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1、金融工程中三种技术的应用案例一、分解技术、是在原有金融工具或金融产品的基础上，将其构成因素中的某些高风险因子进行剥离, 使剥离后的各个部分独立地作为一种金融工具产品参与市场交易.STRIPS是基于分解技术。 分解技术是拆开风险、分离风险因素、使一系列风险从根本上得以消除。现有的大多数金融工具或金融产品，都有其特定的结构形式与要素构成，就是构成要素 中具有风险特性。如浮动利率债券，在市场利率不稳的情况下，对于风险厌恶的投资人来说， 将大大削弱其投资力度。倘若能将风险因子从债券中分离开来，则债券市场交易就会更加活 跃，使交易双方在收益和头寸等方面都能得到满足。正是这种现象，引发了从金融工具或产 品
2、中分解风险因子的思想。分解技术就是在原有金融工具或金融产品的基础上，将其构成因 素中的某些高风险因子进行剥离(strippins)，使剥离后的各个部分独立地作为一种金融工 具或产品参与市场交易，达到既消除原型金融工具与产品的风险，又适应不同偏好投资人的 实际需要。第一，分解技术是从单一原型金融工具或金融产品中进行风险因子分离，使分离 后的因子成为一种新型工具或产品参与市场交易；第二，分解技术还包括从若干个原形金融 工具或金融产品中进行风险因子分离；第三，对分解后的新成分进行优化组合，构成新型金 融工具与产品。从理论上讲，在分解技术的成本低于金融工具或产品变体演化后其工具或产 品的收益时，绝大多
3、数现有的金融工具或产品都有可能通过分解技术进行变体演化，实现既 规避风险，又满足市场需要的目的。从实践的角度来看，分解技术使传统债券的持有人原本 无法消除的诸多风险因素得以化解。传统债券工具由于绝大多数是固定收入证券，本身具有 不可消除的利率风险、违约风险、再投资风险、赎回风险和购买力风险等，运用传统的有效 组合技术管理风险，只能降低风险而不是彻底消除金融工具或产品本身的风险，而分解技术 则是拆开风险、分离风险因素，使一系列风险从根本上得以消除案例全球最大的投资银行美国美林公司(Merrill Lynch)于1982年推出名为“TIGR” (Treasury Inves tment Grow
4、th Receip ts)的金融产品，用来替代付息国债，就属 于这种金融工程的首创。其具体做法是：(1) 美林公司将美国财政部发行的付息票国债的每期票息和到时的现金收入进行重组， 转换为树种不同期限只有一次现金流的证券即零息债券；(2) 美林公司与一家保管银行就重组转换成的零息债券签订不可撤销的信托协议；(3) 由该保管银行发行这种零息债券，经美林公司承销出售给投资者，上述零息债券是 金融工程中一种基础性的创新，对于发行人来说，在到期日之前无需支付利息，能获得最大 的现金流好处;同时，还能得到转换套利的目的，因为将固定的较长期的付息债券拆开重组 为不同期限的债券，可以获得可观的收入。对投资者来
5、说，在到期日有一笔利息可观的连本 带息的现金收入，节约了再投资成本并避免了再投资风险;正因为到七日才受到现金利息， 因而能得到税收延迟和减免的好处。点评：一个n年期限的债券，在到期日之前以及到期时，对债券持有人来说将定期收到 一定数额的利息和本金；对债券发行人来说将定期支付一定数额的利息和筹金，在市场波动 剧烈时，无论是债券发行人还是债券持有人都不可避免地遭受利率等一系列风险因素的干 扰，蒙受不同程度的损失。利用分解技术，拆开1年期限债券的风险，将其分解为若干个不 .同期限的单位.工具.，.“.使原来捆绑在.一起的金融风险转化为若干无利率风险的零息债券。二、组合技术是在同一类金融工具或产品之间
