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1、新能源汽车行业研究一、新能源汽车市场规模1、我国从09 年开始推广新能源汽车，但此前推广效果并不理想n 我国从2009 年开始正式启动新能源汽车发展战略：在“节能减排”日益紧迫的背景下，新能源汽车已成为全球性的发展趋势，世界各主要工业国家均高度重视。我国在2009 年明确提出了“实施新能源汽车战略”，随后即开始了新能源汽车示范推广工程。09 年无疑是具有里程碑意义的一年，从此之后我国新能源汽车也就走上了商业化发展的漫漫征程。 2009 年，科技部、财政部、发改委、工业和信息化部四部委共同发布“节能与新能源汽车示范推广应用工程”，计划通过提供财政补贴，在三年内每年发展10 个城市，每个城市推出1
2、000 辆新能源汽车开展示范运行，这一计划曾被称为“十城千辆”计划。2010 年，示范推广城市扩大到25 个。 2009 年2 月，针对新能源汽车补贴的节能与新能源汽车示范推广财政补助资金管理暂行办法出台，公共服务用乘用车和轻型商用车混合动力车最高可补贴5 万元，纯电动乘用车和轻型商用车最高补贴6万元，燃料电池乘用车和轻型商用车的补贴最高为25 万元。 我国对新能源汽车的发展寄予厚望，规划目标也颇为宏伟。2012 年国务院印发的节能与新能源汽车产业规划（2012-2020）提出：“到2015 年，纯电动汽车和插电式混合动力汽车累计产销量力争达到50 万辆；到2020 年，纯电动和插电式混动汽车
3、生产能力达200 万辆、累计产销超500 万辆”。n 2013 年之前我国新能源汽车推广较为缓慢：虽然我国从2009 年开始正式推广新能源汽车，国家层面也出台了诸多政策以支持新能源汽车发展，但实际推广效果并不显著，新能源汽车产销量也大幅低于规划目标。截止到2012 年底，25 个试点城市共示范推广各类节能与新能源汽车2.74 万辆。其中，公共服务领域2.3 万辆，私人领域0.44 万辆。2010 年以来，新能源汽车在汽车总销量中的占比不足0.1%。据统计，至2013 年底全国新能源汽车总销量在5.6 万辆左右，这与汽车产业振兴规划中提出的2012年要形成50 万辆新能源汽车产能，新能源汽车销量
4、占乘用车销量5%的目标相去甚远。 n 技术仍不成熟、地方保护主义等是此前新能源汽车推广不力的主因：我们分析，此前我国新能源汽车推广效果不理想的主要原因是新能源汽车技术仍不成熟，电动汽车本身还存在故障率偏高等问题，难以被私人消费者普遍接受。此外，地方政府对本地企业的过渡保护以及基础设施建设滞后对新能源汽车推广也造成了较大阻碍。 电动汽车故障率偏高：科技部电动车重大项目管理办公室在“十城千辆”节能与新能源汽车示范推广试点工程2010 年工作报告中指出：试点期间，混合动力汽车平均故障里程是3496 公里，电动汽车是825 公里；混合动力汽车动力系统平均故障里程为11016 公里，达到内燃机汽车的水平
5、；电动汽车为2399 公里，远没有达到5000 公里的指标要求。 地方保护主义阻碍行业发展：据了解，进入“十城千辆”计划的25个示范城市，普遍倾向于采购当地企业生产的新能源汽车，在一定程度上制约了先进技术和产品的市场推广。我们以国内新能源汽车龙头比亚迪为例，其在2008 年后陆续推出插电式混合动力F3DM 和纯电动大巴K9、MPV E6，但在实际推广过程中不得不面临尴尬局面，除了比亚迪总部深圳和工厂所在地西安和长沙，比亚迪新能源汽车几乎无法打入其它城市。 充电站等基础设施建设滞后：众所周知，新能源汽车的普及离不开完善的充电站、充电桩等基础设施，但此前我国充电站、充电桩等配套基础设施建设明显滞后
