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1、2011年上半年上市公司股票投资研究报告内 容 摘 要招商银行是我国改革开放以后成立的、发展速度最快的银行之一，目前已经成为全国第五大银行，其未来的发展前景较好，所以选择它作为研究对象。报告论述了当前的世界经济形势，分析了我国经济发展面临的经济环境，认为在世界经济逐步复苏、国内通胀压力加大、对外贸易面临挑战的大的环境下，我国不得不加大货币政策调控力度，股票市场将在一个相当长的时期内处于相对的历史底部，这为我们进行投资提供了历史性机遇。虽然世界经济复苏步伐不是很稳定，但全球经济总将走出阴影；中国银行业虽然面临着金融脱媒、经济减速、政府平台贷等诸多风险，但总的发展扩充趋势不会改变。在我国经济不断地
2、持续地走向世界、发展壮大的过程中，我国银行业也必将走向世界，并逐步发展壮大。招商银行作为我国新型银行的龙头，在银行业中拥有创新龙头的地位，具备进一步发展壮大的潜力。招商银行的财务状况十分稳健，其财务杠杆比率处于行业内较好的水平，这为我们进行中长期战略性投资奠定了坚实的基本面基础。招商银行的股价走势与大盘类同，目前正在走一个大的底部图形，进入了战略性建仓的发展阶段。招商银行股票的内在价值远远高于其当前的市场价格，这为我们进行投资创造了机会。当然，招商银行股票价格也许会像大盘一样还有一个相当长的调整和波动时期，可能目前的估值会因为银行的业绩波动而产生一定程度的失真，使当前立即大额度的建仓面临风险。
3、因此建议对招商银行股票采取分批建仓、越跌越买的措施进行投资。当股票价格进入目前价格的20%区域以下时，投资者应该有决心进行大额度的快速建仓行动。目 录截至本此作业定稿，2011年上半年还未结束，可获得数据有限，故本次作业拟通过分析2011年第一季度或前四个月的相关数据，结合前几年的发展趋势，描述招商银行的发展状况，并提出初步的投资建议。一、宏观经济分析2010年以来，随着一系列宏观经济政策的实施，经济增长在逐季回调中仍处于高位，尽管物价持续攀升，但资产泡沫化风险降低，经济运行开始回归正常增长轨道。2011年是“十二五”的开局之年，外部环境总体向好发展，国内投资、消费有望实现快速增长，全年GDP
4、达到9%左右，CPI控制在4%之内。宏观经济政策将围绕“控通胀、调结构、促内需、稳增长”这一基调，实施积极的财政政策和稳健的货币政策，不断增强宏观调控的针对性、灵活性和有效性。在这种趋势下，尽管货币信贷的投放会有所收缩，但由于外部因素的影响造流动性仍将保持充裕，银行业的发展整体上会保持相对稳定。2010年以来，我国经济增长的动力结构发生了积极变化，形成了市场驱动的投资、消费和出口共同拉动经济增长的良好格局。同时，资产泡沫化风险降低，尽管CPI持续攀升，但核心物价比较稳定，宏观经济运行已经实现了从应对危机的特殊状态向正常增长轨道的回归，具体表现如下。（一）内需增长开始从政策推动向市场驱动转变由于
5、全球金融危机和国内实施房地产调控政策的影响，2008年底我国实际固定资产投资同比增长率跌至7左右。2009年，随着大规模经济刺激政策和信贷扩张的实施，投资增速大幅反弹，最高接近29。其中，政府主导的投资快速扩张发挥了关键作用。2009年四季度以来，政府主导的投资增长逐步下降，市场驱动的投资成为增长的主要动力。在2010年1至8月份的固定资产投资中，政府预算内资金和国有企业投资仅增长11.5和20.33，而2009年同期则高达82.7和49.72；内资企业中非国有企业投资增长29.63，仅略低于去年同期水平（30.5）；主要依靠市场驱动的房地产开发投资增长了36.7，远远高于去年同期12.5的增