6、进行搭配，使之成为复合型结构的新型金融工具或产 品。主要运用远期、期货、互换以及期权等衍生金融工具的组合体对金融风险暴露（或敞口 风险）进行规避或对冲。组合技术与分解技术截然不同,它不是在某一既有金融工具或产品的基础上采用现金流 分析进行结构分解，而是在同一类金融工具或产品之间进行搭配，使之成为复合型结构的新 型金融工具或产品。它主要运用远期、期货、互换以及期权等衍生金融工具的组合体对金融 风险暴露（或敞口风险）进行规避或对冲。从理论上讲，组合技术的基本原理就是根据实际 需要构成一个相反方向的头寸全部冲掉或部分冲销原有的风险暴露;其主导思想是用数个原 有金融衍生工具来合成理想的对冲头寸。由于组
7、合技术灵活性强，可以无限地构成新型金融 工具或产品，具体采用哪几种金融工具、哪种组合形式进行组合。取决于原有风险的状态以 及要达到的头寸状况。从技术上讲，构成适当的对冲头寸取决于两个因素，其一对原有风险 来源、性质及其型态的辨识；其二正确确定对冲目标。从实践的角度来看，第一搞清楚客户 需要保护的风险部位以及要保护部位的目标是完全对冲还是有限对冲;第二搞清楚客户对风 险的态度.权衡客户实际需要，剪裁金融工具以适应客户需求偏好；第三做到既能满足客户 对组合工具收益、风险特性的需要，又能使组合工具的价格被客户自愿接受，还能适应客户 对市场的看法。由于金融风险暴露对于任何从事金融活动的个人、企业（公司
8、）乃至国家都 是普遍存在的，所以组合技术常被用于风险管理。案例Goodrich公司和Rabo银行的利率互换1983年3月7日，星期一，B.F.Goorich公司和Rabo银行同时进行了两次筹资和一次利 率互换其结果是：提供给美国投资者一个颇有吸引力并且是独一无二的以LIBOR为基础的浮动利率票 据 摄供给欧洲债券市场的投盗者一个颇有吸引的和AAA级固宗利率债券 为Rabo银 行筹集了5000万美元的浮动利率欧洲美元 为Goorich公司筹集了5000万美元的固定利 率、期限为8年的资金。1. 公司B.F.Goorich公司是一个产品多样化的制品商,商品包括轮胎和相关的橡胶制品、化工 和塑料产品
9、及各种涉及该行业的产品、零件和系统设备。它是美国第四大轮胎制造商及第一 大聚氯乙烯 polyvinyl chloride,PVC 合成树脂及相关化合物的制造商。弓其他公司一 样1982年的经济衰退给Goodrich造成了巨大的财务困难 Goodrich的盈利和现金流量受到 了負面影响 它的信用等级由BBB降为BBB-并且公司宣布1982年出现3300万美元的亏损。2. 筹资困难1983年初Goodrich需要5000万美元的资金以满足其财务需求。理论上讲它只能从指定 的贷款限额中借款5000万美元且利率水平要稍高于基本利率。但是在贷款限额下要取得如此 巨额的贷款并保持它的短期可用性似乎有一些困
10、难借入中短期贷款2-5年倒是能满足上述要 求，但又会损害它将来的灵活性。公司希望借入期限更长的借款如8-9年或30年，且贷款的 利率是固定的。现在的情况是，由于利率的总体水平很高，且公司的信用等级又较低，这种 期限长、利率固宗的瓷金将矣非常昂贵。比如 在目前市场中30年期国债利率大约为10.30% 那么30年期的公司债务必须支付13%左右的利息。3. 筹资机会所罗门兄弟公司(SalomonBrothers)向Goodirch提出了一个建议Goodrich可以在美国 公债市场中借款 即发行钉住LIBOR的浮动利率债券，然后与已经在欧洲债券市场上筹集到 固定利率资金的欧洲银行进行利率的互换。此前在
11、美国国内市场上从来没有钉住LIBOR的公 债 但所罗门兄弟公司却对之充满信心。事实 匕 所罗门公司认为美国许名储蓄机构将矣成 为这种证券潜在的积极购买者。正如所罗门兄弟公司所述，最近对存款市场的管制有所放松, 存款机构(包括商业银行和储蓄机构)可以提供新的可变利率的MMDA和超级NOW账户(Super Now Accounts)这在国内浮动利率市场上引起了一连串令人感兴趣的事件。大型储蓄机构， 尢其是在纽约这样的东部城市中的大型的互助储蓄银行曾在1983年初开创性地为新的存 款账户定价，并成功从货币市场基金、经纪人赞助的CMA账户和公开市场工具中筹集到相当 数额的资金。尽管储蓄银行家们清楚地知
