公司理财边智群 程培先课件 第05章公司证券投资管理

第五章第五章 公司证券投资管理公司证券投资管理高等教育出版社高等教育出版社20142014公司理财公司理财 本章主讲内容本章主讲内容第五节第五节 其他证券投资价值评估其他证券投资价值评估第四节第四节 衍生证券投资价值评估衍生证券投资价值评估第三节第三节 股票投资价值评估股票投资价值评估 第二节第二节 债券投资价值评估债券投资价值评估第一节第一节 公司证券投资管理概述公司证券投资管理概述 了解公司证券投资的目的了解公司证券投资的目的理解证券投资管理的原则、步骤及策略理解证券投资管理的原则、步骤及策略掌握有价证券价值评估的基本方法掌握有价证券价值评估的基本方法了解债券的估值方法，理解债券价值与收益率的关系了解债券的估值方法，理解债券价值与收益率的关系1 234本章教学目的本章教学目的5 67掌握普通股的估值方法掌握普通股的估值方法了解可转债、基金、优先认股权的估值方法了解可转债、基金、优先认股权的估值方法了解期货、期权的估值方法了解期货、期权的估值方法 公司证券投资的特征及目的公司证券投资的特征及目的一一证券投资组合管理证券投资组合管理二二证券价值评估的基本方法证券价值评估的基本方法三三第一节第一节 公司证券投资管理概述公司证券投资管理概述一、公司证券投资概述一、公司证券投资概述v公司证券投资的含义v公司证券投资的特点v公司证券投资的目的1.1.公司证券投资的含义公司证券投资的含义v证券投资是指投资者将资金投资于各类金融资产，从而获取收益的一种投资行为。v企业在证券市场进行证券投资时，可投资证券的种类较多。投资证券对象按其性质不同可分为债权类、股权类、混合类、衍生类四类。2 2.证券投资的特征证券投资的特征v流动性强：证券的流动性又称为变现性，是指证券持有人可按自己的需要灵活地转让证券以换取现金。一般情况下，流动性与偿还期负相关，与债务人信用能力正相关。v收益不稳定：证券投资收益波动较大，很不稳定，具有利率、违约、购买力、期限性等方面的影响。v交易成本低：实物投资的交易过程复杂、手续繁多，通常还需要进行调查、咨询工作，交易成本较高。相对而言，证券买卖的交易快捷、成本较低。v投资收益高：证券投资收益高的原因在于，一是它属于一种直接性投资，投资费用较低。二是证券价格总是市场利率有关。一般情况下，证券价格要高于同期利率。3 3.公司证券投资的目的公司证券投资的目的v实现资金保值和增值 企业用于证券投资的资金一般是闲置资金，若以现金存放不仅不能带来收益，甚至会因通货膨胀而贬值。如果将其投资于有价证券，则可以保值和增值。v满足企业控制和扩展的需要 有时企业投资于某种证券是为了控制与自身经营有关的企业，以巩固贸易关系或建立贸易优势。企业购买某企业股票达到一定规模就可以兼并该企业。v扩大企业的收益来源 这是指企业一定时期内进行证券投资所得与其支出的差额。它由两部分组成，一是证券投资的利息或股息收入；二是证券买卖差价收入。公司证券投资的目的公司证券投资的目的v优化企业的投资组合 不同的投资资产组合，可以降低和分散投资的风险。企业为了改善产业结构，降低企业整体风险，往往既从事项目投资，又发展证券投资，并努力寻求二者最佳组合。v规避、转移风险 近年来，企业参与国内衍生品以至国外衍生品交易的现象也有增无减。企业持有衍生品的主要动因规避、转移经营中的风险。v出于其他目的 比如，企业为了履行某种义务而购买政府发行的债券，或表示对某些非盈利性机构的友好与支持，购买其发行的债券。二、证券投资组合管理二、证券投资组合管理v公司证券投资管理的原则v公司证券投资管理的基本步骤v公司证券投资组合管理策略1.1.公司证券投资管理的原则公司证券投资管理的原则v为确保企业证券投资实现上述目的，企业在进行证券投资管理时一般应遵循以下三个方面的基本原则：收益性原则 收益性原则是证券投资最基本的要求。企业进行证券投资一定要进行充分分析，确保投资获利。安全性原则 安全性原则就是要保证证券投资本金不受损失。