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1、沪深上市公司经营杠杆实证研究Evaluation Warning: The document was created with Spire.Doc for .NET.第1章 引言1.1 研究背景随着我国市场经济的深入发展和世界经济的日益全球化，企业与企业之间的竞争日趋激烈。企业的持续盈利能力决定着企业的竞争力，而企业的利润最终是通过财务管理的各个环节来实现的。因此，绝大多数企业对财务管理活动都非常重视。2000年，现任北京市委书记、时任国家冶金工业部部长的刘淇曾提出“企业管理以财务管理为中心、财务管理以资本管理为中心”的两个中心观点，这种认识极大地推动了冶金行业财务管理工作。但是，我们也看到，
2、虽然目前许多企业重视财务管理，但只是把主要精力放在筹资、投资、组织财务活动方面，而对成本管理的力度相对较弱。我国许多企企业在参参与国际际市场中中竞争时时，推行行的低成成本战略略主要是是依靠劳劳动力的的低廉成成本，在在固定资资产投入入方面却却一直沿沿用高投投入、低低效率、低低产出的的粗放式式经营模模式，通通过铺新新摊子、设设新项目目来实现现销售总总额的增增长，没没有充分分注重企企业资金金效率使使单位产产品利润润提高，甚甚至以单单位产品品利润的的降低来来换取利利润总额额的提高高。例如如，一些些企业盲盲目进行行低效率率收购，导导致生产产设备闲闲置，生生产能力力过剩，几几年前，青青岛啤酒酒集团利利用收
3、购购小酒厂厂进行低低成本扩扩张导致致利润率率降低就就是其中中一个体体现。由由于固定定资产最最终会以以折旧费费等形式式形成企企业的固固定成本本，因而而企业的的当期负负担增加加，企业业的经营营风险增增大。另另外，有有些企业业因广告告费、管管理费等等期间费费用过大大引起经经营风险险而破产产，众所所周知的的中央电电视台广广告标王王“秦池池”酒厂厂的衰落落就是最最典型例例子。经营杠杆的的意义在在于发现现了固定定成本的的存在对对企业利利润的影影响，因因而突破破了过去去我国企企业只注注重分析析销售量量、单价价和变动动成本对对利润影影响的局局限性。它它的作用用原理是是由于固固定成本本的存在在，使利利润不会会随
4、着销销售额同同幅度变变化，而而是利润润变动率率总是大大于销售售额的变变动率。销售量增加时，利润以更大幅度上升，因而企业获得经营杠杆利益；销售量降低时，利润以更大幅度下降，因而企业承担经营风险。企业可能享有的利益和可能承担的风险是同等的，因此，经营杠杆既是企业经济利益的来源，同时也是企业潜在经营风险的来源，对企业具有“双刃剑”的作用。企业可以将将经营杠杠杆应用用于各种种财务管管理决策策中。在在风险决决策中，只只要市场场的销售售不受限限制，企企业就可可以利用用经营杠杠杆效应应，通过过扩大销销售来获获得丰厚厚的风险险报酬；在投资资决策中中，投资资人在投投资前应应当充分分考虑长长期投资资的后续续经营产
5、产生巨额额的固定定成本，考考虑经营营杠杆的的作用，预预测和判判断未来来的经营营风险，并并与企业业对待风风险的态态度和承承受风险险的能力力结合起起来；在在营运决决策中，企企业也应应该严格格控制由由人员费费，广告告费，租租赁费等等构成的的金额较较大的固固定性费费用，提提高营运运效率，防防止这类类费用通通过经营营杠杆扩扩大经营营风险；在盈利利决策中中，经营营杠杆还还发挥着着另一项项重要作作用，即即预测销销售额的的变动对对利润的的影响，或或者在目目标利润润确定的的情况下下预测要要达到目目标利润润应实现现的销售售收入。然而，目前前多数企企业在运运用本、量量、利分分析法时时，多侧侧重于分分析销售售量、售售
