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1、爱股网 价值投资者必备的基本面分析平台读书笔记西格尔投资者的未来爱股网 sunshine最近读西格尔的经典投资者的未来。西格尔通过对长期历史数据研究，指出投资者们的未来在哪里。不在快速增长的公司和行业里，甚至不在像中国这样子的快速增长的经济体里。这些结论，颠覆了很多我们想当然的想法。简略记录如下。 1.股票的收益和风险：平均而言，短期持有，股票并不比其他投资品种具有优势；只有长期持有，这些优势才能表现出来。 在过去200年这一时间跨度中，剔除通货膨胀后的股票长期年均收益维持在6.5%7%之间，债券实际收益率3.5%，票据等货币市场工具为2.9%，目前市场寄予厚望的黄金仅有0.1%，而1美元的
2、实际购买力到今天只有0.07美元。 短期内，股票的风险远远高于固定收益资产。10年后，两者基本持平。30年后，股票的风险是固定收益资产的3/4。 2.投资者收益的基本原理：股票的长期收益并不依赖于实际的利润增长情况，而是取决于实际的利润增长与投资者预期的利润增长之间存在的差异。低估买入是如此重要。按照这个原理，不管真实的利润增长是高还是低，只要它超过了市场预期水平，投资者就能赢取高额收益。一味追求高增长率的公司的做法，被西格尔称为“增长率陷阱”。 快速增长的公司有很快的扩张速度，使一般投资者对公司前景、利润增长过于乐观的预期，给予高昂的市盈率。最终他们发现虽然公司增长确实挺快，但是并没有达到想
3、象中的那么美妙，购买这些股票的投资者会发现他们花了高价买了一个收益率没他们预期那么好的股票。就像现在的新股上市，尤其是中小板也创业板的新股，动则七八十甚至一百倍的市盈率，我们不否认其中是出现了像万科和苏宁这样子的牛股，它们确实值得这个估值。但是绝大部分时候，结果都证明我们是过于乐观。虽然有些公司确实也取得很高的营业增长率，高于市场平均水平，但还是只能勉强符合甚至低于人们的高预期，最终股价的涨势平平甚至低于市场平均表现。 相反，那些增长缓慢的公司，投资者对它们忽视甚至悲观的低预期，给予它们极低的市盈率。投资低市盈率股票的投资者会发现，这些公司的利润水平也并非像市场预期的那样糟糕，收益率反而高出他
4、们的预期。 这个结论，不仅适用于个股，也适用于行业。 在过去，我们的理念是“增长速度最快的行业会带来最高的投资收益”“顺风的环境中，猪都能飞起来”。所以，我们拼命的预测未来的热门行业，政策扶持行业，在有前景的行业里寻找大牛股。在职业定位中这个策略也许是对的，但是对于追求投资收益的投资者而言却并非如此。 从1957-2003年，美国金融业的市值从占据标准普尔500指数不到1%增长到20.64%,与此同时能源行业的份额从超过21%缩减到不足6%。然而，自1957年以来，金融类股票的收益率落后于市场，而能源类股票的表现则优于市场。科技行业的市场变化份额与金融相似。该行业的收益率略高于市场平均水平，但
5、是这个部门表现好于市场的重要原因是IBM在1957-2003年的杰出表现，如果除掉IBM，则科技行业的收益率低于市场平均水平。1957-2003年市场份额和收益率行业1957市场份额2003市场份额市场份额变化行业年收益率行业原始公司年收益率金融0.77%20.65%+19.87%10.58%12.44%科技3.03%17.74%+14.71%11.39%11.42%能源21.57%5.8%-15.68%11.32%12.32%市场100%100%0%10.85%11.4% 快速增长的行业并不意味着高额的投资收益，在长期中，某个行业的收益率高低只有不到1/3与该行业扩张或收缩有关，另外2/3则
