医美填充针行业市场分析报告

医美填充针行业市场分析报告 2022 年 8 月 目 录 1.溯本追源，医美填充针剂大有可为.5 1.1 颜值经济崛起，医美市场持续快速扩容.5 1.2 非手术类医美需求强、模式优，是主要增长点.7 1.3 填充针剂市场增长动能强劲，大有可为.9 2.从发展路径和生命周期看医美填充针剂结构性机会.11 2.1 发展路径未来格局：玻尿酸为主体，胶原蛋白、再生材料差异化发展.11 2.2 生命周期投资要点：三大材料梯度发展，把握不同产品投资要点.18 2.3 公司布局受益标的：优选中游产品生产商龙头.20 3.投资建议及风险提示.25 3.1 投资建议.25 3.2 风险提示.25 东兴证券深度报告 医 美 行 业 专 题一：医美填 充针剂，从发 展路径 和生命 周期看 投资机 会 P5 DONGXING SECURITIES 近年来我国填充针剂材料不断丰富，本土厂商纷纷入局，行业规模和格局都在发生变化，从而引发市场高度 关注：医美填充针剂市场增长动能如何、空间几何？当前由玻尿酸主导的填充针剂市场未来格局将如何演进？不同填充材料之间是否存在替代或升级关系？新材料将对原有材料造成多大程度的挤出？不同材料各处于 何种发展阶段，对应应关注哪些投资要点？基于以上问题，本篇报告将总结医美填充针剂特点，分析其增长 空间及动力；梳理国内外医美填充材料发展历程和迭代规律，探究我国医美填充针剂市场未来格局走向；根 据不同填充材料的发展阶段，确定未来应关注的投资要点。1.溯本追源，医美填充针剂大有可为 根据医疗美容服务管理办法，医疗美容是指运用手术、药物、医疗器械以及其他具有创伤性或者侵入性 的医学技术方法对人的容貌和人体各部位形态进行的修复与再塑。根据美容方式不同，医美可分为手术类和 非手术类，非手术类又可以进一步划分为光电类和注射类；根据实现功效不同，注射针剂可划分为填充类，萎缩类和其他类，其中填充类即对皮肤做“加法”，实现饱满、立体效果，包括胶原蛋白、玻尿酸、再生材 料等针剂；萎缩类即对皮肤做“减法”，实现除皱、瘦脸瘦身功效，主要为肉毒素。本篇报告我们主要聚焦 填充类针剂，分析其发展趋势、市场格局和增长机会。图1：医美市场细分赛道 资 料 来 源：弗若斯 特沙利 文，市场研究部 1.1 颜值经济崛起，医美市场持续快速扩容 供需两端齐发力，颜值经济崛起带动医美市场扩容。需求端看，人均可支配收入增长，叠加医美认知度和消 费意愿提升，求美需求持续坚挺。我国人均年可支配收入预计 2020-2025 年将以 7.8%的复合增速增长，同 时医美企业持续推进营销推广，微博、小红书、美图秀秀、新氧等网络媒体兴起，网红经济崛起带动大众对 外形的关注度提升，医美消费的认知度和消费意愿不断提升，根据艾媒咨询数据，我国近六成民众对轻医美 消费持理解态度，近八成民众表示未来愿意尝试轻医美消费，未来医美市场消费人群有望持续扩容。供给端 P6 东兴证券深度报告 医 美 行 业 专 题一：医美填 充针剂，从发 展路径 和生命 周期看 投资机 会 DONGXING SECURITIES 看，技术进步为医美产业发展奠定坚实基础。手术类医美服务方案不断改进，非手术类医美材料不断创新，配方不断升级，产品种类不断丰富，覆盖更多爱美人士的差异化需求，进而带动客单价和疗程数的持续提升。图2：近六成民众对轻医美消费持理解态度 图3：近八成民众表示未来愿意尝试轻医美消费 4.9%3.3%10.8%5%11.6%15.3%16.2%18.1%22.1%63.5%29.2%一定 很可能 不太可能 不可能 羡慕 支持 理解 中立 不表态 不接受 无用 资 料 来 源：艾媒咨 询，市场研究部 资 料 来 源：艾媒咨 询，市场研究部 横向对标全球市场，我国医美渗透率显著低于欧美日韩成熟市场，未来增长潜力有望持续释放。从渗透率看，2019 年韩国医美渗透率约为 20%，美国为 15%，日本约为 11%，而中国大陆的医美渗透率仅为 3.6%，有 巨大提升空间。