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1、美国经济:国债膨胀下的黑色生态 即使美国国债上限在驴象两党的讨价还价中准期从14.3万亿美元提升到了16.4万亿美元，美国政府的短期违约风险得以排除，但并不会给美国经济注入腾飞的“强心针”，相反可能给本已沉重的经济前行步伐增添很多的掣肘。 债务风险在加大伴伴随美国债务上限协议的最终达成，美国财政部旋即开启今年第三季度约3310亿美元的国债销售，同时奥巴马政府最少在2021年之前能够根据自己的实际所需向市场叫卖国债，美国债务违约的风险短期内基础解除。资料显示，现在10年期美国国债的收益率为2.74%，30年期美国国债收益率在4.07%左右波动，双双处于安全状态，一定程度上显示了其被投资者看好的市
2、场预期。不过，短期债务警报的解除并不意味着美国债务顽疾的痊愈。借新债还旧债的“债务经济”模式已经在美国得到了固化，正是如此，美国债务雪球越滚越大。最新数据显示，美国联邦公债占我国生产总值的百分比今年将达成99%，明年估计会深入升至103%；而根据此次达成的提升债务上限的规模推算，奥巴马4年任期积累的负债总额估计会达成约6万亿美元，创历届美国总统之最。高额负债势必产生大量的利息偿付从而降低财政收入用于消费和投资的部分，并最终遏制经济增加的内生力量。资料显示，今年前7个月美国政府开支中，增加最快的一个种类就是公众持有的债务利息，前7个月达1393亿美元，增加13%。而按此速度举债，到2025年，美
3、国国债的利息将超出1万亿美元。问题的关键在于，未来3年，美国国债将面临着到期偿还的巨大压力。其中2021年到期债务将达成3万亿美元，2021年为1.5万亿美元，2021年为1.3万亿美元，随即维持在1万亿美元左右。而值得注意的是，以“新债还旧债”的债务依靠还不停推升美国的债务依存度，所以，根据教授估量，2021年美国的债务依存度将跃升至45%以上，并在以后可能攀升至50%。这就意味着，假如美国国债失去强大而充足的买方市场支持，其还债程序随时可能被掐断。正是如此，国际评级机构标准普尔日前将美国长久主权信用评级由“AAA”降至“AA+”，这是美国历史上首次失去AAA信用评级。对于调降评级的理由，标
4、普给出的结论是关键因为美国政府和国会达成的债务上限协议缺乏所预期的举措以维持中期债务稳定，而且标普表示未来6到24个月内继续下调美国评级的机率最少为三分之一。作为此次标普下调美债评级的直接市场反应，道琼斯和全球股票市场齐刷刷地出现了巨挫，并纷纷创下年内新低。而从长久看，美国信用评级下调的结果就是未来可能出现的美国长久国债利率的上升和融资成本的水涨船高。据摩根大通测算，仅此次美国信用降级将造成美国全社会融资成本每十二个月增加1000亿美元。所以，动态地审阅，此次美国国债上限的调整只是美债风险的暂时性屏蔽，或是债务违约引爆点的推迟，而一旦债务违约成为事实，美国经济到时难逃一劫。通货膨胀在发酵因为美
5、国国债占GDP的比重将越来越大，势必对美元长久形成压力，国债上限提升后，美国存在着让美元贬值的冲动，所以，未来美元连续走弱已成必定趋势。驱动美元贬值的动力之一于美国稀释外债压力的需要。美国政府首先期望自己发行的国债得到海外投资者尤其是相关国家中央银行的认购和追捧，但其次却不期望形成过大的对外负债压力，甚至发生债务违约的结果。为此，美国政府必定派上美元贬值和通货膨胀这一屡试不败的手段。资料显示，仅过去5年间，美国利用货币贬值使其对外债务“蒸发”了3.58万亿美元。而依据相关测算，假如美国通胀年率达成6，只要经过4年，美国的国债余额占GDP之比就能够下降20。美国国债的货币化组成了美元贬值的又一个
