企业并购财务风险评价模型构建

《企业并购财务风险评价模型构建》由会员分享，可在线阅读，更多相关《企业并购财务风险评价模型构建（10页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。

1、企业并购财务风险评价模型构建作为企业资本运营的一种重要方式，并购是实现资产质量改 善和规模经济与范围经济的重要途径。并购是机遇和风险并存的 资本运营方式，并购风险包括市场风险、政策风险、文化风险、 整合风险、财务风险、法律风险等，这些风险最终直接或间接影 响的是财务风险，财务风险则是企业并购成功与否的“跨栏”。 从广义上讲，并购财务风险是指企业由于并购活动过程所涉及的 各项财务活动而引起企业财务状况恶化与财务成果的不确定性， 从而导致企业蒙受损失和并购失败的可能性。完整的企业并购流 程包括前期可行性分析、目标企业价值评估、出价方式的确定、 收购资金的筹措、收购后的财务整合和债务偿还等，上述各环

2、节 中都可能会产生财务风险。因此，为便于分析和阐述，对企业并 购财务风险进行了概念上的界定：是指由于并购而涉及的各项财 务活动直接或间接引起的财务状况恶化或造成参与收购中各方 未来财务效益的不确定性，包括杠杠融资以及资本结构改变所引 发的财务风险，甚至破产的可能性。一、企业并购财务风险的因素与识别企业并购是一系列经济活动的总和，每一个经济活动都可能 出现问题而产生财务风险。一般而言，企业并购财务风险主要涉 及三大类，分别是定价评估风险、融资偿债风险和财务整合风险。一）定价评估风险对目标企业的定价是并购谈判的核心议题，也是并购交易行 为成功与否的重要筹码。1. 目标企业内在价值衡量目标企业的价值

3、评估是并购交易的核心环节，成功并购的关 键在于找到双方默契一致的交易价格。目标企业的估价取决于并 购方对目标企业未来经营现金流和折现率的预期，但预测的经营 现金流和折现率带有诸多主观的因素，所以对目标企业的价值评 估可能因预测失误而不够准确，这就产生了并购的评估风险。其 大小取决于并购方所用信息的数量和质量，而信息数量和质量又 取决于下列因素：目标企业的员工是否有抵触情绪；并购方和目 标企业人力资源、企业文化、公司治理等方面的差异度；目标企 业是上市企业还是非上市企业；并购方是善意收购还是恶意收 购；准备并购的时间及目标企业审计距离并购的时间长短。2. 并购谈判过程企业并购是并购方对目标企业股

4、权或净资产的购买。目标企 业十分熟悉本企业的运营及管理实际，十分清楚自身的内在价 值，因此拥有信息优势的目标企业及其管理层在谈判过程中易获 得主动权，而并购方相对而言处于信息劣势地位，在谈判中会受 到牵制和约束。企业并购谈判过程中，被并购方管理层由于对所 在市场当前需求、潜在需求、市场供给、政府规制等有清楚的认 识，所以能够准确评估被并购企业的价值；而并购方为了弥补信 息不对称的缺陷，往往对相同区域的类似企业进行横向比较，但 这些被比较的企业往往与目标企业之间存在较大差异，从而导致 目标企业定价评估差异。3. 并购环境影响在中国，有一部分的企业特别是国有企业并购行为是由政府 部门强行撮合而成的

5、。由于并购行为是基于市场竞争而自发而成 的路径选择，是一种市场化的行为。政府依靠行政手段对企业并 购进行行政干预，不仅违背了经济规律和市场规则，难以达到预 期的效果，而且往往还给并购双方带来极大的风险。比如政府以 非经济目标代替经济目标，过分强调并购、重组规模、力度，以 彰现行政主导改革的力度和成效，在并购定价时具有极大的随意 性和主观性，将使并购偏离资产最优化组合的目标，从而使并购 活动在一开始就潜伏着风险。（二）融资与偿债风险企业并购离不开资金的支持，而企业获取资金的重要手段就 是利用财务杠杆即融资。显然，在这个融资过程中，企业就会面 临着融资风险。而再融资之后，企业还要面临着偿债风险。1