从每千人进行的医疗美容治疗次数看，我国居民的平均医美诊疗次数显著低于日本、巴西、美国及韩国。随着爱美意识的进一步觉醒，消费水平的提高以及国内医美市场监管的完善，国内医美市场规 模将会不断扩大，增长潜力将持续释放。图4：我国医美渗透率低于欧美日韩成熟市场 图5：我国居民平均医美诊疗次数显著低于欧美日韩成熟市场 2009年 2014年 2019年 每千人诊疗次数（2018）每千人诊疗次数（2019）25%20%15%10%5%100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 20.5%18.2%16.4%86.2 86.3 16.6%15.7%14.5%51.9 51.5 11.0%10.3%9.2%48.7 46.2 27.1 27.3 5.2%3.8%2.1%3.6%2.4%16.7 14.8 0.1%0%中国大陆 中国香港 美国 日本 韩国 中国 美国 巴西 日本 韩国 资 料 来 源：弗若斯 特沙利 文，市场研究部（渗 透 率 指 医美消 费者占 当地总 人口比 重）资 料 来 源：弗若斯 特沙利 文，市场研究部 立足黄金赛道，我国医美市场持续快速扩容，增速高于全球平均水平。根据弗若斯特沙利文报告，按服务收 入计，2016-2020 年我国医美市场规模自人民币 776 亿元增至人民币 1549 亿元，CAGR4 达 18.9%（vs 全 球 2.2%）；预计 2030 年将达到人民币 6535 亿元，CAGR10 达到 15.5%（vs 全球 11.1%）。整体来看，若 剔除 2020 年疫情影响，全球医美市场经过多年发展，规模增速仍保持约 10%的较高水平，进一步验证医美 市场长期空间广阔。而 我国在技术进步、颜值经济崛起、渗透率提升 背景下，医美市场规模则有望以 15-20%的更高增速扩容，是全球增速最快的市场之一。东兴证券深度报告 医 美 行 业 专 题一：医美填 充针剂，从发 展路径 和生命 周期看 投资机 会 P7 DONGXING SECURITIES 图6：中国医疗美容市场规模（按服务收入计）图7：全球医疗美容市场规模（按服务收入计）4000 3500 20%15%9%1952%9 9%10%7000 28%6000 30%25%20%15%13%14%15%12%11%10%9%23%3000 2500 2000 1500 1000 500 9%9%5000 4000 3000 2000 1000 0 22%8%274 20%11391322 4166 5%0%-5%18%17%16%15%3613 976 831 3125 216495%13%13%704 13%13%591 169619922322 492 10%401 238 320 8%971 11891428 10741228 210 185 261 161317121807189619862075-10%122113671498-15%600 773 717 836 776 919 1376152716831838200921862369 5%500 964 104811241215 994 1097-16%401 308 468 592 0%0-20%国内手术类（人民币亿元）整体yoy 国内非手术类（人民币亿元）全球手术类（美元亿元）整体yoy 全球非手术类（美元亿元）资 料 来 源：弗若斯 特沙利 文，市场研究部 资 料 来 源：弗若斯 特沙利 文，市场研究部 1.2 非手术类医美需求强、模式优，是主要增长点 从需求端看，非手术类医美具有价格低、效果好、恢复快、安全便捷等优势，对医美入门者更加友好，匹配 医美扩容人群特征，成为医美市场主要增长点。受益于医用生物及化学技术以及应用材料技术水平的提高，非手术类医美的治疗效果不断提升，可实现的变美功效日渐丰富，同时恢复时间缩短、并发症出现风险降低，单疗程费用通常在数百至数千元，远低于手术类的数万元花费，对新入门的医美“小白”更加友好，匹配当 前医美市场扩容人群的主要特征，市场接受度和普及率更高。