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1、跨国汽车公司在在中国的运营营报告高盛公司中国汽车生产过过热？汽车制制造商正在迅迅速增加产量量，因为他们们被巨大的商商机所引诱。但但我们担心这这种市场增长长可能像一种种挥发性液体体，是不稳定定的。国内轿轿车价格的下下降将快于车车商制造成本本的下降，合合资公司的现现金流将令人人失望。目前前汽车生产商商如大众公司司，在中国汽汽车市场享受受的利润高额额回报将不会会长久。1中国汽车销销售增长迅速速，单车收益益率高中国是世界上汽汽车市场增长长最快的国家家，在20002年汽车销销售增长达662。19996年销售售50万辆,而20022年达到1220万辆。在在一个发展中中国家市场上上是不寻常的的，收益率太太高
2、了：大众众和本田在中中国获得了他他们最高的收收益率，但这这是因为中国国的高关税和和价格保护政政策。中国的的生产成本比比日本、欧洲洲和美国要高高。213亿潜在在的顾客汽车工业的的巨大拉动力力面对其他国家市市场的需求停停滞，汽车工工业对中国市市场保持乐观观。因为中国国的汽车拥有有水平很低，而而收入水平增增长迅速。中中国代表了最最大的潜在需需求市场。汽汽车生产商都都在迅速增加加对中国的投投资。3持续增长的的市场是不确确定的，投资资风险很高许多国外公司疯疯狂加大对中中国的投资，但但仅仅是发现现令人失望的的回报。汽车车工业投资能能够证明，过过分的乐观加加大了市场风风险。实际GGDP和收入入增长速度还还没
3、有明确，金金融系统面临临着挑战，政政府借债依旧旧增长。这意意味着增长的的道路是不平平坦的。4产能过剩是是真正的威胁胁，价格下降降太快，资金金回收难我们认为汽车产产量极可能超超过需求。WWTO的加入入，关税的降降低以及竞争争都会使价格格下降。高额额成本（由于于较高的管理理费用，投资资成本，劣质质的钢材及零零部件质量而而造成）不会会以同样速度度下降。当地地生产商可以以抄袭设计，尤尤其是汽车零零部件。政府府对汽车工业业政策的持续续影响及资本本控制将使股股东很难获得得满意的现金金流量。5投资者不能能长期把中国国作为支持回回报的地区汽车工业对中国国的全部计划划投资是惊人人的（宣布超超过60亿欧欧元的投资
4、和和超过2000万辆的新增增产量）。管管理者的乐观观情绪是明显显的。对公司司中国利润的的预期是很多多公司实现利利润目标的关关键（在大众众公司税前利利润中的200来源于中中国）。但我我们建议投资资者对这些目目标持谨慎态态度。我们认认为中国市场场存在很大风风险，它会迅迅速回落到正正常的汽车工工业水平。我我们认为，11990年汽汽车工业对拉拉丁美洲的投投资将提供先先例。目 录一、前言：中国国汽车生产过过热？.1二、汽车生产商商涌入中国.3三、中国轿车市市场可能并不不像所说的那那样具有吸引引力.6四、宏观经济的的增长有可能能不能达到预预期.8五、产能过剩威威胁中国.17六、竞争及关税税的降低将导导致汽
5、车价格格的下降.21七、政府对汽车车工业的影响响可能持续下下去.23八、中国的汽车车高利润源于于高价格而不不是低成本.26九、中国会重复复巴西汽车工工业的道路吗吗？.29十、对中国轿车车生产者的重重点指南.30一、前言：中国国汽车生产过过热？中国的轿车市场场已达到狂热热的程度。中中国的汽车市市场增长迅速速，大的生产产商获得了极极高的利润，增增长空前。而而其他生产者者也想分一杯杯羹，加大了了生产计划。但是我们恐怕这这种过分高估估会被证明是是错误的。本本报告的目的的在于提供一一份详细的与与中国到处迷迷漫的对汽车车业前景看好好的观点相反反的报告。1数十亿的新新资本投入；13亿顾客客是一个强大大的需求