6、受定价、股权再投资、新公司进入有关。统计结果表明投资者陷入了“增长率陷阱”。投资者为热门行业，特别是热门行业的新公司给予了过高的价格。 此外，几乎每个行业的原始公司的表现都要好于本行业的新公司，换句话说，几乎每个行业的新公司都被高估了。投资的收益率和该行业对经济的贡献并不密切，金融和科技行业对经济的增长起着重要贡献，但是给予投资者的回报却不是那么回事。 最后，该结论不仅在个股和行业中起作用，在国家中一样如此。 我们一向认为，应该投资那些增长速度最快最有潜力的经济体，享受该区域的经济增长。西格尔的研究再次打破了我们的集体迷思。 以中国与巴西为例。1992年到2003年，中国的实际GDP增长率平均
7、每年达到了9.3%。同一时期，巴西每年的GDP增长率只有1.8%，还不到中国的五分之一。当中国经济在这11年里累计扩张了166%的时候，巴西只增长了22%。 然而，在资本市场却完全不是那么回事。从1992年起，中国经历了世界上最低的股票收益率。1992年年末中国的投资者在中国投资的1000美元，到2003年年末缩水到了320美元，投资者眼睁睁的看着他的组合以每年10%的速度随水；另一方面，巴西的投资者在1992年投资同样的1000美元，到2003年则可以积聚到4781美元，拥有超过15%的年收益率。 西格尔同时通过一张图表，描绘了25个新兴市场经济增长率与股票收益率的情况，来说明这种实际GDP
8、增长率与股市收益率之间的负相关关系并非个别现象，而是一种普遍规律。 在过去20年里，中国股市的市盈率最高超过了70倍，最低也高于10倍，中位数在40倍左右。相比之下，欧美发达资本主义国家资本市场的市盈率总体上要低得多。以美国为例，其股市的整体平均市盈率绝大部分时间里处于个位数至25倍之间，平均值为14倍左右。 不要以成长为借口，购买价格大大超过内在价值的股票。当你为一只股票支付了过高的价格时，即使公司未来的增长如预期般强劲，你也很难得到好的收益。 这也是巴菲特通过持有稳定增长的行业却成为最成功的投资者，而经常投资热门股的人却鲜有长期成功的原因。 3.股利再投资：熊市保护伞和收益加速器，对长期低
9、估的股票尤其重要。较低的市场预期、较高的增长率和较高的股利率（特别是长期的低估状态造成长期的较高股利率），这三者为高收益率的形成创造了完美的条件。 西格尔将IBM和新泽西标准石油（现在的埃克森美孚）进行对比。IBM作为当时的新兴高科技公司，在每股销售额、每股利润、每股股利、和行业增长率等指标上，IBM全部大幅超越新泽西标准石油。在过去50年里，前者每年的每股利润增长速度超过后者3%。1950-2003年营业增长率增长指标IBM（%）新泽西标准石油（%）占优者每股收入12.198.04IBM每股利润9.197.11IBM每股股利10.947.47IBM部门增长14.65-14.22IBM 然而，
10、在1950年-2003年之间，新泽西的投资者每年可以获得14.42%的年收益，而IBM的投资者只能获得13.83%的年收益。53年之后，投入前者的1000美元已经积累至126万美元，而后者只有96.1万美元，比前者少了24%。1950-2003年收益增长率增长指标IBM（%）新泽西标准石油（%）占优者总收益13.8314.42新泽西标准石油 为什么在各个营业增长指标都远远落后的情况下，新泽西标准石油还是打败了IBM？ 原因是：由于新泽西标准石油的股价长期处于低预期状态，所以股利率很高。53年来，IBM的平均股利率是2.18%，新泽西是5.19%，新泽西领先3%。如果投资人把获得的股利再投资于该
