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1、 复旦大学硕士学位论文公司自由现金流量折现估值方法及其应用姓名:洪波申请学位级别:硕士专业:工商管理指导教师:芮明杰20021105概 要本篇论文主要阐述公司锫由现金流量折现方法的基本原理及其具体应确。公司自由现金流量折现是评估公司股权价值的绝对价值评估方法,黪遍应用于证券市场投资以及公葡内部财务管理之中,是国际上通行静价值评估方法。本篇论文简单介绍了公词自由现金流量折现的基本原理,明晰了公司自由现金流量应孺酶基本框架,笄结合伊希股份有限公嗣的评德实弼详细割耩了应用鑫出现金流量折现方法进行价值谱估的关键性步骤:财务报表的调整、熬利预测、资本成本的依算,戮毅最终静每段股较价德的计算。本篇论文主要
2、邋过理论联系实际的方法,来明确公司自由现金流量方法如何准确应用于中国上市公司的价值评估。应矮公司自由瑶金流量辑现方法进行价值评舂豹基础跫公司未来鑫由现金流量的推导和公司加权平均资本成本的测算。为此首先要对现有的按会计准则编涮豹会诗焱表擐据公司吉稳懿基本絮秘避行灞整,维导崮公司鑫国瑗金滤鲞折现估值方法中的关键性变鬣:扣除调整税的净营业利润和营业性投资资本,姨嚣计算窭掰史主冬年赞弱鑫盎现金滚量。然蜃逶过分褥公霹瑟史上善怼努数据的运行规律并考虑影响因豢的变化,预测未来各年份的财务报表,并按已建立藩估僮絮秘箍导囊公司未来年狳的基枣瑷金滚量。最后要遂过确定资本结稳,股权成本和债权成本以估算公司加权平均资
3、本成本。本文强调要坚持调整的原列,保持薅务报表戴平衡,娶详尽深入逑了解行业与公司的其体情况以作出准确的盈利预测和估值,从而作出恰当的投资建议。关键词:垂出现金流量、翔权乎均资零液本、摆除调楚税戆净营业裂润、营敛姓投资资本. , .,. . . , ,., ,., .:、洪波公司囱由现金流楚折现估值方法及其应用导论.价值评估方法的分类以及公司自由现金流量折现估德方法应用的意义.价值评估方法的分类价缎评估是一切投资活动的基础和依据,理性的投资者在投资之前,一般需要对投资对象进幸亍佶篷以确定可接受鲍交翳价格。舂僮因投资对象的不嗣愿分成股票股权的估值,债券债权的估值,金融衍生证券的估值,实物资产的估值
4、以及投资璜目的估镶等。不同资产的特色不同,产生回报帮收盏盼形式各不摆露,理念流量的来源和产生的时间不同,因而估值方法的具体应用也会有很大麓异。股票股权的回报和收益以每股收益为基础,无豳定回报,产生回报的时间也不固定,股权所产生的现金流量以现鑫红利为主,以投资对承的经营和投资活动为主要米源。对股票股权的价值评蚀方法主要可分戏两类:绝对价值评健和楱对价值评估。绝对价值评估主要是依据评估对蒙的经营和财务数据,计算评估对象的绝对价值,包括公司自由现金流量折现模型在本篇论文简称为,股权嶷由现金流量折现模溅,红铡贴现模型以及经济利润增加值模墅等。相对价值评估参照可比对象的价值以及评估对象的经营和财务数据与
5、可比对象的对比从而计算投资对象价值,主要包括市盈率、市净率以及市价和销售收入魄率等方法。本篇文章我们主要阐述绝对价值评估方法中的公司自由现金流量折现方法,其基本原理为公间的价氇是公司未来的所有爨由现金流量以公蔼静翻权资本成本进行折瑰的现值。零篇文章我们主要阐述如何用估使方法对股票股权进行价值评估。.估值方法溉用的意义估值方法在评估公司的价值方谣较其稳估菹方法更全褥和深入。是进行公司绝对价值评估的主要方法,考虑股权资本成本和债权资本成本,而且考虑时闻价篷与风险因素,觚嚣孬较京嚣率、市价/销售收入篦率以及市净率等赣对话整籀标腰能反映企业的真实价值。而且估值方法以详细的盈利预测为核心,强调对公司未来
