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1、杜邦分析法 企业业绩评价体系中最为有效的工具之一 24.1基本概念 杜邦分析法也称杜邦财务分析体系（Du Pont System,又称杜邦系统）,是美国杜邦 (DO PONT)公司率先采用的用以分析企业财务状况的一种财务分析方法。它是利用财务指标间的内在关系来分析评价企业综合经营管理水平，及经济效益的好坏。它一经问世便风靡世界，为通用、松下等众多大型企业组织所采用，并在其后的几十年中成为企业业绩评价体系中最为有效的工具之一。 在分析过程中，由于企业经营的最终目标是企业财富最大化，而权益净利率是实现该财务管理目标的关键，因此该方法从权益净利率出发，将其分解为若干财务指标，计算出相关主要财务指标的
2、高低及其增减变化，进而再对主要财务指标进行层层剖析，细分至各资产负债表及利润表项目，在对比中找到引起各项指标变化的原因，从而能有针对性地寻求最佳的管理决策方案。由于杜邦财务分析体系首次系统地揭示了财务比率之间的内在联系，因此在财务分析中占据重要位置，被广泛运用于业绩评价领域。 24.2 主要内容 24.2.1杜邦分析图 财务报表分析的杜邦分析法可以绘制成杜邦分析图，如图24-1所示。 杜邦分析图是从两个角度来分析财务的：一是进行内部管理因素分析：二是进行资本结构和风险分析，提供主要指标关系的信息。 24.2.2对杜邦图的分析 1.基本关系式 权益净利率一资产净利率X权益乘数 权益乘数=1(1一
3、资产负债率） 资产净利率=销售净利率总资产周转率 销售净利率=净利润销售收入 总资产周转率=销售收入总资产 资产负债率=负债总额总资产 由上面的基本关系式可以看出，杜邦分析法是从权益净利率这个综合性指标出发，将其逐层分解为若干财务指标，以此揭示企业获取收益的内在因素及其相互关系。通过逐层分解可以发现，最终企业权益净利率的因素有：收入、成本、费用、资产状况及资本结构等因素。 2.指标分析 (1)权益净利率是一个综合性最强的财务比率，是杜邦分析系统的核心。它反映所有者投入资本的获利能力，并且是企业经营成果的重要衡量指标，同时反映企业筹资、投资、资产运营等活动的效率。决定权益净利率高低的因素有3个方
4、面 权益乘数、销售净利率和总资产周转率。这3个比率分别反映了企业的负债比率、盈利能力比率和资产管理比率。 (2)权益乘数主要受资产负债率影响。负债比率越大，权益乘数越高，说明企业有较高的负债程度，给企业带来较多得杠杆利益，同时也给企业带来较多得风险。资产净利率是一个综合性的指标，同时受到销售净利率和资产周转率的影响。 (3)销售净利率高低的分析，需要从销售额和销售成本两个方面进行。这方面的分析是有关盈利能力的分析。这个指标可以分解为销售成本率、销售其他利润率和销售税金率。销售成本率还可进一步分解为毛利率和销售期间费用率。深入的指标分解可以将销售利润率变动的原因定量地揭示出来，如售价太低，成本过
5、高，还是费用过大。总资产周转率是反映运用资产以产生销售收入能力的指标。对总资产周转率的分析，则需对影响资产周转的各因素进行分析。除了对资产的各构成部分从占用量上是否合理进行分析外，还可以通过对流动资产周转率、存货周转率、应收账款周转率等有关资产组成部分使用效率的分析，判明影响资产周转的问题出在哪里。 (4)资产周转率是反映企业运营效率的比率，企业资产的营运能力，既关系到企业的获利能力，又关系到企业的偿债能力。 杜邦财务分析体系的作用是解释指标变动的原因和变动的趋势，为采取措施指明方向，从杜邦分析图中可以看出，权益利润率与企业的销售规模、成本水平、资产营运、资本结构等有着密切的联系。只有把这个系
6、统内各个因素的关系安排好、协调好，才能使权益利润率达到最大，才能实现股东财富最大化的理财目标。 24.3应用分析 24.3.1分析步骤 (1)从权益报酬率开始，根据会计资料（主要是资产负债表和利润表）逐步分解计算各指标： (2)将计算出的指标填入杜邦分析图； (3)逐步进行前后期对比分析，也可以进一步进行企业间的横向对比分析。 24.3.2 应用注意要点 好的方法必须应用得当才能体现出它的优势和特征，因此具体应用中必须注意以下几点。 首先，要充分理解杜邦分析法的结构特点，分析者可自上而下，从整体到局部层层究因，并从左到右，逐个部分分析，通过寻找指标体系中的异常点，查找症结所在，从而发现经营管理
