企业综合分析与业绩评价

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1、企业综合分析与业绩评价 学习目标 掌握财务分析的综合分析及业绩评价。具体目标包括： 知识目标 了解综合分析与业绩评价的意义及目的；明确综合分析与业绩评价的内容；了解帕利普分析体系。 技能目标 掌握杜邦财务分析体系的基本原理；掌握综合指数法的原理及实施步骤；掌握综合评分法的原理及实施步骤。 能力目标 能够运用杜邦财务分析体系对企业进行综合财务分析；能够运用综合指数法和综合评分法对企业进行经营业绩综合评价。 宝钢股份与鞍钢股份盈利能力存在差异的原因 宝钢股份和鞍钢股份在国内钢铁业处于领先地位，宝钢股份2002-2006年的净资产收益率分别为13.92、19.76、22.59、17.38、16.25

2、，鞍钢股份2002-2006年的净资产收益率分别为7.62、16.01、17.53、18.44，22.70。由数据可以看出，2004年以前，宝钢股份的净资产收益率大于鞍钢股份，而此后的净资产收益率小于鞍钢股份，即宝钢股份前期盈利能力是大于鞍钢股份的，在2004年至2005年期间发生了变化，鞍钢股份的盈利能力超过了宝钢股份。到底是什么原因导致了这样的结果呢? 首先分析直接影响净资产收益率的因素：总资产净利率和权益乘数。通过分析得知，2004年前宝钢股份总资产净利率大于鞍钢股份，2005年前宝钢股份的权益乘数大于鞍钢股份，而此后，总资产净利率、权益乘数小于鞍钢股份，造成了2004年前宝钢股份的净资

3、产收益率大于鞍钢股份，而2005年、2006年小于鞍钢股份。 进一步分析影响总资产净利率的直接因素：销售净利率和总资产周转率。2004年前宝钢股份的总资产净利率大于鞍钢股份，是因为宝钢股份的销售净利率大于鞍钢股份。但是，宝钢股份的总资产周转率小于鞍钢股份则减少了宝钢股份与鞍钢股份在总资产净利率方面的差异。2004年后，宝钢股份总资产净利率低于鞍钢股份，是鞍钢股份销售净利率增加、而宝钢股份销售净利率减少以及鞍钢股份总资产周转率等因素综合影响的结果。 通过分析宝钢股份和鞍钢股份净利润构成项目与净利润的比值、全部成本费用项目与营业收入的比值发现，鞍钢股份销售净利率的提高主要得益于在企业发展过程中能控

4、制生产成本的增加，而宝钢股份销售净利率的下降则是由于近几年生产成本上涨对利润侵蚀的结果。 通过分析宝钢股份和鞍钢股份流动资产周转率和流动资产比重发现，鞍钢股份、宝钢股份总资产周转率的变化是这两个公司流动资产周转率和流动资产比重变化综合影响的结果。 通过分析宝钢股份和鞍钢股份的产权比率发现，2005年前宝钢股份的负债程度高于鞍钢股份，2005年则小于鞍钢股份，从而导致了2005年前宝钢股份的权益乘数高于鞍钢股份，2005年则小于鞍钢股份。 通过层层分解可以得出最终结论：2005年前宝钢股份盈利能力大于鞍钢股份的原因是宝钢股份的生产成本低于鞍钢股份以及负债程度高于鞍钢股份；而2005午后宝钢股份盈

5、利能力小于鞍钢股份的原因是成本上升侵蚀了宝钢股份的利润。 从案例中我们可以发现，各个财务指标之间并不是彼此独立、互不干涉的，而是相互联系、环环相扣的。因此我们需要了解财务分析的综合分析和业绩评价。第一节 综合分析与业绩评价的目的与内容 一、综合分析与业绩评价的目的 财务分析从盈利能力、营运能力和偿债能力角度对企业的经营活动、投资活动和筹资活动状况进行了深入、细致的分析，以判明企业的财务状况和经营业绩，这对于企业投资者、债权人、经营者、政府及其他企业利益相关者了解企业的财务状况和经营成效是十分有益的。但前述财务分析通常是从某一特定角度，就企业某一方面的经营活动所做的分析，这种分析不足以全面评价企

