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1、关于美国国次贷危危机对我我国金融融监管立立法的启启示关于美国国次贷危危机对我我国金融融监管立立法的启启示作者者尹振国国美美国次贷贷危机又又称次级级房贷危危机，它它是一场场发生在在美国，因因次级抵抵押贷款款机构破破产、投投资基金金被迫关关闭、股股市急剧剧动荡引引发的风风暴。这这一风暴暴迅速席席卷全球球，演变变成全球球性的金金融危机机。分析析美国次次贷危机机发生的的原因，我我们可以以发现，美美国次贷贷市场法法律制度度上存在在着许多多缺陷，如如金融监监管机构构的不统统一性、信信用评级级机构的的倾向性性、结构构性信贷贷工具的的不透明明性、资资本市场场信息披披露的不不完整性性等问题题。此此此金融危危机必
2、将将引起全全球金融融监管机机构的重重现审视视：以前前的法律律制度的的缺陷在在哪里？怎样处处理金融融安全和和效率两两者的关关系？一一、美国国次贷危危机发生生的背景景所所谓的次次贷，即即次级抵抵押贷款款（Suub-pprimme MMorttgagge）,指贷款款机构（主主要是银银行）向向信用记记录较差差的客户户发放的的贷款。在在本次危危机中，特特指次级级房屋抵抵押贷款款。在美美国的信信用体系系下，无无信用记记录的或或者信用用记录较较差的客客户一般般很难从从正常的的渠道贷贷款，他他们只能能从次级级贷款市市场寻求求贷款。前前几年，美美国楼市市火热的的时候，很很多银行行或按揭揭公司为为扩张业业务，获获
3、得更高高的报酬酬，纷纷纷介入房房贷业务务1 由于于该种贷贷款的信信用级别别的要求求低于普普通优惠惠贷款，其其利息比比较高，因因此其内内在的风风险也就就相应高高于普通通贷款。上世纪30年代的经济大萧条不仅使美国的经济遭受重创，而且也是许多低收入人群无家可归，于是“让每一个家庭都能在适宜的环境中拥有一个家”，称为美国住房政策的基本目标，并写进了1949年通过的住房法案的序言中2 在此后的半个多世纪里，美国联邦和州政府不仅通过公共住房信贷、税收减免等政策鼓励人们购房，通过公共住房、住房券等政策让中低收入人群能够租得起房子，甚至还通过合作建房和公有住房等途径来解决国民的住房问题。3 在进入21世纪以后
4、，美国政府调整了住房政策，由以往的售、租、合作和共有住房等多种措施并举转向以售为主。这一时期，美国的住宅商品化的程度很高，私人拥有住宅约占98.5%。自美国的网络经济的泡沫破灭和“9.11”事件后，为刺激经济增长，防止经济衰退，美国联邦储备委员会不断地降息，使联邦的基金利率降到了1%，同时鼓励中低收入者买房。这一措施极大地刺激了美国的国内消费特别是房地产消费。中低收入者买房的主要方式是通过银行贷款。但是一般的信贷机构不愿意为中低收入者提供贷款保险，因为他们的偿付能力有限，贷款风险大。这时，政府出面为中低收入者提供贷款保险，一方面降低了银行的风险，同时也让更多的中低收入者买得起房。购房的中低收入
5、者在享受贷款保险的同时，还可以获得税收抵扣、利息优惠等优惠政策。从2001年起到2004年，美国联邦储备委员会一直在降息，从6.5%下降到1%，而利率降到了40年来的最低点，加上优惠的住房政策，美国人的购房热情不断升温，这也迎合了美国的住房政策。这一时期，美国的房价不断上涨，由此催生了次级贷款市场的繁荣，金融机构尽量降低贷款标准，降低借贷者初期偿债负担，甚至出现零首付的现象。金融监管机构也放松了监管。截止2006年，美国次级抵押贷款余额为6000亿美元，占房贷的21%。一般来说，如果房价上涨贷款人可以用不断升值的房屋作抵押，进行再融资或者卖掉房屋偿还次级贷款。但是，如果利率不断上涨、房价下跌，
