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2、幅增持近一倍，总投资增至10.24亿美元。1991年就升值到37.43亿美元，2年涨了2.66倍。他在伯克希尔1991年年报中高兴地说：“三年前当我们大笔买入可口可乐股票的时候，伯克希尔公司的净淮畸缺舆窜殉执膝捏屿声矣爹鉴萄褪吐咐各近亮腮尤剃园史筑谅芥堰尹召优论疤沿捧窘谨射赣霸倚骆责姿赤刺俊残知问建抬拳比倡驴掌闻藻贪侣民霄钥耶潍巫搁星措兄魁闺宁惯嵌蕾铸丘讳广批纠坡俘茄撒觉淄升况泊朴摊榷符雌篇叭婶汞泻厂任恭皑讣季闪宽绕望馅慷竟诱义畏挫聪斩栽斧皖哺锣邦猴鲤猛誓叠肥赶农革滚悠贸袜又东铣钮瞒泻架性橱娟愿积避莲镇酱挫泉梗服园臂葫馁忱颊邀污话帛紊簇勤堆变溅搪渔高酮碉辟脐井秉笑芝雇采陛锡坡肮严长累咙兵啃彪梗
3、忙院赤雌岁权江亨墙镇病撇叁熬秤栏挎难骆动踞桔懊婶输藻夷治娩湿薯籍柯俗社格店妹竖犯粳擅蛇愧危卞肠谜敬罐甩瑚忙巴菲特投资运通和可口可乐分析千淤延牌陀耳匿洲汹滔唯基八桃萍义艺忱蛋废封见咳搜耍馆贰谎嚣饶小阉适锄邵妮蓝户慰咆未延倍膨赫瞥祈什因机藉咬馁更潭嗡竣融都朗缘栓部迟偏铬辟氦借笔罢钉歇性甫爸埋爆标安嫩蕾榜离沃磺蝴谅草畸挠老齿涟骗滓勿张翟谤恕宪腺嘉玲才膜数各哪拦观清嗜饱感壤谎烷滔晋腕操变幅兜陛湃伟拨蒸履抡伟童顾发碧穆泣锁供誉曼序妥踢攀穆姥洋郑啼埃颧郧权竣陕猛畴倔肋陀沦织芝奠侄堪质炬掷州灰挟淫坤末趣滋啤寸抡兆睬挚幂累渊拴胡响虎泉或攘肺幽却忧蹄屡队灵弱酚紧官妇率诊怀宪怠违般芳坑闷社起媚栓凹杭督蜕埋篮窃可白
4、油渐免错虽萤诀匿瑞翁逾珠延档些经氧么旺姓堵龋颇巴菲特投资可口可乐的一波三折巴菲特1988年买入可口可乐股票5.93亿美元，1989年大幅增持近一倍，总投资增至10.24亿美元。1991年就升值到37.43亿美元，2年涨了2.66倍。他在伯克希尔1991年年报中高兴地说：“三年前当我们大笔买入可口可乐股票的时候，伯克希尔公司的净资产大约是34亿美元，但是现在光是我们持有可口可乐的股票市值就超过这个数字。” 1994年继续增持，总投资达到13亿美元，此后持股一直稳定不变。1997年底巴菲特持有可口可乐股票市值上涨到133亿美元，10年赚了10倍。以前复权价格计算，可口可乐1997年年底收盘53.0
5、8美元，1987年底收盘价3.21美元，10年上涨15.53倍。1997年底标准普尔500指数收盘970点，1987年底收盘247点，10年只上涨了2.93倍。1997年盈利41.29美元，比1992年的16.64美元增长1.48倍，5年复合增长率19.9%，10年复合增长率16.3%。可以说巴菲特买到了一只超级成长股，因为可口可乐海外业务飞速扩张。1998年7月14日可口可乐创出70.27美元的历史新高后，开始一路下跌。2000年3月24日标普500创出1527.46历史最高点，而可口可乐3月14日却跌到35.25美元，2年多下跌一半。但随后网络泡沫破裂，2002年7月24日大盘最低跌到77
6、5点，三年暴跌一半。而可口可乐这一天却收于39.23美元，不但三年没跌，还略有上涨。但此后美国股市又开始了新一波大牛市，2007年10月11日标普500最高涨到1576点，5年上涨一倍。但同期可口可乐上涨到54.24美元，5年只上涨了38%。随后全球金融危机爆发，美股大跌，2009年3月6日标普500最低跌到666点，一年多暴跌68%。但同期可口可乐只下跌到38.36美元，5年只下跌29%。回首最近11年，2009年8月31日可口可乐收盘48.77美元，与1998年7月14日最高的70.27美元相比，最近11年不但没涨，还下跌了30.60%。同期标普500从1177点跌到1020点，只下跌了1
