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1、公司调研报告 宝胜股份（600973）：畅游特种电缆蓝海 推荐（首次）行业/电器当前股价：20.13元 6个月目标价：24.75元 调研日期：2011年3月3日 报告日期：2011年3月3日本报告关注点：v 公司属于典型的国有企业：大股东宝胜集团持股40%以上，属于国资委间接控股，而大股东的雄厚实力以及强大政府背景保证了公司在高铁，水利工程及核电上的客户获取优势；v 公司的战略清晰：逐步减少普通电缆的生产销售，逐步把重点转向高毛利率的高端特种电缆；v 公司属于典型的“小公司大集团”，有较强的资产重组预期；v 公司的财务结构较健康，流动比率和速动比率都在100%左右，偿债能力强；v 公司是成熟行
2、业的龙头企业，最近四年出现稳定增长的趋势，首次给予公司“推荐”的投资评级，六个月目标价24.75元。投资要点：v 公司属于江苏省国资委间接控股，由于大股东的关系，公司在获取高铁，水利工程，核电工程等政府投资工程订单方面具有得天独厚的优势；v 上市公司的战略转型非常符合行业特点和潮流：当今普通电缆毛利率低且处于买方市场，而特种电缆却供不应求，故公司大力发展特种电缆的战略是英明和高瞻远瞩的；v 宝胜股份属于典型的“小公司大集团”，且公司和控股股东-宝胜集团存在一定的同业竞争问题，因此未来存在大股东向公司注入优质资产实现整体上市的可能；v 公司的资产负债率较高达到70%，这是由于近期大手笔进军高端特
3、种电缆的原因：先期投入资金较多所致，但是宝胜股份的流动比率和速动比率都在100%左右，因此公司没有大的偿债风险；v 首次给予“推荐”评级。公司是电缆行业的绝对龙头企业，最近四年都保持了稳定的增长趋势，而当前的股价仅仅20元出头，相对于2011年和2012年0.75元及1.25元的每股收益，其动态PE分别是27倍和16倍，存在一定低估，因此首次给予公司“推荐”的投资评级，六个月目标价24.75元。2009A2010A2011E2012E营业收入38795122756912245（+/-）-14.3%32%47.7%61.7%营业利润125145168258（+/-）856%16%15.8%53.
4、5%归属于母公司的净利润105109117195（+/-）950%3.8%7.3%66.7%每股收益（元）0.670.690.751.25净资产收益率10.51%10.40%11.2%16.8%市盈率（倍）29.530.7526.816.1总股本/已流通A股（万股）15,600/15,600流通市值（亿元）31.4每股净资产（元）6.39资产负债率（%）70.16-宝胜股份，-上证指数主要财务指标（单位：百万元）专业源于专注，研究创造价值 请阅读最后一页重要免责申明研究员:石冰 资格证号：A0790210060001服务热线：0755-36806666-867服务邮箱：受访对象：证券事务部 曹
5、先生股价表现（最近一年）公司基本情况（2011年3月3日止） 2 一、 电线电缆行业龙头，特种电缆助力腾飞 1.公司概况 宝胜科技创新股份有限公司是经江苏省人民政府批准，由宝胜集团有限公司作为主发起人，联合中国电能成套设备有限公司等五家发起人，以发起设立方式组建的股份有限公司。2004年8月2日，宝胜股份在上交所正式发行上市，证券简称为“宝胜股份”，证券代码为“600973”，注册资本为15600万元。2005年8月，宝胜股份作为全国第二批股权分置改革试点单位之一，顺利实施了股权分置改革。 宝胜股份的主发起人宝胜集团有限公司是专业生产500Kv及以下电线电缆、电缆材料、超导导体材料以及变压器、
6、开关柜等电气产品的国有大型企业，先后荣获“中国驰名商标”、“中国名牌产品”、“国家免检产品”、“中国电线电缆行业标志性品牌”，拥有国家级企业技术中心和博士后科研工作站。相继入选中国企业500强、中国制造业500强、中国机械工业100强和江苏省企业100强。 宝胜股份现有员工2000余人，主要检测、生产设备引进于芬兰、瑞士、德国、日本、意大利等国家，专业生产180多个品种、22000多个规格的裸铜线、电气装备用电缆、电力电缆、网络电缆、铁路信号电缆、矿物绝缘电缆、橡胶电缆、分支电缆等各种系列电线电缆。目前共有29个产品被评为国家级新产品，获得国家专利61项，参与编制了国家及行业标准25项。ISO
7、9001质量体系、ISO14001环境体系、ISO10012计量体系以及“UL”、“3C”、“船级社”、“煤矿安全标志”等相继通过国内外权威机构认证。 宝胜股份建立了遍及全国的销售服务网络，产品配套首都机场、国家体育馆、国家大剧院、中央电视台新大楼、三峡工程、青藏铁路、岭澳核电站、田湾核电站、宝钢集团、台塑集团、武钢集团以及南美、中东、东南亚等国内外重大建设项目，得到用户一致信赖。 展望未来，宝胜股份将持之以恒地肩负“传输光明信息、铸就民族脊梁”的使命，把宝胜打造成凝聚员工人心、股东有信心、对社会有责任心、让监管部门放心的优秀上市公司，成为卓越的电能与信息工程解决方案提供商。2.公司亮点公司的
