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1、第一部分营业部转型已成大势所趋前几年，经纪业务转型还是部分前瞻券商的探索，到了 2011年，客观现实已将整个证 券行业推入转型的轨道。随着券商理财产品、股指期货、融资融券、投资顾问等新业务的不 断推出，轻型营业部的行将试点，监管部门的思路逐渐显现，证券行业转型方向的脉络慢慢 清晰。嗅觉灵敏的各大券商纷纷开始筹划转型试水，准备迎接行业的再次大洗牌。单纯的通道佣金不断下滑，已是不争的事实。收入结构的改变，将不以券商的主观意志 为转移，主观努力更能改变的是新业务收入的多少。朝“华尔街”看，重量级投行的收入结构，可能是我们几十年后的状态，但这不仅是个 长期过程，而且最终还取决于我们的监管环境是否会与欧
2、美类同。三十多年的经济发展已带 领中国成为世界第二大经济体，也有人给出了中国经济总量超过美国的时间表。中国经济已 经崛起，而欧美经济却接连暴露危机，这使我们在经济发展的道路上更加审慎，也为我们在 经济体制和金融监管制度的选择中提供了参照。中国特色社会主义道路的框架，给了我们扬 弃世界先进体制的空间，我们的金融监管也会吸收和参考西方的经验和教训，走出自己的发 展道路。再回到国内，看看近几年推出的新业务，给券商带来哪些变化。一、传统经纪业务国内券商传统的经纪业务就是通道服务。在人工报盘时期，通道是紧缺资源，自然可以 保持高的佣金水平。随着交易所推出电子报盘和券商推出网上交易，通道不再紧缺，所以单
3、纯通道佣金的下降无法阻挡。和营业部的朋友聊天，也常会抱怨2002年开始实行的浮动佣 金制导致了佣金下调，收入下降。但对浮动佣金制撒撒火可以，平心而论，在浮动佣金制推 出之前，监管部门要求的是固定佣金，可是个别券商的营业部为了拉客户，违规给大客户佣 金打折，那时监管部门检查佣金打折问题，违规营业部还要找出各种理由遮掩。当然，浮动 佣金制的推出，使得营业部客户竞争白热化，导致佣金快速下调，但根本原因还是通道不再 紧缺。由于传统经纪业务依赖市场行情的局限，过去券商的盈利模式普遍存在靠“天”吃饭的 现象。证券行业也有“三年不开张，开张吃三年”的说法，行情不好时，券商一起苦熬，一 旦行情来了，大家都赚得
4、盆满钵满。但是2001年开始的5年熊市，使券商的生存普遍经受 了严峻考验，由于行业竞争激烈、生存与发展受到严重影响，某些券商铤而走险，违规业务 的规模也不断扩大。2003年底开始，以南方、闽发、“德隆系”等证券公司的问题充分暴 露为标志，证券行业多年累积的风险呈现集中爆发状态，证券公司面临行业建立以来第一次 行业性危机。而监管部门在痛下狠手惩治违规券商同时，也在想办法改善券商的生存方式， 拓展券商的盈利手段。二、券商理财产品2005年证监会发布证券公司客户资产管理业务试行办法，券商集合资产管理业务 正式推出，券商理财产品一方面是市场发展的需要，另一方面也是券商扩大盈利手段的需要。 随着2006
5、和2007年的大牛市，券商理财产品和公募基金一起受到了投资者的热捧，券商集 合资产管理计划的规模从2005年的132.1亿元，发展到2010年为1352.5亿元，理财产品 也为券商的收入作出了贡献。三、股指期货2010年4月股指期货经4年筹划，终于在中金所正式挂牌，证监会公布了证券投资 基金参与股指期货交易指引，营业部可以代理期货IB业务。证券市场告别单边市场时代， 有了做空工具。股指期货上市以来，投资者首先发现的是套利机会，套利软件也大展威力， 给第一批吃螃蟹者带来丰厚的回报。四、融资融券2010年3月31日，我国证券市场正式启动了券商融资融券业务试点，截至目前，共 有25家券商被批准试点该
