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1、基于EVA的企业价值评估方法王 炜（安徽商贸贸职业技技术学院院，安徽徽芜湖，22410000）摘要：EVVA不仅仅是近年年来在国国外比较较流行的的用于评评价企业业经营管管理状况况和管理理水平的的重要指指标，而而且还可可以引入入价值评评估领域域，用于于评估企企业价值值。基于于EVAA的企业业价值评评估方法法与现行行公认的的企业自自由现金金流量折折现法相相比较，不不仅在评评估结果果上是一一致的，而而且还具具有与企企业价值值相关联联又便于于对价值值实效计计算考核核的双重重优点。关键词：企企业价值值评估；EVAA；EVVA估价价法；FFCFFF估价法法1 引言20世纪880年代代初，美美国的斯斯特恩斯
2、图尔尔特（SSterrn Steewarrt）咨咨询公司司提出了了一种企企业经营营业绩评评价的新新方法EVVA方法法，在全全球范围围内得到到广泛应应用。EEVA不不仅是近近年来在在国外比比较流行行的用于于评价企企业经营营管理状状况和管管理水平平的重要要指标，而而且还可可以引入入价值评评估领域域，用于于评估企企业价值值。2 EVAA简介EVA是英英文Ecconoomicc Vaaluee Adddedd的缩写写，可译译为：资资本所增增加的经经济价值值、附加加经济价价值或经经济增加加值等。EVA指标设计的基本思路是：理性的投资者都期望自己所投出的资产获得的收益超过资产的机会成本，即获得增量受益；否
3、则，他就会想方设法将已投入的资本转移到其他方面去。根据斯特恩斯图尔特咨询公司的解释，EVA是指企业资本收益与资本成本之间的差额。更具体地说，EVA就是指企业税后营业净利润与全部投入资本（债务资本和权益资本之和）成本之间的差额。如果这一差额是正数，说明企业创造了价值，创造了财富；反之，则表示企业发生价值损失。如果差额为零，说明企业的利润仅能满足债权人和投资者预期获得的收益。EVA指标最重要的特点就是从股东角度重新定义企业的利润，考虑了企业投入的所有资本（包括权益资本）的成本，因此它能全面衡量企业生产经营的真正盈利或创造的价值，对全面准确评价企业经济效益有着重要意义。根据EVAA的内涵涵，EVVA
4、的一一般计算算公式应应是： = 税后后营业净净利润 - 资资本总成成本其中，税后后净营业业利润等等于税后后净利润润加上利利息支出出部分（如如果税后后净利润润的计算算中已扣扣除少数数股东损损益，则则应加回回），亦亦即公司司的销售售收入减减去除利利息支出出以外的的全部经经营成本本和费用用（包括括所得税税费用）后后的净值值。因此此，它实实际上是是在不涉涉及资本本结构的的情况下下公司经经营所获获得的税税后利润润，也即即全部资资本的税税后投资资收益，反反映了公公司资产产的盈利利能力。资本总成本为全部投资资本（债务资本和权益资本之和）的成本，计算公式为：资本总成本本投资资资本加权平平均资本成本率率因此，上
5、述述EVAA的一般般计算公公式也可可以表示示为： = 投资资资本（投资资资本回回报率 加权平平均资本成本率率）3 基于EEVA的的企业价价值评估估方法由上述EVVA的计计算公式式可知，当当企业的的税后净净营业利利润超过过资本成成本时，EVA大于零，表明企业的经营收入在扣除所有的成本和费用后仍然有剩余。由于这部分剩余收入归股东所有，股东价值增大；反之，EVA小于零，表明企业经营所得不足以弥补包括股权资本成本在内的成本和费用，股东价值降低。可见，EVA与股东价值成同方向变化，追求EVA最大化就是追求股东价值最大化。而股东价值是企业价值的重要组成部分，股东价值的增减必然会引起企业价值的增减。所以，我
6、们可以将EVA引入企业的价值评估，在计算EVA的基础上确定企业价值。在基于EVVA的企企业价值值评估方方法（以以下简称称EVAA估价法法）中，企企业价值值应等于于投资资资本加上上未来年年份EVVA的现现值，即即：企业价值 = 投投资资本本 + 预期EEVA的的现值下面，我们们通过一一个具体体的案例例来说明明EVAA评估法法的运用用。案例现现对某企企业进行行价值评评估，有有关预测测数据如如下表所所示：项目高速增长阶阶段稳定增长阶阶段时间长度5年5年后永久久持续投资资本回回报率（RROICC）15%12%留存比率（bb）80%50%增长率（gg）12%6%加权平均资资本成本本率（WWACCC）10