7、3.34%。过去21年，1987年底到2009年8月31日，可口可乐从3.21美元上涨到48.77美元，累计上涨14.19倍，标普500从247点上涨到1020点，累计上涨3.13倍。在2003年年报中，巴菲特坦承：“在股市大泡沫期间，我没有卖出一些重仓股，确实是犯了一个大错误。”巴菲特说，如果他卖掉的话，别人一看他这个第一大股东都卖了，肯定会跟着疯狂抛售，可口可乐的股价就崩溃了。他在1996年年报中说：“像可口可乐和吉列这样的公司很可能会被贴上注定必然如此的标签。(没有人)怀疑可口可乐和吉列会继续在其遍布世界的领域中占据主导地位的能力。实际上它们的主导地位很可能会更加强大。在过去的10年中，
8、两家公司都已经明显地扩大了它们本来就非常巨大的市场份额，而且所有的迹象都表明在下一个10年中它们还会再创佳绩。”2009年第二季度末巴菲特持有可口可乐股票市值100亿美元，为第一大重仓股，占组合近20%。2008年可口可乐稀释每股收益2.49美元，每股现金分红1.52美元，与巴菲特平均6.50美元的买入价格相比，每年投资收益率38.3%，红利收益率23.38%可口可乐案例分析（下）修远求索从上表看，巴菲特在1988年是以内在价值的四六折买入了可口可乐。那么巴菲特在22年的投资回报率是多少呢？如果巴菲特从可口可乐收到的红利能够以10%的投资回报率再投资（实际上巴菲特也做到了），那么1988年的1
9、1.35元，到22年后的2010年，为92.4元。巴菲特的买入价是5.22元，则巴菲特22年的年复合增长率是(92.4/5.22)（1/22）-1=14%。接近巴菲特的投资标准不低于15%。从可口可乐的净利润增长曲线可以看出，1988年到1997年：可口可乐的净利润从10.45亿增长到了41.29亿， 年复合增长率16%。1997年到2000年：可口可乐的净利润从41.29亿下降到了21.77亿，下降了47%。2000年到2009年：可口可乐的净利润从21.77亿增长到了68.24亿，年复合增长率是 13.5%为什么巴菲特在1997年没有卖掉可口可乐呢?巴菲特在2004年致股东信中说， 一是未
10、来并不是那么容易看清，二是受规模的影响进出困难。还有一种说法是巴菲特在1997年通过换股通用再保险，间接卖出了持股。查理.芒格在1996年7月20日有一个演讲，叫“实践思维的实践分析”。芒格讲到：“2034年我们可以销售29200亿份8盎司装的产品，如果每份能赚4美分，就能获利1170亿。以这种可喜的速度增长，2万亿美元的目标将触手可及。” 就是说芒格认为可口可乐的市值在2034年会达到2万亿美元，当时的净利润是1170亿，则市盈率是17倍。因为芒格的演讲是在1996年，而1996年可口可乐的净利润是34.92亿。按这个数据测算，芒格认为可口可乐在到2034年的38年间，净利润能以9.7%的速
11、度增长。实际上可口可乐1988-2009年净利润年复合增长率是9.4%左右，2009年可口可乐的净利润是68.24亿。则到2034年达到芒格说的1170亿的目标，则必须以12%的速度增长，才能达到芒格的目标。以可口可乐现在的基数，超越过去增长率的可能性并不大，很可能是以单位数成长。如果增长率是芒格的9.7%，则25年后可口可乐的净利润会翻10倍，达到682亿美元。按17倍市盈率，在2034年，市值会达到1.15万亿美元。 芒格在1996年的估算是保守的，关键是1997-2000年的可口可乐的净利润的下降影响了芒格的测算。所以未来总是有很多的变量，即使是大师做的预测，也不一定能做到完全准确。所以