6、巨大的推进力量。美国要维持寅吃卯粮的“债务经济”模式，一个主要的前提就是其不停新发的国债能够有足够的市场需求相匹配。公开数据显示，现在，美国14. 3万亿美元的国债余额中，持有者基础分为两类：一类是公众持有的国债，约9.68万亿美元，占总债务的68%；另一类为医疗保险基金、公务员社保基金等，共4.63万亿美元，占总债务的32%。而在公共持有者中，美国商业银行仅持有3018亿美元美国国债，占总量的2.1%，名列第十一位，可见这类商业性质的机构对美国国债市场的盈利前景并不看好。另外，假如美元的贬值造成海外购置者的购置动机弱化，美国国债随时可能出现流拍的结果。为此，美联储必定出来充当财政部最终借款人
7、的角色，并经过开动“印钞机”直接采购国债。这种将债务货币化的行为首先能够利用美元贮备货币地位以维护市场对美国偿还债务能力的信心，同时必定造成美元在全球的泛滥，加剧美元的贬值趋势；而受美元贬值驱动，通货膨胀也必将长久化。财政赤字在肿胀从未来3年增加2.1万亿美元的国债额度和未来10年削减2.5万亿美元政府赤字的简单比较中能够看出，财政赤字的削减幅度显然逊于国债的增加速度。这就意味着，伴伴随国债规模的扩张，政府财政赤字会同时肿胀。教授测算，未来10年美国政府的赤字估计高达10万亿美元，去掉2.5万亿，相当于每十二个月的赤字需要控制在7500亿美元。高额赤字无疑形成了对经济增加的巨大束缚。道理很简单
8、，只要赤字得不到控制，国债的长久利率将会大幅上升，这不但将遏制经济增加，而且将迫使政府把更多的税收用于偿还过去的债务，造成政府服务和其它政府职能支出的下降，陷入“低增加高债务高赤字低增加”的经济恶性循环。问题的关键在于，作为削减财政赤字的主要路径增加税收留给美国的空间日渐式微。这不但是因为美国经济复苏根基的脆弱形成了对增税的极大约束，更主要的是美国共和党反对增税态度异常果断，而作为换取提升债务上限的筹码，奥巴马政府已经同意将布什政府的减税政策延至2021年1月1日到期，对应的增税手段已被冷冻。其次，因为美国财政支出组成中法定支出超出了50%，其中社会保障和医疗费用等基础无法削减的支出占比更高，
9、相比之下，自主性支出在整体支出中的占比较小，这就意味着财政支出削减空间相当有限。深入分析可知，大规模的削减赤字对于美国经济并不完全是好事。据美国国会预算办公室的最新汇报，金融危机以来美国经济的增加几乎完全是政府财政刺激所带来的，其中2021年四个季度，财政刺激平均贡献了1.5%4.2%的经济增加率，扣除刺激原因后经济仍是负增加。一样，今年前两个季度的经济增加中，于财政刺激的贡献在1.1%3.0%之间。据此，分析人士普遍估计，根据奥巴马的财政削减开支方案，仅从已确定的第一步1万亿缩支计划来看，就意味着美国整个经济体系的总需求平均每十二个月降低1000亿。根据2021财年美国GDP为14.7万亿来
10、算，1000亿缩支将造成经济增速下滑0.6%。显然，美国经济已经被财政赤字深度绑架只要国债上限调升的通例存在，美国经济就不可能从财政赤字的重压之下摆脱出来，而削减财政赤字的有限性势必制约未来经济的扬升空间。外围原因在扰动调高债务上限引发美元贬值进而损害美国国债海外持有者的实际利益是一个必定发生的结果。资料显示，现在海外投资者持有美国国债达4.47万亿美元，其中3.16万亿美元为各国央行持有，而且、日本、英国和石油输出国位居前四。美元的贬值必定引发相关国家外汇贮备资产的猛烈缩水。认为例，现在在所拥有近3.2万亿美元的外汇贮备中，约有60%是以美元计价的投资，已成为美国国债的最大海外债主。据美国财
