复星国际打造中国特色的黑石集团

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1、复星国际复星国际，打造中国特色的打造中国特色的 “黑“石集团黑石集团”上海胜道投资 咨询有限公司 邱红光 陈智美国的黑石投 资集团在 2007年 6 月份纽交所成功上市，而中国最大的民 营投资 控股集团复星国际也于 2007年 7 月 16日成功在香港 联交所上市，且获得了空前的成功。两者上市时间 可谓非常巧合。复星国际管理团队非常年轻，除了郭广昌今年 39岁外，其它都在 36岁 37岁之间。这样 年轻的团队却在 10余年中创造了近百 亿净资产的神话，财富增值的 速度可与美国 “黑石集团”媲美。在发 展的过程中，复星集团实现了前期起步、发展、 快速发展阶段，通过数百亿的投 资并购、下属多个实业

2、 公司的上市，通过资本市 场实 现了 15年资产从 4万元到 40亿元（净资产）的10万倍增长。表 1：复星集团主要投 资并购事件复星集 团主要投 资并购事件投资行业投资行业时间时间 投资的公司投 资的公司投资金额投资金额2003年 天药集团（下控制天药股份上市公司）现金增资占天药集团 25%；2004年 4月 国药控股（下控制国药股份上市公司）现金约 3.1亿出资对国药控股有限公司 进行增资，占49% 2003年 海翔药业（已上市）2700 万占 30%股份 医药其它 重庆药友、老山药业、广西花红 不详2002年 唐山建龙累计投资 3.5亿占 30%股份 钢铁2003年 4月 南钢钢铁联 合

3、有限公司 宁波建龙16.5亿元控股南 钢联 60%股份2001年 豫园商城（上市公司）占 30%股份；第一大股东，实质控制；零售2001年友谊复星 联华超市 占 49%；友谊复星为友谊股份第一大股 东 友谊股份为联华超市第一大股 东金融 2002年低 成立德邦证券 合计投资6 亿元左右；与豫园商城联合投资矿业2004年 山东招远黄金公司 投资占 40%2001年 福建金龙汽车 占 25%股份；后于2004年退出 汽车/汽配 2000年 德律风根汽车电子 占 20%股份；2001年 21世纪经济报道 1000万，占40%股份；管理层持股 20%；2001 成都商报 投资额不详，后退出2002江苏

4、现代快报 投资额不详，后退出2002 环球企业家杂志 投资额不详，后退出 媒体2002激动传媒投资额不详，后退出 娱乐/健身2001星之健健身俱乐部投资额不详，后退出二、复星多元化的运营1、主要经营业务钢铁、医药、房地产、其他板块，各主要产业收入结构（以2004- 2006年占总收入比例）如下图：图1:复星集团主要业务收入结构复星集团主要业务收入结构单位单位单位：千元千元100%80%60H40%20%0%200420052006其他8忆 601808, 729735,855口医馥N 891, 8593,980, 9434：,168, 632房地产1,877,8062, 362, 3442,7

5、29,180樹铁13, 411, 85717,707,10917. 883, 085變星集团主要产业收入结构（占总收入比例）衣他廣药 房地产钢铁资料来源：复星国际招股说明书，胜道咨询整理2、下属实体公司及上市公司 主要投资控股平台主要投资控股平台：复星高科技集 团（复星集团）、复星产业 投资公司、上海广信科技公司。 上市公司上市公司：相关公司14家，控股4家：公司复星国际（656.HK*、复地集团（2337.HK、复星医 药（600196.SH、南钢股份（600282.SH;参股及间接参股10家：天药股份（600488.SH羚锐股份（600285.SH国药股份（60 0511.SH、一致药业（