8、主要业务非常集中：电线电缆产品占据公司总收入的90%以上，且在该领域，公司的技术属于国内绝对领先的地位，其自主研发的特种电缆（高铁，水利工程，核电站等）填补了国内空白，结束了该领域长期依靠进口的不利局面；公司的大股东隶属国资委，在相关政府主导的高铁，水利，核电站电缆等领域具有得天独厚的“近水楼台先得月”的客户获取优势；公司处于行业领先，但主要产品的毛利率水平却不让人恭维，而宝胜股份在近期大笔进军高端电缆，有望补足毛利率这一短板，后市的净利润增长空间不可限量。根据与公司证券事务代表的沟通，高端电缆由于价格高，且竞争对手少，毛利率一般可保持在30%左右，而现在公司的产品毛利率仅仅10%左右，如果特
9、种高端电缆投产，则公司的净利润增长空间在200%左右。 二、 电缆行业未来十年的景气度无忧 1. 普通电缆行业的门槛较低由于电缆产品的技术含量不高，相关企业进入的门槛也较低，因此造成了普通电缆行业竞争比较激烈，处于典型的买方市场：产品供过于求，价格战频发，因此产品的毛利率维持在10%左右的水平； 2. 高端电缆处于供不应求的状态由于中国的城市化以及高铁，水利工程，核电站等大型基础设施的建设在可以预见的未来都是如火如荼，因此对相关的配套高端电缆的需求也是越来越大，虽然需求处于稳步增长的过程，但是供给却跟不上：高端电缆技术含量较高，目前能够量产的国内企业很少；即便已经掌握这一技术的包括宝胜股份在内
10、的企业，其投入到量产的过程大概需要一年左右。因此，高端电缆处于供不应求的卖方市场，其前景在未来的十年都是光明的；3. 两会的召开是电缆行业洗牌的契机3月3日开始的两会，对于经济的重点在于一个“调结构和转型”上面，注重节能环保，新能源等可以让中国经济实现可持续发展的战略新兴产业，而这些产业的发展需要相关配套设施以及原材料的支持。在这样的契机下，服务于新能源，节能环保，IT技术的电缆行业也迎来一次调结构的契机：普通电缆的需求逐步萎靡，而特种电缆的需求却稳步增长，故两会的召开及十二五规划的提出将是电缆行业洗牌的开始。 图1：电缆下游行业分析图 电缆服务下游的行业造船，高铁，航空航天，石化节能环保，太
11、阳能，风能，核能，钢铁，冶金，煤炭，化工资料来源：珞珈投资金融研究所三、 主营业务分析：提升空间巨大 公司主营电线电缆的生产及销售业务，拥有国家级企业技术中心和博士后科研工作站，具备行业内数一数二的独立研发能力，且还建立了遍及全国的销售服务网络，产品配套首都机场、国家体育馆、国家大剧院、中央电视台新大楼、三峡工程、青藏铁路、岭澳核电站、田湾核电站、宝钢集团、台塑集团、武钢集团以及南美、中东、东南亚等国内外重大建设项目。从产品的市场占有率和品牌知名度来看，在电缆细分行业里属于绝对龙头的地位，唯一美中不足的是其产品毛利率在10%左右徘徊，净利润不太靓丽。但在公司大举投资进入特种高端电缆之后，其高端
12、电缆的预期毛利率将达到30%以上，故其净利润也将水涨船高，未来2年公司的净利润具有200%的提升空间，值得看好。图2：公司产品结构分析及毛利率对比 资料来源：珞珈投资金融研究所 四、 公司财务分析 公司的财务状况从整体来看，可谓是稳健又不失进取。首先，从资产负债的情况来看，资产负债率达到70%，这样的资产负债率算比较高，显示了公司是比较激进的，在特种电缆先期投入方面下了血本；而当前公司的流动比率和速动比率都在100%左右，显示公司的现金流比较充裕，在进入加息周期的时期，现金流的压力将比较小；最后从公司的净利润来看，最近四年处于稳中有升的趋势，显示公司的发展情况良好，处于成长期。综合来看，公司处
13、于稳定的成长期，未来值得看好。 五、 风险揭示 1.特种电缆价格下降及投产进度低于预期的风险公司未来的发展下重注在高端特种电缆上面，先期的投入成本较高，且建设周期较长，如果在这期间特种电缆的价格下降，将对公司的净利润造成不利影响；如果特种电缆投产的进度由于各种原因低于预期的话，将对公司的发展造成较大的经营风险”；2.加息加大公司财务成本公司的资产负债率超过70%，如果未来中国进入加息周期的话，公司的债务成本将增加，这也影响公司净利润的增长。六、公司估值和投资建议 公司现价20.13元，流通市值31.4亿元，估值合理。但随着公司高端特种电缆逐步建成投产，其毛利率和净利润水平都有大幅提升的空间，公司在2011年以及2012年的业绩将有大幅度改善，预计2011年，2012年的EPS将达到0.75元和1.25元，给予公司33倍PE,对应的价格为24.75元，投资评级为“推荐”珞珈投资投资评级说明行业投资评级：增持：预计未来六个月内，行业的整体回报高于市场整体水平5%以上中性：预
