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1、（三）企业价值比较法1. 最优资本结构标准：企业价值最大，同时加权平均资本成本最低2. 决策思路：企业价值=股票市场价值+长期债务价值1）假设长期债务价值等于其面值2）股票市场价值二净利润宁权益资本成本一净利润符合永续年金现值的形式3）权益资本成本采用资本资产定价模型计算【例题7计算分析题】ABC公司正在考虑改变它的资本结构，有关资料如下：（1）公司目前债务的账面价值1000万元，利息率为5%，债务的市场价值与账面价值相同；普通股4000万股，每股价格1元，所有者权益账面金额4000万元（与市价相同）；每年的息税前利润为500万元。该公司的所得税税率为15%。（2）公司将保持现有的资产规模和资
2、产息税前利润率，每年将全部税后净利分派给股东，因此预计未来增长率为零。（3）为了提高企业价值，该公司拟改变资本结构，举借新的债务，替换旧的债务并回购部分普通股。可供选择的资本结构调整方案有两个：举借新债务的总额2000万元，预计利息率为6%；举借新债务的总额为3000万元，预计利率7%。（4）假设当前资本市场上无风险利率为4%，市场风险溢价为5%。公司采用资本资产定价模型估算其权益资本成本。要求：（1）计算该公司目前的权益成本和贝塔系数（计算结果均保留小数点后4位）。（2）计算该公司无负债的贝塔系数和无负债的权益成本（提示：根据账面价值的权重调整贝塔系数，下同）。（3）计算两种资本结构调整方案
3、的权益贝塔系数、权益成本和实体价值（实体价值计算结果保留整数，以万元为单位）。（4）判断企业应否调整资本结构并说明依据，如果需要调整应选择哪一个方案？正确答案（1）股利=净利润=（5001000X5%）X（115%）=382.5（万元）权益资本成本=382.5宁4000=9.5625%依据资本资产定价模型，有：4%+BX5%=9.5625%解得：B=1.1125（2）B资产=1.1125宁1+（115%）X（1/4）=0.9175无负债权益资本成本=4%+0.9175X5%=8.59%（3）方案一：以2000万元债务替换原1000万元债务，并回购1000万元普通股B权益=0.9175X1+（1
4、15%）X（2/3）=1.4374权益资本成本=4%+1.4374X5%=11.19%权益价值=（5002000X6%）X（115%）/11.19%=2887（万元）实体价值=2887+2000=4887（万元）方案二：以3000万元债务替换原1000万元债务，并回购2000万元普通股B权益=0.9175X1+（115%）X（3/2）=2.0873权益资本成本=4%+2.0873X5%=14.44%权益价值=（5003000X7%）X（115%）/14.44%=1707（万元）实体价值=1707+3000=4707（万元）（4）企业目前的价值为5000万元，高于方案一和方案二，因此不应调整资本
5、结构。本章小结一、有效资本市场1. 有效资本市场含义：市场上的价格能够同步地、完全地反映全部的可用信息。2. 市场有效的主要条件：理性的投资人、独立的理性偏差、套利3. 市场有效性的程度：弱式、半强式、强式4. 对有效市场的挑战：行为金融学（挑战市场有效的条件）、经验数据5. 有效市场理论对公司理财的意义1）不能通过改变会计方法提升股票价值2）不能通过金融投机获利3）关注自己公司的股价是有益的二、杠杆原理两步“放大变动性”的作用1. 经营杠杆与经营风险1）固定经营成本的存在，使营业收入的变动“放大”息税前利润的变动2）经营杠杆放大经营风险2. 财务杠杆与财务风险1）固定融资成本（利息及优先股股
6、利）的存在，使息税前利润的变动“放大”每股收益的变动2）财务杠杆“放大”经营风险对每股收益的影响，财务杠杆越大，财务风险越大“叠加”在经营风险之上3. 总杠杆：经营杠杆和财务杠杆的连锁作用三、资本结构理论1.无税MM理论1）命题I:企业资本结构与企业价值无关，企业价值仅由预期收益决定2）命题II：有负债企业的权益资本成本随着财务杠杆的提高而增加2.有税MM理论1）命题I：VL=VU+TxD2）命题I：所得税税率将影响有负债企业的权益资本成本中的风险溢价3权衡理论：VL=VU+PV（利息抵税）-PV（财务困境成本）4. 代理理论：VL=VU+PV（利息抵税）-PV（财务困境成本）-PV（债务的代理成本）+PV（债务的代理收益）5. 优序融资理论：融资顺序为由内至外、由债至股四、资本结构决策1. 资本结构影响因素：内部因素、外部因素2. 资本成本比较法3. EBITEPS无差别点法4. 公司价值比较法
