《水泥行业上市公司报及一季报回顾：景气下挫导致板块业绩大幅下滑0506》由会员分享，可在线阅读，更多相关《水泥行业上市公司报及一季报回顾：景气下挫导致板块业绩大幅下滑0506（5页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、证券研究报告 / 行业研究 / 建材行业水泥行业上市公司2012年报及2013年一季报回顾景气下挫导致板块业绩大幅下滑请务必阅读正文之后的免责条款部分中信证券研究部2013年5月6日曾豪电话：021-68766957邮件：执业证书编号：S1010511020001联系人：邱友锋电话：021-68768162邮件：事项：截至目前，水泥板块2012年年报及2013年一季报均已公布完毕，我们对板块2012年报及2013年一季报营业收入、净利润、毛利率、期间费用率等财务指标进行整体系统性回顾，相关分析如下：年报及季报回顾：行业景气下挫导致业绩大幅下滑行业景气下挫拖累净利润同比大幅下滑2012年报公布完
2、毕，水泥板块2012年实现营业收入1661亿元，同比仅增长3.43%；扣除非经常性损益后净利润仅为92亿元，同比大幅下滑54.63%。2012年水泥板块营收及净利润增速大幅下滑之主因是需求疲弱及产能过剩导致行业景气下挫，水泥价格同比大幅下滑。图1：2008-2012年水泥板块营业收入资料来源：Wind资讯、中信证券研究部图2：2008-2012年水泥板块净利润资料来源：Wind资讯、中信证券研究部2013年一季报公布完毕，水泥板块2013Q1实现营业收入331亿元，同比增长17.98%，；扣除非经常性损益后净利润-1.76亿元（为2011年以来板块首次单季度亏损），同比大幅下降123.68%，
3、主要原因是2012年底水泥价格再度大幅下挫，其中华东、华南地区水泥价格再度跌至谷底，拖累单季度净利润大幅下滑并出现亏损。表1：2011-2013年水泥板块利润表分析报表科目单季与年度情况（亿元）同比同比环比11Q111Q211Q311Q411A12Q112Q212Q312Q412A13Q111A12Q113Q1营业总收入2714544414391606 2804504674641661 3313%18%-29%营业成本1862962963151093 2053183503371211 24911%21%-26%销售费用11 16 16 21 64 13 19 21 22 75 16 16%26
4、%-26%管理费用20 22 44 57 101 22 25 51 62 113 27 12%25%-56%财务费用9 13 15 13 51 13 17 17 17 65 16 26%16%-8%投资净收益0 4 6 3 14 0 6 3 10 18 2 35%661%-78%营业利润41 106 90 49 286 9 53 27 38 128 0 -55%-103%-101%利润总额45 113 97 68 324 17 59 36 64 175 5 -46%-69%-92%所得税12 27 22 17 78 6 11 7 11 36 4 -54%-30%-62%净利润33 86 76
5、51 246 11 47 28 52 139 1 -44%-90%-98%归母净利润31 80 69 48 228 11 43 24 49 126 1 -45%-89%-98%扣非归母净利29 74 62 38 203 7 37 21 27 92 -2 -55%-124%-107%资料来源：Wind资讯、中信证券研究部盈利能力显著下滑、费用率及应收账款周转率上升2012年，受水泥价格大幅下滑影响，水泥板块毛利率仅为24.2%，同比下降7.84%，销售费用率/管理费用率/财务费用率同比上升0.5%/0.5%/0.7%；受毛利率上升及费用率上升拖累，板块净利率仅为8.49%，同比下降6.95%，R
6、OE仅为9.09%，同比下降9.29%；板块应收账款周转率为15.02，同比下降5.01，主要是营业收入大幅下降拖累应收账款周转率；板块资产负债率为58.4%，同比基本持平。2013年一季度，水泥板块毛利率为19.72%，同比下降3.11%；销售费用率/管理费用率/财务费用率同比上升0.32%/0.44%/-0.10%；净利润率仅为0.34%，同比下降4%；ROE仅为0.07%，同比下降0.18%；应收账款周转率为2.27，同比下降0.42；资产负债率为58.9，同比基本持平。表2：2011-2013年水泥板块盈利能力指标分析分析指标单季与年度情况同比同比环比11Q111Q211Q311Q41
