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1、 20092009 年年 0909 月月 试卷试卷二二 注册国际投资分析师注册国际投资分析师CIIACIIA考试真题考试真题与参考答案与参考答案 试卷二科目 1、固定收益分析与估值 2、衍生产品分析和估值 3、组合管理 问题问题 1 1：固定收益分析与估值固定收益分析与估值 (46(46 分分)作为固定收益分析师，你正面临如下市场环境：金融市场持续动荡，导致了大量信用连接产品定价混乱。飞往高品质（flight to quality）的投资行为压低了政府债券收益率，而利差（信用）产品在经历评级下调和利差扩大后，损失惨重。政府债券收益率和利差走势如下：当初发行时期限为 3 年、目前剩余期限为 2
2、年的政府债券到期收益率在去年下降了 0.85%；当初发行时期限为 3 年、评级AA 级的公司债券，目前剩余期限为 2 年，评级为 A 级，其相对于政府债券收益率的到期利差在去年扩大了 2.75%。a)在这种背景下，你需要对一只剩余期限为 2 年、评级为 A 的公司债券（息票：4.0%；债券于一年前以面值发行，发行时评级为 AA，利率计算惯例：30/360）进行绩效分析。a1)在不考虑利差扩大的情况下，仅基于政府债券收益率的变动，计算去年的持有期回报。（5 分）a2)在只考虑信用利差扩大（忽略政府债券收益率变化）的情况下，计算去年公司债券的回报。（5 分）a3)计算包括上述政府债券收益率变化和利
3、差变动两者导致的总回报。（5 分）a4)假设由于市场流动性不足，而不能卖出公司债券。如果预期利差进一步扩大，你会推荐什么类型的对冲策略。（仅进行定性评估，不需要计算）（5 分）b）政府债券收益率曲线和利差曲线目前有如下特点（指到期收益率和到期利差，利率计算惯例：30/360）政府债券平价收益率曲线（年化到期收益率）：1 年 2.15%，2 年 3.15%利差曲线（A 级公司债券高于政府债券到期收益率的利差）：1 年 1.5%，2 年2.75%。b1)计算一年后政府债券的一年期远期利率。（4 分）b2)计算一年后 A 级公司债券的一年期远期利率（提示：综合考虑上面给出的政府债券收益率曲线和利差曲
4、线）。（6 分）b3)一年后的一年期市场隐含远期利率是多少？（2 分）c)请使用其修正久期和凸度近似估计两年期公司债券的价格敏感性。c1）计算 A 级公司债券的修正久期（息票：4%；剩余期限：2 年；到期收益率5.9%）。（4 分）c2)计算在 c1)中定义的公司债券的凸度。（5 分）c3)在收益率上升 0.1%之后，运用久期和凸度近似估计这只债券的相对价格变化。(5 分)问题问题 2 2：组合管理组合管理 (45(45 分分)管理养老基金资产时，通常的做法是组建和维持一个政策资产组合（基础组合），同时管理风险以使组合风险不发生显著变化。当美国次级贷款问题在 2007 财政年度（简称“2007
5、 财年”，从 2007 年 4 月到 2008 年 3 月）浮出水面时，整个投资环境由此发生重大变化，股票市场剧烈下跌，利率快速下降。在这种背景下，M 公司一家计算机软件开发商，开始对其 2007 财年初所组建的公司养老基金的政策组合进行复查。Y 先生是公司的财务总监，也是公司养老基金的执行董事之一。公司养老基金参与者的平均年龄为 28 岁，养老基金成熟度（福利支付缴款注资）是 20%，因此在可预见的将来，其缴款注资能满足养老基金的支付。该养老基金设计之初，养老基金资产投资的目标收益率是 3%。换句话说，只要养老基金资产的投资回报每年都能达到 3%，该养老基金体系就能一直维持下去。在复查投资时