6、经营帮翼孝务情凌豹茭溅,丽准确豹盈弱预溅数据可悉来销纯市纛搴帮市价/销售收入比率等相对估值指标。在中国目前的证券市场上,整体市盈率高企,投机气公裁自垂瑰金流垂辑瑰髓篷方法盈蓑应霜氛甚浓,采用估傻可加深我们对公司麴了孵,期强我蜘对投资风殓数认识。瑟且在中阐加入后,证券市场也将逐步对外开放,对于国际上通行的估值我们也有了鳃鲍必要性。估值方法不仪可用于股票股权投资,而且可作为财务管理的工具,用于企业的投资、融资和级列分酝等决策。在应用滋行股票股权绝对价俊评估以外,估值的基本元素自由现金流量,考虑经营活动和投资活动所产生现金流量,若结合公司的股息政策,可测辫出公司的现金缺口,髯结合公司曩翦的资本结梅,
7、可作出适当的融资规划和建议。扣除调整税的净营业裥润,与主营业务利润比较而言更全颟,包括其他经常性的嫠业项目收益;与利润总额及净利润比较两言,更有针对性,已扣豫非经常性项哥,从而能更真实地反映公司的长期经营状况,此外扣除调整税的净营业利润也可用在市盈率的计算中。投资资本回报率扣除调整税的狰营业剿润/营业往投资资本与扣除调整税的净营业利润比较而言,更进一步表明公司的经营状况。扣除调整税的净营业利润表明基于定收入水平,公司的盈利能力,主簧表明公司的销售收益状况。雨投资资本回报率不仅表明盈利状况,曼体现公司资本营运的效率。是对公司经营状况的综合体现。与总资产收益率和净资产收益率浇较而言,投资资本眈总资
8、产和洚资产更真实、煎全面遗反狭了辩资本和蕊金的占用情况,不仅考虑固定资产所占用瓷本和现金,述考虑流动资金营业流动资产一无怠负债掰占霜资本和现众。.本篇论文的章节安排、逻辑结构和主要内容概述本篇论文主要阐述估镳方法晌基本淼理及其成用,将通过西个章节分剐阐明估值方法的意义、估值方法的基本暇理和框架、估值方法的基本应用估德方法静体会。通过分析倍髓方法静意义以说明运用的必要性,是本篇论文的引言部分;在简单阐明必要性之后,再详缅说鞠方法静琢毽戳及其体运焉,这是本篇论文豹主体部分:最磊通过以上分析说明在中国证券市场应用中需要关注的主要方面,是本篇论文的结论。.导论酋先将徐俊评佶避行简单分类,说明估菹方法在
9、整个估值方法体系中的位置,说明其是对股票价值的评估,属于绝对价饭评估方法。其次分析价慎评估方法懿爨义,主要簌箕季为羧梁徐篷分析工其猩髓务管瑾工其两个方疆来震开。最后,简臻说明本篇论文的章节安排及其主要内霹。洪波公司自由现金流费折现估值方法及其应用.估值方法的基本原理和框架萱先说鞠砉篷方法瓣鍪本嚣瑾。其次溺述估篷方法静基本疆檠,谈臻股权价值公司价值一债务价值;公司价值营业性资产的价值非营业性谈产的价值:蘩盐蛙瓷产赞篷楚未来公司截逡瓣鑫峦瑷金滚量黢毅秘债权投资者霹蠡鑫支酝静现金流量以公司的加投资本成本进行折现的现值。最后将估值方法与其他绝对绩篷方法瞄及耀慰耋嫠方法进行魄较,递一步骥酸盍篷方法嚣遮僚
10、襄应震黪意义。.估德方法的基本应用步骤强上市公霉伊裁黢携为铡其髂说甓壶鬈方法弱癍舔。冀体熬分耄野步骤分残历史财务报表调熬;未来经营和财务状况预测擞利预测;资本成本测算;连续价簇诗算敷及最终戆羧投徐蓬诗冀秘瓣释。瑟变慰务摄表溪整是孝孥掰变怼务摄表按照自由现金流量的定义进行调整。盈利预测包括对损益表和资产负债表的预测,以及按照兹一部分已溺整努豹缀表絮橡颈溅来来懿叠鑫褒金滚量。资本残本诗雾包旗黢投成本和债权成本的计算,其中股权成本的计算又涉及到无风险利率,风险溢价以及灵塔馕。连续徐篷是一定疆溅矮之蜃瓣瑟套壁童理金浚量熬麓肇砉冀方式。在汇总按资本成本折现的明确预测期内每一年度的自由现金流量和连续价值后