6、速。从消费方面看，消费对经济增长的拉动作用显著。在应对危机的过程中，中央和地方政府实施了诸多刺激消费的政策，在汽车、家电、家具、旅游等领域效果显著。2009年，社会消费品零售总额剔除价格因素后实际增长了16.9，达到历史最高水平。2010年以来，尽管政策刺激力度及其效应有所减弱，就业、医疗卫生和社会保障等民生性财政支出增速同比降幅较大，消费实际增长有所回落，但居民的自主消费动力较强。2010年社会消费品零售总额15.45万亿元,同比增长18.4%，比2009年加快2.9个百分点。（二）出口恢复快速增长，占全球比重进一步提高在世界经济复苏、外部需求恢复较快增长的拉动下，2010年以来我国出口增长
7、超出预期，累计出口15779.3亿美元，同比增长31.3，高出金融危机发生前的2008年同期606亿美元，我国出口占全球出口总额的比重持续提高。2008年我国出口占比为8.9，2009年上升到9.7，2010年有望突破10，接近德国、日本的历史峰值。我国出口恢复高速增长、出口规模占全球比重进一步提高的主要原因有三：一是占我国出口市场50以上的新兴经济体和发展中国家，受金融危机的冲击较小，经济复苏较快，进口增速高于发达经济体；二是民营企业国际市场竞争力提升明显，2010年以来以民营企业为主的其他性质企业出口增速显著高于国有企业和外资企业；三是政府采取的上调出口退税率、增加出口信贷、为出口企业提供
8、资金支持等多种政策措施，减轻了金融危机对外向型企业生产能力的冲击，多数企业生产恢复迅速，部分订单转移到我国。（三）物价持续攀升，CPI年初控制目标将被突破受倒春寒、洪涝灾害等特殊天气和国际市场农产品价格上涨等因素影响，前10个月居民消费价格呈波动上升趋势，8月份达到3.5，9月份升至3.6，10月份高达4.4，12月份达到了4.6，远远超过3的年初预期目标。其中，粮食上涨10.9，肉禽及制品上涨0.9，蛋上涨5.8，水产品上涨7.0，鲜菜上涨20.2，鲜果上涨12.2。受国际粮价推高和种粮成本上升等因素影响，未来几个月食品价格还将继续保持在高位。从工业品价格方面看，继续上涨的概率也比较大。20
9、10年我国原油、铁矿石、塑料、铜、成品油和大豆等大宗商品的进口量增加并不多，但价格增长幅度很大，它们是推动工业品价格上涨的主要因素。另外，国内资源性产品的价格改革、环境成本的上升、职工工资的提高等也增大了企业成本，也将继续推高工业品产品价格。总体上看，2010年CPI通胀率中约70%源于食品价格的上涨，非食品价格和核心通胀率仍保持基本稳定。2010年全年CPI上涨3.3。（四）房价过快上涨得到抑制，但房地产市场调控效果不甚理想2010年4月新一轮房地产调控以来，房地产销售呈现负增长。住房价格也逐月下降，2010年8月降至11.7%。尽管房地产销售和价格有所回调，但住房投资由于滞后效应的存在并没
10、有受到太大影响。住房投资完成额自2009年第三季度以来一直维持较高的增速，2010年1月达到40.0%，直到8月才降低到30.8%，总体上维持了较高的增速。2009年，房地产投资对经济增长的直接带动作用仅为0.42个百分点（当年GDP实际增长率为8.7个百分点），贡献度为4.83%；而2010年上半年房地产投资对经济增长的直接带动作用增强，为0.93个百分点，贡献度为8.34%。2010年，全国房地产开发投资48267亿元，比上年增长33.2%，其中，商品住宅投资34038亿元，增长32.9%，占房地产开发投资的比重为70.5%。12月当月，房地产开发投资5570亿元，增长12.0%。（五）社