6、。据统计，截止至2013 年3 月底，我国总共建成充（换）电站174 个，充电桩8107 个，这显然也还难以支撑新能源汽车的大规模放量。2、高层推动、tesla 等明星车型入华将直接促进新能源汽车发展n 今年以来中央高层高度重视新能源汽车发展：2014 年1 月初，国务院副总理马凯前往深圳、安徽等地调研新能源汽车产业，他强调“要抓好贯彻落实，坚持发展新能源汽车的国家战略不变，以纯电驱动为新能源汽车发展和汽车工业转型的主要战略取向不变”。1 月27 日，国务院总理李克强在陕西考察期间专门前往西安比亚迪调研纯电动汽车研发情况。2 月8日，国务院前副总理李岚清到访比亚迪深圳坪山总部，调研普及新能源汽
7、车的可行性。在短短一个月时间内，中央高层领导接连考察足以显示国家对新能源汽车的高度关注和支持，这一重视程度也是空前的。n 新一轮推广政策力度明显加大、有望取得显著效果：2013 年9 月，工信部等联合发布了关于继续开展新能源汽车推广应用工作的通知；2014年2 月，财政部等五部委又发布了关于进一步做好新能源汽车推广应用工作的通知。从新的政策来看，新一轮的新能源汽车推广不仅范围大幅扩大，而且对打破地方保护主义提出了明确要求，对参与推广的示范城市也明确提出了淘汰机制，我们相信新版政策的执行力度将显著加强，这也将直接促进我国新能源汽车的快速发展。 推广范围大幅扩大：上一轮新能源汽车示范推广城市为25
8、 个，而新一轮推广范围由城市扩大为“城市群”，已公布的两批试点城市或城市圈为40 个，涉及城市86 个，推广范围相比之前有显著扩大。 规定采购外地品牌数量不低于30%，地方保护主义有望得到明显遏制：本次新能源补贴新政最大的亮点是直接规定：“推广应用的车辆中外地品牌数量不得低于30%。不得设置或变相设置障碍限制采购外地品牌车辆”，此举直接针对地方保护主义。此外，14 年2 月以来，北京、上海等地方性的新能源汽车推广目录也陆续出台，不少外地品牌得以进入京沪市场，新能源汽车推广正朝着更加市场化的方向健康发展。 对示范推广城市提出淘汰机制：新政策要求试点城市需要接受年度考核评估，未能完成年度推广目标的
9、将予以淘汰，这也将有效提升试点城市的推广积极性，防止其不作为。 充电设施建设支持力度加大：新政策还明确将对示范城市充电设施建设给予财政奖励。目前，北京和上海均已出台了未来2 年的充电桩建设规划，其中，北京提出2014 年建设1000 个充电桩，上海计划到2015 年底建成6000 个以上充电桩。n 国外明星车型陆续入华也将促进国内新能源汽车加快商业化。Tesla 已成为全球新能源汽车的明星企业。2013 年11 月，特斯拉已正式登陆中国市场，并公布了Model S 在中国的起售价格为73.4 万元，这一价格被认为是“良心价”，Model S 在中国将不愁需求。与此同时，传统的豪车企业宝马也正加
10、快电动汽车推广步伐，其首款量产版的新能源车型宝马i3 也有望于今年上半年进入我国市场。我们认为，Tesla 的成功、宝马的积极跟进都充分说明纯电动汽车在技术性能上完全可以赶超燃油汽车，在商业化运营上也完全可以盈利，这无论对于生产企业加快新能源汽车研发还是普通公众接受新能源汽车都有重要的促进作用，我们相信这也将有力促进国内新能源汽车市场的快速发展。3、未来几年国内外新能源汽车有望迎来爆发式增长n 2020 年全球新能源汽车销量预计可接近500 万辆：2012 年，全球新能源汽车（仅为纯电动和插电式混合动力）销量约为11.3 万辆，新能源汽车保有量约18 万辆。根据IEA（国际能源署）的统计，至2
11、020 年，全球新能源汽车总销量目标将接近600 万辆，全球新能源汽车保有量目标将达到2000 万辆。按此销量目标来算，未来几年内全球新能源汽车销量复合增长率将达到64%左右。从稍谨慎的角度出发，我们认为全球新能源汽车的实际销量可能稍低于各国设定的目标（主要是我国目标通常太过宏伟），假设以完成目标的80%计算，我们预计2020 年全球新能源汽车销量将达约480 万辆，保有量可达约1600 万辆。n 2020 年我国新能源汽车销量有望达约100 万辆：基于前文分析，今年我国新能源汽车也有望开始真正放量，根据已公布的两批试点城市（或城市群）规划，未来两年我国新能源汽车总推广规模将达约34 万辆，其