6、业务。一年多来，融资融券规模虽保持稳步上升态势，业务对券 商的收益也开始产生贡献，但由于试点阶段券商只能使用自有资金和证券开展融资融券业 务，该业务的绝对规模也十分有限。尤其是融券业务规甚小，个股“做空”力量极其微弱。统计显示，9月沪深两市融资融券余额335.91亿元，环比下降2.23%；融资融券余额占 A股流通市值比重为0.191%。9月，融资余额为333.86亿元，环比下降1.94%；融券余额为 2.05亿元，环比下降34.08%。试点阶段证券公司只能使用自有资金和证券开展融资融券业务，而证券公司自有资金和 证券有限，不能完全满足客户的需求。2011年10月28日中国证监会正式发布转融通业
7、务监督管理试行办法，同时还发 布了关于修改证券公司融资融券业务试点管理办法的决定和关于修改证券公司 融资融券业务试点内部控制指引的决定。这意味着证券公司的融资融券业务正式从试点 转入常规。转融通业务，是指证券金融公司将自有或者依法筹集的资金和证券出借给证券公司， 以供其办理融资融券业务的经营活动。融资融券业务主要是券商把自有资金和自有证券出借 给客户，转融通则是券商向金融公司借入资金和证券后再转借给客户，实质上是证券金融公 司对券商的融资融券。“转融通”业务推出后，将在很大程度上拓宽融券渠道，增加标的证券，改变因券商 不愿出借证券而导致的市场“无券可融”的现象，为融资融券业务打开更大空间。一旦
8、个股 做多做空大面积实施，市场低估的股票会被大量做多，而高估值的股票面临卖空，市场价值 体系将回归合理区间。同时，由于市场可提供的融券机会增多，做空与做多双向交易机制也 就有望真正形成。五、投资顾问2011年1月1日起，证券投资顾问业务暂行规定开始施行，明确了证券投资顾问业务应当遵循守法合规、诚实信用和忠实客户原则；规定了解客户、信 息揭示、风险提示、服务协议规范、适当服务、客户回访、投诉处理、收费管理、业务推广 等关键业务环节的规范要求；提出了证券公司、证券投资咨询机构要建立健全人员管理、业 务制度、风险控制、合规管理、业务留痕等内部管理制度。证券投资顾问业务暂行规定要求，客户应有签约后悔权
9、，证券投资顾问服务协议应 当约定客户可以在签订协议之日起5个工作日内，书面提出解除协议。证券公司、证券投资 咨询机构应向客户提供适当的投资建议，投资建议应当具有合理依据，禁止以个人名义向客 户收取顾问服务费用。六、轻型营业部据报导，管理层愿意逐步放开营业网点的设置，同时已经定义为新的轻型证券营业部 的功定位做了相应的指导，如开户功能、营销功能与客户服务的功能。目前虽然相关的细则 还没出台，但不少证券公司已经做好了申请轻型证券营业部网点的准备。轻型证券营业部 作为现有营业部的子平台，主要是实现客户开户、营销与服务的功能。未来证券业的竞争会越来越加剧，佣金还会进一步的下滑。从交易佣金的竞争会延伸
10、到金融产品佣金的佣金战，原来的证券营业部的客户数量也必将会受到轻型证券营业网点的 冲击。网点的放开对传统型的证券公司的冲击较大，行业将会面临大的洗牌。在这样的背景下，证券公司要通过多维的思路对现有的投资者进行分析与资产配制， 达到资产保值与增值的目的。未来将会从营业网点的竞争走向优秀人才的竞争。第二部分伴随新业务的新风险今年以来，全球债务危机让中国经济承受压力的同时，也让我们开了眼界。美国两党为 提高国债上限的斗法，普尔调低美国国债评级，让中国人更加担心中国的美圆储备的安全， 美国国债自1917年开始主权评级以来一直3A，全世界也都觉得是最安全的债券，现在大家 也担心持有的美圆安全问题。有人算
11、了一下美国政府目前相当于欠每个中国人5700元，这 让中国老百姓都着了急。再看欧元区，自2009年12月全球三大评级公司下调希腊主权评级， 爱尔兰、意大利相继沦陷，并在欧洲大陆呈现不断蔓延之势。我们也越来越感受到金融风险 的威力巨大。2004年国内证券行业开始引入风险管理的理念，也参加过协会组织的海外专家做的培 训。随着国内证券行业新业务的推出，国际证券管理组织（IOSCO）给出的风险也开始显现 了。一、证券公司风险分类随着证券市场的发展及行业竞争的加剧，证券公司面临的风险越来越复杂。风险的分 类方式有很多种，根据国际证券管理组织（IOSCO）1998年的风险分类方式，证券公司的风 险来源可分