6、业的总体财务状况和财务成效，很难对企业总体财务状况和经营业绩的关联性做出综合结论。为弥补财务分析的这一不足，有必要在财务能力单项分析的基础上，将有关指标按其内在联系结合起来进行综合分析。 业绩评价是指在综合分析的基础上，运用业绩评价方法对企业财务状况和经营成果所做的综合结论。业绩评价以财务分析为前提，财务分析以业绩评价为结论，离开业绩评价财务分析就没有太大的意义。前述财务分析都曾在分析的基础上做出了相应的评价，但那只是就单项财务能力所做的评价，其结论具有片面性，只有在综合分析的基础上进行业绩评价，才能从整体上相互联系地全面评价企业的财务状况及经营成果。 综合分析与业绩评价的目的在于： (1)通

7、过综合分析评价明确企业财务活动与经营活动的相互关系，找出制约企业发展的“瓶颈”所在。 (2)通过综合分析评价全面评价企业财务状况及经营业绩，明确企业的经营水平、位置及发展方向。 (3)通过综合分析评价为企业利益相关者进行投资决策提供参考。 (4)通过综合分析评价为完善企业财务管理和经营管理提供依据。 二、综合分析与业绩评价的内容 根据上述综合分析与业绩评价的意义和目的，综合分析与业绩评价至少应包括以下两方面内容： (1)财务目标与财务环节相互关联综合分析评价。企业财务目标是资本增值最大化。资本增值的核心在于资本收益能力的提高，而资本收益能力受企业各方面、各环节财务状况的影响。本部分分析正是要以

8、净资产收益率为核心，并通过对净资产收益率的分解，找出企业经营各环节对其影响关系与程度，从而综合评价企业各环节及各方面的经营业绩。杜邦财务分析体系是进行这一分析的最基本方法。 (2)企业经营业绩综合分析评价。虽然财务目标与财务环节的联系分析可以解决单项指标分析或单方面分析给评价带来的困难，但由于没能采用某种计量手段给相互关联指标以综合评价，因此，往往难以准确得出公司经营业绩改善与否的定量结论。企业经营业绩综合分析评价正是从解决这一问题出发，利用业绩评价的不同方法对企业经营业绩进行量化分析，最后得出企业经营业绩评价的唯一结论。第二节 杜邦财务综合分析及其发展 一、杜邦财务分析体系 杜邦财务分析体系

9、，亦称杜邦财务分析法，是指根据各主要财务比率指标之间的内在联系，建立财务分析指标体系，综合分析企业财务状况的方法。由于该指标体系是由美国杜邦公司最先采用的，故称杜邦财务分析体系。杜邦财务分析体系的特点，是将若干反映企业盈利状况、财务状况和营运状况的比率按其内在联系有机地结合起来，形成一个完整的指标体系，并最终通过净资产收益率(或资本收益率)这一核心指标来综合反映。 在杜邦财务分析体系中，包含了几种主要的指标关系，可以分为两大层次。 第一层次包括： (1)净资产收益率=总资产净利率业主权益乘数 即：净利润净资产100=(净利润总资产100)总资产净资产 (2)总资产净利率=销售净利率总资产周转率

10、 即：净利润总资产100=(净利润营业收入100)营业收入总资产 以上关系表明，影响净资产收益率最重要的因素有三个， 即：净资产收益率=销售净利率总资产周转率业主权益乘数 第二层次包括： (1)销售净利率的分解 销售净利率=净利润营业收入100=(总收入-总成本)营业收入 (2)总资产周转率的分解 总资产周转率=营业收入总资产=营业收入(流动资产+非流动资产) 以上关系可以用图121更清楚地反映出来。图121 杜邦财务分析体系分解图 杜邦财务分析体系为进行企业综合分析提供了极具价值的财务信息。 (1)净资产收益率是综合性最强的财务指标，是企业综合财务分析的核心。这一指标反映了投资者投入资本获利