流动性原则 公司投资证券要特别注意不同证券的流动性特点，避免投资流动性差的证券发生投资损失 2.2.证券投资组合管理的基本步骤证券投资组合管理的基本步骤v证券组合目标的决定：总体上而言，证券组合的目标包括两个方面：一是收益目标，包括保证本金的安全，获得一定比例的资本回报以及实现一定速度的资本增长等；二是风险控制目标，包括对资产流动性的要求以及最大损失范围的确定等。v证券组合构建：证券组合的构建过程一般包括界定证券组合的范围、分析判断各个证券和资产的类型的预期回报率及风险、确定各种证券资产在资产组合中的权重三个过程。v证券组合调整：证券市场复杂多变的，每种证券的预期收益和风险，都要受到多种内外因素变动的影响。为了适合既定的投资组合目标，必须选择恰当时机，对证券组合中的具体证券品种做出必要的调整变换。v证券组合业绩评估：证券组合资产业绩评价是对整个证券资产组合收益与风险的评价。评价的对象是证券组合整体，而不是组合中的某个或某几个证券资产；评价的内容不仅包括收益的高低，还包括风险的大小。3.3.证券投资组合策略证券投资组合策略v1.保守型策略 这种策略认为，最佳证券投资组合策略是要尽量模拟市场现状，将尽可能多的证券包括进来，以便分散掉全部可分散风险，得到与市场所有证券的平均报酬同样的报酬。v2.冒险型策略 这种策略认为，与市场完全一样的组合不是最佳组合，只要投资组合做得好，就能击败市场或超越市场，取得远远高于平均水平的报酬。v3.适中型策略 这种策略认为，证券的价格是由特定公司的经营业绩来决定的，市场上股票价格一时的沉浮并不重要，只要公司经营业绩好，股票一定会升到其本来的价值水平上。三、三、证券证券投资价值评估的基本方法投资价值评估的基本方法 v收益现值法v市场法v成本法v期权估价法1.1.收益现值法收益现值法v收益现值法也被称为贴现法（Discounted Cash Flow Method,DCFM）或绝对估值法，是通过估测被评估证券未来预期收益的现值来判断有价证券价值的各种评估方法的总称。v其基本估值模型如下：v式中，V表示资产的价值，NCFt代表资产在第t年产生的现金净流入，n代表资产获得现金流入的时期长短。v采用收益法评估，基于效用价值论：收益决定有价证券的价值，收益越高，证券的价值越大。v v收益法涉及三个基本要素：一是被评估证券的预期收益；二是折现率或资本化率；三是被评估证券取得预期收益的持续时间。v收益法能真实和较准确地反映企业本金化的价值，与投资决策相结合，易为买卖双方所接受。但是预期收益额预测难度较大，受较强的主观判断和未来不可预见因素的影响。2.2.市场法市场法v市场法，也叫相对估值法，是利用市场上同样或类似证券的近期交易价格，经过直接比较或类比分析以估测证券价值的各种评估技术方法的总称。v通过市场法进行证券评估需要满足两个最基本的前提条件：一是要有一个充分发育活跃的证券市场；二是参照物及其与被评估证券可比较的指标、技术参数等资料是可搜集到的。v市场法是证券评估中最简单、最有效的方法，它能够客观反映证券目前的市场情况，其评估的参数、指标直接从市场获得，评估值更能反映市场现实价格，评估结果易于被各方面理解和接受。但是市场法需要有公开活跃的市场作为基础，有时因缺少可对比数据而难以应用。3.3.成本法成本法v成本法，也称资产基础价值法，是指通过估测被评估资产的成本（也即资产的基础价值），再估测被评估资产业已存在的各种溢损因素，进而得到被评估资产价值的各种评估方法的总称。v成本法认为，资产的价值取决于资产的成本，资产的成本越高，资产的价值越大，反之则小。在不易计算资产未来收益或难以取得市场参照物的条件下可广泛地应用。因此，成本法比较多的情况下应用于实物资产如机器设备等的价值评估。对于有价证券类资产价值的评估，只能是一个参考，或特殊情况下使用，如对于正处于清算的公司来讲，其每股价值就可以参考其每股账面价值（每股净值）或清算价值来估测。