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1、&案例分析!#$%&#(#特许经营权污水 处 理 项 目 公 开 招 商 的 方 式 有 两价值评估案例种，一种是%&（建设运营移交） 模 式 ， 一 种 是&（ 移 交运 营移交）模式。选择&模式的特许 经营权出让，其竞价方式一般有两种：一文 ( 傅业涛姚春旺方竞林傅德良种是招商方先确定经营权出让价，投资方 竞 投 服 务 单 价 ，以 出 价 低 者 为 优 ；另 一 种 是招商方先确定服务单价，投资方竞投经 营权出让价，以出价高者为优。无论采用 哪种方式，招商方都要合理确定或推算特 许经营权出让价。一、特许经营权与特许经营权出让价 根据建设部颁布的 关于加 快 市 政公用行业市场化进程的
2、意见“ 由政府授 予 企 业 在 一 定 时 间 和 范 围 对 某 项 市 政 公 用产品和服务进行经营的权利，即特许经 营 权 ”。 准 确 表 述 应 为“ 特 许 经 营 收 益 权”，由于在未来期内能产生收益，因此， 招商方以合理价格有偿出让给投资方，这 个价格即为特许经营权出让价。污水处理&项目出让价分成 两 类 ：选择“ 不带资产所有权的特许经营权出 让”方式。无论是招商方还是投资方，两种出让 方 式 都 要 求 相 对 准 确 地 确 定 特 许 经 营 权 出让价格。二、如何确定特许经营权出让价特 许 经 营 权 出 让 价 应 等 同 于 投 资 者 在 特 许 期 内 运
3、 营 项 目 资 产 所 获 得 的 全 部 净现金流的折现值。换言之，从财务效果 看，特许经营权出让价可视同于现时一次 性 支 付 的 项 目 整 体 资 产 租 赁 经 营 的 全 部 租金。“ 不带资产的特许经营权出让”就 是 沿 着 这 一 思 路 来 确 定 特 许 经 营 权 出 让 价的。出让方式为“ 带资产的特许 经 营 权 出让”时，由于涉及到国有资产所有权的因此，招商方及其咨询（ 财务）顾问， 应该在招商项目的前期工作阶段，事先与 资 产 评 估 机 构 及 注 册 资 产 评 估 师 进 行 及 时 、充 分 地 沟 通 ，让 评 估 师 了 解&项 目 招 商 中 价
4、值 的 真 实 含 义 ，采 用“ 收 益 法 ” 评 估 拟 出 让 特 许 经 营 权 污 水 处 理 企 业 整 体 价 值 ，包 括 有 形 资 产 、无 形 资 产 价 值 和 未来收益期净收益价值等。三、确定特许经营收益权出让价的步 骤首先，要明确污水处理项目的评估目 的 、评 估 对 象 、经 济 行 为 依 据 和 前 提 条 件 等。其次，对项目“ 投资规模”“、 近三年 来 运 营 状 况 ”“、 收 益 情 况 ”“、 污 水 处 理 的单位成本构成”“、 当地水、电价格”、一类是按国有资产出让的相关法律法规，出让，在出让前须经具有资产评估资格的 “ 职 工 工 资 及
5、福 利 水 平 ”“、 当 地 税 收 政将国有资产所有权出让给投资方，同时， 授予投资方一定期限的特许经营权，即带 资产所有权的特许经营权出让；另一类是 单纯的特许经营权，即招商方将污水处理 项 目 特 许 经 营 收 益 权 作 价 出 让 给 投 资 者 经营，但并不出让该项目资产所有权，即 不带资产所有权的特许经营权出让。以 上 两 种 出 让 价 的 法 律 意 义 差 异 较 大 ，具 体 采 用 哪 种 方 式 ，往 往 取 决 于 招 商 方政 府 对 项 目 资 产 所 有 权 控 制 的 意 愿。由于污水处理项目具有公益性特点， 投资额大，有些地方政府在&项目出让 经营权时
