米什金货币金融学第十版中文版

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1、米什金 货币金融学 第十版中文版（ 米什金的货币金融学第十版修订不大，主要是第九章和第十六章进行了 较大变动，特别是第十六章，是本次修订版本的精华，第一稿已经完成，先发一部 分上来看看效果。原创作品，转载请注明 : 译者 :Amoysea;QQ:910399443）第 16 章 货币政策的运用、, 、-前言货币政策是否正确对经济的健康发展至关重要。过渡扩张的货币政策导致通货 膨胀，最终降低经济效率，阻碍经济增长。过渡紧缩的货币政策会导致经济衰退， 最终造成经济输出下降，失业率上升。过渡紧缩的货币政策还会导致通缩，即物价 水平的下降，最典型的莫过于美国的大萧条时期及日本的十年萧条期。正如我们在

2、第 9 章所探讨的，通缩对经济的破坏尤为严重，在于它会引起金融的不稳定并导致 金融危机。现在我们已经知道美联储等中央银行用于操作货币政策的工具，我们可以来考 虑下中央银行会如何运用货币政策。为了探讨这个话题，在本章中，我们首先探讨 了三个货币政策战略，这三个战略的重点都将物价稳定放在了首位，及并以货币政 策的长期运行为目标 ; 然后我们分析了各种战术，即货币政策工具的选择和设置。 在分析完战略和战术后，我们就能对美联储过去的货币政策操作行为进行评估，并 祈盼这种分析会告诉我们未来的货币政策走向。货币稳定目标及名义锚在过去的几十年中，全球范围内的政策制定者们已经日益意识到通货膨胀所造 成的社会成

3、本及经济成本，同时也越来越关注于将维持物价稳定作为经济政策的目 标之一。虽然中央银行将物价稳定定义为较低和稳定的通货膨胀率，但实际上越来 越多的人认为物价稳定是货币政策最重要的目标之一。物价稳定是非常有必要的， 因为上升的物价水平 （ 通货膨胀 ） 造成经济具有不确定性，而该种不确定性可能会阻 碍经济发展。比如，当物价总体水平发生变化时，货物及服务物价所传递的信息就 难以解读，造成消费者、企业及政府难以做出准确决策，并导致金融体系更加低 效。不仅民意测验表明，公众对通货膨胀怀疑敌意，而且越来越多的实证也表明通 货膨胀会导致更低的经济增长率。最极端的物价不稳定例子就是恶性通货膨胀，如 阿根廷、巴

4、西、俄罗斯和津巴布韦在过去的几年中都曾经经历过恶性通货膨胀。经 验表明恶性通货膨胀对经济运行的破坏性及其严重。通货膨胀还会增加制定经济计划的难度，比如，在一个通货膨胀的环境下，我 们在子女大学教育储蓄的决策时就面临更多的困难。此外，通货膨胀还会导致一个 国家社会结构的紧张 : 比如社会各团体为了跟上物价的上涨水平，就会互相竞争， 而这种竞争可能会导致各种冲突的产生。名义锚的作用 由于物价稳定对经济的长期健康发展具有至关重要的作用，货币政策是否成功 的一个核心要素就是名义锚的使用，名义锚是一种名义变量，比如货币供应的通货膨胀率，名义锚的作用是控制物价水平以实现物价 的稳定。通过名义锚将名义变量控

5、制在一个较小的范围内，通过直接产生较低和稳 定的通货膨胀预期，实现物价稳定。名义锚重要性的另外一个原因在于，当货币政 策及其不稳定时，它能控制时间 - 不一致问题。时间不一致问题 时间不一致问题是我们日常生活中一直面临的问题。我们经常制定计划，并确 信该计划将产生好的结果，但是当明天来临时，我们却常常身不由己，我们会为了 短期利益而改变我们的计划。比如，我们制订了一个一年期的减肥计划，但不久 后，我们实在控制不住欲望尝试了一个新出品的冰激凌，不久后又尝试了另外一个 新食品，如此反复，最终体重不降反升。换句话说，我们总是发现我们无法长时间 遵循我们的美好计划，那么该美好计划就是所说的时间不一致，

6、不久后它就会被我 们所抛弃。货币政策制定者们也面临时间不一致性问题。他们总是倾向于制定更加扩张和 超出人们预期的货币政策，因为这样的政策更能在短期内促进经济增长（ 或较低的失业率 ） 。但是，最好的政策不是扩张政策，因为各种工资及物价决策反应了工人 和企业对政策的预期，当他们预见到中央银行开始实行扩张的政策时，工人和企业 就会加强他们对通货膨胀的预期，促使工资和物价也随之上涨。工资和物价的上涨 将导致更高的通货膨胀，但不会导致更高的平均输出 （该问题将在第 24 章进一步探 讨）。如果中央银行没有超出人们预期采取扩张的货币政策，从长期看他们在通货膨 胀上表现更好，因为他们能够控制通货膨胀。但是

7、，即使某个中央银行认识到随意 的政策将导致更差的输出 （ 高通胀，却没有输出收益 ） 时，它仍然不会采取更加有效 的通货膨胀控制政策，因为决策者们更倾向于了利用中央银行的压力，采用过渡扩 张的货币政策促进输出。如何解决时间不一致问题呢 , 父母教育子女的方式可以给我们提供一些思路。 父母亲都知道，溺爱孩子就会造就一个淘气的孩子。但是，当孩子们发脾气时，很 多父母亲为了平息孩子总是对孩子有求必应。由于父母亲总是未能坚持他们的“不 溺爱”计划，孩子们就会预期只要他们哭闹，他们就能得到他们想要的，因此他们 就会一次又一次的哭闹。教子经提供了一个时间不一致问题 （ 虽然他们不会使用这 个概念）的解决办