6、价以及及变动成成本对利利润的影影响，对对于成本本和利润润的控制制很少应应用经营营杠杆这这种简单单而科学学的手段段，从而而无法准准确知道道影响利利润各种种因素的的作用程程度，导导致企业业内部经经营得不不到有效效的控制制。在学术研究究方面，国国外对经经营杠杆杆的研究究早在770年代代就开始始了，我我国也于于90年年代引进进该理论论。从研研究情况况看，虽虽然人们们己经认认识到了了其重要要性，也也取得了了不少成成果，但但从总体体上来说说，仍处处于探索索阶段，在在一些问问题的认认识上，尚尚不统一一。特别别是我国国在这方方面的研研究，几几乎全部部进行的的是定性性的、理理论化的的分析，很很少进行行经验性性研
7、究，即即实证分分析。因因而，所所做出的的研究是是否跟我我国现实实情况相相符，以以及企业业对经营营杠杆运运用的程程度如何何，存在在哪些问问题，仍仍未可知知。1.2 研研究的问问题及意意义选择该论题题旨在针针对目前前学术界界财务研研究中存存在的缺缺陷和实实际应用用的不足足，具体体讲，本本文研究究的是固固定成本本管理、利利润率增增长超过过销售收收入增长长的问题题。论文文运用统统计方法法进行实实证分析析，以期期获得有有关财务务管理的的科学结结论，供供企业的的管理者者借鉴。研究内容包包括：一一、探讨讨目前我我国上市市公司整整体经营营杠杆水水平、经经营杠杆杆与企业业盈利水水平和财财务状况况能力之之间可能能
8、存在的的相关性性，以及及经营杠杠杆作用用程度的的行业差差别；二二、以行行业为标标准找出出我国上上市公司司经营杠杠杆的平平均水平平（平均均经营杠杠杆系数数），以以及经营营杠杆系系数的合合理划分分区间；三、通通过对影影响经营营杠杆各各因素的的分析，得得到不同同行业因因素控制制的有效效方法。研究的意义义为：对对于我国国企业保保持良好好的经营营能力具具有重要要意义。我我国上市市公司经经营杠杆杆的平均均水平（平平均经营营杠杆系系数）可可以为现现实企业业提供一一个规范范的标准准化的经经营杠杆杆比率或或经营杠杠杆规则则，企业业可直接接应用这这个经营营杠杆规规则调整整财务活活动和经经营活动动。我国国企业可可以
9、以此此作为确确立销售售规模、制制订市场场营销战战略的财财务依据据，财务务经理可可以有效效地联合合运用经经营杠杆杆和财务务杠杆，争争取获得得财务上上的杠杆杆效益，实实现公司司财务的的价值创创造功能能。在学学术上，上上市公司司平均经经营杠杆杆系数机机制和最最优经营营杠杆系系数区间间规则将将成为一一个新的的财务惯惯例或财财务规则则，这将将极大地地丰富公公司财务务理论内内容，推推进财务务学术研研究的快快速发展展。1.3 文文献评述述1.3.11国外情情况国外对经营营杠杆的的研究与与应用在在90年年代就已已相当成成熟，而而且普遍遍采用了了实证的的方法他他们在经经营杠杆杆与本量量利分析析的关系系、与经经营
10、风险险的关系系、影响响经营杠杠杆的因因素和经经营杠杆杆的测算算公式的的准确度度比较等等方面做做了深入入的研究究。Brucee Haawarrd在成成本掉换换与风险险：成本本掉换对对经营杠杠杆系数数和盈亏亏平衡点点的影响响分析（TThe Jouurnaal oof AApplliedd Buusinnesss Reeseaarchh vool.116）中讨论论了成本本结构变变化对经经营杠杆杆系数和和盈亏平平衡点的的影响。企企业越来来越多地地采用从从企业外外购买中中间产品品来减少少固定资资产投资资及固定定成本支支出，增增加可变变成本的的投入，借借以降低低企业的的利润的的不确定定性即经经营风险险，相
11、应应地体现现为经营营杠杆系系数和盈盈亏平衡衡点的降降低。作作者批驳驳了这种种做法并并非在所所有的情情况下都都能够有有效，并并提出了了固定成成本与可可变成本本之间掉掉换使经经营杠杆杆系数和和盈亏平平衡点发发生改变变的条件件：当固固定成本本的减小小变动率率大于单单位边际际贡献的的减小变变动率时时（符号号与变动动方向一一致），经经营杠杆杆系数和和盈亏平平衡点变变大，反反之，经经营杠杆杆系数和和盈亏平平衡点变变小；两两种不同同成本结结构下总总成本相相同处的的产量点点作为对对比点，如如果初始始的盈亏亏平衡点点产量小小于对比比点，则则固定成成本向可可变成本本转移的的结果会会使盈亏亏平衡点点下降，反反之，盈
