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1、引 言 对企业来讲，随着市场经济的深入，企业间跨国经营日趋增加，企业结构日益复杂，通过财务分析，有效利用财务 3 数据信息实现正确经营决策显得愈加重要。财务分析是指企业财务人员利用财务数据和指标的多少来判定企业经营和财务状况的过程，它遵循一定的理论方法。通常企业的经营和财务状况可以通过资 、 、产负债表利润表现金流量表反映出来。以报表数据为基础的有效财务分析，不但使企业经营者可以了解企业实现能力的高低，而且可以发现企业经营风险的大小和企业资金结构的优劣，使经营者在企业运营的诸多方面做出正确的决策，用最小的风险、最健康的财务状况来实现最大的利润。 盈利能力通常是指企业在一定时期内赚取利润的能力。
2、企业经营业绩的好坏最终可通过企业的盈利能力来反映。无论是企业的经理人员、债权人，还是股东，都非常关心企业的盈利能力，并重视对利润率及其变动趋势的分析与预测。 本文运用财务分析方法中的盈利能力分析，对万科股份有限公司进行盈利能力分析，从中发现公司存在的财务问题，并找到解决的方法。1 万科公司的概况及盈利能力理论1.1 万科公司概况介绍 万科企业股份有限公司成立于 1984 年 5 月，以房地产为核心业务，是中国大陆首批公开上市的企业之一。至 2010 年 12 月 31 日止，公司总资产 2156.4亿元，净资产 545.9 亿元。 1988 年 12 月，公司公开向社会发行股票 2800 万股
3、，集资人民币 2800 万元，资产及经营规模迅速扩大。 1991 年 1 月 29 日本公司之 A 股在深圳证券交易所挂牌交易。 1991 年 6 月，公司通过配售和定向发行新股 2836 万股，集资人民币 1.27 亿元，公司开始跨地域房地产业务的发展。 1992 年底，上海万科城市花园项目正式启动，大众住宅项目的开发被确定为万科的核心业务，万科开始进行业务调整。万科企业股份有限公司被巴菲特杂志、世界企业竞争力实验室、世界经济学人周刊联合评为2010 年（第七届）中国上市公司 100 强，排名第 53 位。5 作为一家专业的住宅开发公司万科企业股份有限公司现已居于房地产行业的龙头地位。其有一
4、套自己的经营模式。特点有三个方面:专注于商品住宅开发；业务聚焦经济核心区享受高净利率；业绩更多来源于规模扩张。1.2 盈利能力分析理论 财务分析一般来讲需要从四个方面的能力进行着手，即企业获利能力，偿债能力，成长能力以及经营效率能力。社会发展到现在，一般认为，企业财务评价的内容主要是盈利能力，其次是偿债能力，此外再是成长能力。 盈利能力是企业利用资产创造收益的能力，反映企业的管理水平和经营业绩，是企业发展的动力。盈利能力评价企业在生产经营中的创利水平，它为企业提供生产经营的效果和利润以及为投资者提供资本收益等，反映了企业的综合素质。盈利能力是企业赖以生存和发展的基础，企业的获利能力大，它在获取
5、贷款、增资扩容等方面就有优势；获利能力小，发行的股票、债券难得有市场，或者由于净资产收益率没有连续三年达到 10以上而失去配股资格，导致企业经营陷入困境。 对于公司的经营者而言，通过对盈利能力进行分析可以反映和评价该公司某一期间内的经营成果，发现经营管理中存在的问题，分析问题的形成原因，进而采取措施解决问题，总结经验教训，并以此提高公司的整体获利水平，是衡量相关人员工作业绩的有效途径。 公司盈利能力的强弱，受到多方面因素的影响，其中，一部分是来自公司外部的环境因素，另一部分是来自公司自身的内部因素。外部因素主要包括国家的法律、税收、宏观经济等，这些因素影响产品的生产成本和销售收益等，从而影响公