7、中存在的问题，比如影响权益净利率高低的因素，可从资产净利率和权益乘数或者从销售净利率、资产周转率和权益乘数中查找原因，如果原因是在销售净利 率上，那么分析者还可以在这一部分做更深层次的分析，继续分析指标，如销售额和营业成本等，看一看哪部分成本费用增长过快，销售方面是否存在问题，以此来找出引起销售利润率降低的直接原因。但杜邦分析法是一个系统性的综合分析方法，因此分析者还必须从整体、全局的角度出发，各层次、各部分联系起来做全面考虑。 其次，做好杜邦分析法与其他方法的兼容结合。杜邦分析法毕竞是财务分析方法的一种，作为一种综合分析方法，并不排斥其他财务分析方法。相反与其他分析方法结合，不仅可以弥补自身
8、的缺陷和不足，而且也弥补了其他方法的缺点，使得分析，结果更完整、更科学。比如以杜邦分析为基础，结合专项分析，进行一些后续分析，对有关问题作更深更细致分析了解：也可结合比较分析法和趋势分析法，将不同时期的杜邦分析结果进行对比趋势化，从而形成动态分析，找出财务变化的规律，为预测、决策提供依据；或者与一些企业财务风险分析方法结合，进行必要的风险分析，也为管理者提供依据。这种结合，实质也是杜邦分析自身发展的需要。分析者在应用时，应注意这一点。 再次，还要注意与其他企业或同行业同期水平进行比较，这种横向比较可以更及时、更准确地找出差距，发现症结所在。 24.3.3应用改进 1.引入经济增加值和现金流的杜
9、邦分析图 新系统可以建立以下改进的杜邦分析图，如图24-2所示。 首先，引入权益经济增加值率作为杜邦分析体系的核心指标，以满足分析企业资金增值能力的需要；其次，将核心指标合理分解，引入总杠杆系数、边际贡献率、资产现金回收率等指标，以满足企业经营者、投资者及其他利益相关者分析企业风险大小、成本性态结构及产品贡献能力、现金流量状况等的需要。 改进后的杜邦分析体系是以权益经济增加值率作为核心指标逐层展开进行综合分析的。权益经济增加值率是指企业一定时期所实现的经济增加值占股东权益平均总额的百分比，这是一个综合性极强、最具代表性的财务指标。 经济增加值（Economic Valued Added,EVA
10、)是公司经过调整的营业净利润减去该公司现有资产经济价值的机会成本后的余额。其计算公式为： EVA=NOPAT-Kw(NA) 在上式中，Kw为企业的加权平均资本成本；NOPAT为经过调整的营业净利润；NA 为公司资产期初的经济价值。 改进的杜邦分析图中，引入了现金流量这一因素。这样，杜邦分析系统的数据来源于企业必须编制的3张报表，使得财务分析更加全面、综合。分析现金流量，有助于投资者了解和评价企业获取现金和现金等价物的能力，并据以预测企业未来现金流量，正确评估企业价值。对债权人来说，分析企业现金流量有助于评价企业的支付能力、偿债能力和周转能力。由于负债和利息都必须用现金支付，用现金流量分析企业的
11、偿债能力比以利润为基础的财务指标在理论上更科学。对资本市场投资者来说，对现金流量分析则是洞察企业盈余操纵、分析企业收益质量和企业成长性的重要手段。 2.引入股利支付率和每股收益的杜邦体系 对于上市公司来说，另一种改进模式就是在杜邦分析体系中引入每股收益，亦是改进的一个重要手段。在发展后的杜邦财务分析体系中，“股利支付率”也是影响企业可持续增长率的一个重要因素，而“股利支付率”是反映企业利润分配有关情况的一个重要方面。对于企业的投资者而言，他们将自己的资金投资到自己看好的某只股票，总是指望它能产生比其他有价证券投资更具有吸引力的收益率，而股票投资的收益率则由股利收入和资本收益两部分组成。对于股利
12、支付率的多少，不同的投资者各持不同的观点。在企业利润一定的情况下，股利支付越高，则留在企业的内部积累就越少；反之亦然。在对此指标进行分析时，也可引入“每股收益”与“每股费用”这两个财务指标，与股利支付率一起作为财务报表分析者考虑的因素。其中，每股收益反映的是上市企业当年实现的利润中，平均每份股份享有的收益份额。至于决策的选择，就要看报表决策者如何进行深层次的分析以及自身承受风险的态度。 利用改进的杜邦财务分析体系对企业进行财务分析，有利于充分利用企业的资产负债表、利润表以及现金流量表中的会计信息，更能全面地反映企业的经营情况、偿债能力、资产营运能力、盈利能力、发展能力以及企业的经营风险、财务风险，从而有利于企业发现主要矛盾，最大限度地解决问题。 6