12、盈亏平衡衡点上升升；假设设两种成成本结构构下总成成本相同同处的平平均成本本为对比比点，如如果当前前的销售售价格大大于对比比点处的的平均成成本，则则固定成成本向可可变成本本转移的的结果会会使盈亏亏平衡点点下降，反反之，盈盈亏平衡衡点上升升。因此此，财务务经理可可以通过过分析固固定成本本和可变变成本掉掉换对经经营杠杆杆系数和和盈亏平平衡点的的具体影影响程度度，来决决定该项项中间产产品是在在企业内内生产更更合理还还是外购购更合理理。Richaard A.LLordd于19995年年解释释和测算算经营杠杠杆一一文中，说说明了经经营杠杆杆水平与与固定成成本和可可变成本本都具有有正相关关关系。批批驳了现现
13、有会计计和财务务教材普普遍认为为的固定定成本上上升同时时可变成成本下降降时，经经营杠杆杆肯定会会上升的的观点。认认为此时时经营杠杠杆也可可能会下下降，这这取决于于两种成成本之间间相互替替代的程程度。当当两种成成本按某某一固定定比例相相互替代代时，经经营杠杆杆可以在在任何产产量水平平上都保保持不变变。他还还分析了了影响经经营杠杆杆的因素素：价格格、单位位可变成成本、固固定成本本和产量量，当其其中一个个因素变变化而其其他因素素不变时时，经营营杠杆随随之变化化的幅度度。另一一方面，由由于计算算经营杠杠杆的三三个公式式具有不不同的弹弹性，所所以计算算结果会会有差异异。具有有单点弹弹性的公公式（11）计
14、算算准确性性最高，但但数据不不容易获获得。其其次是以以销售收收入变化化率为分分母的具具有点对对点弹性性的公式式（3）与与（1）所所得结果果最为接接近，是是计算中中最常用用的公式式。以销销售数量量变化率率为分母母的具有有点对点点弹性的的公式（22）计量量结果误误差最大大。这是是因为随随着时间间变化，价价格、单单位可变变成本和和固定成成本可能能会发生生变化，公公式（22）和（33）测算算的不准准确性表表现在，有有时销售售量在盈盈亏平衡衡点以上上接近盈盈亏平衡衡点处，可可能会出出现经营营杠杆率率小于11（此时时单价小小于单位位可变成成本，通通常假设设是不可可能发生生的）或或小于00的情况况。Krai
15、gg S. MccKinnleyy，Gerraldd P. Buucciino于于19997年发发表的经经营转变变中经营营杠杆的的重要性性一文文中指出出企业的的经营杠杠杆水平平取决于于企业两两种资产产的相对对比例和和目前销销售水平平。当企企业业务务萎缩需需要调整整资产规规模时，应应首先确确定经营营杠杆比比率，找找出盈亏亏平衡点点，并同同时减少少固定成成本和可可变成本本，从而而始终保保持正的的现金流流量。并并以固定定成本较较高、可可变成本本较低的的运输企企业为例例，指出出由于固固定成本本的处理理时间较较长，应应该对企企业未来来经营有有良好的的预见性性，裁员员和消减减工资时时应注意意可能产产生的效
16、效率下降降对成本本节约的的抵销。企企业固定定成本的的减少可可以通过过销售或或转租成成套设备备、减少少利息支支出和所所得税、减减少销售售费用和和管理费费用、减减少劳动动支出，以以及将利利润转化化为股份份等形式式进行。经经营杠杆杆高的企企业应降降低债务务水平，因因为它比比经营杠杠杆低的的企业更更有可能能面临债债务危机机。持续续性的成成本节约约应当成成为企业业长期战战略的一一部分。詹姆斯.CC.范霍霍恩、小小约翰.M.瓦瓦霍维奇奇著，郭浩、徐徐琳译的的现代代企业财财务管理理中认认为经营营杠杆系系数应当当仅被看看作是对对“潜在在风险”的的衡量，这这种潜在在风险只只有在销销售和生生产成本本的变动动性存在在的条件件下才会会被“激激活”。如果企企业保持持固定的的销售水水平和固固定的成成本结构构，再高高的经营营杠杆系系数也是是没有意意义的。1.3.22国内情情况国内对于经经营杠杆杆的研究究偏重于于基本理理论的分分析，包包括经营营杠杆原原理和功功能的表表述、成成本概念念的界定定，不同同
