终于有人把场外配资、伞形信托讲清楚了!

《终于有人把场外配资、伞形信托讲清楚了!》由会员分享，可在线阅读，更多相关《终于有人把场外配资、伞形信托讲清楚了!（16页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。

1、好文】终于有人把场外配资、伞形信托讲清楚了！此轮市场出现很多新特点：产业资本私募大户蓬勃兴 起、杠杆工具广泛使用、微信快速传播并迅速达成一致预期 等，带杠杆的股市上涨和调整是我们目前面临的新情况。估 算杠杆资金存量为 4 万亿左右。产业资本、私募、高净值客 户，主要采用两融、伞形信托和单一结构信托工具；散户主 要采用互联网平台和系统分仓模式的工具。 场外配资规模约 10000 亿，成本在 13-20% 之间，杠杆为 1:4-1:5 之间。主体为互联网平台、配资公司、券商、散户。 风险在于杠杆高且系统会自动强行平仓。对1:4 或者 1:5 配资账户，其预警线多设在 110%至 113%，止损线设

2、在 104% 至 108% 的水平。伞形信托规模 7000 亿，成本 10%左右，杠杆在 1:2-1:3 之间。 主体为信托、银行和机构投资者 /高净值客户。其中，优先级 资金主要来自银行理财产品，总成本在 10%左右；平均期限 在 1 年左右； 风险点主要体现在杠杆可高达 3 倍，甚至更高。 伞形信托对不同的融资比例设有不同的预警线和止损线。以 某券商发布的一款产品为例， 1:2 融资比例，预警线为 90%， 止损线为 85%。融资融券余额 2.13 万亿，仍有上升空间，杠杆在 1:1 左右。 客户主要为高净值个人。 券商的融资利率平均为 8.6%，大部分融券的利率为 10.60%。融资保证

3、金的比例在 25%-150% ； 融券的保证金比例在 50%-140% 。近期股市行情下挫，两市 融资买入额占 A 股成交额比例升至 19.7%，创历史新高，但 仍低于台湾水平。参照两融 / 流通市值的比例最高到 5.5%。 我国目前为 4.2%，按此计算，两融需求的上限为2.7 万亿。分级基金 B 的价格杠杆比例约为 2 倍。基金 A 资金成本在 6%-8%。从2014年9月份开始，基金 B成交额呈递增速度 增长， 近期有所回落， 为 179 亿元 ;占上证综指成交额的比重 达 2.6%。带杠杆股市的特征与影响。1 ）上涨时加杠杆有助于快速兑现预期，调整时去杠杆加大 市场波动。这种带杠杆的调

4、整是新情况，超出大多数人的认 知。机器比人还不理性：恐慌性杀跌杠杆爆仓强制平仓 卖盘涌出市场压垮并崩盘股灾中产阶级消灭、银行不 良率上升、金融危机市场信心严重受挫，陷入长期低迷， 失去正常的融资和支持实体经济转型功能 , 只有有效中 断传导链条，才能避免负反馈。2）做好带杠杆市场调整的控制风险预案。按照杠杆比例大 小，从场外配资、伞形信托到两融风险依次暴露。如果股市 深调，风险将从配资公司、散户传染到银行。3）促进资本市场健康发展，法治规范，维护金融稳定。4）提高门槛，保护中小投资者。目录1. 场外配资1.1. 主体为互联网平台、配资公司、券商、散户1.2. 总融资成本在 13-20%1.3.

5、 风险：一般在 1:4或 1:5；自动强行平仓1.4. 受监管和市场影响，场外配资快速下降2. 伞形信托2.1. 主体为信托、银行和机构投资者 /高净值客户2.2. 总融资成本在 10%左右2.3. 伞形信托资金额保守估计在 7000 亿左右2.4. 风险：杠杆一般在 1:2 至 1:3 之间2.5. 未来的发展空间主要取决于股市行情及监管政策3. 融资融券3.1. 主体为证券公司和高净值客户3.2. 融资利率 8.51% ，融券利率 8.35-11.60%3.3. 杠杆在 1:1 左右3.4. 两融业务低于国际平均水平，仍有空间3.5. 两融余额占上市公司市值比例升至3.4%4. 分级基金4