6、，为避免国有资产被随便抵押、 处置，可能造成不能持续有效提供公共服 务的风险，造成国有资产流失，因此，一般中介机构按照 资产评估准 则基 本 准 则、 企业价值评估指导意见（ 试行） 和有关的规定条款，采用公允的评估方法 和评估程序 ，独 立 、客 观 、公 正 、科 学 地 评 估委托出让项目整体资产价值，维护社会 公共利益和各方当事人合法权益。经国资 管理部门对评估进行确认后的价值，为项 目出让的标的价。目前的问题是，因特许 权招商在各地刚刚开始，资产评估机构对 污 水 处 理 项 目 的 市 场 化 运 作 方 式 不 太 熟 悉，不了解招商背景和项目运作方式的情 况下，容易选择不当方法
7、去评估污水处理 项目价值，得到的评估值与 &项目的真 实价值相去甚远，会误导招商标底价的决 策。策 优 惠 ”“、 土 地 基 准 地 价 ”“、 房 屋 建 筑 物重置价”“、 当地物价综合指数” 等情 况弄清楚。其三，现场勘测。对污水处理项目整 体资产数量分类别彻底清查盘点，造册登 记，并对各类资产的技术参数、运行状态、 完好率及修理维护情况，摸清实际现有价 值，并理清资产产权关系和法律依据。其 四 ，行 情 调 查 。 弄 清 同 行 业 、同 规 模 、同 工 艺 、同 类 设 备 的 污 水 处 理 企 业 特 许经营收益权的相关资料等。其五，汇总资料，选择评估具体方法。 其六，计算
8、估价，拟写评估技术说明。 最 后 ，征 求 意 见 ，出 正 式 特 许 经 营 收益权出让评估报告。中国农业会计 ! # $!$案例分析!#$%&#(#四、确定特许经营收益权出让价的方 法根 据 资 产 评 估 准 则基 本 准 则、 企业价值评估指导意见（ 试行） 和有关的规定条款，笔者认为污水处理项 目特许经营权出让价的确定，宜采用“ 收 益 法（ 收 益 现 值 法 ）”，对 未 来! 年 或 !% 年特许收益期的收益额进行测算。（ 一）预测未来收益折现值对 未 来 预 期 收 益 的 预 测 以 企 业 评 估 基准日前三年的经营业绩为基础，横向分 析收入结构、成本构成、财务成果；纵
9、向分 析 发 展 历 史 、增 长 率 ，以 确 定 预 期 收 益 的 取值区间。在一般情况下，对评估企业进行预测 分析，估算未来可带给投资者预期现金流 量，包括评估基准日后若干年的预测现金 流量。用于折现的现金流量定义是：&()*+,-./+*)012.-34)5其 中 ：&预 期 给 投 资 者 所 得 的 现金流量；)*税后净利润；,-./ 折 旧 与 摊 销 ；*)0税 后 利 息 费 用 ；2.-3资 本 性 支 出（ 再 投 资 ）；)5净营运资金变动。（ 二）预测确定折现率折 现 率 是 将 未 来 预 期 收 益 换 算 成 现 值 的 比 率 。 按 照 期 望 报 酬 率
10、 原 则 确 定 适 用 的 折 现 率（ 资 本 化 率 ）是 资 产 评 估 中 进 行 收 益 现 值 法 还 原 的 主 要 方 法 。 期 望 报 酬 率 原 则 要 求 根 据 现 时 的 资 本 市 场 特 征 ，按 照 市 场 所 决 定 的 实 际 资 产 报 酬 率 、 投资机会成本来决定适用的折现率（ 资 本化率）。企业价值评估适用的折现率通 常表达为：风 险 报 酬 率 与 企 业 财 务 风 险 报 酬 率 之 和（ 经测算，一般为89左右）。:!通货膨 胀 率是 一 种 特 殊 风 险 ， 是一个国家的货币贬值比例。也就是市场 主要价格指数的变化，预测未来一定时期
