上海大众风险管理

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1、一、国际企业的外汇风险及其管理概述(一) 外汇风险的含义外汇风险是指在国际经济、贸易、金融活动中，在一定时期内由于未预料到 的汇率变动或其他原因，而使以外币计价的资产或负债获得收益或遭受损失的风 险。凡是涉及外汇的一切贸易、金融活动，当事人都会面临外汇风险。在这些经 济活动中，往往由于汇率的变动而使收入或支出外汇的价值发生变化，使企业蒙 受经济损失或获得额外的收益。外汇风险有狭义和广义之分，前者指汇率风险， 后者指除了汇率风险之外，还包括国家风险、信用风险和制度风险等等，本文中 的外汇风险特指汇率风险。(二) 外汇风险的产生及分类根据定义，外汇风险是企业外汇头寸不平衡时，因汇率波动产生损益可能

2、的 一种不确定性，因此，按照外汇风险产生的原因和对企业影响的不同，通常将外 汇风险分为三类：1、交易风险交易风险(Transaction Exposure)是指由于汇率变化导致企业应收账款和 应付债务的价值发生变化的风险，反映汇率变动对企业交易过程中所发生的资金 流量的影响。交易风险的产生是由于企业达成了以外币计价的交易，其以外币计 算的现金流量已定，而交易还没有结束，账目还没有了结，因而汇率变化会影响 以本币计算的现金流量发生变化。交易风险从签订交易合同确定以外币计价交易 金额时产生，一直持续到最终实际结算时为止。2、折算风险折算风险(Translation Exposure)是指由于汇率变

3、动导致资产负债表中某 些外汇项目的价值发生变化的风险，又称会计风险、账面风险、换算风险等。当 跨国企业编制统一的财务报告时，将其以外币计量的资产、负债、收入和费用折 算成以本币表示的有关项目，汇率变动就有可能给公司造成账面损益，这种账面 损益即是由转换风险所带来的。可见，会计风险的产生是由于换算时使用的汇率 与当初入账时使用的汇率不同，从而导致外界评价过大或过小。会计风险是与经 济事务的会计处理过程联系在一起的，它的产生有个前提条件，就是将要合并的 财务报表原来是用不同的货币表述的。3、经营风险经营风险(Operating Exposure)又称经济风险，是指由于未预料到的汇率 变化导致企业未

4、来的纯收益发生变化的外汇风险。风险的大小取决于汇率变化对 企业产品的未来价格、销售量以及成本的影响程度。一般而言，企业未来的纯收 益由未来税后现金流量的现值来衡量这样，经济风险的受险部分就是长期现金流 量，其实际国内货币值受汇率变动的影响而具有不确定性。对于一个企业来说， 经济风险比会计风险和交易风险都更为重要，因为其影响是长期性的，而会计风 险和交易风险的影响是一次性的。二、国际企业外汇风险简介（一）国际企业概念的界定国际企业是相对国内企业而言，从事国际经营活动的经济实体本文中的国际 企业特指主要从事跨国实体经营活动（包括国际贸易、国际产业投资）的企业， 包含了跨国公司、外贸公司以及各类涉外

5、的处于不同国际化发展阶段的非金融企 业。（二）国际企业外汇风险的特点从事国际化经营的企业面对国际市场的激烈竞争，面临着比国内企业更为复 杂的理财环境。国际企业的国外业务和国外分支机构的财务活动要用有关国家的 货币来计量，即财务资金要用不同的货币来表现，汇率变化对企业的财务收支和 财务成果产生重大影响。从事国际业务的金融机构也面临着外汇风险，金融机构 外汇风险产生的主要来源是向进出口企业提供融资和进行外汇交易时产生的外 汇头寸，大多属于交易风险范畴，风险管理原则上多采用配比和套期保值的手段。 相比之下，从事国际经营的非金融企业所面临的外汇风险更为广泛和复杂，特别 是对于跨国公司而言，经济风险越来

6、越成为最重要的外汇风险类型，风险管理不 仅需要财务手段的运用，更牵涉到公司整体经营战略的调整。因而，非金融企业 的外汇风险管理相对而言更为困难也更加重要。当前，中国汽车整车和零部件制造企业，尤其是合资类企业，普遍有一个共 同点是：进口量远远大过出口量，由于人民币不能在国际外汇市场自由流通，企 业在进口时通常使用外币进行结算，另一方面人民币与非美元货币的汇率波动剧 烈，这些使得企业承担着汇率变动导致购汇成本增加的汇率风险。从2001年国 内汽车市场迅猛发展以来，由于市场需求的快速增加，汇率风险已经成为汽车制 造企业利润目标可否实现的一个非常重要的影响因素。基于这种形势，汇率风险 管理日益成为汽车