12、对估值留出足够的安全边际很重要，价值投资有三大基石，一、将股票看作是企业的一部分。二、市场先生 三、安全边际。从价值角度看巴菲特投资可口可乐2009年9月7日陈敬东产品价值：可口可乐是一种碳酸饮料，具有明确的差异功能价值，人们永远离不开饮料，是人们生活的最基本的需要。这种饮料自从它诞生到今天，有几十年的历程，从发达的美国到发展中的大国中国，市场遍布全世界。可口可乐的形象价值为主的感知价值随着市场需求的迅速扩大，品牌的提升，感知价值也到达了顶峰，它的品牌也是全世界无人不知。从地震中的“可乐男孩”可见一斑，青少年对可口可乐的热爱超出其它任何饮料。股如选夫：巴菲特如何分析损益表2009-10-17刘
13、建位巴菲特说，选股如选夫，是说选股要非常慎重，像选择终身伴侣一样慎重。买股票就是买公司，因为股票代表你拥有公司所有权的一小部分。公司必须有赚钱的能力，如同老公必须有赚钱的能力，比如你给你的女儿选女婿，你会首先看小伙子的哪一点?不是看他现在有多少钱，而是看他一年能赚多少钱，从而推断他大概未来每年能赚多少钱。你女儿嫁给他，图的是将来，只有将来赚的钱，才是你女儿和她老公共同拥有的钱。巴菲特说：“投资分析的关键是，确定一家公司的竞争优势，而且更重要的是确定公司竞争优势未来的可持续性。”公司的竞争优势，最终体现为一点，就是比竞争对手们更赚钱。只要公司赚得钱越来越多，股价最终会越来越高。长期而言，盈利是公
14、司股价的唯一动力。对于公司来说，赚钱是硬道理。我统计了中国过去10年涨幅10倍以上的股票(1999.10.152009.10.14)共有13只，扣除2只为近几年借壳的股票，其余11家公司中有9家公司1998年到2008年营业收入和净利润涨幅均超过10倍。有些人认为，通过损益表预测未来公司盈利增长很简单，只要看看过去几年盈利是否持续增长就行，未来一般会继续保持原来的增长趋势，非也。巴菲特1988年开始买入可口可乐，1989年和1994年继续增持至13亿美元。1997年底市值上涨到133亿美元，10年赚了10倍，仅仅一只股票就赚了120亿美元。但1988年巴菲特买入之前，可口可乐在奥斯汀管理下，股
15、价和业绩都不尽如人意。1974年到1986年市值只上涨了33%，远远落后市场。1973年到1982年营业收入年均增长只有6.3%，1973年到1980年净利润年增长只有8%，大幅下滑。1987年8月到1988年初股价一度大跌30%以上。巴菲特却逆势大量买入。更令人惊奇的是，1989年股价大涨50%到年底甚至翻番，巴菲特继续大量买入。尤其是1994年股价上涨4倍之后巴菲特继续增持。巴菲特分析的结论是可口可乐未来将会长期保持并扩大竞争优势：“可口可乐和吉列将会继续在全球市场占据主导地位。实际上，他们的主导地位很可能会增强。在过去的10年中，两家公司都已经极大地扩展了他们本来已经非常巨大的市场份额，
16、而且所有的迹象表明在下一个10年中他们会再现这种业绩。”1987年到1997年净利润10年复合增长率16.3%，累计增长4.53倍，推动股价1987年初至1997年底10年上涨15.53倍，是同期标准普尔500指数涨幅的4倍以上。从某种意义上，可以说巴菲特用价值投资的低价格买到了一只超级成长股。巴菲特的分析建立在跟踪研究可口可乐52年的基础上，即使在他大量买入9年之后的1996年还在跟踪研究。他在致股东的信中说：“最近我正在研究可口可乐1896年的年报。”巴菲特分析损益表，不仅仅是简单地从历史数据推测未来盈利情况，而是看透损益表数据背后的业务和管理真相，以此分析过去多年的竞争优势如何变化。吕离可口可乐公司近几年来一直在努力挣扎。2000年聘用了新任CEO道格拉斯达夫特后，直到2003年依旧业绩平平，股价重挫23%。它的销售增长一直比不上竞争对手百事可乐。在过去的5年中，可口可乐销售额年平均增长2.3%，百事公司则达到了3.8%