6、. 外部融资风险就企业并购而言，并购资金需求大是其突出特点。并购的融 资风险是指并购方能否按时足额地筹集到资金以保证并购顺利 进行。如何利用企业内外部的资金渠道，在短期内筹集到所需的 资金是关系到并购活动能否成功的关键。由于并购动机不同以及 并购方收购前资本结构不同，使得企业并购所需的长短期资金， 自有资本与债务资金的投入比例存在差异。诱导融资风险的要素 较多，从风险评估的角度来讲，一般可分为定性和定量两大类： 一类是定性风险主要是指资本结构的合理性和融资的支付方式； 另一类是定量风险则包括筹资能力、融资成本比率和财务杠杆比 率。2. 偿债风险偿债风险是指由于并购所需要的大量资金要用收购后新企

7、 业未来的现金流量来偿还，可是新企业的未来现金流量具有不确 定性，新企业很可能会因为缺乏足够的资金还债，继而导致资本 结构恶化，负债比例过高而导致破产倒闭。分为短期偿债风险和 长期偿债风险，其中短期偿债风险包括流动比率、速动比率、现 金比率、现金流量比率、现金支付保障率等因素；长期偿债风险 包括资产负债率、资本负债率、现金流量结构比率、债务本息偿 付比率、资本性支出比率、现金偿债比率等因素。（三）财务整合风险 财务相关资源整合是企业并购后必要的一个流程，对新企业 进行财务绩效评价是收购之前的预测，但由于诸多主客观因素， 容易形成并购后的财务风险。1. 资本运营风险并购完成后，增加的其他费用是一

8、笔庞大的开支，如人员安 置费、培训费、机构撤并改组费用、派驻管理人员和技术骨干费 用等。如果整合成本太高，将导致企业持续盈利能力的下降。2. 财务收益风险被并购方的绩效预测主要包括预测的经济效益，而经济效益 主要体现在收购后的财务收益上。财务收益主要包括净资产收益 率、销售毛利率、主营业务利润率、盈余现金保障倍数和成本费 用利润率。3.发展前景风险并购方和债权人都十分关注并购后新企业的发展能力或成 长前景。影响企业发展能力的因素是多方面的，收入的增长、资 本的扩大、利润的增加，都是企业进一步发展的基础。管理素质、 发展战略、技术创新、理念创新、人力资源等等方面都是影响企 业发展能力的重要因素。

9、通过对这些因素的充分研究，排除外部 环境变化因素的影响来判断企业未来的发展能力。具体包括企业 三年资本平均增长率、收入增长率和技术投入比率等。二、构建企业并购财务风险评价模型风险矩阵是在项目管理过程中识别风险（风险集）重要性的 一种结构性方法，并且还是对项目风险（风险集）潜在影响进行 评估的一套方法论。本文的创新之处是在风险模糊评估模型中引 入风险矩阵，过虑掉风险等级判定的主观性因素。（一）引入企业并购财务风险矩阵在风险矩阵中，风险是指相关财务指标不能满足并购及并购 后需要的概率。风险矩阵方法主要考察并购需求与财务支持两个 方面，以此为基础来分析辨识项目是否存在财务风险。一旦识别 出财务风险（

10、风险集）之后，风险矩阵下一步要分析的是：评估 财务风险对并购的潜在影响，计算财务风险发生的概率，根据预 定标准评定风险等级，然后制定方案来管理或防范风险。1.风险因素风险因素列出影响财务风险的具体构成板块，通常包括定价 评估风险板块、融资与偿债风险板块、并购后财务整合风险板块。2.风险成因描述该风险产生的原因。3. 风险影响力评估风险对项目的影响。一般将企业并购财务风险对项目的 影响分为5个等级（如表2 所示）。4. 风险概率评估风险发生的概率。风险描述与对应的概率水平（如表3 所示）。5. 风险等级（如表4 所示）（二）财务风险评估模型引入模糊数学理论，构建企业并购财务风险因子的模糊集 合、

11、企业并购财务风险性质的隶属函数和评价并购财务风险因子 的模糊矩阵，用来测评并购财务风险的重要性及关键性，判断并 购目标企业的可行性并做出相应抉择。1. 财务风险评估的指标（1）论域U。即并购财务风险因子的集合，可以根据并购财务风险识别得出的结果建立，即前文中所探究的三大风险模块，十个二级财务风险指标。(2) 模糊集合A。风险因子重要度矩阵，即风险因子对并 购财务风险影响的重要程度的集合，由风险矩阵中的风险影响等 级进行量化。模糊集合是模糊数学中的基础概念，是描述与分析 并购财务风险、建立并购财务风险评估模型的基础。(3) 隶属度。即元素对模糊集合隶属关系量的规定性，表 示风险因子与并购财务风险