6、，Y 先生参考一家投资咨询公司提供的数据和一些长期数据来计算投资资产的预期回报、风险以及投资资产之间的相关系数，并以此为基础准备对 2007 财年初所制定的政策组合进行修正（请参考表 1 b）。你为 Y 先生工作，并接受 Y 先生的征询。表 1a：各资产类别的预期回报、风险（标准差）和相关系数 1 短期资产 2 本国债券 3 本国股票 4 外国债券 5 外国股票 预期回报(%)0.5 1.0 8.0 3.0 6.0 风险(%)2.0 5.0 20.0 15.0 18.0 相关系数 1.短期资产 1.0 0.0 0.0 0.0 0.0 2.本国债券 0.0 1.0 0.3 0.0-0.1 3.本
7、国股票 0.0 0.3 1.0-0.1 0.1 4.外国债券 0.0 0.0-0.1 1.0 0.5 5.外国股票 0.0-0.1 0.1 0.5 1.0 表 1b：政策资产组合和预计修正（投资权重以百分比表示）1 短期资产 2 本国债券 3 本国股票 4 外国债券 5 外国股票 合计 预期回报 风险 政策资产组合权重 0.0 40.0 30.0 20.0 10.0 100.0 4.0 7.92 预计修正后的组合 0.0 70.0 5.0 20.0 5.0 100.0 2.0 5.18 表 2：投资基准、组合以及分类指数在 2007 财年实现的回报（以年化百分比表示）1短期资产 2本国债券 3
8、本国股票 4外国债券 5外国股票 投资基准 0.6%3.3%-27.8%1.5%-14.4%政策资产组合 0.6%2.5%-33.0%1.2%-15.0%大盘价值 大盘成长 小盘股 本 国 股 票 分类指数-26.2%-28.4%-30.6%短期债券 中期债券 长期债券 本国债券分类指数 1.3%3.3%4.9%a)你赞同这种修正吗？请根据该养老基金的现状，从风险和回报的角度说明你的理由。(6 分)b)受次级贷款问题影响，各类基准资产在2007财年的回报如表2所示。假定最初的资产配置是根据 2007 财年初制定的政策资产组合而定。b1)请根据此资产配置和基准回报，计算在 2007 财年来自本国
9、股票的“回报贡献”以及政策资产组合的总回报（请在答卷表格上标有“A”和“B”标记的空格处填空）。(4 分)表 3：各类资产对总回报的回报贡献（基准回报乘以投资权重）1 短 期 资产 2 本 国 债券 3 本 国 股票 4 外 国 债券 5 外 国 股票 总回报 各 类 资 产的 回 报 贡献 0.00%1.32%(A)0.30%-1.44%(B)b2)S公司和M 公司处在同一行业，它的养老基金使用指数化投资，即复制基准指数的管理方法。它和 M 公司的养老基金有着相同的投资资产类别。经计算，它的2007财年的回报为-14.2%。请从资产配置的角度，描述S公司基金和M公司基金在回报方面的区别。(5
10、 分)c)M 公司养老基金实际上雇佣了一个积极型管理人，其组合为政策资产组合，组合回报是依据表 2 计算的。请参考本国股票和本国债券的分类指数状况，解释为何投资组合的实际回报低于基准回报。(6 分)d)计算 2007 财年结束时的基金情况。d1)基于表 2 中政策资产组合的回报，初始政策资产组合的资产配置产生了怎样的变化？请在下表注有“C”和“D”的标记的空格中填空。表 4：2007 财年中资产配置（投资权重）的演变 1 短期资产 2 本国债券 3 本国股票 4 外国债券 5 外国股票 合计 2007 财年开 始 时 的资产配置 0.0%40.0%30.0%20.0%10.0%100.0%20
11、07 财年结 束 时 的资产配置 0.0%(C)(D)22.5%9.5%100.0%(4 分)d2)假定各资产类别的预期回报和风险不变，你怎样计算整个养老基金组合的风险和预期回报？请在下列表格中标有“E”到“J”的空格中填空（在“C”和“D”处拷贝使用 d1)题得出的数据即可）。(8 分)1 短期资产 2 本国债券 3 本国股票 4 外国债券 5 外国股票 合计 配置权重 w1 w2 w3 w4 w5 预期回报 r1 r2 r3 r4 r5 风险（标准差）s1 s2 s3 s4 s5 配置权重预期回报 w1 r1 w2 r2 w3 r3 w4 r4 w5 r5 资产方差 2121sw 2222