8、法 :父母亲应该为子女们设定一些行为规则并遵循这些规则。名义 锚就类似于一个行为规则。正如行为规则有助于父母亲抵抗溺爱的随意性政策，避 免时间不一致问题，名义锚可以对随意性政策进行预期限制，从而避免货币政策的 时间不一致性问题。货币政策的其他目标虽然物价稳定是大多数中央银行的首要目标，但在讨论货币政策的目标时，中 央银行的官员们通常还会提到其他五个目标 :(1) 高就业和输出稳定 ;(2) 经济增 长;(3) 金融市场的稳定 ;(4) 利率的稳定 ; 及(5) 外汇市场的稳定。高就业和输出稳定 高就业是一个值得追求的目标，原因有二 :(1) 其对立面 -高失业-更容易造成社 会问题;且(2)

9、当失业率很高时，就会出现劳动力和资源闲置 (工厂关闭，设备停 运) ，导致输出损失 ( 更低的 GDP)。很明显我们需要高就业，但是就业率应该多少才算高呢 , 在何种水平我们才能 说我们实现了完全就业 , 首先，从概念上看，完全就业意味着没人失业，也就是 说，失业率为零。但是这种概念忽略了一些无法就业的事实，我们称之为“摩擦性 失业”，即工人和企业寻找合适雇主和员工的状态，而这种状态是有利于经济的。 比如，某个工人决定寻找一个更合适岗位，在寻找工作的过程中可能会失业一段时 间。工人们还经常临时离职从事其他活动 ( 如组建家庭、旅行或回学校深造 )，当他 们决定重新返回就业市场时，可能需要花费一

10、段时间才能找到合适的岗位。虽然实现了完全就业但失业率却不是零的另外一个原因为“结构性失业”，即 岗位需求和当地劳动力技能和可获得性之间具有不匹配性。很明显，这种失业并不 是人们所需要的，但是却是货币政策需慎重解决的问题之一。高就业目标不是失业率为零的状态，而是失业率在零之上，但却实现充分就 业，也即劳动力需求等于劳动力供给，我们称这种状态为“自然失业率”。该定义看起来清楚权威，但却留下了一系列未解的问题 : 什么样的失业率等同 于完全就业 , 在一些情形下，失业率明显太高了，比如，在大萧条时期，失业率超 过 20%，很明显太高了。在二十世纪六十年代早期，情况却相反，决策者们认为合理的目标为 4

11、%，该水平可能1 太低了，因为它将导致通货膨胀。当前自然失业率预测值为 4 和 6%2之间，但即使是该预测值也具有很大的不确定性和不一致。比如，一些政府政策，如提供 更好的岗位需求信息或就业培训计划，可能就会降低自然失业率。我们可以以另外一种方式来思考高就业目标。由于失业率与经济活动直接相 关，特定水平的输出是在自然失业率下产生的，足够自然的自然失业率称为“自然 失业率下的输出”，但通常称为“潜在输出”。实现高就业的目标意味着中央银行应该将输出水平调整至自然失业率下的输 出。换句话说，他们应该将输出水平稳定在自然率左右。经济增长经济稳定增长的目标同高就业目标紧密关联，原因在于在失业率处于低水平

12、 时，企业更倾向于投资资本设备以提高生产力和经济增长。相反地，如果失业率很 高，大量工厂闲置，则企业就不值得投资其他工厂和设备。虽然这两个目标紧密相 关，但政策却可以直接通过鼓励企业进行投资或鼓励人们进行储蓄，因此为企业提 供更多的投资资金，从而促进经济增长。事实上，这种方法正是“供给学派”政策 的根本目的，即通过税收减免刺激企业投资厂房和设备，并刺激纳税人进行储蓄， 从而刺激经济增长。积极的减税政策在刺激经济增长上比货币政策更加有效。金融市场的稳定正如我们在第 9 章所分析的，金融危机会扰乱金融市场的资金募集渠道，影响人们的投资机会，并导致经济活动的急剧紧缩。因此一个更加稳 定的金融系统，一

13、个能够避免金融危机的金融系统，是中央银行的一个重要目标。 实际上，正如我们在第 13 章中所分析的，联邦储备系统的创设目的就是为了应对 1907年的银行恐慌，增强金融稳定性。利率稳定利率稳定也是非常有必要的，原因在于利率的波动会造成经济活动不稳定，并 使得决策者们更难以制订后期计划。比如，利率的波动会影响消费者购买房屋的意 愿，使得消费者更难以决定何时购买房屋，开发商也无法对建造多少房屋进行计 划。中央银行也可能希望降低利率的上升状态，原因我们已经在第 13章讨论过了 : 利率的上升移动会引起人们对中央银行产生敌意，并产生控制他们权力的需求。 金融市场的稳定也需要利率的稳定，因为利率的波动会给金融机构造成大量不确 定。利率的提高造成长期债券和抵押品的资本损失，而这种损失会导致支撑这些债 券和抵押品的金融机构破产。最近几年中，几次大的利率波动给一些储蓄和贷款机 构和互助储蓄银行造成了严重的问题，很多机构在二十世纪八十年代和九十年代早 期陷入了严重的金融困境。