7、1A12Q112Q212Q312Q412A13Q112A13Q113Q1毛利率32%35%33%28%32%23%27%22%24%24%20%-8%-3%-5%销售费用率4%4%4%5%4%5%4%4%5%5%5%0%0%0%管理费用率7%5%5%8%6%8%6%6%8%7%8%1%0%0%财务费用率3%3%3%3%3%5%4%4%4%4%5%1%0%1%实际所得税率27%24%24%24%24%33%23%22%21%21%88%-3%55%67%净利润率12%19%17%12%15%4%11%6%12%8%0%-7%-4%-11%ROE3%7%6%4%18%1%3%2%4%9%0%-9%
8、-1%-3%应收账款周转率3.748.4912.5120.0320.032.696.11915.0215.022.27-5.01 -0.42 -12.75 资产负债率59%60%60%59%59%59%59%60%59%59%59%0%0%0%资料来源：Wind资讯、中信证券研究部机构持股：海螺水泥等为机构重点持仓股，华新水泥机构配置有所提升我们重点跟踪的水泥上市公司中，以2013年3月31日收盘价计算，海螺水泥，冀东水泥，华新水泥，金隅股份及祁连山机构持股市值居前,为机构重点持仓水泥股；一季度机构普遍减持水泥股，仅对华新水泥有较大幅度买入，相比2012年底，一季度机构对华新水泥持股数量增加2
9、.45亿股，持股市值增加27.54亿元。表3：水泥上市公司机构持股变动情况证券简称13Q1机构持股数量（万股）12Q4机构持股数量（万股）13Q1机构持股数量变化13Q1机构持股市值（万元）12Q4机构持股市值（万元）13Q1机构持股市值变化海螺水泥261090298492-3740244515935507178-1055585冀东水泥8230292120-981810139581271251-257293华新水泥510142654024475677978402606275372金隅股份6785882596-14739460753669030-208278祁连山2419025896-17062
10、45769274493-28723天山股份2814429461-1317230220277525-47305亚泰集团4598352799-6816225778265050-39272江西水泥2141325237-3824222696311672-88976青松建化2247823166-688202975229112-26137巢东股份1486815550-681149278172444-23166宁夏建材20602132-711588619503-3617塔牌集团1369136181014311433-1290资料来源：Wind资讯、中信证券研究部投资策略 虽然短期内水泥行业基本面仍具备超预期
11、可能性（目前华东地区需求较为旺盛，加之新增产能明显减少，整体供需状况良好，不排除5月后华东水泥企业仍有可能通过协同再度提价一次），水泥股或将有所刺激，交易性机会犹存。但考虑到政策面之不确定性对估值之压制以及目前行业整体估值水平，预计水泥股整体上行空间有限。建议逢低关注受益华东地区景气超预期上行之海螺水泥及华新水泥，以及区域边际供需改善之祁连山。图3：水泥指数累计超额收益资料来源：Wind资讯、中信证券研究部图4：三大水泥股累计超额收益资料来源：Wind资讯、中信证券研究部表4：重点水泥公司盈利预测、估值及评级股票简称股价EPSPEPBROE评级（元）1112A13E14E1112E13E14E
12、海螺水泥17.73 2.19 1.19 1.42 1.75 8 15 12 10 2.06 29.03买入华新水泥14.14 1.15 0.59 0.82 1.08 12 24 17 13 1.81 16.82买入祁连山10.66 0.56 0.29 0.70 1.00 19 37 15 11 1.80 12.27买入江西水泥10.62 1.28 0.44 0.88 1.15 8 24 12 9 2.84 36.84增持巢东股份10.72 1.20 0.29 0.40 0.63 9 37 27 17 3.13 43.01增持冀东水泥11.20 1.13 0.18 0.22 0.35 10 62 52 32 1.30 15.61 持有金隅股份6.53 0.80 0.69 0.76 1.02 8 9 9 6 1.32 18.74增持天山股份7.88 1.28 0.36 0.42 0.54 6 22 19 15 1.11 27.77增持青松建化9.09 0