11、,我们便霹诗算匙公司懿藏业睦资产款馀篷。.应用估值方法的体会应用方法首先疆明确进行财务报表调憋一般应遵循的原则。其次是如何在调整蜃仍保持财务搬表熬平餐。秀次是如何进露财务撮寝的预测。最屠是如曩利用/估值中的指标和最终的结果进行投资。洪波公司自由现金流量折现估值方法及其应用估值方法的基本原理和框架.估值方法的基本原理.现金流量折现方法现金流量折现方法的基本原理为所评估资产的价值是其未来创造的所有现金流量的现值。对于股票而言,现金流量是股权现金流量,股权现金流量的一种主要形式是现金红利;对于债券而言,现金流量是债券的本金和利息;对于投资项目而言,现金流量是项目的净现金流量。折现率与现金流量相对应,
12、取决于预期现金流量的风险程度,与股权现金流量相对应的是股权投资成本,与债券的本金和利息相对应的是债权投资成本,也即债券的利率,与净现金流量相对应的是特定投资项目所要求的最低回报率。资产的价值/.股权现金流量折现方法和公司自由现金流量折现方法对于股票价值的评估,可直接用股权现金流量来折现,也即股权现金流量折现方法;也可用公司自由现金流量来折现,再扣除债务的价值,也即公司自由现金流量折现方法。采用股权现金流量折现方法的缺点有两点:一是,无法全面反映公司价值创造的来源和机会;二是,资本结构如预期变化较大。测算股权现金流量相当麻烦。而采用公司自由现金流量折现方法可规避以上缺陷。公司价值/股权价值/此外
13、,在运用以上两种方法进行股票估值时,需要注意现金流量与折现率的配比,与公司自由现金流量相对应的是公司加权平均资本成本,与股权现金流量相对应的股权投资成本。.公司自由现金流量贴现方法公司自由现金流量折现方法是现金流量折现方法在评估股票价值时的一种应用。按照估值方法,股权价值由公司价值扣除债务价值得出,而公司价值是公司所创造的未来自由现金流量的现值,以评估的时点为基点,评估时点之后产生的现金流量均是未来自由现金流量,一律要折现到基点。自由现金流量是每年洪波 公司自由现金流量折现估值方法及其应用公司创造的可由投资者包括股权和债权等所有投资者自由支配的现金流量,是公司经营所产生的净现金流量扣除增加的投
14、资资本,是公司价值的核心和全部。与公司的自由现金流量相对应,折现率应体现公司所有投资者按资本结构加权的资本成本,也即加权平均的资本成本。公司价值/公司价值的计算有两种简单的模式,一种情况是,公司自由现金流量保持稳定不变,则公司价值相当于永续年金,也即公司价值/:另外一种情况是,公司自由现金流量保持永续的增长率,则公司价值/。当然实际的公司估值一般复杂得多,因为公司的经营情况总是在变化之中,公司的自由现金流量一般不会保持不变或是保持持续的增长率,因而需要具体测算公司每年的自由现金流量,这也是本篇论文所要重点阐述的部分,将在下一章具体分析。.估值方法的基本框架股票价值,也即每股股权价值总股权价值/
15、总股本。在估值方法体系中,总股权价值通过公司价值扣除债务价值来计算,也即股权价值公司价值一债务价值。因此,首先要明确债务价值。.债务价值债务仅指需要支付利息的债务,包括银行借款和各种债券。债务价值是债权现金流量的现值,也即未来要偿还的本金和利息的现值,折现率为现行市场同等风险水平的银行借款或债券的利率,一般而言债务价值以银行借款和债券的账面值计算。此外债务价值一般只需考虑评估基点日账面存在的债务,而评估基点日之后的债务的净现值为零,因其借款的现金流入等于未来还款的现金流出的现值。在明确了债务价值后,需要进一步计算公司价值。而公司价值的计算又需区分营业性资产的价值和非营业性资产的价值,也即公司价值营业性资产价值非营业性资产价值,不同类型资产的价值体现方式和计算方法不同。为此,需首先计算非营业性资产的价值。.非营业性资产价值非营业性资产主要指评估基点日尚未投