12、sw (E)2424sw 2525sw 协方差（短期资产和其他资产）协方差（本国债券 和其他资产）(F)协方差（本国股票 和其他资产）协方差（外国股票和外国债券）总和（方差）组合风险（标准差）附加名词解释：短期资产：1；本国债券：2；本国股票：3；外国债券：4；外国股票：5 w1 到 w5：资产配置权重 r1 到 r5：预期回报 122121ssww2133131ssww2144141ssww2155151ssww2244242ssww2255252ssww2344343ssww2355353ssww2455454ssww2 s1 到 s5：预期风险 551211.,：资产之间的相关系数 用粗
13、线条框起来的单元格中数字的总和代表整个组合的方差 短期资产 本 国 债券 本 国 股票 外 国 债券 外 国 股票 总和 配置权重 0.0%(C)(D)22.5%9.5%100.0%预期回报 0.5%1%8%3%6%风险（标准差）2%5%20%15%18%配置权重预期回报 0.0%0.5%1.8%0.7%0.6%3.5%资产方差 0.0%5.2%(G)11.4%2.9%39.5%协方差（短期资产和其他资产）0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%协方差（本国债券和其他资产）(H)0.0%-0.8%5.3%协方差（本国股票和其他资产）-3.0%1.5%-1.5%协方差（外国股票和外国债券）5.8
14、%5.8%总和（方差）(I%)组合风险（标准差）(J%)d3)基于上面的结果，Y 先生认为没有必要对初始的政策资产组合配置进行再平衡，但你赞成再平衡。假定提议的组合修正没有被采纳，解释你的理由。(6 分)e)那家咨询公司建议把投资组合中本国股票的权重降低到 10%，并投资 10%到新兴市场。原因是：根据 2003 年 4 月到 2008 年 3 月底的 5 年资料，新兴市场指数的风险（根据年标准差）为 8%，年回报为 15%。同期，本国股票的风险为 15%，回报为10%。当新兴市场 GDP 增长时，其股票价格有较高提升潜力。新兴市场回报与其他资产回报的相关系数计算结果如下：短期资产=-0.1；
15、本国债券=-0.1；本国股票=0，外国债券=0，外国股票=0.5。与外国股票和其他资产的相关系数相比较，新兴市场回报与投资组合中权重最大的债券的回报之间的相关性较低，投资新兴市场可望有一定的风险分散。对该建议发表你的观点，请注意在使用历史数据计算期望回报时所产生的种种问题，并注意相关系数和分散化效应的演变趋势。(6 分)问题问题 3 3：衍生产品与投资组合管理中的衍生产品衍生产品与投资组合管理中的衍生产品 (60(60 分分)你为一个客户管理 16,013,000 欧元的资金，投资于 2390 个单位的“DAX Tracker 基金”，该基金能很好地跟踪德国股票指数 DAX。注意，DAX 是总
16、回报指数。今天是 2009 年 9 月 22 日。目前指数价值为 6700。由于你预计未来 3个月德国股票市场表现较差并且波动加大，因此你正考虑对冲股票市场下跌的策略。为了达到对冲目的，你考虑采用 FDAX Mar 10 期货合约：期货合约 到期日 当前报价 合约规模 德尔塔 FDAX Mar 10 2010 年 3 月 22日 6835.5 每指数点25欧元 1.0202 此外，你收集了有关 ODAX 指数期权的以下资料：ODAX 期权 执行价格 当前报价 合约规模 德尔塔 伽马 Mar 10 买入期权 6600 523.9 每指数点 5欧元 0.61906 0.000366 Mar 10 卖出期权 6600 303.2 每指数点 5欧元-0.38094 0.000366 Mar 10 买入期权 6700 481.0 每指数点 5欧元 0.58174 0.000375 Mar 10 卖出期权 6700 348.3 每指数点 5欧元-0.41826 0.000375 Mar 10 买入期权 6800 421.9 每指数点 5欧元 0.54424 0.000380 Mar 10 卖出期权
