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1、J I A N G S U U N I V E R S I T Y国际债务融资班级学号姓名国贸 11013110801031倪绍朋【摘要】：国际债务是企业筹集资金的重要方式，相 对于股权融资它具有短期性、可逆性、负担性和流通 性的特点，同时又具有提高资金使用效率和优化股权 结构的作用，因此国际债务融资在现代经济社会中被 广泛应用。【关键句】：1、提高国际债务融资比例能够降低企业自由现金 流，提高资金使用效率。2、提高国际债务融资比例能够优化股权结构3、提高国际债务融资比例可以激励经营者努力工作、债务融资概述（一）直接债务融资 资金经营者与资金需求者在金融市场上相互之间直接进行的融资活动（二）间
2、接债务融资 资金供给者与资金需求者通过金融中介机构进行的金融活动。、债务融资类型结构，即不同来源的债务比例对公司治理 的影响。企业债务主要包括以下几种类型：商业信用、银行信贷、企业债券、租赁等。 不同类型的债务对于约束代理成本各有其特点而多样化的债务类型结构有助于 债务之间的相互配合并实现债务代理成本的降低。（一）、银行信贷银行信贷是企业最重要的一项债务资金来源，在大多数情况下，银行也是债权人参与公 司治理的主要代表，有能力对企业进行干涉和对债权资产进行保护。但银行信贷在控制代理 成本方面同样存在缺陷：流动性低，一旦投入企业则被套牢”；信贷资产缺乏由充分竞争产 生的市场价格，不能及时对企业实际
3、价值的变动做出反应；面临较大的道德风险，尤其是必 须经常面对借款人发生将银行借款挪作他用或改变投资方向，以及其他转移、隐匿企业资产 的行为。债务人的道德风险由于银行不能对其债权资产及时准确地做出价值评估而难以得到 有效的控制。（二）、企业债券债券融资在约束债务代理成本方而具有银行信贷不可替代的重要作用。首先，企业债券通常存在一个广泛交易的市场，投资者可以随时予以出售转 让。这就为债权投资人提供了充分的流动性可以降低投资的“套牢”效应，也即 是降低了投资的专用性。在这种条件下，债权人对权利的保护不再是必须通过积 极的参与治理或监督，还可以通过”一走了之”的方式。显然 在这种情况下， 债权人与股东
4、之间的冲突被分散化了（至少从特定债权投资者的角度来说是如 此），债权的代理成本相应降低。这与股票的流通能带来股权资金的相对低成本 使用是类似的道理。其次，债券对债权融资代理成本的约束还通过“信号显示”得以实现。由于 债券存在一个广泛交易的市场。其价格能对债券价值的变化做出及时的反应，并 且，债券的价格变动还将反映出企业整体债权价值和企业价值的变化。企业债券 实际上起到了一个”显示器”的作用。可以使债权人及时发现债权价值的变动。 尤其是在发生不利变动时迅速采取行动来降低损失。显然。债券的这种作用有利 于控制债权人与股东之间的冲突在冲突刚开始时就及时发出信号，引起债权 人的重视并采取适当行动，从而
5、防止冲突扩大或升级。银行对贷款的质量评估也 可以起到类似作用，但由市场来对企业债务定价，不仅成本要低得多，而且准确 性和及时性要高得多。债券的这种信号显示作用是其他债权融资方式所没有的。 当然，与银行信贷相比，债券融资亦有不足之处，主要表现为债权人比较分散， 集体行动的成本较高，而且债券投资者较大众化，未必是专业机构。这些特点显 然不利于债券投资者约束债权的代理成本。（三）、商业信用商业信用是期限较短的一类负债，而且一般是与特定的交易行为相联系，风 险在事前基本上就能被“锁定”所以它的代理成本较低。但是，由于商业信用 比较分散，单笔交易的额度一般较小，债权人对企业的影响很弱，大多处于消极 被动
6、的地位，即使企业出现滥用商业信用资金的行为，债权人也很难干涉。四租赁资租赁融资作为一种债务融资方式，最大的特点是不会产生资产替代问题，因 为租赁品的选择必须经过债权人（租赁公司）审查，而且是由债权人实施具体的 购买行为，再交付到企业手中。而且，在债务清偿之前，债权人始终拥有租赁品 在法律上的所有权，对企业可能的资产转移或隐匿行为都能产生较强的约束。从 这个角度来看，租赁融资的代理成本较之其他方式的债权融资显然要低得多。从上面的分析可以发现，各种债权融资方式在克服代理成本方面均具有各自 的优势与不足。因此在债权融资中应实现各种融资方式之间的取长补短将各种 具体的债权资金搭配使用、相互配合，最大限
7、度地降低代理成本。而在所有可能 的债权融资方式中，银行借贷与发行债券无疑是两种最为重要的债权融资方式， 银行贷款与债券不仅具有替代性，更重要的是它们具有相当程度的互补性。银行 作为债权人在参与公司治理与监督方而具有显著优势，而债券则可以及时发出信 号为债权人的三、优化国际债务融资债务融资比例，即资金总量中债务资金的比例对公司治理产生的影响。（一）、提高债务融资比例能够降低企业自由现金流，提高资金使用效率自由现金流表示的是公司可以自由支配的现金。如果自由现金流丰富，则公 司可以偿还债务，回购股票，增加股息支付。当公司产生大量的自由现金流时， 经理人从自身价值最大化出，倾向于不分红或少分红，将自由
