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1、 居民证券投资行为偏差及其风险探讨基于中行江苏分行400位储户调查数据的实证探讨摘 要随着全球经济的高速发展，金融市场在过去的几年间也发生了显著的改变，各国股票持有人不断增加，共同基金、信托机构等金融中介发展快速，流淌性资产的过剩已经成为比较严峻的现实，居民流淌性资产急剧膨胀，其投资行为也发生了很大改变，探讨投资者行为是否理性不论对于个人家庭还是对于国家经济的发展都有特别重要的影响。本文首先提出探讨的意义和背景，接着对本探讨的国内外近年来的理论及实践成果进行回顾和综述，通过对中国银行江苏分行营业部采集的400位投资者调查问卷数据的统计分析，发觉投资者具有诸多的投资偏差，然后，本文构建了基于SE
2、M模型的投资风险与投资偏差及影响因素的模型，并进行实证检验，并针对投资者的投资偏差和行为特点提出对策建议，最终本文提出论文的不足和将来探讨展望。关键词: 居民 投资偏差 投资风险AbstractAlong with the rapid development of the global economy, financial markets in the past few years has also undergone a significant change, the holders of all shares rising, mutual funds, trusts and other f
3、inancial intermediaries have developed rapidly, the surplus liquid assets have become more stringent reality, the residents rapid expansion of assets, the investment behavior also changed a lot, the study rational investors regardless of whether the individual families and for national economic deve
4、lopment have important impact.First proposed in this paper on the meaning and background, and then on this study at home and abroad in recent years the theory and practice and the results were retrospectively reviewed. By the Bank of China Jiangsu branch operations of the acquisition of 400 investor
5、s, the questionnaire data are analysed, many investorss investment biases are found. Then, we built a model based on SEM , investment biases and and impact factors to investment risk are empirically tested, and address investor biases and behavioral characteristics of proposed countermeasures sugges
6、ted that the final proposed in this paper.Key words：Residenter Invest Biases Invest Risk目 录1 引言IX1.1 问题的提出IX1.2 相关的概念释义IX1.3 本文探讨的意义X1.4 本文的探讨思路、结构支配及其探讨方法XI2 文献回顾与溯源132.1 投资者投资心理和行为探讨的起源132.2 投资者投资行为偏差的外部影响因素142.3 投资者投资行为偏差的内在影响因素153 居民证券投资行为特点和偏差的统计分析193.1 居民投资者基本状况分析193.2居民投资者的影响因素和投资行为偏差分析233.3
7、居民投资者投资行为和偏差小结374 基于结构方程模型的居民投资风险影响因素的实证检验384.1 检验假设的提出和模型设计384.2 数据来源和模型变量说明394.3 检验结果414.4 本章小结425 克服投资偏差，防范投资风险的对策建议445.1 建立比较完善的社会保障体系和资金平安保障体系445.2 加强金融创新，开发金融衍生产品445.3 加强法律法规制度建设，切实爱护投资者利益445.4 加强投资者教化，培育投资者正确的理财观念455.5 建立比较完善的投资者爱护机制455.6 提高上市公司质量，加强对上市公司的监管455.7 加强证券监管，打击证券违法行为456 结论47致 谢48参
8、考文献：491 引言1.1 问题的提出随着全球经济的高速发展，金融市场在过去的几年间也发生了显著的改变，各国股票持有人不断增加，共同基金、信托机构等金融中介发展快速，流淌性资产的过剩已经成为比较严峻的现实，假如对流淌性泛滥的问题不加以引导和约束，可能导致资产价格的高估，引发通货膨胀和金融泡沫，最终可能产生金融风险和金融危机。同时，居民流淌性资产急剧膨胀，其投资行为也发生了很大改变，家庭财宝的结构相应的出现了调整。居民金融资产投资的相对重要性大幅提高了Ameriks and Zeldes（2004）的探讨表明：从全球金融市场的状况看，家庭拥有流淌性资产之一的股权的比例增长很快，这表明家庭所做的流