6、000028.SZ、海翔医药（002099.SZ、友谊股份（600827.SH、中环股份（002129.SZ、联华超市（980.H K、豫园商城（600655.SH、招金矿业（1818.HK。专业私募股权投资公司专业私募股权投资公司：上海复星医 药化工投资有限公司，已经实现 投资上市两家。图 2：复星国际上市前的股 权结构复星国 际上市前的股 权结构3、现金流分析复星集团保持良好的 发展关键：掌握现金流，通过成功的股 权投资，获得被投资 公司的控制 权和影响权，之后通过现金流的层层延伸，获得了子公司、孙 子公司等下 属企业的现金流，同时通过将收 购的资产培养成熟后出售 给上市公司、公司分红、上

7、 市融资等方式成功运作了 现金流管理模式。图 3：复星集团投资并购运营现金流模式复星集 团投资并购运营现金流模式1现金流来源公司依靠下属实体公司的业务支撑获得了良好的现金流。公司涉足的地产、钢 铁、医药、零售得益于中国GDP强劲增长均在2000年以后实现了快速增长。例如:复星医药虽然主营业务并不出色，但它能依靠旗下众多企 业的投资收益保 证整体利润不断增长以及现金流量的相对稳定。从母公司财务报 表来看，1998- 2002年间，复星医药母公司的经营活动净现金流入累计只有6,620万元，而同期复星 医药从所投资的下属公司中通 过分配股利共获取净现金流入则达到了 1.8亿元。2）现金流管理：公司通

8、过复星集团、产业 投资公司等实现现金流的调度运转。很多投资项 目，均 为复星集团、产业投资公司出面投 资，培育成熟后由下属上市公司收 购，现金流回流 到复星集团、产业 投资公司；之后复星集团再作其它投资。3）各主要产业现金流情况：见表2表 2：复星集团下属主要公司 现金流表复星集 团下属主要公司 现金流表产业 主要相关公司 2004EBITDA （百万 RMB2005EBITDA （百万 RMB2006EBITDA （百万 RMB年复合增长率 CAGR医药 复星医药、国药 控股（控股一致药业）30.4%地产 复地股份 12.8%钢铁 南钢股份 3.4%商业 豫园商城 34.3%矿业 招金矿业

9、80.1%其它26.7%主要现金流结构为：主要来源于其它产业（零售等），但控制力相对较弱；钢铁产业占现金流贡献主要部分，2003年到 06年度钢铁产业处 于快速增长，利 润创出历史来新高，对复星国 际贡献很大地产行业：仅次于钢铁行业，04-06 年地产行业爆发性增长，原因在于2000年度商品房开始真正 为老百姓接受，政府 支持和银行贷款的鼓励，导致产业快速增长。医药行业：波动较大，由于多次的调控，导致医药行业在 05年处于行业低谷，公 司相关医 药行业现金流也受到一定影响，但在 06 年开始恢复增 长（国药控股贡献的 现金流占主要增 长因素）。商业：主要为豫园商城，贡献现金流比例 较低，但比较

10、稳定。矿业：参股山东招远黄金矿业公司，获得的充足的 现金流，随着黄金价格在 06年 爆炸性增 长，现金流出现大幅上升 趋势。以上产业的主要特点：近几年 GDP 的快速增长和大众消费的稳步扩张，与工业原材料相关的 钢铁、矿业 和与大众消 费 相关的房地 产、医药、零售获 得快速发展。显现 了复星国 际领导 人对投资产业 高超的 把握，能把握住产业的拐点（尤其是1999年涉足新的 钢铁产业 ）和长期发展趋势，表 明了对产业的天才领悟力和对时机的掌握，“投资看未来”的精髓一 览无余。4 现金流发展策略：资产证 券化与德隆集团的“短贷长投”银（行短期贷款用于 长期股权投资 导致的现金流危机，从而导致德