11、公司的股票，50多年内几乎可以累积到原有股票数的15倍，而IBM的投资人如法炮制，只能积累到3倍。结果，尽管IBM和新泽西标准石油股价每年上升速度分别是11.41%和8.77%，IBM股价上升得很快，领先3%，但是在股票数量的积累上远远低于新泽西。综合的结果是，总收益率上新泽西标准石油打败了IBM。1950-2003年平均价格指标价格指标IBM新泽西标准石油占优者平均市盈率26.7612.97新泽西标准石油股价上升11.418.77IBM股利收益2页空白没用的，请掠过阅读吧哈,这2页空白没用的，请掠过阅读吧哈,请掠过阅读吧，哈哈哈开设资金帐户 投资者委托买卖股票，须事先在证券经纪商处开立证券交
12、易结算资金帐户，资金帐户用于投资者证券交易的资金清算，记录资金的币种，余额和变动情况。 开立资金帐户时，须提交本人身份证和证券帐户卡。如系他人代办开户手续，还应提交委托人签署的授权委托书和身份证。投资者在资金帐户中的存款可随时提取，证券经纪商按活期存款利率定期计付利息并自动转入投资者的资金帐户。投资者委托买入时，资金帐户要有足够的余额。 委托买卖 投资者开立了证券帐户和资金帐户后，就可以在证券营业部办理委托买卖。所谓委托买卖是指证券经纪商接受投资者委托，代理投资者买卖股票，从中收取佣金的交易行为。投资者发出委托指令的形式有柜台和非柜台委托两种。 柜台委托市指委托人亲自或由其代理人到营业部交易柜
13、台，根据委托程序和必须得证件采用书面方式表达委托意向，由本人填写委托单并签章的形式。买卖证券的委托单是你与证券商之间确定代理关系的文件，具有法律效力。委托单一般为二联或三联，一联由证券商审核盖章确认后交还你留存，一联由证券商据以执行。买卖成交后，你凭委托单前往证券商处办理交割手续。如果成交结果与委托单内容不符，你可凭委托单向证券商提出交涉，维护自己的合法权益。 非柜台委托主要有电话委托、函电委托、自助委托、网上委托等形式。 电话委托是指委托人通过电话方式表明委托意向，提出委托要求。投资者可通过普通的双音频电话，按照该系统发出的指示，借助电话机上的数字和符号键输入委托指令，以完成证券买卖的一种委
14、托形式。 传真委托或函电委托是指委托人填写委托内容后，将委托书采用传真或函电的凡是表达委托意向，提出委托要求。采用此方式，投资者必须在证券经纪商处开设委托专户。 自助委托是委托人通过证券营业部设置的专用委托电脑终端，凭证券交易磁卡和交易密码进入电脑交易系统委托状态，自行将委托内容输入电脑系统，以完成证券交易的一种委托形式。 网上委托是证券经纪商的电脑交易系统与互联网联结，委托人利用任何可上网的电脑终端，通过互联网完成交易。 空白没用的，请掠过阅读吧哈这1页空白没用的，请掠过阅读吧哈空白没用的，请掠过阅读吧，这1页空白没用的，请掠过阅读吧，网上交易是最近几年才发展起来的一种新的交易方式，对大多数
15、投资者而言比较陌生。任何新生事物的产生都需要人们有一个逐渐认识和适应的过程，例如如今普及率很高的电话委托方式，也曾经历了投资者对其安全性问题、操作是否方便问题的质疑。 随着因特网技术的飞速发展，电子商务和电脑应用的日益普及，网上证券交易也日益显示出广阔的市场前景，随着我国因特网出口带宽日益提高、因特网接入方式多种多样、网络接入商日益增多、上网费用逐步降低，加上电脑操作的日益简单化，开展网上证券交易的时机目前已经成熟，并且在今后将日益得到普及。 我国证券交易手段先是人工委托，后来逐步过渡到电话委托、自助委托、远程可视电话委托等。作为证券市场标志的红马甲被无形席位所淘汰，而“网上交易”的出现则预示着证券市场正走向网络时代，今后将出现“网上证券公司”。 对于证券投资者，正如我们前面一章所谈到的，在进行证券投资时，传统的投资分析、交易经常是分开进行的