6、群体体在2003年，汽汽车厂商如果果没有对中国国市场增长雄雄心的大胆声声明，那么他他们对投资者者的陈述将是是不完全的。数数十亿的资本本将要注入中中国以增加产产量，期待将将来的高额回回报。不考虑虑中国轿车市市场比西班牙牙还要小的事事实，中国的的13亿人口口使中国成为为最大的潜在在市场。2历史会在中中国重演吗？中国对国际贸易易已经保持了了很多世纪的的吸引力。如如果把上几个个月前汽车生生产商的声明明同几个世纪纪前他们所做做的声明相比比较，我们会会观察到它们们是惊人的相相似。美国参参议员亨利卡伯特洛格，代表表纺织工业在在1890年年声明：“所有的欧洲洲人都在中国国掠夺，如果果我们不在东东方建立自己己的
7、体系，那那么我们赖以以积聚未来财财富的巨大商商机，以及在在这个巨大的的国度里找到到对我们来说说足够大的市市场的希望，实实际上将会永永远对我们关关闭。”2003年在底底特律，尼桑桑CEO卡洛斯斯高森声明：“如果我们进进入中国市场场，然而我们们对中国的预预期是错误的的，那么每个个人都会是错错误的，在竞竞争中我们不不会失去任何何优势。但如如果我们不进进入中国市场场，而中国继继续发展，那那么我们将错错过极好的机机会。”或许中国市场的的增长会因为为乐观的预期期而实现，但但恐怕汽车工工业的大多数数增长假设是是建立在希望望上而不是事事实基础之上上。20022年，中国汽汽车销售增长长60，但但对当前趋势势的推
8、断不能能作为将来预预测的可信赖赖的工具。我我们认为增长长速度会令人人失望，需求求可能不稳定定，实际状况况会证明比起起所期望的来来说，将是无无利可图。3我们认为，产产量过剩和迅迅速降价是风风险所在全球汽车工业计计划在20006年前，在在中国至少增增加200万万辆的产量，到到2010年年前继续增加加。汽车行业业所假定的增增长远远超过过我们的预期期。从宏观和和汽车行业的的特殊因素两两方面，无论论是单独分析析还是综合分分析，我们都都能证明在中中国的投资将将令人失望。4经济影响意意味着不能保保证持续增长长从宏观角度，我我们担心目前前所报告的持持续经济增长长速度是不可可能的，伴随随政府较高的的借债，政府府
9、对企业的投投资以及私营营企业的坏账账贷款问题，意意味着如果依依靠稳定的经经济增长，将将是愚勇的。轿轿车需求在中中国很大程度度上是依靠销销售给政府机机关和面临潜潜在财务危机机的国有企业业。汽车生产产商的资金将将受经济和汇汇率变动的影影响。5产量会令人人失望，价格格的下降超过过成本的下降降从工业角度，我我们担心产能能过剩，我们们预计关税的的降低和激烈烈的竞争将导导致恶性价格格战。较低的的关税会导致致大量进口高高级轿车，当当地的生产商商只能转向于于生产小轿车车。我们担心心现在比欧洲洲、日本和美美国高1520的的生产成本将将很难按行业业预期的那样样下降。6对合资的控控制不确定，汽汽车和零部件件被抄袭，
10、资资金抽回困难难我们认为，政府府在产业政策策上的持续影影响意味着国国外OEM厂商不不能获得配套套资格。持续续的资本控制制使国外OEEM厂商不能能从中国汇出出资金。最后后，当地厂商商已经模仿了了设计与技术术，然后与跨跨国OEM厂商竞竞争，尤其是是在零部件行行业，而在成成熟的市场上上，汽车零部部件是OEMM厂商的主要要利润源泉。7近两年汽车车业将带来巨巨额利润，但但会很快下降降2003年的早早期迹象表明明中国的汽车车销售继续保保持快速增长长态势。大多多数生产商预预测增长速度度达1530。汽汽车价格下降降很快，但各各公司在中国国都已圈好地地盘，最明显显的是大众公公司，今年将将创造出较高高利润。然而而