6、司的获利水平。一般来说，相较于外部因素，上市公司自身的资本结构、经营方针、营销能力和风险管理水平等内部因素对盈利能力的影响更大，如何有效运用这些因素，从而使之对盈利能力产生正面积极的影响，成为公司的经营者对盈利能力分析所要研究的主要内容。 用来评价和反应盈利能力的可以是一个绝对值的指标，如净利润，利润总额，营业利润和主营业务利润等，也可以是一个相对值的比率，如净资产收益率，总资产收益率，销售净利率等。各期报告为各种报告使用者提供了上市公司的各个季度的利润表，在分析时，需要注意的是对盈利能力的分析比较偏重于对利润表的分析。必须注意影响利润变化的各种因素，剔除上市公司盈利能力的非正常因素影响。12
7、同时，对利润的构成，尤其是主营业务利润率要重点分析，不仅要考察公司现有的盈利情况，还要结合历史数据来分析利润的增长情况以及潜在的成长性。2 万科盈利能力分析2.1 盈利能力指标分析 盈利能力通常是指企业在一定时期内赚取利润的能力。盈利能力的大小是一个相对的概念，即利润相对于一定的资源投入、一定的收入而言。利润率越高，代表盈利能力越强；利润率越低，盈利能力就越差。企业经营业绩的好坏最终可通过企业的盈利能力来反映。2.1.1 盈利能力相关数据分析万科 2007-2010 年连续四年的主要财务数据如表 2-1 所示。 表 2-1 万科盈利能力相关数据表 项目 2007 2008 2009 2010营
8、业利润 7652900000.00 6364790000.00 8685080000.00 11894900000.00利润总额 7641610000.00 6322290000.00 8617430000.00 11940800000.00 净利润 5317500000.00 4639870000.00 6430010000.00 8839610000.00资产总额 100094000000.00 119237000000.00 137609000000.00 215638000000.00股东权益 33919500000.00 38818500000.00 45408500000.00 5
9、4586200000.00 总额注：表中数据来源于新浪网 从表 2-1 可以看出，万科在过去四年内都保持盈利状态，无发生亏损情况，而且净利润基本呈增长状态，表明了该公司拥有良好的利润增长率。然而，这三年的营业利润的增减变化情况并没有净利润增长情况那么理想，2008 年的营业利润明显不如 2007 年，可以看出激烈的同行竞争环境确实给公司的销售情况带来了影响，并且受到金融危机等影响万科在 08 年掀起了大面积的降价风潮，使得 08 年的营业利润等出现了大幅的下降。同时也表明了公司的利润并非全靠销售收入，其他盈利手段如投资等也为企业带来了收益。2.1.2 盈利能力指标分析 盈利能力实际上就是指企业
10、的增值能力，它通常体现为企业收益数额的大小与水平的高低，企业获取利润的能力。 具体计算方式如下： 主营业务毛利率（销售收入销售成本）/销售收入100 每股收益（净利润-优先股股利）/流通股股数 每股经营活动净现金流量经营活动净现金流量/总股本 净资产收益率净利润/平均净资产100 总资产利润率净利润/股东权益100 成本费用利润率营业利润/成本费用总额l00 表 2-2 公司盈利能力分析 行业平均值 2007 2008 2009 2010 主营业务毛利率 34.83 41.99 39.00 29.39 40.70 基本每股收益 0.37 0.73 0.37 0.48 0.66 每股经营活动现金
11、流量 -0.49 -1.52 0 0.84 0.2 净额 净资产收益率 10.94 16.55 12.65 14.26 16.47 总资产收益率 6.56 4.84 3.38 3.87 3.38 成本费用利润率 25.64 21.31 13.81 15.44 17.06注：表中数据来源于和讯网 指标分析： （1）主营业务利润率基本高于行业水平。 07-08 年公司的主营业务毛利率均在行业标准以上，但是在 09 年的时候出现了下降，主要是 09 年的主营业务成本比重太大，虽然期间费用有所下降，但是仍然对销售毛利有所影响。但是 4 年间主营业务毛利率却大大高于行业水平，总的来说效益还是不错的。公司