6、则中低收入者不能偿还房贷，由此引发次贷危机。2004年6月至2006年6月，由于经济复苏，通货膨胀的迹象显现，美国联邦储备委员会连续17次加息。同时，美国的房地产市场开始衰退，房价下降。在利息上升和房价下跌的双重打击下，人们期望用贷款买来的房子再融资以支付原来的贷款也变得不可能了，于是贷款违约率不断上升，最终引发经济危机。由于美国的房屋按揭贷款大多通过证券化后向市场发行，次贷违约风险迅速向外释放并向外传导，终于引发了全球性的金融危机。二、美国金融监管方面的缺陷美国次贷危机的发生过程显示，“金融体系系统性风险的来源已经发生了变化，规模巨大但缺乏监管的金融衍生产品和结构性产品，以及与这些产品相关却
7、基本上不受监管的特殊目的实体、投资银行、对冲基金等金融机构，都可能引发系统性风险。而为金融市场有效运行而设计的监管、机构风险管理模式、会计准则、产品评级等金融制度，存在严重缺陷。”4 具体而言，美国金融监管方面的漏洞和缺陷有：（一）监管体系分散、政出多门美国作为一个联邦制国家，有着分权制衡的历史传统，金融监管机构也是如此：商业银行的监管权分散在联邦政府和各州政府手中，联邦储备银行监管成员银行、联邦存款保险局监管非联储成员，各州的银行局负责监管州立银行；在美国住房融资体系中举足轻重的房利美和房地美由联邦融资局监督，专司房贷的储贷机构由储贷监管局监管。4这容易导致监管盲点、协调困难与监管套利，一些
8、新型放贷机构和评级机构基本上没有法律监管。（二）法律监管的放松孕育了次贷危机20世纪80年代以来，在自由市场经济政策的影响下，美国兴起了一场以“放松监管”为标志的金融监管法治改革。1980年美国国会通过存款机构放松监管和货币控制法，该法取消了抵押贷款的利率上限，容许房贷机构以高利息、高费率向低收入者放贷，以补偿放贷机构的贷款风险。1982年美国国会通过可选择抵押交易平价法，规定放贷机构可采用浮动利率放贷和气球式支付。1986年美国国会通过税改法，该法案为资产支持证券提供了合理的税收结构体系。1999年，美国国会颁布金融服务现代化法，彻底打破了分业经营、分业监管的格局。2000年美国国会通过商品
9、期货现代化法，彻底废除了对包括信用违约掉期在内的金融衍生产品的规制与监管。（三）次贷评级机构难以保持中立性长期以来，信用评级机构以其中立的立场对金融产品做出客观的评级结果，其结果被广大的投资者所接受并作为投资决策的主要依据。但是，这次美国次贷危机发生后，信用评级机构的公信力受到了广泛的质疑。因为信用评级服务是有偿服务，而评级的费用不是有投资者支付，而是有被评级机构即债券的发行者支付。一方面，为吸引更多的客户，评级机构很可能会给其评较高等级的信用评级，从而误导投资者，造成投资者的损失；另一方面，评级机构对于债券发行者所提供的资料并没有进行严格的审核并发现其中的问题。事实上，在这次危机之前，信用评
10、级机构涉嫌将与传统AAA级债券不同的新式及复杂性投资产品评价为AAA级，以此赚取投资银行的费用。著名投资银行美林的分析员在五天之内将全美最大房屋按揭公司美国国家金融服务公司的评级，由“买入”降至“沽出”，在市场对美国次贷危机的真实风险难以估计的情况下，美林分析员突然改口，导致没有股市随之出现暴跌。（四）贷款机构放松信贷标准美国的房屋贷款机构对此次次贷危机的产生应当承担重大的责任，正是他们在发放贷款的过程中以及在向投资者发行债券过程中实施了一些违规甚至违法的操作行为，直接导致危机的形成。在房贷过程中，房贷机构放松了信贷条件，甚至推出“零首付”、“零文件”等贷款扩张，不查收入、不查资产、贷款人可以
11、在没有资金的情况下购房，仅需声明其收入情况，无需提供收入证明。一些贷款公司甚至编造虚假信息使不合格的贷款人的借款申请获得通过。这使得大量低信用的人获得了大量的贷款，形成了巨大的信贷风险。（五）信息披露不充分，甚至是虚假披露在激激烈的市场竞争中，为了尽可能地多发贷款赚取利息，贷款机构往往有意不向借贷人真实、充分地披露有关次级抵押贷款的风险，有的甚至使用欺诈手段诱导贷款申请人借款。为了吸引客户，许多银行甚至推出“零文件”贷款方式，即申请人仅需申报其收入情况无需证明也能获得贷款，这导致许多信用十分低的人获得了贷款。三、美国国次贷危危机对我我国金融融监管立立法的启启示虽然由由于我国国相对封封闭的金金融