7、制造企业中一项重要的管理手段。本文选取上海大众汽车有限 公司为例，对其汇率风险进行分析。三、公司概述上海大众汽车公司（公司简称：上海大众，股票代码：600104），上海大众 汽车有限公司成立于1985年，坐落于上海西北郊安亭国际汽车城，中德双方投 资比例各占50%现有员工13000多人，主要生产桑塔纳、帕萨特、POLO、GOL等 品牌轿车。20多年来，上海大众以骄人的业绩创造了国内汽车行业诸多第一， 上海大众的注册资本从最初的1.6亿增加至目前的78亿元，截止到2010年10 月，上海大众第600万辆轿车正式诞生，上海大众成为国内第一家累计生产突破 600万辆的企业，再次刷新了中国轿车企业累计

8、产量的历史记录。2010年销量双 双突破百万大关，成为中国汽车工业史上首批跻身“百万辆俱乐部”的乘用车企 业。上海大众产品连续9年名列全国最大500家外商投资企业榜首，连续9年荣 膺“全国十佳合资企业”称号。进入21世纪，在日益激烈、以市场为导向的竞 争大环境下，上海大众明确提出了 “向顾客提供最好的大众车和最好的服务，保 持上海大众在中国轿车市场领先地位”的以顾客为中心的经营理念。并总结20 年的发展历程，形成了以“追求卓越、永争第一”为核心价值观的企业文化体系， 使之成为新时期员工的理念和行为导向，并激励所有员工，使整个企业形成强大 的凝聚力，同心同德，为实现做汽车行业“第一”而努力奋斗！

9、四、我国的汇率风险管理现状2005年7月，中国开始实行以市场供求为基础，这标志着我国的汇率改 革进入了一个新阶段，人民币汇率制度改革后，汇率弹性已逐步显现。2008年，我国紧接着完善人民币汇率形成机制，增强汇率弹性，这意味着人民币 汇率波幅将进一步加大，对于从事涉外经营活动战略产生影响，由此带来的 潜在市场风险不容低估。在这样的环境下，我们从两个方面来分析我国汇率 风险管理现状：（一）宏观金融环境由于缺乏汇率风险管理的宽松的宏观经济金融环境，我国外向企业目前 所面临的汇率风险环境已愈来愈严峻。首先，随着经济金融体改的深入，特 别是随着人民币可能将逐步实现在经常目下的可兑换，人民币汇率将主要由

10、市场供求关系来确定，所有影响外汇供求的因都将从不同渠道作用于人民币 汇率，人民币汇率的波动必然加剧，汇率风险显著增其次，没有足够稳定的 宏观金融环境。宏观金融的稳定包括多层含义，其中最主要的是货币供给增 长和物价的稳定。这种稳定，不是指实现货币自由兑换前一间的稳定，而是 指实现货币自由兑换前相当长的一段时间内的稳定。因此，不仅要货币供应 超经济发行、通货膨胀持续保持高水平、金融领域的乱集资、随意突破款准 备金比例和信贷规模、乱用利率等混乱现象，而且要从制度上建立起制约机 从此角度考察，我国目前仍有较大差距；最后，国内各项经济金融体改仍远 未达到套推进的程度，金融市场特别是外汇市场的发展仍相当落

11、后和不规 范。（二）中国外向型企业自身状况从当前中国企业来讲，在宏观金融环境并未完全成熟的情况下，面对愈来愈 严的汇率风险环境，我国外向型企业尚未来得及构建比较完整的汇率风险管理系 统主要表现在:首先，无论是理论界还是实际工作者，对汇率风险的危害性仍缺 足够的认识，汇率风险意识淡薄;其次，尚未形成适合国情的汇率风险管理战略， 有关主体面对汇率风险仍处于分散化、盲目化应付状况;再其次，尚未形成有效 的率风险管理方法，金融品种单一，企业的人民币与外汇之间的风险几乎是敞口 的业面对风险显得无能为力；最后，尚未建立有效的汇率风险的宏观监测系统， 信息反馈渠道不畅通。在这种情况下，央行开始加速推动人民币