7、%10%根据上述有有关资料料，该企企业预期期EVAA的估测测如下表表所示（单单位：万万元）：年度（t）0123456年初投资资资本*（I tt-1）100.000112.000125.444140.449157.335176.223税后营业净净利润（NNOPLLAT）15.00016.80018.82221.07723.60021.155投资资本本12.00013.44415.05516.86618.88810.577年末投资资资本（II t）100.000112.000125.444140.449157.335176.223186.880资本成本10.00011.20012.54414.05
8、515.74417.622EVA5.005.606.287.027.863.53*注：投资资资本是是营业流流动资金金、厂房房设备净净额（已已扣除折折旧）以以及其他他资产净净额（净净非流动动无息负负债）的的总和。根据上述预预测资料料，运用用EVAA估价法法计算：企业价值 = 1100 + + + + + + = 1778（万万元）4 EVAA估价法法与FCCFF估估价法的的比较在当前的企企业价值值评估理理论与实实践中，企企业自由由现金流流量折现现法（以以下简称称FCFFF估价价法）是是主流方方法。该该种方法法认为企企业的价价值等于于该企业业以适当当折现率率所折现现的预期期企业自自由现金金流量现现
9、值。所所谓企业业自由现现金流量量是指企企业经营营所产生生的税后后现金流流量总额额，可以以提供给给企业资资本的所所有供应应者，包包括债权权人和股股东。企企业自由由现金流流量等于于本期税税后营业业净利润润与本期期新增投投资资本本（这里里的投资资资本与与前述一一致，已已扣除了了固定资资产折旧旧）的差差额，用用公式表表示为：FCFFtt = NOPPATtt I t 其中：FCCFFtt第tt期期末末所能得得到的企企业自由由现金流流量；NNOPAATt第tt期税后后营业净净利润；I t第t期期新增投投资资本本(=II t - I t-11 )。FCFF估估价法通通用的企企业价值值评估模模式为：企业价值
10、 = 预预期企业业自由现现金流量量现值 = 虽然EVAA估价法法与FCCFF估估价法的的表达形形式不同同，但事事实上两两者殊途途同归，其其估价结结果是相相同的。公公式推导导证明如如下：企业价值 = 投投资资本本 + 预期EEVA的的现值= I0 + = I0 + = + I0 - = + I0 - = + I0 - + = - + = = = 预期FFCFFF的现值值前述案例如如果运用用FCFFF估价价法进行行评估，评评估结果果为：企业价值 = + + + + + = 1788（万元元）EVA估价价法优于于FCFFF估价价法之处处在于,EVAA对于了了解公司司在任何何单一年年份的经经营情况况来
11、说,是一个个有效的的衡量,而FCCFF却却做不到到。FCCFF估估价法难难以通过过对实际际和预计计的现金金流量的的比较来来跟踪了了解企业业经营期期投资资资本的情情况,任任何一年年的固定定资产与与流动资资金方面面的随意意的投资资,都会会影响现现金流量量及折现现值,管管理者很很容易只只是为了了改善某某一年的的现金流流量而推推迟投资资,使企企业长期期价值创创造遭受受损失。而而EVAA估价法法不考虑虑前后年年度资本本随意投投资额的的大小,仅确定定单一时时期的预预计EVVA,并并可以同同实际产产生的EEVA对对比分析析,以弥弥补FCCFF估估价法的的这一不不足,有有与企业业价值相相关联又又便于对对价值实
12、实效计算算考核的的双重优优点。5 结束语语EVA指标标在税后后净营业业利润的的基础上上调整计计算得到到，它概概念明确确，易于于理解。运运用EVVA指标标来评估估企业价价值，综综合考虑虑了投资资资本回回报率、增增长率、资资金成本本等因素素对企业业价值的的影响。与传统的公司估价方法相比，EVA估价方法把被评估公司作为市场体系中的一个经营整体来看待，真正从“创值”概念而不是“创利”概念出发评估公司的价值，因而有利于更真实完整地评估公司的价值。总之，运用EVA指标来评估企业价值的方法简明、科学有效，而且有利于企业价值最大化目标的实现。参考文献：1. 张先先治.119977. 理理论与应应用的研研究. 求是学学刊.001：334-3392. 杨国国彬/李春芳芳. 220011. 企企业绩效效评价指指标EVAA. 经经济管理理. 009：21243. 耿云云江. 20002.EEVA与与企业价价值评估估. 黑龙江江财会.054美汤姆科普兰兰,等 价值评评估.贾贾辉然,等译.北京:中国大大百科全全书出版版社,119977