12、为市场风险、流动性风险、信用风险、营运风险、法律风险和系统风险。1、市场风险市场风险是指一个证券公司持有的投资头寸因为市场价格（如股价、利率、汇率等）的 不利变化，而发生损失的风险。这种风险会导致公司利润或资本的损失。股指期货双向交易，双向都有市场风险。1987年股灾和机器熊。2、流动性风险流动性风险是指持有金融商品的一方，无法在合理价位迅速卖出或转移而产生的风险， 或者是投资头寸无法提前解约或避险，或者即使可以也必须以与市价相差极大的差额执行。外汇储备美圆集中问题。3、信用风险信用风险是指因交易契约中的一方无法履行义务而产生的风险。信用风险也包括由于融 资、交换契约、选择权等交易在结算时因为
13、交易对手的违约而产生损失的风险。股指期货暴仓，IB和期货营业部。融资融券违约的风险，200多家营业部，转融通后，业务量越来越大。融资融券交易是一种信用交易方式，是证券市场的一大创新，与普通股票交易在账户体 系、交易方式、投资策略和风险特征等方面具有很大独特性，尤其是其杠杆作用和高风险性 的特点，更适合于专业机构投资者，对于中小投资者而言，当市场波动加大时，更可能面临 平仓风险。台湾融资融券交易开始于1962年，原本早期只有大型金融银行才可以经营，其后衍生 出证券金融公司，目前只要符合资格的证券商都可以进行操作，且程序简便，一般投资者只 要到证券公司开立信用交易账户后，就可办理该项业务，大量投资
14、者利用融资融券进行交易 套利及短期避险，台湾是“双轨制”集中信用模式的代表，证券金融公司对证券公司和一般 投资者同时融资融券。目前在台湾，融资融券的成交金额占到台湾证券市场总成交量的 30%-40%。但是这30年来，倒在融资融券上的台湾投资者不在少数，破产和自杀的投资者时有耳 闻，台湾财经专家说：“台湾证券史上亦发生过多起融资融券违约事件，包括了证券公司对 交易所的违约，也包括了自然人对证券公司的违约，原由均是市场跌幅过大使得证券公司或 自然人无法承受亏损而导致。”现在台湾证券商十分注重客户的资信调查和管理。据介绍，台湾融资融券开始初期，市 场投机风气浓厚，为抑制投机并保证买卖双方顺利交割，保
15、证金比例视情况随时调整，经过 了几次熊市牛市之后，“双轨制”日益成熟。相对于日本、韩国而言，台湾地区的证券商十 分注重客户资信调查与管理，尽量避免出现账户滥用、客户资产状况不佳等情况而导致违约 风险，同时更加注重对融资融券交易股票风险的管理，尽量杜绝对地雷股、业绩不佳股票、 被炒作股票进行融资融券。4、营运风险营运风险是指证券公司在交易过程之管理系统及控制失效而可能产生的风险。所谓控制 失效的情况包括：前台交易超过授权额度、未经授权擅自交易或超范围经营，后台清算、记 录和会计控制不当，人员经验不足、信息系统易被入侵，甚至包括自然灾害等外部事件导致 损失的风险。5、法律风险法律风险是指交易契约因
16、规范及法律意见不足、适度延伸法律解释，或者是业务行为偏 差，使得契约无法顺利执行，而导致损失的风险。在形态上包括契约本身不可执行，或交易 对手的越权行为，即法律风险包括可能使契约本身存在不合法性，以及契约当事人没有适当 授权等情况。代客理财风险。6、系统风险系统风险是指证券公司经营失败、市场崩溃或结算系统出现问题，经由金融市场引发金 融机构接二连三经营失败的现象。当发生系统风险时，将使投资人对市场产生“信心危机”， 导致市场呈现极度缺乏流动性的情况。90年代资金拆借市场，三角债。二、证券公司风险管理分析风险管理是识别风险来源，衡量企业风险暴露程度，以及控制风险的过程。要做好风险 管理工作，证券公司应当凭借其经验及知识识别所有风险来源，并合理区分风险的性质，认 清哪一类风险是公司愿意承担的，承担到什么程度，哪一