11、政部公布的最新汇报显示，截至5月末，持有美国国债1.152万亿美元。对此，纽约时报最新评论指出，在标普作出不利于美国国债的评级后，购置的美国国债估计遭受的投资损失未来可能高达20%至30%。所以，假如将持有的美国国债1.152万亿美元，以最低下跌20%计算，将会损失约2304亿美元，相当于人均亏损177美元。然而，为了阻止本身利益的深入受损，包含在内的海外持有者完全存在“用脚投票”的可能。而一旦美债出现大规模被抛售，不但将损伤美国的信用，还会客观上抑制美国的全球融资能力，对应地，美国经济增加正常的资金需求会受到强力扼制。经济动能在弱化国债之于经济好比是货币的两面。首先，美国政府需要不停地调高国
12、债上限为经济扩张提供资金支持，其次，也只有经济的有效增加才能提升美国政府的还债能力和维系主权信用等级，方便更顺畅地在国际市场上融通资本。然而，残酷的现实已经说明，美国依靠发新债还旧债的“债务经济”模式已经难认为继，未来美国只有经过培植和再造经济的内生力才能实现债务发行和经济增加的良性循环。不过，恰恰是经济增加这一支撑国债稳定运转的基础，美国极难在短期内雄厚和坚实起来。首先，金融危机带给美国经济的重创超乎大家的预期，美国试图快速恢复元气并不轻易。据美国国家经济研究局的判定，始于2021年年底的美国经济衰退历时长达18个月，为二战以来美国连续时间最长的一次衰退。同时，据美国商务部最新公布的GDP及
13、相关数据的年度修正数据显示，美国GDP在2021年第四季度至2021年第二季度萎缩了5.1%，而不是原先公布的4.1%，而且修正后的该数据创下二战以来的最高纪录。显然，不论从衰退的周期还是从衰退的程度来看，美国经济需要更长的时间用来祛病疗伤。其次，危机以后美国经济增加的脚步异常沉重，而且未来还将低速徘徊。数据显示，2021年美国经济增加3.0%，增幅略高于原先公布的2.9%。但进入2021年以来，美国经济再露疲态。今年第一季度，美国经济增速仅为0.4%，创下了本轮经济衰退结束后的最低季度增幅；假如参考第二季度1.3%的增幅数值，2021年上半年美国经济实际增加率只有0.8%，为2021年二季度
14、以来的最低水平。据此，摩根大通判定，2021年第三季度美国经济增加速度只有1.5%，低于以前预计的2.5%；而不计入财政调整方法的影响，2021年美国GDP增加速度仅为1%。第三，支撑美国经济能够复苏的关键板块很羸弱。首先，美国制造业的驱动功效式微。数据表明，金融危机以来，美国ISM制造业指数一直没有突破52，而且在今年7月降至50.9，跌至2021年7月以来最低水平，显示出经理人对未来行业景气度的消极预期。其次，美国的房地产行业仍然处于“冰点”位置。最新资料显示，2021年上半年，美国SP/CaseShiller房价指数下跌4.7，跌穿2021年的低点，创下2021年以来最低水平。受此影响，
15、衰退五年之久的美国房地产投资市场格外低迷。资料表明，和2021 年美国年度建筑支出高达1.2万亿美元相比，今年6月折年数的建筑支出降低至7320 亿美元。尤其值得注意的是，本轮经济衰退以来美国总共有超出800万人失去工作，而且失业率连续高居9%以上，在收入降低加之房价崩盘引发的家庭负债率上升而且去杠杆化程度放大的前提下，占美国经济总量约70%的个人消费已经受到了强大的抑制。资料表明，2021年前两个季度，美国消费开支仅增加2.2%，大大低于去年第四季度4%的增幅，而且消费开支在今年6月份出现了2021年9月以来的首次下滑。从经济运行的本质来看，只有当美国家庭的去杠杆化逐步完成，家庭资产负债表能够平衡，而且制造业的复兴带来就业岗位的增加，美国居民收入的渠道得以通畅，美国家庭的损益表能够逐步平衡，美国的消费潜能才能被重新激活，但这并非一日之功。显然，美国经济现在和以后较长时期所具有的动能和若干年内只有1.5%的增加率并不足以支持美国财政情况的改进和庞大债务的消解。反言之，美国试图根本摆脱“债务经济”的发展模式几乎没有任何可能性。在这种“两难”的背景下，美国的债务上限只能一次又一次地被突破，其债务规模的膨胀也在一步一步地逼向风险边缘。