11、，我们应该该对建立在短短期利润基础础上的利润率率持谨慎态度度。我们认为为在中国的回回报将很快令令人失望。8大众公司面面临日本和韩韩国的威胁；所有公司的的利润趋于适适中欧洲：大众和标标致是在中国国最稳定的两两个欧洲公司司。大众近期期在中国达到到了最经济的的生产规模，但但也面临汽车车价格的下降降。标致在中中国获得了最最佳的边际利利润但整体规规模较小。雷雷诺期待快速速增长，但它它的计划和资资本扩张速度度比较谨慎。日本和韩国：同同欧洲企业的的竞争将加强强。我们相信信日本会取得得最快的进步步。本田、尼尼桑和丰田致致力于低成本本生产（在本本田有丰富的的管理中国供供应基础的知知识、增加柔柔性处理不稳稳定需求
12、的情情况下。），正正计划加大投投资。现代比比起它的国内内市场来说，缺缺乏海外制造造的经验，但但它也有雄心心勃勃的海外外拓展计划。美国：通用进入入中国已有一一段时间，但但还是计划充充分增加它的的产能。福特特仍旧在制定定精确的中国国投资计划。二、汽车生产商商涌入中国汽车工业在新兴兴市场上追赶赶式的成长已已有很长的历历史记录了。大大多数新兴市市场令人失望望，但现在最最令人珍视的的市场中国市场场好像已向人人们打开了。中中国汽车市场场迅速扩张，增增长速度空前前；而且，目目前的合资公公司创造了非非常高的利润润。汽车行业业的其他厂商商也想加入到到成长中的中中国市场，迅迅猛加大对中中国的投资。1当一个产业业处
13、于困扰时时，新兴市场场是希望所在在汽车工业对增长长永远不满足足。这使他们们对在美国、欧欧洲和日本的的需求停滞很很不满意。几几乎没有自发发地或真正的的政治因素来来使产能合理理化或减少资资本投资。工业已经很长时时间提供发展展中国家将提提供快速增长长的市场的希希望。人们会会猛扑向哪怕怕一丝潜在的的投资机会，导导致大量的资资本投资。但但对于大多数数这样的地区区来说，如南南美和东欧，已已经成为不能能产生回报希希望的典型，尽尽管后者存在在欧元的扩张张能提供长期期回报的可能能性。需求已已被证明是不不稳定的，过过剩的产能已已使价格迅速速下降。2中国提供了了最大的潜在在需求中国被认为是世世界上最具潜潜力的国家，
14、拥拥有世界上最最多的人口。跨跨国汽车生产产商估计出中中国市场的潜潜在需求已有有20多年了了，许多公司司已投入了数数十亿美元的的资金。但很很少有几个公公司在80年年代的投资取取得了真正的的成绩。当地地的轿车生产产被证明存在在问题，不能能成功地从市市场中退出。3中国市场开开始加速成长长，合资公司司享受利润然而，在过去的的几年中，中中国汽车市场场增长的步伐伐加快了，伴伴随着意义深深远的发展，如如WTO的加入入。那些在880年代继续续坚持的厂商商迎来了利润润的高涨。在在中国的汽车车公司突然间间销量的增长长和高额利润润的增加，如如大众，引起起竞争对手跨国OEM厂商的的注意。市场场的成长进一一步加速。图1
15、显示了汽车车生产商每辆辆汽车的营业业利润，大众众（中国）公公司的利润显显著，是总体体平均水平的的2倍。而且且，我们相信信，大众（中中国）公司由由于价格调整整的转移，其其利润是保守守的。图1：中国每辆辆汽车的利润润非常高大众公司每每辆至少为11,500美美元全球汽车厂商的的每辆车的营营业利润，包包括大众（中中国）公司，我我们认为其利利润是保守的的。42002年年中国轿车销销售增长超过过60轿车销售的增长长速度惊人。很很多年来，政政府官员和出出租车公司是是轿车的主要要购买者，但但我们认为，近近来对这种增增长的刺激者者是轿车私人人购买者。在最快增长的小小型、经济型型轿车中，私私人购买者占占据主导地位位。20022年轿车售出出120万辆辆，而19996年只有220万辆。全全部汽车市场场，包括所有有的商务用车车和客车，在在2002年年销