11、隆帝国的坍塌不同，复星 实施的 现金流策略更具有 生存意义。民企的发 展，首先要解决盈利和 现金流问题，只有现金流稳固后，才能大 胆放心的 实施对外投资和扩张。而复星投资收购后的企业尽快实现上市，则实现 了资产的证券化流通，将资产 的静态的帐面价值转化成为资本市场的动态股票市值，在市场十数倍的增 长的同时，完成了现金流资金链 的构建。有了境内外上市的持续 融资资本平台，企业的财务风险 大大降低，公司的潜 在价值实现了最大化。3、业务 的平衡和互 补复星介入的几个主要 业务的出 发点：中国成为世界工厂、城市化、居民生活品质 化相关的消 费行业，现金流基 础好，能便于获得持续的资金和收益。而近 5

12、 年受到外部种种不利因素的影响，复星集 团的资金链也受到了种种挑 战， 但复星凭借各 产业良好的现金流互补，稳定了产业组合，调整/退出了部分无 长远发 展或无比 较竞争优势的产业如信息、汽车 /汽配。在 2006年国务院部委联合颁布的限制民企 红筹上市的“十号文 ”生效前，复星集 团实现 了业务及架构的境内向境外的重 组，成功避开了对民企境外上市的政策限制 。尽管曾经发 行国际债券融资未果，但最终通过今年 7月的成功 红筹上市最终搭建了 国际化融资平台，跨上了融资国际化和国际化发展的重要台 阶。表 3：复星集团各业务现金流在近年来互 补表现复星集 团各业务现金流在近年来 互补表现年度年度 外部

13、因素 负面影响外部因素 负面影响复星受影响产业复星受影响 产业现金流表现好的产业现金流表现好的产业2003年SARS病毒全国爆发商业、零售医药、钢铁2004年高能耗产业宏观调控钢铁 零售、商业、医药 等2005年地产多次政策 调控汽车产业 受入世 5 年后 调低进口关税影响地产 汽车/配件钢铁 医药、零售2006年医药产业调 控，发改委多次 调控价格医药钢铁、零售、商业、矿业、金融服务三、产业扩张产业扩张 +资本市 场退出模式复星集团下属复星实业（现更名为复星医药 600196.SH ）上市后，便开始了大规模的收购和参股投资；收购主要集中在医 药相关产业、其它 产业则 主要采取参股投 资；复星

14、通过复星医 药平台整合医 药产业 ，主要通过“优先考虑投资控股、次之选择 参股模式”运营。收购控股权的目的主要是 为了发展医药产业，获取投资收益即现金 分红/现金流；参股投资目的主要是 为了获取投资收益，而此种运营模式，更创造了 全新的“风险投资+产业运营”模式，今后能并入集 团产业发展战略的则长期持有，如 不能融入复星集团，则通过资本市场流通退出（投资的多家医药企业已实现 1家上市 ，如海翔药业），如下表：表 4：复星医药投资并购的公司一览表复星医 药投资并购的公司一 览表序号 已经投资的公司 投资行业 投资金额及股份比例 投资目的是否上市 1南京老山 药业股份有限公司医药 32.98%股权

15、 医药产业扩张 /新产 品否 湖北新生源生物工程股份有限公司医药51%股权医药产业扩张 /新产品3广西花红药业股份有限公司 医药 45股权医药产业扩张/新产品否/准备上市 4武汉中联药业股份有限公司 医药 51%股权 医药产业扩张 /新产品否 5 上海克隆生物高技 术有限公司 医药 96%股权 医药产业扩张 /新技 术否 6 江 苏万邦生化医 药股份有限公司 医药 75.2%的股 权 医药产业扩张 /新产品否7桂林南方制 药股份有限公司 医药37.6%的股权医药产业扩张 /新产品否8 海翔药业 医药 公司控股 98复星化工医 药，其持有1600万股海翔 药业。医药产业扩张 /新产品/类似风险投资 已上市 10天药股份医药公司控股 25%的天药集团，其持有25420万股天 药股份。医药产业扩张 /获取新产品及零售渠道 资源已上市11羚锐股份 医药 持有 1175.89万股