6、.1. 主体为基金管理公司、机构 /个人投资4.2. 资金成本在 6-8%4.3. 占上证综指成交额的 2.6%4.4. 未来空间主要取决于股市行情4.5. 价格杠杆比例 1.9 倍左右5. 带杠杆股市的特征与影响5.1. 上涨时加杠杆有助于快速兑现预期，调整时去杠杆加大 市场波动性5.2. 做好带杠杆市场调整的控制风险预案5.3. 促进资本市场健康发展5.4. 提高门槛，保护中小投资者 此轮市场出现很多新特点：产业资本私募大户蓬勃兴起、散 户跑步加入、杠杆工具广泛使用、微信快速传播并迅速达成 一致预期等，对市场产生较大影响。产业资本、私募和高净值客户以采用两融、伞形信托和单一 信托杠杆为主，

7、散户以使用互联网平台和系统分仓模式的杠 杆为主。带杠杆的股市上涨和调整是我们目前面临的新情 况。正文：1. 场外配资1.1. 主体为互联网平台、配资公司、券商、散户 定义。场外配资，监管层及市场对此并没有明确的定义，以 我们的理解，场外配资是指未纳入监管层监管的配资。被监 管的配资有两融、伞形信托和单一结构化产品（单一信托） 场外配资 （未被监管的配资） 有系统分仓模式 （HOMS 系统、 非 HOMS 系统）、人工分仓模式 （人工盯盘） 、互联网平台模 式（P2P、中介）及其它模式。其它模式包括私募基金模式 和员工持股计划带杠杆模式。私募基金配资模式。配资公司发起设立一只专门用于配资的 私募

8、产品，由配资客户认购劣后份额，其认购资金则作为配 资交易的担保品。同伞形信托相比，该模式的劣势在于优先 级份额无法来自于银行资金，而必须依托私募或第三方财富 公司的渠道进行销售募集。由于私募基金本身需要进行分仓 操作，所以很难分别哪些是分仓，哪些又是配资。员工持股计划配资。通过资管产品进行杠杆融资，成为已经 部分上市公司实施员工持股计划的做法。首先成立一个财富 管理计划，然后按照一定的杠杆比例（通常为 1-3 倍杠杆） 设立优先份额和次级份额，由员工出资认购次级份额，并向 社会发型优先份额进行杠杆融资。 持股员工 （持有次级份额） 的收益随股价波动而被放大，如果标的股票下跌到平仓线， 持股员工

9、将血本无归；反之，标的股票的上涨则因杠杆效应 为次级持有人带来几何倍数的收益。投资品种有限制。 一般的场外配资禁止投资 ST、 *ST 和部分 创业板股票。对单只个股的买入量不得超过申报委托时合作 账户资产的 60% ，即不能用合作账户满仓操作单只个股。并 且禁止做跌幅超过 8%的股票、T-1及T-2日均为跌停的股票。1.2. 总融资成本在 13-20%场外配资融资成本约为 13-18% 。互联网配资模式有， 中介模 式，如金斧子； P2P 模式，如汇银通。其本质都是股民在线 提出配资申请，互联网平台帮其融资扩大操作资金。以 P2P 互联网平台配资为例，P2P投资人的收益约为年化10%-15%

10、左右，期限以 1、 2 个月居多，最长一般不超过 6 个月，平 台再以服务费、开户费、管理费等名目收取 3%的费用，配 资申请人获得资金的总成本普遍在1 3- 1 8%左右。以中介模式为例，互联网平台只负责撮合交易并收取一定的中介费，费 率基本在 3 %左右。其一端对接线上申请配资的股民，另一 端对接线下的配资公司， 其资金以自有资金、 民间资金为主。 总成本在 15-20%。1 .3.风险：一般在 1:4 或 1:5；自动强行平仓 杠杆一般在 1:4 或 1:5。配资公司配资业务的杠杆比例较高， 一般为 1:4 或 1 :5 ，甚至可以达到 1 : 1 0 。根据杠杆比例的不同， 配资公司设

11、有平仓警戒线和强制平仓线，杠杆越大， “红线” 越紧，以保证其出借资金及利息的安全。以其中一家配资公 司为例，对于 1:5的杠杆配资， 其平仓线在 110%，亏损 8.33% 时就会平仓；对于 1:4的杠杆配资， 其平仓线在 112%，亏损 10.4%时就会平仓；对于 1:1 的配资，平仓线在 115%，亏损 42.5%时会平仓。例如，根据 PPmoney、迅银、点金盒、大 金牛等几家配资公司发布数据，对 1:4 或者 1:5 配资账户， 其预警线多设在 110%至 113%，止损线设在 104%至 108%的 水平。杠杆在 1:10 的配资公司一般用于短线操作。 这种一般是用于 短线操作，