11、通货膨胀率会上涨的趋势。评估企业价值 时 要 考 虑 这 一 因 素 ， 合 理 确 定 通 货 膨 胀 率，才能准确计算折现率（ 据我国近三年 公布的物价指数平均约为89）。（ 三）确定收益期限一 般 以 被 评 估 企 业 的 法 人 营 业 执 照 和 公 司 章 程 规 定 营 业 期 限 来 确 定 收 益 期 限 或 以 国 有 资 产 管 理 部 门 批 准 的 营 业 期 来 确 定 收 益 期 限 。 污 水 处 理 项 目 收 益 期 限，应根据发改委、建设部、环保总局 关 于推进城市污水、垃圾处理产业化发展的 意见中规定“， 经营期限不超过8年”， 并结合当地政府的意见，
12、确定污水处理项 目特许经营权转让收益期。污水处理项目 一般为!或!%年。（ 四）评估的假设前提评 估 中 对 未 来 收 益 的 预 测 一 般 建 立 在以下假设前提的基础上：6! 持 续 经 营 的 假 设 ；! 宏 观 经 济 环 境 稳定的假设：8!简单再生产的假设；:!管理 水平社会平均化的假设；%!均衡经营的假 设；#!不可抗拒的自然灾害或其他不可预 测突发事件的假设；$!一般不考虑通货膨 胀因素影响的假设。（ 五）对未来营业收入的分析和预测 例：某项目主要机器设备生产能为6万立方米;日，根据政府要求，每年不少于8%天的污水处理时间。该市物价局规定，8污水处理费为!#$元; ，市政
13、府则按每立费为!%&元;立方米，!%年累计营业收入为#亿$#万元。根据有关政策及制度规定， 对未来营业收入不考虑增长调价因素，因 此，各成本费用项目不考虑涨价因素。（ 六）对未来运营成本的分析和预测主要依据参照全国同行业、同规模、 同 设 备 能 力 的 企 业 运 行 情 况 及 当 地 人 民 政 府 、 社 会 政 治 经 济 等 多 种 因 素 综 合 分 析、测算而得。6!动力费测算。根据该项目设计及现 有机器设备耗电量分析与测算，污水处理8耗 电 为 !$ 度 ; 预 计 !% 年 共 耗 电 量 为!$8:!度，目 前 工 业 电 价 为!$% 元 ， 考虑到线路损耗、计算误差及
14、峰谷段、平 谷段、低谷段不同，加权平均按!$%元;度， 预 计 !% 年 电 费 为 6%7:=: 元 ， 动 力 费6%7=!7元，平均单价为!%(#元;立方 米。!药剂费测算。!%年累计污水处理量7#7立方米。每年需药量$吨，每吨 为6:%元（ 基准日市场售价），每年药剂 费66% 元 ；!% 年 累 计 药 剂 费 !#=7 元，平均单价为!&元;立方米。8!工资及福利费测算。为保证企业正 常运营，需职工8%人!工资人均每月66% 元 计 算 ； 养 老 保 险!9 计 算 ；# 医 疗 保 险89 计 算 ；$ 失 业 保 险69 计 算 ；% 住 房 公积金79 计算；&工会经费!9
15、 计 算 ； 教 育 经 费6!$9 计 算 ：( 职 工 福 利6:9 计 算。7项共计6$6=!)$元;月人，全年工资福 利 费 $!6$# 元 ，!% 年 累 计 工 资 福 利 费67:6# 元 ， 平 均 单 价 为!&) 元; 立 方 米。:! 污 泥 处 理 费 测 算 。 经 过 分 析 和 测折 现 率( 无 风 险 报 酬 率+行 业 风 险 报方米!%&元计算（ 每立方米补贴!&$元），: 8酬率+特有风险报酬率+通货膨胀率6! 无 风 险 报 酬 率为 评 估 基 准 日 即 期 的 长 期 国 债 利 率（ 经 测 算 ，近7 年 国 债到期收益率平均为8!#9）。! 行 业 风 险 报 酬 率 通 常 采 用 行 业 平 均 收 益 率 扣 除 无 风 险 报 酬 率 求 得（ 从 收 集 到 的 全 国6! 家 同 类 企 业 加 权