12、中公共领域推广约22.4 万辆，私人领域推广约11.6 万辆（约占1/3）。我们预计，2014 年我国有望推广新能源汽车5-10 万辆，2015 年则有望达15-25万辆。从长期来看，我国规划目标是到2020 年新能源汽车累计销量达到500 万辆，同样地从稍谨慎的角度出发，我们按实现80%的目标量来测算，预计2020 年我国新能源汽车销量有望达约100 万辆，累计销量可达约400 万辆。二、新能源汽车：制造环节聚焦核心系统总成供应商n 本文研究范围限定于新能源汽车制造环节。新能源汽车的持续放量需要具备多方面的条件，新能源汽车的迅速发展也将带来多方面的投资机会。例如，为加快新能源汽车推广步伐，北
13、京、上海、天津等地已明确表示将全力加强充电网络建设，预计充电桩等设备需求将开始爆发；新能源汽车加快推广也将促进电池租赁、整车租赁等新兴商业模式的发展，相关运营公司也有望充分受益。由于新能源汽车涉及面过广，本文先将研究范畴限定于新能源汽车制造环节。1、金字塔式的供应商体系在新能源汽车制造领域一样适用n 整车厂家金字塔式的供应商体系在新能源汽车领域一样适用：众所周知，在汽车行业，各零部件生产企业按照与整车厂之间的供应关系分为一级供应商、二级供应商、三级供应商等，形成了以整车制造商为顶端的金字塔式的多级供应商体系。其中，一级供应商直接向整车厂供应产品，其供应产品多为系统化、模块化总成，通常还参与整车
14、厂的同步研发，与整车厂的关系最为紧密、稳定；二级供应商则通过为一级供应商配套零部件间接实现向整车厂供货，依此类推。供应商层级越高，同行竞争者越少，所供应产品的系统化、模块化程度越高，与整车厂的合作关系越稳固，进入壁垒越高，盈利能力也越强。也正因此，具备较强市场竞争力的汽车零部件企业一般都是整车厂的一级供应商，而二级、三级供应商则普遍竞争力较弱。n 新能源汽车也是汽车，目前新能源汽车的生产厂家绝大多数也仍是传统汽车制造巨头，显而易见，这一金字塔式的供应商体系在新能源汽车领域仍将适用。2、新能源汽车放量的主要受益者将为核心系统总成供应商n 由于仍处于产业发展初期，新能源汽车普遍还依赖政府补贴，自身
15、盈利能力不佳，占整车厂汽车总销量的比例也普遍较低（Tesla 以及国内大中型客车企业除外），还难以对整车厂业绩形成显著推动。也正因此，市场对新能源汽车的关注重点集中于能为新能源汽车提供相应配套的零部件或者原材料供应商上，我们本文的分析也主要集中于此。参考上面提到的金字塔模型，我们认为新能源汽车最为主要的受益者将是能为主机厂提供电池、电机、电控等核心部件的系统总成供应商，具有核心技术能力的“三小电”供应商（电动空调、电动转向、电动制动）也将较为受益。若往上游看，则越往上游可能受益程度越低，当然具体公司还得视行业竞争格局和公司自身竞争力而定。 电池、电机、电控是新能源汽车的三大核心系统，电动空调、
16、电动转向、电动制动则称为“三小电”系统，也属于新能源汽车的重要系统总成。目前，国内绝大多数整车厂的新能源汽车电池、电机依赖外购，电控系统则由于涉及整车控制通常为自主研发或者联合开发。由于这三大系统的极端重要性，能够为整车厂提供此类系统总成的供应商自然也举足轻重，可以直接与整车厂密切协作，共同分享新能源汽车发展盛宴。 从电池再往上一层，正极、负极、电解液、隔膜被认为是锂电池四大材料，从事此类业务的企业通过为电池企业配套来受益新能源汽车发展，市场对新能源汽车产业链的挖掘也一直对此领域关注较多。但实际来看，就如正极材料领域，国内涉及此类产品的企业为数众多，产能已经过剩且产品大多偏低端，竞争异常激烈而且同质化，此类企业在产业链中基本处于弱势地位，也很难具备较好的盈利能力，受益新能源汽车发展的程度也将大打折扣，我们在后文将有详细分析。相类似的电机的上游如定子、转子等零部件也有类似问题。 再