9、淌心金融资产选择决策将对其将来生活水平产生重大影响。，Campbeh(2006)的探讨也表明，一方面，居民假如不参加市场投资或者参加了市场但是没有实现最优化投资组合，则其流淌性资产价格的有效性可能导致资源配置的失衡，这些居民事实上不能充分利用现有的金融工具达到自己的金融目标，造成肯定程度的资产福利损失；另一方面，假如居民的投资行为出现偏差，就会使得金融创新产品的进入变得困难，从而阻挡金融创新，进而造成社会福利损失。因此，居民的理性投资行为不论对于个人家庭还是对于国家经济的发展都有特别重要的影响。1.2 相关的概念释义居民的证券投资行为主要是指居民将其流淌性资产投入证券产品及证券衍生品的一种投资
10、行为，目前，由于居民的流淌性资金充裕，流淌过剩现象严峻，加上通货膨胀高企，居民的投资意识也在不断增加，因此，居民的证券投资行为特别普遍，但由于一般居民的专业学问有限，加上行为偏差的影响，其投资风险也不容忽视。在经济学中，“流淌性”（Liquidity）的涵义是指某种资产转换为支付清偿手段或者说变现的难易程度。由于现金不用转换为别的资产就可以干脆用于支付或清偿，因此，现金被认为是流淌性最强的资产。在宏观经济层面上，人们常把流淌性干脆理解为不同统计口径的货币信贷总量，即通常所说的流通中的现金（M0）、狭义货币供应量（M1）、广义货币供应量（M2）等。流淌性资产是指居民所拥有的变现的资产，主要包括储
11、蓄存款、存贷款、股票资产、国债投资、企业债券等。流淌性过剩（Excess Liquidity），一般意义是指就是货币当局货币发行过多、货币量增长过快，银行机构资金来源充足，居民储蓄增加快速。在宏观经济上，它表现为货币增长率超过GDP增长率；就银行系统而言，则表现为存款增速大大快于贷款增速。以我国目前的状况来说，2006年末，狭义货币供应量为12.6万亿元，比上年增长17.5%，增幅比上年高出5.7个百分点，远远高于同年GDP的增长速度；金融机构超额存款打算金率为4.8%，比上年末高出0.6个百分点；金融机构存款总额高于贷款总额即存贷差为11万亿元，比上年末增加1.7万亿元。因此，从某种程度上来
12、说，我国出现了流淌性过剩的迹象。投资行为偏差是投资者在投资过程中出现的种种不理性的行为，心理学探讨发觉：每一个投资者起先投资时总是试图进行理性投资，并希望规避风险。但是，当市场出现种种不确定因素时，投资者发觉自己有限的实力和认知水平无法把握将来投资行为的牢靠性，投资者就会向政策的制定者、媒体、专家或自己的感觉、阅历等寻求心理依托。投资行为的前景愈不明朗，投资者的心理依托感就会愈剧烈，人类特有的认知偏差的弱点就会显现，即尽管投资者作为心理健康、且具备良好思辨实力的正常人，仍有可能会出现相识上的偏差，从而产生种种不理智和冲动的行为，这就是投资者存在的认知偏差（cognitive bias）认知偏差
13、（cognitive bias）指的是生理心理状态均正常的人，由于学问水平的匮乏而对将来缺乏明确的预期和把握时，往往会出现相识上的种种偏误，这种偏差已经在行为经济学和行为金融学的探讨中被证明，据李心丹等（2001）的探讨发觉，中国证券投资者存在10多种的认知偏差。认知偏差以及内外的因素影响又进一步促使投资者的投资行为产生偏差，进而影响了投资者预期的投资行为。1.3 本文探讨的意义众所周知，我国居民的流淌性资产始终特别充裕。据中国人民银行金融统计资料显示，截至2006年2月末居民储蓄余额达15.12万亿元，同比增长18.3%。随着股市、基金的红火，居民投资选择中股票、基金等风险资产的持有量起先加
14、大。我国居民的资产投资主要由以下几方面成:储蓄存款、固定资产投资(主要是房产)、股票资产、国债投资、企业债券等。但是，对于房产投资表现出明显的地区差异。据广州统计年鉴2004上公布的数据，广州市2003年城市人均收入为17294元，而购建房支出仅为390元，存入储蓄款则达到了5157元。购建房支出约为储蓄存款的8%。但在上海，这一比例达到了近90%，北京则约为20%。其他各省市也差异明显，计算结果在20%-60%之间不等。总体来看，长三角经济发达地区这一比例较高，而内地省市较低。一比例较高，而内地省市较低。其次，有资料表明，在个人投资者购建房支出中，纯粹的投资性支出占比是不大的。即便在上海市，
15、投资性购房支出占总购房支出比也仅为16.6% 资料来源:详见肖永培、沈韶华上海市投资性购房状况，载中国统计2004第2期。对于股票的投资，由于由于今年牛市的缘由，投资股票的数量比往年有所提高，但在资产投资中的比例还不是很高。Bertaut and Starr-McCluer（2000）显示美国53%的家庭持有支票帐户和储蓄帐户、退休帐户或人寿保险等金融资产；15%的家庭支持有支票帐户；25%的家庭持有五种以上的资产。并且美国居民的存款占金融资产的比重平均不到20%，且证券资产的比重也远远高于我国。Marilyn Clark-Murphy , Geoffrey N. Soutar（2004）的探讨也表明，50%的澳大利亚居民干脆或间接通过基金拥有股票。总体看来，我国居民的投资相对行为较为保守，这可能和我国居民所受教化和习惯的影响，同时，国家的经济环境也会影响居民的投资行为。探讨居民在投资过程中所产生的行为偏差，及这些偏差的产生收到哪些因素的影响，对于金融机构如何防范金融风险具有重要的价值，而且这也是本人工作的一项内容，通过理论和实践的结合，可以加深对相关学问的理解和学习，并且可以结合工作实际，提出相应的对策措施。1.4 本文的探讨思路、结构支配及其探讨方法本文的探讨思路和结构支配如下：第1章提出探讨的意义和背景，第2章对探讨的国内外近年来的探讨成果进行回顾和综述，第3章对中国银行