12、外汇市场建设， 接连推出了远期外汇易、掉期外汇交易等交易品种和增加报价方式，增加企业和 个人可以选择的规避汇风险的工具和手段。五、上海大众汇率交易风险管理现状及其分析1、汇率风险管理现状上海大众的汇率风险主要是由于进口设备和零部件所需支付外汇而带来的 汇率交易风险，付汇的主要币种是欧元。2009年，中国汽车整车和零部件制造 企业普遍有一个共同点是：进口量远远大过出口量，并且由于人民币不能在国际 外汇市场自由流通，进口时通常使用外币进行结算，另外由于人民币与非美元货 币的汇率波动比较剧烈，使得企业承担着汇率变动导致购汇成本增加的汇率风 险。2、汇率风险分析(1) 美元兑人民币汇率，从短期来看，美

13、元兑人民币汇率的波动很小，平 均的日波幅在2%。以下；从长期来看，自从2005年7月21日人民币汇率改革以 来，人民币对美元成单边升值的走势，直到近来稳定在1美元兑6.84元人民币 的水平，因此，对于使用人民币购买美元的进口商，基本没有外汇交易风险。(2) 欧元兑美元汇率，在国际外汇市场，欧元兑美元的汇率波动要更为剧 烈，2%的日波幅时有发生，2008年2月，欧元兑美元汇率最高突破1.60，到2008 年11月跌至1.25, 9个月的时间里，欧元兑美元汇率下跌了 20%，而到了 2009 年9月，欧元兑美元又升至1.47，又上升了 15%。可见，欧元兑美元的汇率无论 上升或者下跌的幅度要比美元

14、兑人民币剧烈的多。(3) 欧元兑人民币汇率，美元兑人民币汇率与欧元兑美元汇率的乘积即是 欧元兑人民币汇率，如果将美元兑人民币的汇率风险忽略，则欧元兑人民币汇率 的波动和欧元兑美元汇率的波动将完全一致。上海大众作为进出口企业，需要用 人民币购买欧元对外支付货款，从上面的分析可以看出，其汇率风险主要是由欧 元兑美元的汇率导致。3、上海大众汽车有限公司汇率风险管理汇率对国际投资的影响很大，体现在对项目投资的盈利水平预期上。测算项 目收益率水平，汇率是直接因素。汽车是资本密集型行业，上海大众作为中德合 资企业，很多资本源于国外，汇率是影响行业发展的重要变量。我国汽车行业的 快速发展，对进口原材料、引进

15、先进的技术和设备等方面的外汇支出也在逐步上 升。在浮动汇率制下，各国货币汇率波动频繁，大大抬高了国内汽车企业在进出 口业务中的汇率风险。2 0 0 3年，上海大众因欧元汇率波动造成了十多亿元人 民币的汇兑损失；因此，对外汇风险进行有效的管理已成为国内汽车企业理财的 一个主要方面。这里我们分别就资产风险和经营风险对上海大众公司的影响作进一步分析。1、资产风险对上海大众公司的影响上海大众作为中外合资汽车制造企业，其主要将目标市场瞄准了国内市场。 其外汇债务一般是由国外设备投资、技术引进或是生产中的材料等是用外汇支付 而形成的。该企业的产品销售收入主要为人民币，而其相当一部分债务必须用外 币资金来偿

16、还，由于企业没有外汇收入或仅有少量的外汇收益，要支付外汇债务 必须用人民币兑换成外币再偿还债务。当债务外币汇率上升时，使用人民币的兑 换成本也相应地增加；反之，兑换成本下降。在这种情况下，月末对外币货币性 资产和负债进行汇率调整后的人民币余额，比较真实地反映了外汇资产和外汇负 债的市场价值，充分体现了期求汇兑损益调整的必要性；同时，在外汇汇率变动 幅度较大时，企业所面临的风险也很大。2、经营风险对上海大众公司的影响随着我国加入WTO，政府逐步解除对外国汽车企业进入中国市场的限制， 跨国公司开始全面进入中国。目前排名世界前15名的轿车生产商已全部在中国 找到了合作伙伴，上海大众公司就是最好的典型。与此同时，外国企业开始介入 汽车制造装备、销售、维修服务、咨询等领域。较具竞争力的跨国汽车企业在本 地生产并向全球销售其产品，因此经营风险在汇率的波动下，表现较为突出。一 方面，汇率波动会影响其出口产品的价格及市