从供给端看，非手术类医美商业模式更优，市场活力更强，使其具有更高的市场空间和增速。图8：非手术类医美商业模式更优，市场活力更强 资 料 来 源：东兴证 券研究 所 从标准化复制能力看，非手术类医美项目的个体差异更小，医生操作难度更低，整体标准化程度更高。医美手术方案在不同个体间差异较大，且手术效果高度依赖医生的操作水平，优质医生培养难度和周期 较大，商业模式标准化程度低，难以快速大规模复制；而非手术类医美主要依托注射针剂和光电设备，操作层面难度降低、标准化程度提高，医生培养难度和周期缩减，针剂、设备的品质和医生的操作水平 共同影响治疗效果，虽然治疗方案也需要考虑个体差异，但整体标准化复制性远高于手术类。从外延能力看，非手术类医美在材料、配方等方面外延性更强，能够通过产品的升级创新不断突破成长 曲线，释放更大的增长潜力。手术类医美的技术迭代周期较长，颠覆性技术的出现和普及难度较大；而 非手术类医美在产品端具有更有更强的外延创新能力，不同产品形成梯度发展。注射材料不断创新，配 P8 东兴证券深度报告 医 美 行 业 专 题一：医美填 充针剂，从发 展路径 和生命 周期看 投资机 会 DONGXING SECURITIES 方不断升级，如不同分子量、交联度的玻尿酸，搭配不同成分配方，实现不同功效；光电设备不断迭代，如热玛吉设备从一代升级到五代，在治疗时长、精准度、持久度、疼痛感等方面不断改进。产品的丰富 与升级下，相关生产商和服务商得以实现规模体量的进一步提升，展现出更大的增长潜力。从竞争壁垒及产业链议价能力看，非手术类医美涉及的针剂、设备必须通过医疗器械审批，这使得中游 厂商具有更强的审批壁垒，从而在利润分配中获得更多主动权。从产业链视角看，医美产业链可划分为 上游原材料供应商、中游药物及器械生产商及下游医美服务机构，不同环节的竞争壁垒将影响产业链的 利润分配。对手术类医美来说，影响手术效果的核心壁垒掌握在分散的医生个体手中，机构端控制力被 削弱，议价能力和利益分配中更为被动；对非手术类医美来说，针剂和设备的品质特点 将影响治疗效果，针剂和设备的研发和审批壁垒掌握在中游生产厂商中，使其在产业链利润分配中获得更多主动权。以嗨 体和宝尼达为例，原材料生产环节的毛利率可达 70%-80%，产品生产商的毛利率达 85%-95%，同时也 能给医美服务机构留有一定的利润率。图9：非手术医美产业链 资 料 来 源：东兴证 券研究 所 图10：非手术类医美产品价格流转（以嗨体、宝尼达为例）图11：非手术类医美产业链不同环节利润情况 资 料 来 源：爱美客 招股书，公司 财报，东兴证 券研究 所 资 料 来 源：公司财 报，市场研究部 从消费黏性和现金流来看，非手术类医美具有治疗周期短，消费黏性更强，现金流更稳定。手术类医美 通常为一次性操作，实现长期甚至永久性效果；而非手术类医美则需要按疗程操作，以达到最佳效果，且由于注射物代谢和光电效果减弱，需要定期重复治疗才能维持长期效果，因此非手术类医美就有更高 的复购率和用户黏性，从而为相关生产商和服务商提供更持续稳定的现金流。强劲需求叠加高效商业模式，国内外医美市场中，非手术类医美均呈现出更强大的增长潜力和更高的规模增 速，占比逐渐扩大。根据弗若斯特沙利文数据，按服务收入计，全球市场看，2020 年全球非手术类/手术类 医美市场规模分别为 261/994 亿元，非手术类医美占比 20.8%；2030 年全球非手术类/手术类医美市场规模 东兴证券深度报告 医 美 行 业 专 题一：医美填 充针剂，从发 展路径 和生命 周期看 投资机 会 P9 DONGXING SECURITIES 预计分别达到 1529/2075 亿元，CAGR10 分别为 19.3%/7.6%，非手术类医美增速更高，规模占比也将扩大 至 42.4%。我国市场看，2020 年我国非手术类/手术类医美市场规模