11、会流动性比较适度，金融体系运行平稳在实施适度宽松货币政策的宏观经济政策框架下，2010年四个季度， M2余额分别达到了65.00万亿元、67.39万亿元、69.64万亿元、72.6万亿元，同比增速分别达到22.50、18.5、19.0和19.7，均高于全年增长17的年初目标。金融机构人民币各项贷款的增量也分别达到2.60万亿元、4.63万亿元和6.30万亿元，同比增长了24.08、18.2、18.5%，与年初监管当局制定的3:3:2:2的季度信贷投放节奏基本适应。从存款方面看，前三个季度金融机构人民币各项存款分别增加4.04万亿元、7.63万亿元和10.32万亿元，同比增长22.11、19和2
12、0。从银行间市场的情况看，银行间市场交易活跃，市场利率总体有所上升。前三季度银行间市场人民币交易日均成交分别为5526亿元、6065亿元和6914亿元，同比增长9.55、13.4和26.1；3、6、9月银行间市场同业拆借月加权平均利率分别为1.40、2.31、1.90。从外汇储备情况看，一、二、三季度末国家外汇储备余额为24471亿美元、24543亿美元、26483亿美元，分别同比增长25.25、15.1和16.5。人民币升值已超过3综合起来看，虽然2010年以来中国经济整体逐季下滑，前三个季度GDP增长率分别为11.9、10.3、9.6，但第四个季度我国GDP加速至9.8 但这不是由于经济增
13、长动力衰弱，而是主要因为2009年的增长基数较高以及2010年宏观政策的主动调整。从经济增长动力结构上看，内需增长动力已从政策推动转向市场驱动，出口恢复快速增长，我国经济运行已摆脱国际金融危机的负面冲击，开始进入常规增长轨道。此时实体经济正在从萧条走向繁荣，股市投资者观望不定，股价在低位运行，正是进入持股的好时机。二、行业分析 （一）我国银行业发展状况截止至2011年5月24日，我国共有十六家上市银行，其中包括五家大型国有银行（中国银行、建设银行、农业银行、工商银行和交通银行）和十一家中小型上市银行（兴业银行、招商银行、中信银行、民生银行、南京银行、北京银行、浦发银行、华夏银行、深圳发展银行、
14、宁波银行和光大银行）。2010年16家上市银行总数随不到上市银行的1%，但净利润却几近占了上市公司的40%。2010年银行股的平均市盈率只有9倍左右，若扣除银行股，A股的整体市盈率将从15倍上升到23倍，银行股的普遍低估，极大地拉低了A股的估值 资料来源：金融界网站，http:/ 国有商业银行主要是指由国家控股的股份制商业银行、地方政府创建的商业银行和城乡信用社等。增长6.11%，股份制商业银行增长6.51%。从图1中所示的五年来发展趋势看，我国银行业规模逐年增加，2008年以后增长幅度扩大；国有商业银行在经2008年调整后规模持续扩大，由于成立较早且有政府的支持，国有商业银行的数量较多、分布
15、广泛且资金量充足，是我国银行业的主导力量；股份制商业银行特别是非国有上市银行，自2008年来大力扩张业务种类、增设网点、争取客户，在结构调整和金融创新方面均处于行业前列，从图1可以看到股份制银行规模稳定增加，且增幅有扩大趋势。图1 2006年第一季度至2011年第一季度银行业总资产变化图2、资产质量不断提高图2 我国银行业不良贷款状况2011年第一季度，我国银行业不良贷款均微幅下降，从图2中看到，2009年上半年，国有商业银行不良贷款率骤然下降，由此带来我国银行业资产质量的大幅提升；股份制商业银行不良贷款率逐年下降，没有剧烈调整迹象。出现这样的现象的主要原因在于农业银行在上市之前通过不良资产剥离和扩大贷款总量等方式大大提高了其资产质量，由于农业银行的不良资产占比较大，故其调整对整个银行业的贡献也十分明显。预计在广发银行、湖北银行、微商银行等区域性银行上市后，我国银行业得不良贷款率还将继续走低，上市在我国银行业的整顿中起到了不可忽视的作用，而已上市的银行由于减轻了历史包袱，故而更能够为经济发展做出贡献。3、存款总量日趋上升