12、之间的密切程度；隶属度越高，对并 购财务风险的影响越大。不同元素对同一集合有不同的隶属程 度，合理的隶属度应由并购及财务部门的专家参考风险识别结 果，根据实际情况确定。(4) 隶属函数V。即描述并购财务风险因子模糊性的定量 方法，其值域为区间0，l，根据并购财务风险评估的需要确定, 是对并购财务风险进行定量分析的基础。科学构造并购风险因子 隶属函数，是应用模糊数学方法测评企业并购财务风险的关键。(5) 模糊矩阵R。风险因子关系函数值矩阵，用来模糊描 述各并购财务风险因子之间的定量关系，矩阵中的元素表示各并 购财务风险因子可能存在的状态及其发生的概率。(6) 模糊评价模型B。并购财务风险隶属综合

13、矩阵，用以 测评企业并购风险的高低，集合中的元素表示并购财务风险各种 存在状态发生的概率，由风险矩阵中的风险发生概率进行量化。2. 财务风险评估的步骤(1)以影响企业并购风险的各种主要因子为元素，建立企 业并购风险因子的论域：U=U1目标企业内在价值评估，U2并购 谈判过程，U3并购环境影响，U4融资定性风险，U5融资定量风 险， U6 短期偿债风险， U7 长期偿债风险， U8 财务收益， U9 资本 运营状况， U10 发展前景。（3）根据并购实际情况及企业并购风险管理的需要，将并购风险划分为5个等级：V=高VI，较高V2，中V3，较低V4， 低V5，由风险矩阵中风险级别进行量化。（4）聘

14、请适当数量的财务专家、投资专家、并购专家、风 险管理专家及董事会下属投资评审委员会成员等，评估并购财务 风险因子，根据评估结果建立企业并购财务风险的模糊评价矩 阵：（5）利用模糊评价矩阵，建立企业并购风险的模糊评价模 型，测评企业并购风险。最后结果 bj 表示在综合考虑了所有因素的影响时，评价对 象对财务风险等级集中第j个元素的隶属度，然后根据隶属度的 大小进行决策。3. 财务风险评估模型的应用范围 应用该财务风险评估模型可以量化测评企业并购财务风险， 以此断定一个候选目标企业是否可行，以及如何在不同的候选目 标企业之间做出对比抉择，或一种备选并购方案是否可以作为并 购方案，以及如何在对同一个

15、目标企业的不同备选方案之间选择 最优方案。实践中因不能精确地计量企业并购风险。并购专家和 财务专家按照一定的方法，通过分析和论证能够识别出并购过程 中的主要财务风险因子，并对其不确定性进行估测，便可通过财 务风险评估模型评估其并购财务风险。三、财务风险防范战略和规避措施并购财务风险是企业并购活动成功与否的关键因素，而并购 过程中的定价评估风险、融资与偿债风险、并购后财务整合风险 是影响企业并购财务风险的主要成因。通过引入风险矩阵构建了 并购财务风险的评估模型，从而对财务风险进行了科学度量。在 对并购财务风险进行度量后如何防范和规避是评估后亟待解决 的问题。（一）构建信息顺畅传输体系降低估价风险

16、 采用恰当的收购估价模型合理确定目标企业的价值以降低 价值评估风险。由于并购双方信息不对称是产生目标企业价值评 估风险的根本原因，因此并购方在并购前对目标公司进行详尽的 审查和评价。并购方可根据并购动机、收购后目标公司是否继续 存在，以及掌握资料信息的充分与否等因素来决定采用合适的评 估方法。并购方也可综合运用定价模型，如将运用清算价值法得 到的目标企业价值作为并购价格的下限，将现金流量法确立的企 业价值作为并购价格的上限，然后再根据双方的讨价还价在该区 间内确定协商价格作为并购价格。 （二）拓宽融资渠道 以降低融资风险并购企业在确定了并购资金需要量后，就应着手筹集资金。 资金的筹措方式及数额的大小与并购方采用的支付方式有关，通 常现金支付可采取分期付款方式以缓解资金紧缺的局面。并购企 业可以结合自身能获得的流动性资源、每股权益的稀释