低利率的環境

6、抑制了債券發行利率上行，有助於降低發行成本；在美聯儲量化寬鬆政策背景下，人民幣貶值預期減弱，升值預期增強，進一步提振了匯兌收益預期。2012年，國家發展改革委、外交部、工信部等13個部委聯合發佈通知，強調拓展民營企業境外投資的融資渠道，支援重點企業在境外發行人民幣和外幣債券。 2012年11月，中國民營企業百度以在美國上市的公司為主體在美國市場上公開發行15億美元的公司債券，創下了中國民營企業發行海外債券的最大單筆規模，其中5年期品種的融資金額為7.5億美元，票面利率僅為2.25%；10年期品種的融資金額為7.5億美元，票面利率為3.5%，融資成本遠低於國內。 在國際宏觀經濟和境內政策鼓勵的影

7、響下，越來越多的中國企業通過設立境外子公司、殼公司或控股公司作為發債主體，在海外發行外幣債券，規避了以境內企業作為發債主體須經國家監管部門審核的發債程式。巴克萊銀行研究數據顯示，2012年中國企業在境外發行的以美元計價的債券總額已達260億美元（不包括金融機構所發債券），2011年僅為185億美元。考慮到國內監管機構鼓勵境內企業更多以直接融資代替銀行間接融資、鼓勵商業銀行為企業海外發債提供擔保，在我國外債負債率相對於經濟規模依然偏低的背景下，未來可拓展的境外發債融資空間勢必將越來越大。 二、境內機構發行人民幣債券基本情況和特點作為亞太地區重要的金融中心，是中國企業與歐美投資者之間的重要紐帶。在

8、中國資本市場開放的過程中，具有特殊重要的作用。2007年，國家發改委同中國人民銀行正式批准了中國金融機構在發行以人民幣為面值計價的債券，此舉是人民幣債券市場發展的開端，國家開發銀行成為首家發行此類債券的金融機構。之後政策逐步放開，2008年，國家發改委批准了內地企業發行離岸人民幣債券；2010年，中國人民銀行與金融管理局簽署協議備忘錄，將人民幣在的交易範圍從貿易用途擴展至一般用途，同時簡化了人民幣債券的發行流程。 目前，人民幣債券主要以兩種形式存在，一種是傳統的人民幣債券，即以人民幣為面值計價和結算的債券，這是目前市場的主要組成部分。由於在先前階段，人民幣債券的單筆發行規模很小，所以此類債券又

9、被稱為“點心債”。另一種是2010年出現的，以人民幣計價但以美元結算的債券，又稱“合成型債券”。此類債券融資美元並以人民幣償還，有利於發債企業鎖定借貸成本，避免匯率風險，同時還可吸引持有美元的國際投資者，滿足其對人民幣資產的需求。 根據金融管理局披露的數據，截至2013年5月，金融市場上存續人民幣債券共217期，總規模達2152.87億元。其中，“點心債”共202期，規模合計1956.00億元；“合成債”共15期，規模合計196.87億元。2013年1月至5月末，新發行人民幣債券共32期，均為“點心債”，發行規模合計263.17億元。 根據歷年的發行情況和目前的存量情況，人民幣債券具有以下特點

10、： 第一，人民幣債券市場主要有四種債券類型，包括企業債、金融債、可轉債和國債。近年，企業債的發行數量不斷增加，是推動人民幣債券市場規模擴張的主要券種。從近三年的發行情況看，企業債的發行規模約佔總發行規模的三分之一，發行期數佔總發行期數約60%。 第二，人民幣債券市場以中短期債券為主，主要為2年期、3年期和5年期，其中3年期的債券最為常見，發行期數約佔債券發行總數的55%。從歷年發行情況來看，長期債券逐漸出現。2007年和2008年，人民幣債券的期限均為2年期和3年期；2009年，出現了5年期債券；2010年，出現10了年期債券；2012年，人民幣債券的期限更為多樣化，15年期和20年期的長期債

11、券相繼發行。 第三，人民幣債券的平均發行利率相對境內偏低。以期限為3年期的債券為例，其2010年2012年的平均發行利率分別為2.90%、3.76%、4.20%，低於境內同時期的3年期中票平均發行利率水準3.92%、5.59%、5.41%。 第四，人民幣債券的發行主體逐漸多元化。市場發展的最初階段，債券發行機構主要以境內金融機構為主。在政策的推動下，目前市場上的發行主體既包括境內金融機構，也包括中資企業、港資企業、跨國企業、國際金融機構和國際組織等。截至2013年5月，在存續的147家發行主體中，中資企業有50家，其中國企与中資銀行有16家，中資私企有30余家。中資企業佔據一定的市場地位。 第