12、道他们在进行传统投资，女口 30年期固定利率住宅 抵押贷款时所面临的风险。但是他们手中这些数额巨大的存款资金还是必须用于投资。他们 的选择是多种多样的，可以投资于短期国库券或商业银行发行的大面额定期存单，国内的或 欧洲市场上的CD,也可能是收益率钉住国库券利率的美国主要银行的浮动利率票据或者 选择所罗门兄弟公司的建议，即Goodrich发行的收益率钉住LIBOR的浮动利率票据。4. 荷兰的Rabo银行Rabo银行，荷兰合作银行，是荷兰的一个重要的银行组织 是世界最大的50家银行之 一拥有的瓷产招过了 1100亿荷兰盾约420亿美元。这个组织包括1000多个农业合作银 行 在荷三拥有3100家地
13、方分支机构。这些银行传统上服务于农业部门和较小的机构团体 作为荷兰农场主的储蓄银行和贷款人。他们通过中央合作银行 即中央Rabo银行 构成了 一个相互联系的网络 而中央Rabo银行代表各个独立的银行在国内和国际货币市场上进行 统筹动作。Rabo银行不仅在农业部门占据垄断地位一为种植业和农业多种经营提供的贷款大约占总贷款的90%而且在最近几年中其业务也转向了商业贷款和其他传统的银行业 务。据说它全荷兰1/3的公司有联系并日有全荷三储蓄存款的40%。但是中央Rabo银行在 荷以外却不很出名。尽管拥有AAA级的信用 但它以前从未在欧洲债券市场筹瓷。只是从事 少量的有关美元的业务大多数以美元计价的瓷产
14、是利率随LIBOR浮动的贷款。它能够以利 率为LIBOR的同业银行存款或基本欧洲美元CD筹集资金。尽管它在纽约有一个分支机构 但在美国投资者几乎没听说过Rabo银行。一家美国的大型银行在伦敦的分支机构曾与中央Rabo银行接洽 建议与其共同发行数额巨大的固定利率欧洲债券 其最终目的是与一家 美国公司进行利率互换 Rabo银行基本同意这笔交易。由于大家知道Rabo银行愿意进行利 率互换许名潜在的交易伙伴都来找它。从这些交易伙伴扌杲供的方案中 Rabo银行和美国 银行 潜在的欧洲债券辛迪加的发行者 选中了所罗门兄弟公司扌杲供的Goodrich方案。5. 互换当他们大体上同意互换的时候 互换依然是一项
15、在实际中很难应用的金融创新。它能吸 引人的地方就是它主要依靠在两个利率间的波动利弄 尢其是在美兀国内利率与欧洲的市 场利率之间的利弄。而日-两种公开的债券将在完全独立的市场上发行。3月份的第一个星期石 由于互换利率对双方来说都是有利的 双方在周末答订了协议 到周一为止整个 交易应完毕。事实上 在这次交易中存在3个独立的且同时发生的互换部分。首先 所罗门兄弟公司在美国债券市场上承销Goodrich的8年期浮动利率票据这是交易的第一部分。 人们普遍认为这种票据大多数是卖给许多位于主要大城市的互助储蓄银行。这种票据的条件 如下：发行人 ：B.F.Goodrich信用等级：BBB发行总额：5000万美
16、元期限：8年（不可赎回的）息票:票据是带息的，半年付息一次，年利率等于将来市场中公认的3个欧洲美元伦 敦银行同业拆借利率LIBOR+0.50%。同一天，Rabo银行在欧洲债券市场发行了8年期固定利率债券，条件如下：发行人：Rabo银行（中央组织）信用等级：AAA发行魚额：5000万美元期限：8年（不可赎回的）息票：年利率固定在11%。之后，以上两个发行人与摩根担保银行各签订了一份双边互换协议，摩根担保银行的角 色是中间担保人。其中一份协议包括如下条款：B F Goodrich同意每年一次支付给摩 根银行550万美元一共支付8年用于支付固宗年利率为11%的利息。摩根银行同意在8年中每半年向G.F.Goodrich做一次支付,每次的金额为5000万美元乘 以一个浮动利率所得值的1/2 （因为是半年利息）。这处浮动利率等于将来市场公认的3个月 LIBOR减去一个折扣（LIB0R-X）,折扣的大