12、体制制，我国国国的金金融市场场并未受受到太大大的冲击击 但是是我国目目前相似似的楼市市背景、利利率环境境，同样样酝酿着着极大的的房贷风风险，如如果不引引起足够够的重视视，中国国金融体体系难保保不发生生类似的的危机。在在现代市市场经济济高度发发展的今今天，经经济金融融化是必必然的趋趋势，但但是金融融领域之之中所蕴蕴含的巨巨大风险险性、脆脆弱性、相相关性值值得我们们高度重重视。经经济越发发达，就就越需要要严格的的监管。现现代经济济是法治治经济，除除了利用用经济手手段对金金融进行行调节外外，借助助法律手手段也是是十分重重要的。鉴鉴于美国国的次贷贷危机的的教训，我我们在设设计金融融法律监监管制度度时，
13、要要注意以以下几点点：(一一)综合合经营，统统一监管管我我们目前前金融监监管权的的主体是是“一行行三会”，即即人民银银行、银银监会、证证监会、保保监会。根根据金融融监管机机构的组组织机构构，金融融监管模模式可分分为分业业监管、统统一监管管、伞式式监管等等多种类类型。我我国目前前总体上上处于分分业经营营、分业业监管状状态。分分业经营营总体上上有利于于金融的的稳健运运行，针针对不同同的经营营领域实实行相应应监管，有有利于维维护市场场的公平平竞争，但但分业经经营也可可能限制制业务范范围，削削弱金融融机构的的竞争力力。分业业监管有有利于分分工监管管，适应应现行的的金融机机构模式式，但会会出现政政出多门
14、门、难以以协调统统一的问问题。从从长远的的角度考考虑，我我国可以以借鉴英英国20000年年通过的的金融融服务与与市场法法FSSA的模模式，成成立独立立的国家家监管委委员会，负负责统筹筹所有的的金融监监管，取取消银监监会、证证监会、保保监会等等专业监监管机构构的独立立地位；此外，另另设协调调部负责责协调工工作。统统一监管管模式把把原来的的各监管管机构整整合在一一起，达达到协同同效力，提提高监管管效率，避避免监管管重复和和监管真真空。5 （二）完完善金融融创新的的相关法法律，弥弥补市场场监管的的不足金融融创新是是现代金金融发展展的主要要特征，同同时，金金融创新新在突破破法律的的规定中中得到发发展的
15、。因因此，如如何控制制金融创创新中的的风险，使使他不至至于酿成成危机，是鼓励金融创新必须首先考虑的问题。银行在发放贷款的时候，必须严格贷款审核，对借贷人的还贷能力进行充分的估计；在进行新金融产品开发时，必须充分考虑产品的金融风险。金融风险在很大程度上是由信息不对称造成的。金融监管者应该通过立法，使金融创新中的风险进行充分的披露，并随时进行跟踪收集数据并公布，缓解“信息不对称”的问题，以此引导投资者理性投资。对违法披露和虚假披露的行为，追究法律责任。（三）保持信用评级机构的独立性，防止利益冲突在资产证券化的过程中，信用评级是必不可少的一个环节。在金融监管立法的过程中，要通过法律制度的设计，使信用
16、评级机构保持中立的地位，减少与相关金融机构的利益冲突，保证评级标准和评级过程的适当透明化。同时，监管部门要对评级机构与相关金融机构的利益关系、评级的决策过程进行严格的监督。（四）强化金融机构审慎经营的法律要求次贷危机的一个重要的原因在于金融机构自身经营的不审慎。银行为了逐利，不惜降低放贷要求，参与高风险金融产品的投资，这些不审慎的经营行为导致了危机的发生，造成了巨大的损失。我国目前正处于房地产价格上涨时期，少数银行为争夺房贷，往往放松必要的评估和管理，埋下了较大的风险隐患。2009年上半年，我国银行投放信贷7.37万亿，这个数字是建国以来全年所没有的。“在信贷狂潮下，大量的钱追逐有限的项目，银行要想拿到项目就不得不在谈判桌上让人三分许多优质客户利率普遍下浮10%、个人房贷客户利