11、能力的高低，体现出了企业经营的目标。从企业财务活动和经营活动的相互关系上看，净资产收益率的变动取决于企业的资本经营、资产经营和商品经营。所以净资产收益率是企业财务活动效率和经营活动效率的综合体现。 (2)总资产周转率是反映企业营运能力最重要的指标，是企业资产经营的结果，是实现净资产收益率最大化的基础。企业总资产由流动资产和非流动资产组成，流动资产体现企业的偿债能力和变现能力，非流动资产体现企业的经营规模、发展潜力和盈利能力。各类资产的收益性又有较大区别，如现金、应收账款几乎没有收益。所以，资产结构是否合理以及营运效率高低是企业资产经营的核心问题，并最终影响到企业的经营业绩。 (3)销售净利率是

12、反映企业商品经营盈利能力最重要的指标，是企业商品经营的结果，是实现净资产收益率最大化的保证。企业从事商品经营，目的在于获利，其途径只有两条，一是扩大营业收入，二是降低成本费用。 (4)业主权益乘数既是反映企业资本结构的指标，也是反映企业偿债能力的指标，是企业资本经营，即筹资活动的结果，它对提高净资产收益率起到杠杆作用。适度开展负债经营，合理安排企业资本结构，可以提高净资产收益率。 根据SMC公司的有关资料，绘制杜邦财务分析图，如图12-2所示。图12-2 SMC公司杜邦财务分析图 二、杜邦财务分析体系的变形与发展帕利普财务分析体系 杜邦财务分析体系自产生以来在实践中得到广泛应用与好评。随着经济

13、与环境的发展、变化和人们对企业目标认识的进一步升华，许多人对杜邦财务分析体系进行了变形、补充，使其不断完善与发展。美国哈佛大学教授帕利普等在其所著的企业分析评价一书中，将财务分析体系(本书将其称为帕利普财务分析体系)界定为以下几种关系式： (1)可持续增长比率=净资产收益率(1支付现金股利净利润)(2)净资产收益率=净利润净资产=净利润营业收入营业收入总资产总资产净资产 =销售净利率总资产周转率财务杠杆作用 (3)与销售净利率相关的指标有：销售收入成本率、销售毛利率、销售收入期间费用率、销售收入研究开发费用率、销售净利率、销售收入非营业损失率、销售息税前利润率、销售税费率。 (4)与总资产周转

14、率相关的指标有：流动资产周转率、营运资金周转率、固定资产周转率、应收账款周转率、应付账款周转率、存货周转率等。 (5)与财务杠杆作用相关的指标有：流动比率、速动比率、现金比率、负债对权益比率、负债对资本比率、负债对资产比率、以收入为基础的利息保障倍数、以现金流量为基础的利息保障倍数等。 帕利普财务分析体系也可用图12-3表示。图12-3 帕利普财务分析体系图第三节 企业经营业绩综合评价 进行企业经营业绩综合评价通常可采用综合指数法和综合评分法，即通过计算企业经营业绩综合指数或综合分数，反映企业总体经营业绩水平的高低。 一、经营业绩评价综合指数法 运用综合指数法进行业绩评价的一般程序或步骤包括选

15、择业绩评价指标，确定各项指标的标准值，计算指标单项指数，确定各项指标的权数，计算综合经济指数，评价综合经济指数。下面以财政部1995年颁布的企业经济效益评价指标体系为例，说明综合指数法的应用。 (一)选择经营业绩评价指标 进行经营业绩评价的首要步骤是正确选择评价指标，指标选择要根据分析的目的和要求，考虑分析的全面性、综合性。财政部颁布的企业经济效益评价指标体系中选择的经济效益指标包括三个方面的十项指标： 1反映盈利能力和资本保值增值指标 反映盈利能力的指标主要有三个，即： (1)销售(营业)利润率，反映企业营业收入的获利水平，其计算公式为： 销售利润率=利润总额营业收入100 (2)总资产报酬率，用于衡量企业运用全部资产获利的能力