12、主营业务大多聚集在经济核心区，90以上的房地产收入来源于三大经济圈，业务聚集于毛利率较高、需求旺盛的经济核心区。 （2）除 08 年外公司基本每股收益都高于行业水平。 在有关上市公司的众多盈利能力分析指标中，每股收益一直是广大投资者关注的焦点，是多数投资者用来衡量上市公司有无投资价值的重要因素。 08 年房地产市场销售回落，股市跌荡较明显，导致了每股收益的下降，但是仍基本维持在行业平均水平。总体来看，公司为投资者获得收益的能力很强。，如果能够继续保持这种态势发展，相信万科凭借其较高的投资回报将会吸引更多的潜在投资者进行投资。 （3）公司每股经营活动现金流量净额高于行业水平。 07 年每股经营活
13、动现金流量净额为负数。主要原因在于：房地产业的特性决定了公司有大量的应收账款，公司大量的营业收入都没有以现金的形式实现。加上万科 07 年以后，开始大规模囤地，更加加剧了现金流的紧张状况。09 年的状况大大好转，说明万科 09 年在扩张政策上做了调整，减小了极度扩张给万科带来的负面的影响。但是在 10 年该项数据有较大的下滑，说明公司应当引起重视。 （4）公司的净资产收益率高于行业水平，而总资产收益率却低于行业水平。 公司的盈利能力比较强且可持续性较好。在盈利能力分析指标体系中，净资产收益率是最能综合地反映一个公司盈利能力水平的指标，因此对其进行分析有着重要的意义，而总资产报酬率则旨在反映企业
14、的全部资产的获利能力。万科在积极拓展销售市场，增加营业收入的同时，也应该提高各类资产的使用效率和周转速度，从而提高总资产报酬率，为公司带来更多收益。 （5）成本费用利润率普遍低于行业平均水平。 万科的成本费用利润率在四年中都不尽人意，低于行业平均水平。在 07 年形成一个小高峰，但是 08 年开始就大幅下降，特别是 08 年，成本费用利润率仅为 13.81，相较 07 年下降幅度达到 35.19，这是因为万科作为房地产行业龙头，受到行业景气度的影响十分明显，随着公司资产规模的扩大，资金需求和管理压力也在不断加大，在销售毛利率下滑的同时，弱势下售房需要更多的推广费用。不过在 10 年有所好转，相
15、比 09 年 增长了 10.49。 除以上盈利指标分析方法以外，杜邦分析法也是一种能够有效分析企业盈利能力的方法2.2 运用杜邦分析法分析万科盈利能力2.2.1 杜邦财务分析体系 杜邦财务分析系统（The DuPont System）是 20 世纪 20 年代初由美国杜邦公司率先采用的一种综合财务分析方法。 这种财务分析方法从评价企业绩效最具综合性和代表性的指标净资产收益率出发，层层分解至企业基本生产要素的使用，成本与费用的构成和企业风险，从而满足经营者、投资者、财务分析人员及其他相关人员和机构通过财务分析进行绩效评价，了解企业主要效益指标发生变动原因的需要，特别是对经营者来说，可以在经营目标
16、发生异动时能及时查明原因并加以修正。15图 2-1 更能准确反映和理解杜邦财务分析体系的本质： 图 2-1 杜邦财务分析体系的本质 在杜邦分析体系中，权益净利率是综合性最强的财务比率，是杜邦系统的核心。权益净利率反映了公司所有者对投入资金的获利能力，反映公司筹资、投资、资产营运等方面的能力。资产净利率反映公司全部投资的获利能力，该指标受公司销售净利率和资产周转率两个因素的影响。权益乘数反映公司资产与权益之间的关系。该指标表明公司对负债经营的利用程度。权益乘数大，公司的负债程度高，公司可能获得更多的杠杆收益。 应当指出的是杜邦分析体系只是一种分析方法，而不是建议一种新的财务指标，它可以用于各种财务指标的分解。通过杜邦体系的分解，为管理者提供了理财的思路：提高权益净利率的关键在于扩大销售、降低成本费用、加快资金流转、优化资金结构等。16列出杜邦分析所需的财务指标： 表 2-3 项目 2007 2008 2009 2010 资产总额 100094467908.29 119236579721.09 137608554829.39 215637551741.