12、日利息 1-2% ，强平线在 9%左右。 由于风险较高， 所以配资公司对于其操作控制较为严格。配资公司会要求客 户的股票总仓位不超过 70%，其中单只股票的仓位不能超过 30%。如果跌至平仓线，互联网平台和系统分仓模式会自动强行平 仓。除去这两种模式，其它的配资模式会视股市行情而定。对于资金量较大的客户，在股市走强的时候，其强平线会稍 高，但在股市走弱时，会严格控制平仓线。另外，整体看， 大规模账户的强平线低于小规模账户。1.4. 受监管和市场影响，场外配资快速下降 场外配资金额约为 10000 亿左右。前期，受股市行情上升影 响，场外配资规模发展迅猛，据估算，目前场外配资规模总 共约 100

13、00 亿左右，约占境内上市公司流通股资金量的比重 为 2%。受监管和股市下跌影响，场外配资快速下降。根据中国证券 金融公司答记者问数据，沪深两市 6月 25-26日两个交易日 通过 HOMS 系统强制平仓金额不超过 40 亿元， 6 月 29 日上 午强制平仓规模约 22 亿元。 未来场外配资发展主要取决于监管政策和股市行情影响。受 监管政策和股市行情影响， 6 月配资规模发展几乎停滞。未 来，场外配资的走向主要依赖监管政策和股市行情。2. 伞形信托2.1. 主体为信托、银行和机构投资者 /高净值客户 定义。伞形信托是结构化证券类信托的一种，在一个主信托 账户下面，通过交易系统（例如）拆分成多

14、个子账户，每个 子账户都是一个小型的结构化信托，有单独的优先级和劣后 级委托人，彼此独立运作，劣后级委托人作为投资顾问，利 用杠杆在股票市场运作优先级资金。信托公司通过其信息技 术和风控平台，对每个子账户进行监控。一般而言，优先级 和劣后级委托人分别为银行和机构投资者。投资品种多。在投资限制方面，融资融券会有一个券种的约 束，伞型除了少部分股票不能参与，创业板、非创业板、 ST 都可以投资，对投资者而言灵活性比较好。2.2. 总融资成本在 10%左右 优先级资金主要为银行理财资金。其收取固定收益，年利率 一般在 8%左右。再加上信托资金保管费、咨询费用等，机 构投资者的总融资成本在 10%左右

15、。平均期限在 1 年左右， 到期后可以再续。2.3. 伞形信托资金额保守估计在 7000 亿左右 信托资金投向股票的资金占境内上市公司流通股资金量的 比重快速升至 1.97% 。信托资金投向股票资金比重上升，伞 形信托资金占境内上市公司流通股的比重在 2014 年第三季 度达到滑落后继续攀升至 2015 年第一季度的 1.97%，创历史、_-新高。信托投向股票的资金比重上升到 5.77%，创历史新高。截至 到 2015 年第一季度，信托资金投向股票的资金总额为 7770 亿元，较 2014 年第四季度增加 41% 。相比较，信托资金投 向工商企业的资金仅上升 279 亿元， 0.9%。信托资金

16、投向股 票的资金占总信托资金的比重从 2014 年初的 2.83%涨到 5.77%。2015年 5月信托投向证券投资的金额为 336亿元。2.4. 风险：杠杆一般在 1:2 至 1:3 之间 杠杆一般在 1:2。一般信托产品持有的单一证券的比例不能 超过信托资产的比例 10% ，但是在伞形信托下，子信托账户 可以持有单一证券的比例可以放大到 30%。伞形信托产品配 资比例可以达到 1:3，甚至更高。根据杠杆比例的不同，伞 形信托设有预警线和止损线，杠杆越大， “红线”越紧。以 某券商发布的一款产品为例， 1:2 融资比例，预警线为 90%， 止损线为 85%；1:1 融资比例，预警线为 69%，止损线为 64%。2.5. 未来的发展空间主要取决于股市行情及监管政策 伞形信托增速超过上证综指。 2