资产的三种成本（或基础价值）资产的三种成本（或基础价值）v帐面价值（Book Value）：是会计核算中账面记载的资产价值。这种估价方法不考虑现时资产市场价格的波动，也不考虑资产的收益状况，因而是一种静态的估价标准。帐面价值取数方便，但是其缺点是只考虑了各种资产在入帐时的价值而脱离现实的市场价值。v清算价值（Liquidation Value）：是资产出售清算后的价值。根据清算的不同时间过程，清算价值又分为两种：一是正常清算价值（一般指最好售价）；一是廉价清算价值，指在一个非正常的出售过程下进行清算的价值。v重置成本（Replacement Cost）：又称现行成本，是指按照当前市场条件，重新取得同样一项资产所需支付的价款。如果被评估资产存在着价值贬损的因素，则重置成本还需要扣除相关贬损价值。4.4.期权估价法期权估价法v期权估价法是指充分考虑资产在未来经营中存在的投资机会或拥有的选择权的价值，进而评估企业价值的一种方法。它是20世纪70年代后在期权估价理论的基础上发展起来的。v与传统估价方法相比，期权估价法考虑并计算未来机会及选择权的价值，从而拓宽投资决策的思路，使企业估价更为科学合理。v从证券资产估值的角度来看，期权估值思想适用于对陷入财务困境的高新技术企业的股权估价。在这种情况下，可以把股权视为以企业为标的资产的看涨期权，其执行价格为流通在外的债务的价值，当企业预期价值（即所有者权益价值）超过债务价值时，则股东可清算。根据该方法衡量出来的企业价值，也许能够解释为什么那些处在困境中的高新技术企业在兼并中仍能取得高于其账面价值的补偿。v期权估价法在实际应用过程中还受到许多条件的制约。v例Black-Scholes期权定价模型是在一系列前提假设的基础上建立和发展起来的，这些假设在现实中很少能够得到完全实现。该模型是对现实问题的简化和抽象，是对现实状况尽可能相对地模拟，但很难做到与实际情况完全一致。此外，任何一种期权定价模型，在实际运用中都是复杂和繁琐的。证券投资价值评估方法的选择证券投资价值评估方法的选择v证券评估途径和方法的多样性，为投资者选择适当的评估途径和方法，有效地完成证券评价任务提供了现实可能。v为高效、简捷、相对合理地估测证券的价值，在评估途径和方法的选择过程中应注意以下因素：一是评估方法的选择要与评估目的，评估时的市场条件及被评估证券在评估过程中所处的状态，以及由此所决定的证券评估价值类型相适应；二是评估方法的选择受评估对象和类型等因素制约。三是评估方法的选择受各种评估方法运用所需的数据资料及主要经济参数能否搜集的制约。v总之，评估方法不可机械地进行选择。不论选择哪种评估途径和方法都应保证评估目的，评估时所依据的各种假设和条件与评估所使用的各种参数数据，及其评估结果在性质和逻辑上的一致。尤其是在运用多种评估途径和方法评估同一评估对象时，更要保证每种评估途径和方法运用中所依据的各种假设、前提条件、数据参数的可比性，以便能够确保运用不同评估途径方法所得到的评估结果的可比性和相互可验证性。债券价值评估债券价值评估一一债券收益率的计算债券收益率的计算二二债券价值与收益率的关系债券价值与收益率的关系三三第二节第二节 债券投资价值评估债券投资价值评估一、债券价值评估一、债券价值评估v债券价值评估假设v债券价值评估基本模型v几种特殊债券的估值模型假设条件假设条件v出于简化的考虑，假定债券不存在违约风险，其名义和实际支付金额都是确定的，尤其假定通货膨胀的幅度可以精确的预测出来，从而使对债券的定价可以集中于时间的影响上。v完成这一假设之后，影响债券定价的其他因素就可以纳入考虑中。债券定价基本模型债券定价基本模型v前述现金流贴现法运用到债券上，债券的价值即等于来自债券预期现金流（即利息与本金）的现值。一般来说，债券定价公式如下：v v式中：Vb表示债券价值；Ci表示年票面利息支付；M表示债券面值；i表示贴现率；n表示债券的期数。本章以下公式中没有特别指出时相同符号的含义同此处所示。v某企业于某年5月1日在市场上发行面值1 000元、票