8、现金流留在公司内 使用，经理可以自由支配这些资金用于私人利益，或是进行过度投资，降低了资 金的使用效率，由此产生代理成本。首先，由于对股东的支付会减少经理控制下的资源，因而减少了经理的权利， 甚至在企业必须获取资金时，又会受到资本市场的监督，因此经理人倾向于不分 红或少分红；其次，当公司内部留有大量自由现金流时.经理可以将自由现金流 用于私人利益，这直接增加了经理的效用；再次，企业经营者有将企业扩张到超 过最优规模的动机，因为经营者的权利因他们所控制资源的增加而增大，而且与 销售增加正相关的经营者的报酬也会相应增加，导致企业进行过度投资。然而， 股东的利益在于公司价值最大化和投资回报问题，规模
9、大并不代表效益高。因此， 如何让经营者支出现金而不是投资于回报小于资本成本的项目或者浪费在组织 的低效率上，这是公司治理的一项重要任务。原本企业可以通过股票回购或发放股利的形式将现金支付给股东，从而能够 降低自由现金流量的代理成本。但是，由于使用未来现金流的控制权留给了经理， 经理从自身效应最大化出发，难以保证上述行为的必然实施，也就是说，发放股 利或股票回购对经营者的约束是软性的。与此相反，企业向债权人按期还本付息 是由法律和合同规定了的硬约束。企业经营者必须在债务到期时，以一定的现金 偿还债务本息，否则面临的将是诉讼与破产。负债融资对经营者的这种威胁，促 使经理有效地担负支付未来现金流的承
10、诺。因此，因负债而导致还本付息所产生 的现金流出可以是红利分配的一个有效替代物，从而更好地降低自由现金流量的 代理成本，提高资金使用效率。(二)、提高债务融资比例能够优化股权结构最早对负债融资的股权结构效应做出分析的是Jensen和Meckling(1976)， 他们研究表明，在经营者对企业的绝对投资额不变的情况下，增大投资中负债融 资的比例将提高经营者股权比例，减少股东和经营者之间的目标利益的分歧，从 而降低股权代理成本。如果债权人对公司的约束是硬的，那么在股权分散，法人或管理层持股比例 较小的情况下，增加负债融资，一方面能相对提高公司的股权集中度和管理者持 股比例，增加大股东的监督力度和管
11、理者与股东利益的一致性；另一方面，使债 权人特别是大债权人能更好的发挥对大股东，管理层的监督和约束的职能。因此， 在相对分散的股权结构中，负债融资一方面增加了管理层的激励，对约束经营者 行为、防止经营者过度投资，降低股权代理成本、改善公司治理结构、提高公司 业绩起着积极的治理效应；另一方面，债权人的监督约束了大股东的私利行为， 避免大股东对中小股东的侵害。而当股权过于集中时，大股东利用手中的控制权通过董事会中的绝对多数来 直接控制经营者。此时，经营者为了保住自己的职位，往往会迎合大股东一起来 侵占债权人、其他股东（尤其是小股东）利益。大股东的股权集中优势越明显，这 种可能性就越大。此时外部融资
12、的困难将会加大。因为当债权人和其他中小股东 事先预料到大股东这种利益侵占行为时，要么就拒绝融资，要么就要求提高投资 收益。从公司治理的角度看，如果外部负债融资不能到位，这种负债的监督和约 束功能将无从发挥，从而影响公司治理效率。（三）、提高债务融资比例可以激励经营者努力工作经营者与所有者有不同的风险偏好，即经营者更倾向于不冒风险，因为他们 的财富同公司正常运转相联系。就公司所有者而言，他们更关注股市的系统性风 险对公司股价的影响，因为对于一个分散化投资者来讲，这种风散化的投资组合策略已大大降低了行业或单个企业所特有的非系统性风险。相反，经营者却无法 有效地分散化风险。对于他们来说，其拥有财富的
13、大部分都同其所在公司的绩效 有关。他们的工资收入、股票期权及人力资本的价值在很大程度上有赖于公司的 正常运转。而当公司出现问题时，经营者的财富很难在公司问转移。从这一点上 讲，他们所遭遇的风险更像是一个债权人的风险而非股东的风险。增加上市公司 的负债资本比率，提高了流动性风险和发生财务危机的可能性，提高了经营者不当决策的成本，即债务可作为一种担保机制。总结:国际债券融资是指企业通过向个人或机构投资者出售债券、票据筹集营运资金或资本开支。个人或机构投资者借出资金，成为公司的债权人，并获得该公司还本付息的承诺。企业的融资决策都是要考虑融资渠道和融资成本的, 因此，产生了了一系列的融资理论。参考文献：（1）、魏志华；王贞洁；吴育辉；李常青金融生态环境、审计意见与债务融资成本审计研究2012/03 P103-P125（2）、李志军；王善平货币政策、信息披露质量与公司债务融资会计研究 2011/10 P152-P160（3）、李志军；王善平银行持股、投资效率与公司债务融资金融研究2009/12 P78-P104