12、五，人民幣債券的監管條件寬鬆，信用評級不是必備發行條件。在存續債券中，僅有64期債券和26家發行主體分別進行了債項和主體信用評級，同時具有債項和主體信用級別的債券僅有14期。從具有信用級別的債券來看，債券的信用級別介於BBB-AAA區間內，主要集中在A（含）以上級別，佔56.25%；發行主體信用級別介於BBB+AAA區間內，主要集中在AAA級別，佔46.15%。 三、人民幣債券市場快速發展的主要原因自2010年開始，人民幣債券市場由先前的緩慢前行到快速發展，呈現出急劇擴容的態勢。除了政策推動的因素外，主要還有以下幾點原因： 1、跨境人民幣貿易結算推動銀行體系人民幣存款的上升和人民幣債券市場的發

13、展 2009年，中國人民銀行開始推動人民幣跨境貿易結算試點，人民幣貿易結算量快速上升，在貿易結算和相關政策帶動下，人民幣存款額出現跨越式增長。截至2012年末，人民幣存款達5710億元，約佔貨幣存款總量的8%。基於人民幣存款量較大、人民幣升值預期增強以与人民幣存款利率較低等因素，現階段市場對人民幣債券需求強烈。儘管人民幣存款規模增長迅速，但實際上持有人民幣存款的回報率是相當低的。當前人民幣存款利率只有0.72%，遠低於內地3 %的1年期定存利率，規模龐大的離岸人民幣缺乏合適的投資渠道，而人民幣債券的出現則滿足了這部分資金的投資需求。 2、相較海外發行外幣債券，人民幣債券的發行較為便捷 針對國內

14、企業，可以通過兩種方式來發行人民幣債。一是國內企業直接發行人民幣債券。依據境內金融機構赴特別行政區發行人民幣債券管理暫行辦法和關於境內非金融機構赴特別行政區發行人民幣債券有關事項的通知，由國家發改委同中國人民銀行對國內的金融機構和非金融機構對擬發行人民幣債的發行人資格和發債規模進行核準。其中對於債券發行人的資質要求包括，企業要有較強的盈利能力、資信情況良好、已發行的債券無違約現象，對金融機構還要求其最近3年連續盈利、貸款損失準備計提充足、核心資本充足率不低於4%等條件。並且對於非金融機構赴港發行的人民幣債券，監管機構還要求其募集資金投向應主要用於固定資產投資項目，並符合國家宏觀調控政策和產業政

15、策。在該發行模式下，所募集的人民幣資金參照外匯回流管理辦法，由外匯管理局對資金進行登記和統計監測，並核準債券的本息兌付。 二是國內企業間接發行人民幣債券。具體是指通過在境外註冊子公司來實現債券發行。依據人民幣業務的監管原則与操作安排的詮釋，任何註冊在中國大陸境外的實體都可在發行人民幣債券。金融管理局對人民幣債券的發行實行註冊制。雖然國內監管機構對此類債券發行沒有進行監管与約束，但對子公司所募集的人民幣資金回流到內地母公司有繁雜的政府審批手續。鋻於發行主體為境外註冊企業，資金回流要參照外商投資法律體系中關於跨境人民幣直接投資的有關規定，向商務部辦理審批手續，並且在政策上對回流資金的使用有諸多限制

16、，如不得在境內直接或間接投資有價證券和金融衍生品、不得用於委託貸款等。儘管如此，從人民幣債券的發行情況可看出，目前國內企業一般仍選擇間接發行的模式，而選擇直接發行的企業一般為政策性銀行和大型國企。間接發行模式備受青睞，除了發行政策寬鬆、流程簡便以外，境內企業可通過股東貸款、股權注入、跨境貿易結算等方式進行人民幣資金回流以應對監管。 3、相較境內發債融資，籌集人民幣資金的融資成本相對較低，且沒有行業限制 2013年1月至5月，人民幣債券市場企業債券的平均發行利率約為5.57%，而內地同期企業債券的平均發行利率約為6.23%，發行人民幣債可降低發債企業的人民幣融資成本。另外，由於近兩年內地信貸政策上對房地產行業的限制，發行人民幣債成為內地房企解決資金需求的重要出口。2013年1月至5月，已有11家房企發行人民幣債，融資規模